Waktu dan pasar kripto yang pulih secara bertahap bisa menjadi penyelamat DCG.

Ditulis oleh Nina Bambysheva, Forbes

Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan

Barry Silbert, pendiri Grup Mata Uang Digital

Efek domino setelah keruntuhan Terra pada Mei 2022 dengan cepat memukul keras seluruh industri kripto. Pada tahun berikutnya, Celsius Network, BlockFi, Voyager Digital, dan FTX semuanya telah mengajukan kebangkrutan, dan CEO cryptocurrency yang dulu terkenal telah diseret ke pengadilan atau dipenjara. Sekarang, dengan Bitcoin yang mencapai $40,000, industri kripto tampaknya akhirnya bangkit dari bulan-bulan musim dinginnya.

Bagi Barry Silbert dan Grup Mata Uang Digital (DCG) yang berbasis di Stamford, Connecticut, dampak keruntuhan Terra bagaikan pasir hisap. Cabang pemberi pinjaman Genesis Global Capital miliknya mengajukan perlindungan kebangkrutan pada bulan Januari, namun grup tersebut masih memiliki lebih dari 200 perusahaan dalam portofolio besarnya, termasuk penambang mata uang kripto Foundry dan bursa aset digital Luno, serta permata mahkota Grayscale Investments (dana Bitcoin terbesar di dunia , dengan aset US$27 miliar dan rasio biaya 2%). Meskipun harga Bitcoin naik, produk andalan Grayscale, GBTC, masih diperdagangkan dengan diskon 11% dibandingkan spot Bitcoin. Bulan lalu, DCG menjual situs beritanya CoinDesk ke Bullish, bursa mata uang kripto yang dipimpin oleh mantan presiden Bursa Efek New York Tom Farley, dengan jumlah yang tidak diungkapkan.

Musim dingin kripto Silbert terus berlanjut, dan mantan miliarder itu menghadapi serangkaian masalah serius:

  • Jaksa Agung Negara Bagian New York Letitia James berupaya melarang DCG dan Genesis melakukan bisnis di New York sebagai hukuman karena diduga menipu investor dengan mencoba menutupi kerugian lebih dari $1,1 miliar terkait dengan runtuhnya Three Arrows Capital yang berbasis di Singapura, sebuah perusahaan yang berbasis di Singapura. perusahaan cryptocurrency. Hedge fund adalah salah satu peminjam terbesar Genesis.

  • Cameron Winklevoss, presiden pertukaran mata uang kripto Gemini, juga menuduh Silbert dan DCG menipu deposan Gemini. FBI, Komisi Sekuritas dan Bursa, dan pejabat negara sedang menyelidiki tuduhan tersebut, Bloomberg melaporkan, mengutip orang-orang yang mengetahui masalah tersebut.

  • Genesis menuduh perusahaan induk memperlakukannya sebagai perbendaharaan “de facto” tanpa kontrol perusahaan yang sesuai. Hal ini mengharuskan DCG untuk membayar kembali pinjaman lebih dari $320 juta yang jatuh tempo pada Mei 2023 pada April 2024. DCG telah menyetujui persyaratan baru berdasarkan usulan rencana kebangkrutan yang diajukan pada 28 November.

  • Banyak kreditor Genesis menolak proposal pemulihan terbaru DCG pada bulan Agustus. Rencana baru ini memungkinkan Genesis untuk menuntut DCG dengan berbagai alasan. DCG mengatakan tuduhan tersebut tidak berdasar, sementara Genesis mengatakan pihaknya lebih memilih menyelesaikan kasus ini daripada meminta pertanggungjawaban mantan perusahaan induknya di pengadilan.

Tuduhan penipuan yang dikutip dalam gugatan perdata di New York termasuk surat promes 10 tahun senilai $1,1 miliar yang dipertanyakan pada neraca Genesis dari DCG yang ditandai Genesis sebagai aset lancar.

Austin Campbell, seorang profesor di Columbia Business School dan mitra pengelola Zero Knowledge Consulting yang berfokus pada blockchain, mengatakan, “FTX lebih mirip Bernie Madoff, tetapi jika tuduhan ini benar, DCG mungkin lebih mirip Enron.

DCG membantah tuduhan penipuan tersebut. “Surat promes tersebut mewakili intervensi DCG untuk membantu Genesis menyusul gagal bayar Three Arrows Capital pada Juni 2022,” kata juru bicara perusahaan yang tidak disebutkan namanya kepada Forbes melalui email. "DCG setuju untuk menanggung pinjaman tanpa jaminan senilai $1,1 miliar yang dipinjamkan oleh Genesis kepada Three Arrows Capital, yang pemulihannya masih sangat tidak pasti. DCG tidak menerima uang tunai, mata uang kripto, atau bentuk pembayaran surat promes lainnya dan menanggung risiko kerugian. Genesis dengan Three Arrows Capital tanpa kewajiban.”

Juru bicara tersebut menambahkan bahwa mekanisme surat promes yang digunakan untuk membantu Genesis disediakan oleh "penasihat keuangan dan hukum DCG dan dengan masukan dari akuntan kami".

Silbert dan DCG juga menyatakan bahwa mereka bekerja sama dengan penyelidikan Jaksa Agung New York dan "dibutakan" oleh tuduhan tersebut, yang mereka sebut "tidak berdasar" dan menggambarkan tuduhan Genesis sebagai "menyesatkan." Namun, masih banyak tuntutan hukum dan klaim yang belum terselesaikan, dan waktu berada di pihak Silbert.

Mengenai klaim Gemini bahwa DCG menipu deposan bursa, DCG mengatakan dalam sebuah pernyataan pada bulan Januari bahwa “ini adalah antarmuka bagi Cameron Winklevoss, satu-satunya orang yang bertanggung jawab atas operasi di Gemini Earn, untuk menghindari tanggung jawab mempromosikan platform kepada produk klien.” "

Bitcoin naik 157% pada tahun lalu, dan nilai banyak aset digital di balik kerajaan besar Silbert mungkin meningkat miliaran. Penambang Bitcoin, misalnya, melihat harga saham mereka melonjak dalam beberapa minggu terakhir, dengan Marathon Digital naik 356% year to date. Perusahaan pertambangan DCG, Foundry, kini bernilai $3 miliar. Mengingat kekayaan asetnya, kinerja DCG jauh lebih baik dibandingkan korban bencana Terra lainnya.

Ram Ahluwalia, CEO Lumida Wealth Management, sebuah firma penasihat investasi yang memantau kasus ini, mengatakan ancaman terbesar terhadap DCG saat ini tampaknya adalah tuntutan hukum di New York, yang dapat memaksa Silbert untuk meninggalkan Grayscale. “Jaksa Agung Negara Bagian New York sedang mencoba untuk melarang DCG mengoperasikan bisnis sekuritas dan komoditas di negara bagian tersebut,” kata Ahluwalia. “Secara hukum, mereka akan diminta untuk menghentikan berbagai operasinya.”

Ahluwalia menambahkan bahwa jika James menang, DCG tidak akan dapat beroperasi di New York, yang akan segera menjadi masalah yang lebih luas: negara-negara lain mungkin akan mengambil tindakan serupa.

Grayscale mengelola lebih dari selusin dana cryptocurrency, termasuk Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) yang sangat besar, yang menyumbang hampir dua pertiga dari pendapatan DCG, menurut surat investor baru-baru ini yang dilihat oleh Forbes. Dari pendapatan $188 juta yang dilaporkan oleh DCG pada kuartal ketiga, pendapatan Grayscale menyumbang 67%, atau $126 juta, yaitu 2,5 kali lipat dari anak perusahaan terbesar kedua, Foundry.

Lebih buruk lagi, ETF spot Bitcoin dapat disetujui, yang dapat membuat Grayscale kurang menarik bagi pembeli di masa depan. Ironisnya, Grayscale telah bekerja keras untuk mengubah GBTC menjadi ETF yang ramah investor dan baru-baru ini memenangkan kasus pengadilan besar, sehingga memajukan kasus tersebut, namun hasilnya mungkin adalah membanjirnya pesaing baru, Biaya manajemen untuk dana serupa, termasuk raksasa seperti BlackRock dan Fidelity, adalah sebagian kecil dari level saat ini.

Ahluwalia mengatakan hilangnya Grayscale akan membuat DCG yang menyusut “terjebak dalam penyelesaian dan litigasi tanpa akhir.” Dia menambahkan bahwa sisa-sisa kerajaan Silbert akan secara efektif menjadi “perusahaan zombie yang bangkrut.” Namun, reli mata uang kripto ini bisa menjadi penyelamatnya. Pada November 2021, di puncak kegilaan mata uang kripto, DCG menjual $700 juta dalam penempatan pribadi yang dipimpin oleh SoftBank, dengan nilai $10 miliar.

“Jika DCG pada akhirnya tidak keluar dari masalah dan mencapai penyelesaian dengan kreditor Genesis, mereka bisa bangkrut,” kata konsultan Campbell.

Rencana pemulihan DCG, awalnya didukung oleh Genesis dan komite kreditor tanpa jaminan namun tidak oleh kelompok ad hoc pemberi pinjaman Gemini dan Genesis, menawarkan "opsi pemulihan terbaik yang tersedia".

Salah satu faktor yang paling menyulitkan penyelesaian kebangkrutan Genesis adalah perselisihan hukum antara Genesis dan Gemini. Pada tahun 2021, Earn menawarkan hasil tahunan hingga 8% kepada penabung yang ingin memarkir mata uang kripto mereka di Gemini. Berdasarkan skema tersebut, Genesis meminjam aset kripto dari pelanggan Gemini Earn, menginvestasikannya kembali dengan suku bunga yang lebih tinggi, dan mengantongi banyak selisihnya setelah membayar bunga. Gemini dari Winklevoss bertindak sebagai agen, memproses penyetoran dan penarikan serta mengambil sedikit pembayaran dari Silbert's Genesis untuk mendapatkan investor. Genesis menangguhkan penarikan pada 16 November 2022 untuk melindungi aset.

Sesaat sebelum ini, ketika kondisi pasar mata uang kripto memburuk karena serangkaian kebangkrutan, Genesis setuju untuk memberikan jaminan untuk memastikan bahwa pelanggan Earn tidak akan kehilangan aset mereka jika terjadi kegagalan peminjam. Ia menggunakan saham Grayscale Bitcoin Trust sebagai jaminan dan setuju untuk membayar 30.9 juta saham pada 15 Agustus 2022, dan 31.2 juta saham pada 10 November. Ketika Genesis menghentikan penarikan enam hari kemudian, Gemini menyita tahap pertama, tetapi tahap kedua belum ditransfer. Pada saat penyitaan, GBTC diperdagangkan pada $9,20 per saham.

Bulan lalu, Gemini menggugat Genesis atas sisa agunan. DCG diduga mengirimkan saham GBTC ke Genesis, tetapi departemen tersebut menolak untuk mentransfernya. Agunan tersebut sekarang bernilai lebih dari sebelumnya, diperdagangkan lebih dari $30. Gabungan saham tersebut bernilai $1,6 miliar, cukup untuk memenuhi klaim dari pelanggan Earn.

Kejadian melihat sesuatu secara berbeda. Mereka mengajukan gugatan terhadap Gemini pada 21 November, berusaha memulihkan $689,3 juta yang ditarik oleh pengguna Earn dalam 90 hari setelah Genesis mengajukan kebangkrutan. Genesis juga ingin merealokasi agunan untuk memberi manfaat bagi semua kreditornya dan menantang hak Gemini untuk menyita dan menambah saham GBTC. Gemini menyatakan bahwa pelanggan Earn mendapat kompensasi pertama sebagai hasil dari kesepakatan hipotek.

Ada perubahan lain: Ketika Gemini menyita, tahap pertama jaminan GBTC bernilai $284 juta, angka yang kini telah berkembang menjadi lebih dari $800 juta. Gemini masih mengendalikan saham tersebut dan mengatakan pihaknya menyimpannya untuk kepentingan penabung.

Salah satu pemberi pinjaman Genesis, yang meminta untuk tidak disebutkan namanya, mengatakan kepada Forbes bahwa banyak kreditor percaya bahwa DCG milik Silbert dan Gemini milik Winklevoss bertindak dengan itikad buruk. "Saya pikir para kreditor merasakan frustrasi yang luar biasa karena proses kebangkrutan ini memakan waktu begitu lama dan DCG tidak mau memberikan solusi yang masuk akal. Mereka telah menunda dan menunda dan berakhir dengan persyaratan yang sangat tidak menguntungkan."

“Saya pikir hasil terbaik bagi kreditor, pemilik DCG dan Genesis adalah penyelesaian yang adil dengan DCG,” kata kreditur Genesis lainnya yang mengidentifikasi dirinya sebagai BJ di Telegram. “Kehidupan kreditur telah sangat terganggu oleh proses kebangkrutan, sementara DCG mendapat keuntungan dari penundaan kasus ini. Saya yakin demi kepentingan terbaik DCG adalah menemukan cara untuk menghindari litigasi berlarut-larut yang melibatkan ribuan kreditor yang menuduh penipuan.

Tidak ada keraguan bahwa pemulihan pasar mata uang kripto membantu DCG. “DCG membeli cukup waktu agar keuntungan yang cukup dari Grayscale membantu membangun kembali neraca dan pada akhirnya dapat membayar Genesis; atau ada tekanan hukum lain yang memaksa DCG untuk mengajukan kebangkrutan.” Jeff Dorman, kepala investasi dana lindung nilai kripto Arca "Sekarang, apakah ada yang punya tongkat yang cukup besar untuk memaksa DCG membayar dan memaksanya bangkrut? Sejauh ini kita belum melihatnya."

Kreditor anonim lainnya mengatakan Silbert dan DCG juga dapat mengambil keuntungan dari penundaan kebangkrutan Genesis: “Ada jutaan dolar pinjaman [kepada Genesis] yang jatuh tempo pada bulan Mei yang belum dia bayar kembali, dan itu adalah sesuatu yang dapat dia hasilkan oleh Capital. uang. Tingkat bebas risiko saat ini adalah 5%, jadi coba pikirkan, dia bisa mendapatkan $30 juta per tahun karena penundaan tersebut.” Menurut pengajuan pada 27 November, DCG telah menghasilkan lebih dari 600 juta afiliasinya. Utang dolar AS berkurang menjadi sekitar $324,5 juta.

“Kesepakatan yang baru saja dibuat Genesis dengan DCG mengenai pinjaman DCG benar-benar konyol. Pinjaman tersebut jatuh tempo pada bulan Mei,” ejek kreditur BJ. "Mereka menggugat DCG untuk pembayaran kembali pinjaman dan mereka segera memberi mereka istirahat. Istirahat itu berakhir, DCG belum membayar mereka dan sekarang mereka siap memberi mereka istirahat lagi. Itu tidak adil bagi para kreditor."

Sementara itu, jam terus berdetak. Grayscale dan manajer aset lainnya, termasuk BlackRock, Ark, WisdomTree, VanEck, Invesco, dan Fidelity, tampaknya akan menerima persetujuan SEC untuk meluncurkan ETF Bitcoin spot. Waktu persetujuannya tidak pasti tetapi bisa terjadi sebelum 10 Januari, menurut analis di Bloomberg.

Jika Grayscale berhasil mendapatkan persetujuan SEC dan mengubah GBTC menjadi ETF, diskon terhadap nilai kepemilikan dana tersebut akan menyusut atau diperhalus, sehingga meningkatkan nilainya bagi pemegang saham (salah satu pemegang saham terbesar adalah Genesis). Arus kas DCG dapat terpukul karena tekanan untuk menjaga biaya manajemen sejalan dengan pesaing ETF. Rasio pengeluaran rata-rata untuk ETF dan manajer reksa dana yang terdaftar di AS kurang dari 0,4% aset, menurut Morningstar. Namun, mengingat asetnya sebesar $27 miliar sebagai dana tertutup, Grayscale akan segera menjadi ETF terbesar di pasar. Arus masuk baru ke dalam ETF GBTC dapat menutupi pengurangan pendapatan fee-nya.

Kreditur Genesis BJ menjelaskan: "Jika GBTC diubah menjadi ETF, biaya pengelolaan akan dipotong setengahnya, yang akan mempengaruhi kompensasi yang mungkin kami terima." Namun dia menambahkan bahwa jika ETF disetujui, itu akan merugikan DCG, dan situasi sebenarnya Ini akan menjadi rumit, "Mereka masih pemain terbesar."

Terlepas dari tindakan apa yang diambil Grayscale, Ahluwalia yakin DCG sedang menghadapi "penghancuran" merek, yang dapat terjadi dalam dua hingga tiga tahun.

“Kami telah berulang kali mendengar bahwa ini buruk bagi sentimen (pasar mata uang kripto),” kata Dorman dari Arca. “Bagi pengamat biasa, ini menyebalkan karena mereka hanya melihat berita utama yang negatif setiap hari di tempat lain."