Minggu paling bergejolak di tahun 2019
Meskipun saham-saham AS pada dasarnya datar selama seminggu, pasar benar-benar seperti roller coaster.
Penjualan panik pada hari Senin, rebound balasan pada hari Selasa, penjualan teknis dan penurunan lainnya di pasar pelayaran pada hari Rabu, sementara penurunan klaim pengangguran awal pada hari Kamis memicu dorongan untuk membeli bagian bawah pasar, meskipun data ini tidak layak untuk didapatkan. terlalu bersemangat karena jumlah orang yang terus mengajukan tunjangan pengangguran terus meningkat. Pasar melanjutkan tren rebound pada hari Jumat, namun besarnya melambat.
Dalam seminggu terakhir, pasar saham dan pasar kripto sangat erat kaitannya. Resesi Amerika Serikat dan pembatalan perdagangan arbitrase yen Jepang adalah dua tema inti di media. proposisi yang salah." Faktanya, kepanikan yang sebenarnya juga sangat besar. Dalam jangka waktu yang singkat, tidak ada aksi jual segala sesuatunya, termasuk obligasi dan emas, yang biasanya terjadi ketika krisis terjadi.
Saham-saham AS mengalami pergerakan puncak hingga terendah sekitar 4,5% setelah aksi jual pada hari Senin, menandai minggu paling fluktuatif sejak ketakutan terhadap virus corona pada tahun 2019. Volatilitas berarti risiko dan juga peluang. Saya dengan cepat merekam video pada hari Senin, menjelaskan mengapa penjualan kecuali yen Jepang adalah kepanikan yang berlebihan obligasi. Singkatnya, pada dasarnya
Sebagian besar data ekonomi AS saat ini bagus dan trennya bagus. Hanya sedikit data yang mendukung resesi, dan jenis data seperti ini terbukti tidak dapat diandalkan dalam siklus pemulihan ini.
Pertumbuhan laba perusahaan bagus, namun belum melampaui ekspektasi.
Kedua, Jepang tidak mungkin menaikkan suku bunga secara berkelanjutan karena utangnya yang sangat besar tidak dapat diserap melalui pertumbuhan ekonomi.
Kepanikan jangka pendek akibat kenaikan suku bunga yang tidak terduga memicu pencabutan leverage yang berlebihan sebelumnya. Menurut data, tekanan ini akan dicerna pada hari Senin.
Pergerakan pasar mata uang pendapatan tetap dan dolar AS yang didominasi oleh pemain besar tidak konsisten dengan perdagangan yang panik atau kelangkaan likuiditas.
Oleh karena itu, dapat dinilai kemungkinan terjadinya pembunuhan tidak disengaja pada hari Senin lebih tinggi.
Namun perlu dilakukan observasi lebih lanjut terhadap perubahan data. Saat ini bisa dikatakan semuanya sudah membaik. Masih terlalu dini untuk kembali seperti semula. Lagi pula, dari sudut pandang preferensi modal, pertahanan agresif belum berubah sejauh ini, dan mereka kecewa dengan teknologi besar. Sentimen tersebut telah meningkat ke tingkat "narasi yang mematikan" (tiga tahap penurunan, kinerja yang mematikan, penilaian yang mematikan, dan narasi yang mematikan, menjadi semakin serius), kecuali NV's. laporan keuangan sekali lagi dapat menghancurkan semua keraguan dan memobilisasi sentimen industri, sehingga US30 dan US500 mungkin mengungguli US100 dalam beberapa bulan ke depan. Namun, dari perspektif perdagangan, Cyclical telah tertinggal jauh dari Defensif baru-baru ini, dan kemungkinan rebound jangka pendek yang lebih besar tidak dapat dikesampingkan.
Klien Goldman Sachs membeli saham teknologi di posisi terbawah minggu lalu, volume terbesar dalam lima bulan:
Di sisi lain, harga obligasi yang naik dan suku bunga yang turun memberikan buffer terhadap penurunan pasar saham. Dalam sebulan terakhir, US10Y telah turun dari 4,5% menjadi 3,7%. Perubahan sebesar 80bp ini jauh melebihi penurunan yang disebabkan oleh perubahan perkiraan penurunan suku bunga, kecuali jika resesi benar-benar terjadi dalam waktu dekat, penetapan harga tersebut jelas merupakan sebuah peluang, sama seperti semua orang antusias dengan penurunan suku bunga pada kuartal keempat tahun lalu. Tren pasar tetap sama ketika naik (dari 5% menjadi 3,8%). tidak lagi rasional.
Koreksi terbaru di pasar saham dimulai dari rekor tertinggi, dengan amplitudo maksimum 8%. Level saat ini masih 12% lebih tinggi dibandingkan awal tahun, dan karena kenaikan obligasi, tidak akan ada investor yang lebih terdiversifikasi. dipengaruhi oleh penurunan indeks saham secara keseluruhan saja. Dampaknya, sehingga situasi penjualan berantai tidak perlu dikhawatirkan di pasar saham AS. Selama beberapa dekade terakhir, rata-rata, kita telah mengalami sekitar tiga kali koreksi sebesar 5%+ dan satu kali koreksi sebesar 10% per tahun.
Penurunan dan koreksi pasar saham, jika tidak disertai dengan resesi perekonomian atau pendapatan perusahaan, cenderung bersifat sementara dan diikuti oleh keuntungan yang lumayan:
Namun, mengingat suasana pesimistis dalam narasi teknologi sepertinya tidak akan segera berbalik, dan fluktuasi jangka pendek yang hebat telah menyebabkan kerusakan besar pada banyak portofolio investasi, masih diperlukan dana jangka menengah dan panjang untuk menyesuaikan posisinya. , dan fluktuasi jangka pendek mungkin belum sepenuhnya berakhir, hanya saja kecil kemungkinannya pasar akan memulai penurunan yang lebih besar dan lebih dalam. Rebound yang kuat pada paruh kedua minggu lalu merupakan pertanda positif.
Menurut statistik JPM, dilihat dari sejauh mana penyesuaian relatif masing-masing aset terhadap sejarahnya, karena logam telah jatuh lebih banyak, obligasi Treasury telah meningkat lebih banyak, dan saham-saham telah jatuh lebih sedikit, ekspektasi resesi yang tercermin dalam pasar obligasi dan komoditas Treasury sebenarnya adalah sama. lebih besar dibandingkan pasar saham dan pasar obligasi korporasi
91% perusahaan di S&P 500 telah mengumumkan laporan keuangan Q2, dan 55% di antaranya telah melampaui ekspektasi pendapatan. Meskipun rasio ini lebih rendah dari rata-rata selama empat kuartal terakhir, namun rasio ini masih di atas 50%, yang menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan memiliki kinerja yang cukup baik dalam hal pendapatan.
Seperti terlihat pada grafik, terdapat perbedaan besar dalam kinerja berbagai industri. Misalnya saja, industri Kesehatan, Industri, dan Teknologi Informasi memiliki kinerja yang lebih baik, dengan proporsi perusahaan yang lebih besar dibandingkan dengan ekspektasi, sedangkan industri Energi dan Real Estat memiliki kinerja yang relatif baik.
Penilaian NVIDIA telah terkoreksi:
PE ke depan 24 bulannya saat ini sebesar 25 kali, mendekati titik terendah dalam lima tahun terakhir (sekitar 20 kali). Dukungan premium PE untuk SPX telah menurun dari 1,8 kali menjadi 1,4 kali, yang menunjukkan bahwa valuasi NVIDIA secara bertahap menjadi meningkat. lebih masuk akal.
Laporan keuangan perusahaan-perusahaan teknologi besar pada kuartal ini solid. Faktanya, tidak ada dampak terhadap kinerja. Dampak penilaian terutama disebabkan oleh peningkatan investasi pada AI:
Palantir meningkatkan panduannya, menekankan bahwa AI akan meningkatkan kinerja, dan harga sahamnya melonjak 37%, memicu beberapa diskusi tentang narasi AI di jalan.
Dalam seminggu terakhir, pasar saham dan pasar kripto sangat erat kaitannya. Resesi Amerika Serikat dan pembatalan perdagangan arbitrase yen Jepang adalah dua tema inti di media. proposisi yang salah." Faktanya, kepanikan yang sebenarnya juga sangat besar. Dalam jangka waktu yang singkat, tidak ada aksi jual segala sesuatunya, termasuk obligasi dan emas, yang biasanya terjadi ketika krisis terjadi.
JPM Research menghitung berdasarkan Aturan Taylor bahwa target suku bunga dana federal The Fed harus berada di sekitar 4%, 150 basis poin lebih rendah dari suku bunga saat ini. The Fed mempunyai alasan untuk segera menyesuaikan kebijakannya agar lebih konsisten dengan kondisi perekonomian saat ini.
Dalam hal perkiraan pasar, penurunan suku bunga normal pada pertemuan FOMC bulan September adalah 25 basis poin, namun ekspektasi pasar mungkin melebihi 25 basis poin. Harganya pernah sebesar 63bp karena kepanikan pada hari Senin, dan akhirnya ditutup pada 38bp pada minggu ini Selain itu, pasar saat ini telah mencerna ekspektasi bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga sebesar 100 basis poin dalam tahun ini, yaitu empat kali. .
Perkiraan untuk melampaui 25bp untuk pertama kalinya dan melebihi tiga kali dalam tahun ini perlu didukung oleh data yang terus memburuk, terutama data pasar tenaga kerja. Jika tidak, perkiraan ini mungkin berlebihan secara bertahap memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 50bp pada bulan September atau bahkan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 125bp dalam tahun ini.
Dari segi strategi perdagangan, dalam jangka pendek 2 minggu, pasar suku bunga AS sebagian besar berada dalam mode koreksi ketika naik. Siklus lebih dari 1 bulan berada dalam mode jual beli karena siklus penurunan suku bunga Pasar tidak yakin apakah kenaikan tingkat pengangguran mengindikasikan perlambatan ekonomi dan potensi resesi akan membutuhkan waktu untuk mencapai konsensus, dan pada saat tersebut akan muncul kembali sentimen-sentimen.
Pidato pejabat Fed minggu lalu sedikit dovish tetapi umumnya tidak berkomitmen, seperti yang diharapkan.
pasar kripto
Setelah mengalami koreksi paling tajam sejak krisis FTX, harga kue turun lebih dari 15% sebelum pulih. Pasalnya, pemicu callback ini bukanlah peristiwa internal di pasar mata uang kripto, melainkan guncangan eksternal akibat penyesuaian pasar tradisional. Aspek teknis juga mengalami oversold yang serius, hampir sama dengan tahun lalu di 816, ketika pasar turun dari 2w9 ke 2w4, diikuti oleh konsolidasi gegar otak selama dua bulan.
Jadi bisa dimengerti mengapa reli kripto begitu sengit.
Berikut analisis yang dikutip dari penelitian JPM 7 Agustus:
Investor ritel juga berperan penting dalam koreksi ini. ETF spot Bitcoin mengalami peningkatan arus yang signifikan pada bulan Agustus, mencapai arus keluar bulanan tertinggi sejak ETF didirikan.
Sebaliknya, perilaku pengurangan risiko yang dilakukan oleh pelaku pasar berjangka AS masih terbatas. Hal ini terlihat dari perubahan posisi pada kontrak berjangka CME pie. Contango kurva berjangka menunjukkan bahwa investor berjangka masih mempertahankan optimisme tertentu.
Pie mencapai titik terendah sekitar $49,000 minggu lalu. Tingkat harga ini sebanding dengan perkiraan JPMorgan mengenai biaya produksi Bitcoin. Jika harga Bitcoin tetap pada atau di bawah level ini untuk jangka waktu yang lama, hal ini akan memberikan tekanan pada para penambang, yang pada gilirannya dapat memberikan tekanan lebih lanjut pada harga Bitcoin.
Beberapa faktor mungkin membuat investor institusi tetap optimis:
Morgan Stanley baru-baru ini mengizinkan penasihat kekayaannya untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin kepada klien.
Tekanan untuk melikuidasi pembayaran mata uang kripto dari kasus kebangkrutan Mt. Gox dan Genesis mungkin sudah berakhir.
Pembayaran tunai lebih dari 10 miliar dolar AS setelah kebangkrutan FTX dapat lebih merangsang permintaan di pasar kripto pada akhir tahun.
Kedua kubu pemilu AS kemungkinan besar akan mendukung peraturan ramah kripto.
Dana dan posisi
Meskipun terdapat penurunan yang signifikan dalam alokasi ekuitas dalam beberapa minggu terakhir karena penurunan harga saham dan peningkatan tajam dalam alokasi obligasi, rasio alokasi ekuitas saat ini (46,5%) masih jauh lebih tinggi dibandingkan rata-rata pasca tahun 2015. Menurut perhitungan J.P. Morgan, agar alokasi ekuitas kembali ke tingkat rata-rata pasca tahun 2015, harga saham perlu turun 8% lagi dari tingkat saat ini.
Proporsi alokasi uang tunai investor yang sangat rendah saat ini menunjukkan bahwa dana investor lebih terkonsentrasi pada saham dan obligasi. Alokasi uang tunai yang rendah dapat meningkatkan kerentanan pasar pada saat tekanan, karena ketika pasar jatuh, investor mungkin perlu menjual Dumping. aset untuk uang tunai dapat meningkatkan volatilitas pasar.
Ada peningkatan signifikan dalam alokasi obligasi baru-baru ini, karena investor beralih ke obligasi sebagai aset safe-haven selama koreksi pasar saham:
Respon investor ritel terhadap volatilitas pasar saat ini relatif tidak terdengar, dan tidak ada penarikan dana dalam skala besar:
Survei sentimen investor ritel masih positif:
Minggu paling bergejolak di tahun 2019
Posisi net short spekulatif dalam yen (garis biru pada grafik di bawah) pada dasarnya nol pada Selasa lalu:
Seberapa besar “perdagangan membawa yen”?
Ada tiga bagian utama dalam carry trade yen Jepang:
Bagian pertama adalah investor asing membeli saham Jepang. Untuk tujuan asuransi, mereka akan melakukan short-sell derivatif yang setara dengan yen Jepang. Baru-baru ini, ketika saham Jepang jatuh dan yen naik, para investor ini menderita kerugian di kedua sisi dan harus melikuidasi seluruh portofolionya. Menurut statistik pemerintah Jepang, jumlah investasi asing di saham Jepang diperkirakan sekitar US$60 miliar.
2. Bagian kedua adalah investor asing meminjam yen Jepang untuk membeli aset di luar negeri, seperti saham dan obligasi. Berdasarkan total kredit yen kepada peminjam non-bank di luar Jepang menurut Bank for International Settlements. Pada akhir kuartal pertama tahun 2014, operasi ini berjumlah sekitar $420 miliar. Namun data terkait hanya diperbarui setiap triwulan, dan data triwulan kedua belum tersedia.
3. Bagian ketiga adalah investor dalam negeri, yaitu investor Jepang yang menggunakan yen Jepang untuk membeli saham dan obligasi luar negeri. Misalnya, dana pensiun Jepang akan menggunakan yen Jepang untuk membeli saham dan obligasi asing guna membayar pembayaran di masa depan. Perdagangan tersebut menyumbang sekitar $3,5 triliun sebelum penyesuaian, sekitar 60% di antaranya adalah saham asing.
Jika kita menjumlahkan ketiga bagian ini, kami memperkirakan bahwa jumlah total carry trade yen adalah sekitar $4 triliun. Jika inflasi di Jepang memaksa Bank of Japan menaikkan suku bunga di masa depan, transaksi tersebut akan berkurang secara perlahan. Inilah sebabnya mengapa posisi jangka pendek tidak dibatalkan namun posisi jangka panjang mungkin masih mempunyai dampak.
Singkatnya, berbagai jenis investor menyesuaikan strategi investasi mereka berdasarkan perubahan pasar:
Investor yang mengikuti tren atau spekulatif (seperti CTA): Baru-baru ini mereka harus menjual sejumlah besar saham long dan short yen yang sebelumnya mereka miliki.
Perdagangan carry yen Jepang: Jika yen menguat, operasi ini akan merugi. Meskipun perdagangan yen Jepang kini telah berubah dari oversold ke overbought, secara keseluruhan, perdagangan senilai $4 triliun ini belum berakhir dalam skala besar.
Dana paritas risiko: Pasar sedang bergejolak akhir-akhir ini, dan mereka juga mengurangi investasinya, tetapi lebih sedikit dibandingkan CTA. Namun kenaikan harga obligasi membantu mereka membatasi kerugian.
Investor ritel biasa: Dibandingkan dengan penurunan pasar saham sebelumnya, kali ini mereka tidak menarik banyak uang
Dana bertema Tiongkok telah masuk sebesar US$3,1 miliar sejak akhir Mei dan dana pasif terus membeli:
Meskipun terjadi gejolak pasar, arus masuk ekuitas tetap positif selama 16 minggu berturut-turut pada minggu ini dan bahkan meningkat dari minggu sebelumnya. Aliran masuk dana obligasi melambat.
Alokasi investor subjektif turun dari tingkat tinggi menjadi sedikit di bawah rata-rata (persentil ke-36). Alokasi untuk strategi sistematis juga turun dari level tinggi ke sedikit di bawah rata-rata (persentil ke-38), yang merupakan pertama kalinya alokasi tersebut turun ke level terendah sejak koreksi besar pada musim panas lalu:
Senin ini, indeks VIX berfluktuasi lebih dari 40 poin dalam satu hari, mencetak rekor sejarah. Namun, mengingat pasar berfluktuasi kurang dari 3% pada hari Senin, secara historis, ketika VIX melonjak 20 poin dalam satu hari, pasar saham spot. fluktuasi bisa mencapai 5% hingga 10%. Jadi meja perdagangan Goldman Sachs berkomentar bahwa ini adalah "kejutan pasar vol, bukan kejutan pasar saham", ada masalah dengan likuiditas pasar VIX, kepanikan di pasar derivatif semakin besar, dan pasar mungkin tetap bergejolak sebelum berakhirnya VIX pada 21 Agustus:
Statistik klien unit pialang Goldman Sachs minggu lalu merupakan penjual bersih dana produk selama tiga minggu berturut-turut, sementara saham individu membukukan pembelian bersih terbesar dalam enam bulan, terutama di sektor teknologi informasi, kebutuhan pokok konsumen, industri, jasa komunikasi, dan keuangan. . Tampaknya hal ini menunjukkan bahwa jika data ekonomi relatif optimis, investor mungkin mengalihkan perhatian mereka dari risiko pasar secara keseluruhan (beta pasar) ke saham individual atau peluang spesifik industri (alfa).
Likuiditas saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu:
Model strategi CTA Bank of America menunjukkan bahwa dana CTA saham AS cenderung meningkatkan posisinya di minggu mendatang, karena tren jangka panjang saham AS masih optimis, sehingga CTA kemungkinan tidak akan segera berubah menjadi short, namun dapat dengan cepat membangun kembali saham long posisi setelah pasar saham mendapat dukungan.
Saham Jepang cenderung menurunkan posisi:
Peristiwa penting yang akan datang
Indeks Harga Konsumen (CPI): Data CPI diperkirakan akan berdampak pada pasar. Jika CPI sesuai dengan ekspektasi atau lebih rendah dari perkiraan, pasar mungkin tidak akan bereaksi banyak; jika CPI lebih tinggi dari perkiraan, pasar akan bereaksi menjadi masalah besar.
Data penjualan ritel: Jika datanya kuat, pasar mungkin optimis akan terjadinya soft landing.
Pertemuan Jackson Hole: The Fed diperkirakan akan menyampaikan pesan yang mendukung pasar dan mungkin juga menyebutkan pengetatan kondisi keuangan.
Laporan pendapatan Nvidia: Diperkirakan akan merilis pendapatan pada akhir bulan, dan pasar mungkin positif terhadap kinerjanya.