perkenalan

Eksplorasi mendalam dari modul pinjaman baru yang diluncurkan oleh Thorchain pada 22 Agustus, kami menemukan bayangan Terra LUNA. Kemiripan dengan LUNA terutama tercermin pada fakta bahwa jaminan yang disimpan oleh pengguna ditukar dengan RUNE nilai tukar agunan RUNE naik dan turun. Menentukan inflasi dan deflasi RUNE, yaitu RUNE menyerap volatilitas nilai tukar agunan RUNE melalui inflasi dan deflasi, sama seperti LUNA menyerap volatilitas UST, tetapi dalam bentuk dari keduanya (RUNE berpartisipasi dalam peminjaman, pembukaan dan penutupan posisi pinjaman Dihancurkan dan dicetak ketika UST berlabuh, LUNA berpartisipasi dalam penahan stablecoin, dan dihancurkan dan dicetak oleh arbitrase ketika UST tidak berlabuh)) dan volume risiko di baliknya (LUNA tidak memiliki batas atas pencetakan, RUNE memiliki batas atas inflasi dan deflasi dan digadaikan oleh aset sintetis) Hal-hal hanya berbeda 50% RUNE). Selain itu, perjanjian pinjaman telah menerapkan pengendalian risiko dan langkah-langkah isolasi risiko yang ketat, sehingga risiko keseluruhan relatif kecil dan tidak akan menghasilkan risiko sistemik seperti Terra LUNA. Bahkan jika terjadi spiral negatif, tidak akan berdampak pada fungsi lainnya rantai Thor.

satu. Memahami Mekanisme Pinjaman Thorchain

Karakteristik pinjaman Thorchain adalah tidak ada bunga, tidak ada risiko likuidasi, dan tidak ada batasan waktu (periode awal, jangka waktu pinjaman minimum adalah 30 hari). Bagi pengguna, intinya adalah aset hipotek BTC/ETH pendek dan panjang; protokolnya, intinya Short BTC/ETH, long USD. Utang tersebut dalam mata uang TOR (setara dengan Thornchain USD), sehingga penggunanya serupa dengan panggilan OTM dari opsi standar emas untuk membeli BTC, dengan pemegang protokol/RUNE sebagai pihak lawannya.

Pembukaan pinjaman baru akan menimbulkan efek deflasi pada aset $RUNE, sedangkan penutupan pinjaman akan menimbulkan efek inflasi pada aset $RUNE. Agunan BTC pertama-tama akan diubah menjadi RUNE, kemudian dimusnahkan, dan terakhir aset yang diperlukan untuk pertukaran RUNE akan dicetak. Dalam proses ini, selisih antara nilai agunan dan utang, tidak termasuk biaya penanganan, merupakan nilai pemusnahan bersih yang sesuai dengan RUNE.

Jika jaminan meningkat saat pembayaran kembali, maka ketika harga RUNE tetap tidak berubah, lebih banyak RUNE perlu dicetak untuk ditukar dengan aset yang dibutuhkan, yang akan menyebabkan inflasi; jika harga RUNE naik, maka tidak perlu mencetak sebagai banyak RUNE yang merupakan Situasi ideal, jika harga RUNE turun, inflasi akan semakin parah. Jika jaminan jatuh selama pembayaran, harga RUNE tetap tidak berubah dan pengguna dapat memilih untuk tidak membayar kembali (tidak terjadi pencetakan).

Jika nilai RUNE relatif terhadap $BTC tetap sama ketika pinjaman dibuka dan ditutup, maka $RUNE tidak memiliki efek inflasi bersih (jumlah yang dibakar sama dengan jumlah yang dicetak dikurangi biaya pertukaran). Namun, jika nilai agunan relatif terhadap RUNE meningkat antara pembukaan dan penutupan pinjaman, maka akan terjadi inflasi bersih dalam pasokan $RUNE.

Untuk mengatasi masalah inflasi, pengendalian pinjaman diterapkan - ada juga desain pemutus sirkuit jika pencetakan menyebabkan total pasokan melebihi 5 juta RUNE. Dalam hal ini, cadangan akan turun tangan untuk menebus pinjaman (daripada mencetaknya lebih lanjut) dan seluruh desain pinjaman akan berhenti dan ditarik dari penggunaan, namun aspek lain dari THORChain akan terus berfungsi secara normal.

Oleh karena itu, seluruh proses peminjaman memiliki dampak yang lebih besar terhadap inflasi dan deflasi RUNE. Namun, ketika batas pinjaman keseluruhan rendah, terdapat batas atas untuk inflasi dan deflasi. Ketika nilai tukar agunan RUNE naik tanpa batas, maksimum deflasi adalah maksimum. Posisi terbuka saat ini adalah 15 juta*0,33 (0,33 adalah tuas pemberi pinjaman, mungkin berubah), yaitu 4,95 juta (dapat meningkat di masa mendatang). , inflasi juga dikendalikan dalam 5 juta oleh pemutus sirkuit.

Khususnya, jika pengguna memberikan agunan berlebihan sebesar 200% dari agunannya untuk meminjamkan 50% aset yang dibutuhkan, 50% lainnya dicetak berdasarkan nilai tukar agunan RUNE saat ditebus. Langkah ini pada dasarnya mirip dengan LUNA, hanya saja dalam mekanisme Thorchain Lending, karena bagian belakang rune hanya 50% dan kapasitas produknya kecil, maka risiko keseluruhannya relatif kecil dan tidak akan menimbulkan risiko sistemik seperti Terra LUNA isolasi risiko, bahkan jika spiral negatif terjadi, tidak akan berdampak pada fungsi Thorchain lainnya.

1. Bagaimana memahami bahwa desain pinjaman mirip dengan opsi panjang dengan nilai yang jauh di luar nilai dan harga pelaksanaan yang dapat diatur ulang bagi pengguna.

Ketika Alice memberikan 1 BTC, dia juga mendapat 50% uang tunai (dengan CR 200%) dan kesempatan untuk membeli 1 BTC dengan uang tunai ini.

Jika BTC naik selama pembayaran (dengan asumsi satu bulan kemudian), Alice membayar utangnya (yaitu, setara dengan 50% dari nilai BTC satu bulan yang lalu) dan membeli BTC ini dengan harga BTC satu bulan yang lalu , melebihi 50 %, jika Alice memilih untuk tidak membayar kembali, perjanjian tersebut tidak akan menghasilkan inflasi yang disebabkan oleh mint rune (untuk Alice, dia gagal melakukan jangka panjang).

2. Bagaimana memahami bahwa tidak ada bunga pinjaman?

Hal ini dapat dilihat ketika pengguna membayar beberapa biaya swap dan bukan suku bunga, yang pada dasarnya merupakan produk CDP. Jika dikenakan bunga pinjaman, maka produk tersebut akan semakin kurang menarik bagi pengguna.

Seluruh proses pinjaman adalah sebagai berikut:

Pengguna menyetorkan jaminan aset asli (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Berapa banyak jaminan yang dapat diterima setiap posisi hutang (batas atas posisi hutang) ditentukan oleh hard cap (15 juta), Lending leverage, dan koefisien kedalaman pool. Agunan yang berlebihan menimbulkan utang, dan proporsi utang yang tersedia ditentukan oleh CR.

Peminjaman: Alice menyetor 1 BTC. BTC ini pertama-tama akan ditukar dengan RUNE di kumpulan pertukaran BTC-RUNE. RUNE ini memasuki kumpulan V BTC dan dihancurkan serta diubah menjadi aset turunan Thor.BTC konstan. Likuiditas produk selalu 50% dari aset, dan 50% sisanya adalah RUNE. Kemudian aset derivatif Thor.BTC dikirim ke modul Internal, di mana terdapat CR dinamis (tingkat jaminan) untuk menentukan berapa banyak pinjaman yang bisa Anda dapatkan, dan token Thor.Tor (mirip dengan USD) dihasilkan sebagai metode akuntansi untuk generasi pinjaman. Langkah-langkah yang terjadi di sini sepenuhnya untuk penggunaan akuntansi internal, dan kemudian pinjaman USDT dihasilkan dan diberikan kepada Alice.

Membayar kembali pinjaman: Ketika Alice membayar kembali, semua USDT atau aset lain yang didukung Thorchain dikirim ke protokol dan dikonversi ke RUNE. RUNE akan mencetak Tor. Protokol memeriksa apakah pengguna telah mengembalikan semua pinjaman dalam mata uang Tor secara penuh, hipotek Aset tersebut akan dilepaskan dan diubah menjadi agunan turunan (Thor.BTC), dan kemudian aset turunan tersebut akan dilemparkan kembali ke RUNE dan kemudian ditukar kembali ke L1 BTC. Dalam proses ini RUNE dilemparkan.

Perlu dicatat bahwa proses swap dan konversi ini akan menghasilkan biaya penanganan (pinjaman akan menghasilkan setidaknya 4 biaya swap), sehingga total pembayaran harus lebih dari jumlah sebenarnya untuk membayar biaya swap ini. Pembebanan biaya penanganan berganda sebenarnya bisa dianggap sebagai pengganti bunga. Meskipun keausannya sangat besar, biaya penanganan yang dihasilkan dalam bentuk RUNE hancur. Bagian ini merupakan deflasi yang nyata.

3. Bagaimana memahami tidak ada likuidasi dan tidak ada batas waktu pelunasan?

Karena utang dalam mata uang stabil TOR adalah tetap, pada kenyataannya, meskipun peminjam dapat memilih aset apa pun untuk dilunasi, utang tersebut sebenarnya akan dikonversi menjadi RUNE melalui pasar, dan penyedia likuiditas serta penabung tidak akan langsung meminjamkan asetnya kepada Peminjam. Pool hanyalah alat tukar antara agunan dan hutang. Seluruh prosesnya adalah perilaku perjudian, oleh karena itu tidak ada likuidasi. Protokol perlu menggunakan RUNE untuk membayar kembali TOR (pembayaran penuh) yang cukup untuk membantu pengguna mendapatkan kembali jaminan mereka. Jika harga jaminan turun drastis dan pengguna memilih untuk tidak membayar kembali (pada saat yang sama, bagian RUNE ini tidak akan dicetak ulang, sehingga mengakibatkan kehancuran bersih). Faktanya, protokol tidak ingin pengguna membayar kembali. Jika harga jaminan naik dan harga RUNE turun, pembayaran kembali oleh pengguna akan menyebabkan inflasi.

4. Bagaimana memahami deflasi dan inflasi RUNE sebagai alat tukar

Pertama-tama, total batas atas semua kumpulan pinjaman ditentukan oleh bagian RUNE Burnt di bagian abu-abu gambar di bawah dikalikan dengan tuas Lending, dan RUNE Burnt sebesar 15 juta adalah hasil dari pembakaran protokol sebelumnya yang tidak ditingkatkan. RUNE BEP2/ERC20. Oleh karena itu, kita dapat melihat bahwa protokol saat ini memiliki ruang inflasi sebesar 15 juta dari pasokan maksimum RUNE sebesar 500 juta.

Hal di atas juga memperkenalkan peran RUNE dalam keseluruhan proses peminjaman (Anda dapat meninjau bagian mekanismenya di atas). Pembukaan pinjaman baru akan menimbulkan efek deflasi pada aset RUNE, sedangkan penutupan pinjaman akan menimbulkan efek inflasi pada aset RUNE.

Jika agunan naik saat pelunasan, maka ketika harga RUNE tetap tidak berubah, lebih banyak RUNE perlu dicetak untuk ditukar dengan aset yang dibutuhkan, yang akan menyebabkan inflasi; jika harga RUNE naik, maka tidak perlu mencetaknya banyak RUNE yang merupakan Situasi ideal, jika harga RUNE turun, inflasi akan semakin parah. Jika jaminan jatuh selama pembayaran, harga RUNE tetap tidak berubah dan pengguna dapat memilih untuk tidak membayar kembali (tidak terjadi pencetakan).

Jika nilai RUNE relatif terhadap BTC tetap sama ketika pinjaman dibuka dan ditutup, maka RUNE tidak akan memiliki efek inflasi bersih (jumlah yang dibakar sama dengan jumlah yang dicetak dikurangi biaya pertukaran). Namun, jika nilai aset agunan relatif terhadap RUNE meningkat antara pembukaan dan penutupan pinjaman, maka akan terjadi inflasi bersih dalam pasokan RUNE.

Untuk mengatasi masalah inflasi, pengendalian pinjaman diterapkan - ada juga desain pemutus sirkuit jika pencetakan menyebabkan total pasokan melebihi 5 juta RUNE. Dalam hal ini, cadangan akan turun tangan untuk menebus pinjaman (daripada mencetaknya lebih lanjut) dan seluruh desain pinjaman akan berhenti dan ditarik dari penggunaan, namun aspek lain dari THORChain akan terus berfungsi secara normal.

Jika dihitung berdasarkan parameter pada gambar, jumlah total seluruh kumpulan utang saat ini hanya berjumlah 4,95 juta RUNE. Artinya, semua posisi utang dapat menerima total jaminan setara RUNE sebesar 4,95 juta.

RUNE Burnt dari seluruh Cadangan adalah Buffer dari semua posisi utang dan pilihan terakhir di mana inflasi terjadi. Jumlah total 4,95 juta RUNE Burnt* Tuas pinjaman di Cadangan (saat ini) akan didistribusikan sesuai dengan kedalaman masing-masing utang. position pool. Semakin dalam kedalamannya, semakin banyak Reserve buffer yang ada, misalnya kedalaman BTC Lending pool adalah dua kali kedalaman ETH Lending pool, maka nilai koefisien kedalaman Rune Burnt*Lending leverage*di dalamnya. Cadangan adalah batas hipotek maksimum yang dapat diasumsikan dalam kumpulan pinjaman ini. Oleh karena itu, Ketika harga RUNE naik, semakin banyak jaminan yang dapat diterima dalam kumpulan ini. Terlihat juga bahwa harga Lending Lever dan RUNE bersama-sama menentukan batas atas agunan yang dapat ditampung oleh kumpulan pinjaman.

Protokol THORChain dan semua pemegang RUNE adalah rekanan dari setiap pinjaman. Mekanisme pembakaran/pencetakan RUNE berarti RUNE dimaafkan/diencerkan (di antara semua pemegang RUNE) ketika utang dibuka dan ditutup. Ketika nilai tukar agunan RUNE turun, terjadi inflasi, dan sebaliknya deflasi.

5. Apakah protokol CDP merupakan model penyimpanan on-chain yang baik?

Untuk Pinjaman yang diluncurkan oleh Thorchain, ini adalah cara terselubung untuk menyerap tabungan dan menggunakan RUNE sebagai media penting dalam proses pinjaman dan pembayaran kembali, menambahkan skenario kehancuran dan pencetakan.

Jadi, apakah mode penyimpanan ini memiliki kelebihan? Mari kita lihat dulu mode penyimpanan beberapa track lainnya.

CEX adalah penerima manfaat yang paling jelas dari model pengambilan simpanan, karena pada saat yang sama, sebagai kustodian, bagian dana ini dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan dalam banyak kasus (bagian pendapatan ini harus jauh lebih sedikit daripada sebelumnya setelah cadangannya diungkapkan), bagaimana melindungi dana penyimpanan pengguna Keamanan Ini adalah sesuatu yang harus jelas dalam kerangka peraturan, dan regulator biasanya ingin bursa memiliki cadangan penuh.

Situasi di rantai sangat berbeda.

DEX perlu memberikan insentif yang tinggi kepada LP setelah menyerap simpanan. Oleh karena itu, tujuan penyerapan simpanan adalah untuk memperdalam likuiditas. DEX tidak dapat secara langsung menggunakan "simpanan" yang diberikan oleh LP untuk menghasilkan keuntungan, tetapi membentuk parit likuiditas melalui cadangan yang besar.

Pinjaman Murni mirip dengan Aave atau Compound, di mana Anda perlu membayar biaya suku bunga untuk menarik tabungan. Keseluruhan modelnya tidak berbeda dengan pinjaman tradisional. Misalnya, Anda perlu mengelola posisi pinjaman secara proaktif dan memiliki batas waktu pembayaran.

Sebaliknya, model CDP adalah model yang lebih sehat untuk akumulasi simpanan. Karena tingginya volatilitas aset hipotek, sebagian besar CDP dengan jaminan berlebihan yang saat ini ada di pasaran adalah pengguna yang menjaminkan aset tertentu secara berlebihan dan memperoleh sejumlah stablecoin/aset lainnya. . Dalam proses ini, protokol CDP sebenarnya memperoleh lebih banyak “deposit”. Dan tidak perlu membayar bunga atas bagian deposit ini.

Thorchain juga termasuk dalam model CDP ini, jadi di mana hak asuh agunannya? Faktanya, agunan tersebut ditukar dengan RUNE melalui kumpulan likuiditas. Oleh karena itu, tidak ada yang “menyimpan” agunan tersebut. Selama kumpulan THORChain sehat dan berfungsi dengan baik, jaminan apa pun yang disimpan akan ditukar dengan RUNE dan arbitrase kemudian akan menyeimbangkan kembali kumpulan tersebut seperti biasa. Dapat dilihat di sini bahwa agunan disimpan dalam kumpulan pasangan mata uang RUNE Thorchain terhadap mata uang lainnya. Justru karena agunan seperti BTC telah memasuki pasar sirkulasi daripada dihosting dalam protokol, meskipun utang yang dihasilkan adalah 100% agunan, namun selisih antara nilai agunan dan utang ditentukan oleh nilai RUNE, sehingga memberikan keseluruhan Mekaniknya memberikan bayangan yang mirip dengan Terra LUNA.

Capital Sink mungkin merupakan salah satu tujuan yang ingin dicapai oleh pinjaman Thorchain. Ia menggunakan aset hipotek pengguna untuk menyelesaikan likuiditas aset di kumpulan swap selama pengguna tidak menutup pinjaman dan harga RUNE tidak turun secara signifikan , protokolnya tetap Aset, RUNE menghasilkan deflasi, membentuk siklus positif yang baik. Tentu saja, hal sebaliknya akan menciptakan spiral negatif.

6. Risiko

Agunan seperti BTC telah memasuki pasar sirkulasi daripada dihosting dalam protokol. Oleh karena itu, meskipun utang yang dihasilkan dijaminkan 100%, selisih antara nilai agunan dan utang ditentukan oleh nilai RUNE, sehingga menutupi nilai agunan. keseluruhan mekanisme. Bayangan yang mirip dengan Terra LUNA. Karena RUNE yang terbakar saat pinjaman dibuka dan RUNE yang terbakar saat pinjaman ditutup belum tentu sama persis, maka akan terjadi deflasi dan inflasi. Dapat juga dipahami bahwa ketika harga RUNE naik pada saat pelunasan, akan terjadi deflasi, dan sebaliknya, inflasi akan terjadi. Jika harga RUNE turun di bawah harga tuas pemberi pinjaman saat posisi dibuka, pemutus arus akan terpicu. Selama keseluruhan proses peminjaman, harga RUNE memainkan peran yang menentukan dalam deflasi dan inflasi. Ketika harga RUNE turun, banyak pengguna memilih untuk menutup pinjaman mereka dan risiko inflasi masih tinggi. Namun, protokol tersebut telah menerapkan pengendalian risiko dan langkah-langkah isolasi risiko yang ketat, sehingga risiko keseluruhan relatif kecil dan tidak akan menghasilkan risiko sistemik seperti Terra LUNA. Bahkan jika spiral negatif terjadi, hal tersebut tidak akan berdampak pada fungsi Thorchain lainnya .

Tiga faktor Lending leverage, CR dan apakah akan membuka posisi utang agunan yang berbeda telah menjadi tiga pilar pengendalian risiko pinjaman Thorchain.

Selain itu, Thorchain memiliki riwayat pencurian dan kodenya sangat kompleks. Thorchain Lending mungkin juga memiliki kerentanan yang perlu ditangguhkan atau diperbaiki.

dua. Kesimpulannya

Peluncuran produk Thorchain Lending menghasilkan manfaat keterhubungan jaringan, volume transaksi tambahan, dan efisiensi modal kumpulan yang lebih tinggi, mendorong sistem untuk menghasilkan pendapatan nyata dan meningkatkan jumlah total obligasi, memungkinkan Thorchain memperoleh potensi keuntungan dengan mengurangi jumlah total sirkulasi. (dalam RUNE- ketika nilai tukar agunan naik).

Penyerapan modal (akumulasi mungkin merupakan tujuan yang ingin dicapai oleh pinjaman Thorchain) menggunakan aset hipotek pengguna untuk menyelesaikan likuiditas aset di kumpulan swap selama pengguna tidak menutup pinjaman dan harga RUNE tidak turun secara signifikan. protokol mempertahankan aset dan RUNE Jika terjadi deflasi, siklus positif yang baik dapat terbentuk.

Namun pada kenyataannya, pembalikan tren pasar yang mengarah pada inflasi dan spiral negatif sangat mungkin terjadi. Untuk mengendalikan risiko, pinjaman Thorchain memiliki penggunaan terbatas dan kapasitas lebih kecil. Secara umum, deflasi dan inflasi tidak akan berdampak mendasar pada harga RUNE berdasarkan ukuran batas saat ini (hingga 5 juta RUNE).

Selain itu, efisiensi modal Thorchain tidak tinggi bagi pengguna. CR-nya antara 200% dan 500%, dan pada akhirnya mungkin berkisar antara 300% dan 400%. Ini bukan produk terbaik semata-mata dari perspektif peningkatan leverage. Dan meskipun tidak ada biaya pinjaman, keausan beberapa biaya transaksi internal tidak ramah pengguna.

Hanya mengevaluasi produk pinjaman tidak mewakili pengembangan keseluruhan matriks produk defi Thorchain. Akan ada serangkaian analisis terhadap produk Thorchain lainnya di masa mendatang.