Penulis: Alex Xu, Lawrence Lee
perkenalan
Sebagai salah satu jalur tertua di bidang kripto, jalur Defi belum menunjukkan kinerja yang memuaskan di pasar bullish ini. Peningkatan keseluruhan sektor Defi pada tahun lalu (41.3%) tidak hanya jauh di belakang rata-rata (91%) ). , bahkan di belakang Ethereum (75.8%).
Sumber data: artemis
Dan jika kita hanya melihat data tahun 2024 saja, sulit juga untuk mengatakan bahwa kinerja sektor Defi bagus, dengan penurunan keseluruhan sebesar 11,2%.
Sumber data: artemis
Namun, menurut pendapat penulis, di bawah latar belakang pasar yang aneh dari jatuhnya altcoin setelah BTC mencapai titik tertinggi baru, sektor Defi, terutama proyek-proyek terkemuka, mungkin memiliki momen tata letak terbaik sejak kelahirannya.
Melalui artikel ini, penulis berharap dapat memperjelas pandangannya mengenai nilai Defi saat ini dengan membahas permasalahan berikut:
Alasan mengapa altcoin secara signifikan mengungguli BTC dan Ethereum pada putaran ini
Mengapa sekarang adalah waktu terbaik untuk fokus pada Defi
Beberapa proyek Defi yang layak untuk difokuskan, serta sumber nilai dan risikonya
Artikel ini jauh dari membahas Defi dengan nilai investasi di pasar. Proyek Defi yang disebutkan dalam artikel hanyalah contoh dan analisis, bukan saran investasi.
Artikel ini merupakan pemikiran penulis yang dipentaskan pada saat diterbitkan, mungkin saja berubah di kemudian hari, dan pandangannya sangat subjektif. Mungkin juga terdapat kesalahan fakta, data, dan logika penalaran dipersilakan.
Berikut ini adalah teks utamanya.
Misteri di balik penurunan tajam harga altcoin
Menurut penulis, kinerja harga altcoin pada putaran ini tidak sebaik yang diharapkan. Ada tiga alasan internal utama industri enkripsi:
Pertumbuhan sisi permintaan tidak mencukupi: kurangnya model bisnis baru yang menarik, PMF (kesesuaian pasar produk) di sebagian besar jalur masih jauh
Pertumbuhan berlebihan pada sisi penawaran: infrastruktur industri semakin ditingkatkan, ambang batas kewirausahaan semakin diturunkan, dan proyek-proyek baru diterbitkan secara berlebihan
Gelombang pembukaan blokir terus berlanjut: Token dari proyek dengan sirkulasi rendah dan FDV tinggi terus dibuka, membawa tekanan jual yang besar.
Mari kita lihat latar belakang ketiga alasan tersebut.
Pertumbuhan sisi permintaan tidak mencukupi: Pasar bullish pertama tidak memiliki narasi inovasi
Dalam artikel "Mempersiapkan Kebangkitan Utama Pasar Bull, Pemikiran Bertahap Saya tentang Siklus Ini" yang ditulis pada awal Maret, penulis menyebutkan bahwa pasar bullish ini kekurangan inovasi dan narasi bisnis sebesar Defi pada tahun 21 dan ICO pada tahun 2017. Oleh karena itu, strateginya Anda harus membebani BTC dan ETH (untuk mendapatkan keuntungan dari dana tambahan yang dibawa oleh ETF) dan mengontrol rasio alokasi altcoin.
Sejauh ini, pandangan tersebut sangat benar.
Kurangnya kisah bisnis baru telah menyebabkan berkurangnya arus masuk wirausaha, investasi industri, pengguna dan dana secara signifikan. Yang lebih penting lagi, status quo ini telah menekan ekspektasi investor secara keseluruhan terhadap pengembangan industri. Ketika pasar belum melihat cerita seperti "Defi akan melahap keuangan tradisional", "ICO adalah inovasi baru dan paradigma pembiayaan" dan "NFT merongrong ekologi industri konten" untuk waktu yang lama, investor secara alami akan memilih yang baru. cerita. tempat, seperti AI.
Tentu saja penulis tidak mendukung pandangan yang terlalu pesimis. Meskipun putaran ini belum menghasilkan inovasi yang menarik, infrastrukturnya terus mengalami peningkatan:
Biaya ruang blok telah turun secara signifikan, dari L1 ke L2
Solusi komunikasi lintas rantai secara bertahap menjadi lebih lengkap, dengan daftar pilihan yang kaya
Peningkatan pengalaman dompet yang ramah pengguna, misalnya, dompet pintar Coinbase mendukung pembuatan dan pemulihan cepat tanpa kunci pribadi, panggilan langsung ke saldo CEX, tidak perlu mengisi ulang bahan bakar, dll., memungkinkan pengguna untuk lebih dekat dengan pengalaman produk web2.
Fungsi Actions dan Blinks yang diluncurkan oleh Solana dapat mempublikasikan interaksi on-chain dengan Solana ke lingkungan Internet umum mana pun, sehingga semakin memperpendek jalur penggunaan pengguna.
Infrastruktur di atas ibarat air, listrik, batu bara, dan jalan raya di dunia nyata. Semua itu bukan hasil inovasi, tapi menjadi lahan munculnya inovasi.
Pertumbuhan berlebihan di sisi pasokan: jumlah proyek yang berlebihan + token bernilai pasar tinggi terus dibuka
Faktanya, jika dilihat dari perspektif lain, meskipun harga banyak altcoin telah mencapai titik terendah baru tahun ini, total nilai pasar altcoin tidak turun drastis dibandingkan dengan BTC.
Data: Tampilan perdagangan, 25.6.2024
Sejauh ini, harga BTC telah turun sekitar 18,4% dari titik tertingginya, sedangkan total nilai pasar altcoin (ditampilkan sebagai Total3 dalam sistem Trading View, menunjukkan total nilai pasar kripto setelah dikurangi BTC dan ETH) hanya turun. sebesar -25,5%.
Data: Tampilan perdagangan, 25.6.2024
Penurunan terbatas dalam total nilai pasar altcoin didasarkan pada ekspansi substansial dari jumlah total altcoin baru dan nilai pasar. Dari gambar di bawah, secara intuitif kita dapat melihat bahwa tren pertumbuhan jumlah token di pasar bullish ini adalah tercepat dalam sejarah.
Token Baru oleh Blockchain, sumber data: https://dune.com/queries/3729319/6272382
Perlu dicatat bahwa data di atas hanya menghitung data penerbitan token dari rantai EVM. Lebih dari 90% diterbitkan pada rantai Basis. Faktanya, lebih banyak token baru yang dikontribusikan oleh Solana token yang dikeluarkan Sebagian besar koin adalah meme.
Diantaranya, Meme representatif dengan nilai pasar lebih tinggi yang muncul di pasar bullish ini meliputi:
dogwifhat: 2,04 miliar
Brett: 1,66 miliar
Notcoin: 1,61 miliar
DOG•GO•TO•THE•MOON: 630 juta
Koin Mog: 560 juta
Kucing Pop: 470 juta
Maga: 410 juta
Selain meme, sejumlah besar token infrastruktur juga sedang atau akan diterbitkan tahun ini, seperti:
Jaringan lapisan 2 meliputi:
Starknet: Nilai pasar sirkulasi 930 juta, FDV 7,17 miliar
ZKsync: Nilai pasar sirkulasi 610 juta, FDV 3,51 miliar
Jaringan Manta: Nilai pasar sirkulasi 330 juta, FDV 1,02 miliar
Taiko :; Nilai pasar sirkulasi 120 juta, FDV 1,9 miliar
Ledakan: Nilai pasar sirkulasi 480 juta, FDV 2,81 miliar
Layanan komunikasi lintas rantai meliputi:
Wormhole: Nilai pasar sirkulasi 630 juta, FDV 3,48 miliar
Layer0: Nilai pasar sirkulasi 680 juta, FDV 2,73 miliar
Zetachain: Nilai pasar sirkulasi 230 juta, FDV 1,78 miliar
Jaringan Omni: Nilai pasar sirkulasi 147 juta, FDV 1,42 miliar
Layanan konstruksi rantai meliputi:
Altlayer: Nilai pasar sirkulasi 290 juta, FDV 1,87 miliar
Dimensi: Nilai pasar sirkulasi 300 juta, FDV 1,59 miliar
Saga: Nilai pasar sirkulasi 140 juta, FDV 1,5 miliar
*Sumber data nilai pasar di atas adalah Coingecko, dan waktunya adalah 28.6.2024
Selain itu, ada sejumlah besar token yang telah terdaftar di bursa dan menghadapi pembukaan besar-besaran. Karakteristik umum mereka adalah rasio sirkulasi yang rendah, FDV yang tinggi, dan pembiayaan putaran institusional awal .
Putaran kelemahan dalam permintaan dan narasi ini, ditambah dengan penerbitan berlebihan di sisi pasokan aset, adalah yang pertama kalinya dalam siklus kripto, meskipun tim proyek telah mencoba untuk lebih mengurangi rasio sirkulasi token pada saat pencatatan (dari 41.2% pada tahun 2022 menjadi 12.3%) untuk mempertahankan penilaian dan secara bertahap menjualnya kepada investor sekunder, tetapi resonansi keduanya akhirnya menyebabkan pergerakan ke bawah secara keseluruhan dari pusat penilaian proyek kripto ini . di antara sektor-sektor utama Sangat sedikit sektor yang mampu mempertahankan kinerja positif.
Hubungan rasio antara MC mata uang baru dan FDV, sumber gambar: "Flot Rendah & FDV Tinggi: Bagaimana Kita Sampai di Sini?", Penelitian Binance
Namun, menurut penulis, runtuhnya pusat penilaian koin VC bernilai pasar tinggi adalah respons normal pasar terhadap berbagai fenomena aneh kripto:
Buat Rollup kota hantu secara bertahap, hanya dengan TVL dan robot tetapi tanpa pengguna
Dengan merenovasi istilah pembiayaan, kami sebenarnya memberikan solusi serupa, seperti sejumlah besar layanan komunikasi lintas rantai.
Memulai bisnis berdasarkan topik hangat dan bukan berdasarkan kebutuhan pengguna sebenarnya, seperti sejumlah besar proyek AI+Web3
Masih tidak dapat menemukan model keuntungan atau tidak mencari model keuntungan, token tidak memiliki nilai
Penurunan pusat penilaian altcoin ini adalah hasil dari perbaikan diri pasar, proses ledakan gelembung yang tidak berbahaya, dan perilaku penyelamatan diri dari dana yang memberikan suaranya dan membersihkan pasar.
Kenyataannya adalah sebagian besar koin VC tidak sepenuhnya tidak berharga, hanya saja harganya terlalu mahal, dan pasar pada akhirnya mengembalikannya ke tempat yang seharusnya.
Saatnya memperhatikan Defi: Produk PMF yang keluar dari masa bubble
Mulai tahun 2020, Defi resmi menjadi salah satu kategori di cluster altcoin. Pada paruh pertama tahun 2021, proyek Defi mendominasi 100 peringkat kapitalisasi pasar kripto teratas. Pada saat itu, ada begitu banyak kategori yang mempesona, dan mereka berjanji untuk mengulang semua model bisnis yang ada dalam keuangan tradisional dalam rantai tersebut.
Pada tahun itu, Defi menjadi infrastruktur rantai publik. DEX, peminjaman, stablecoin, dan turunannya adalah empat hal yang harus dilakukan setelah rantai publik baru diluncurkan.
Namun, dengan penerbitan proyek homogenisasi yang berlebihan dan banyaknya serangan hacker (intrusi diri), TVL yang diperoleh dengan mengandalkan model Ponzi yang menginjak kaki kiri dan kaki kanan dengan cepat runtuh, dan harga token yang melonjak berputar ke nol.
Memasuki siklus pasar bullish ini, kinerja harga sebagian besar proyek Defi yang bertahan hingga saat ini juga tidak memuaskan, dan semakin sedikit investasi utama di bidang Defi. Seperti pada awal pasar bullish, yang paling disukai investor adalah cerita baru yang muncul dalam siklus ini, dan Defi tidak termasuk dalam kategori ini.
Namun justru karena itu, proyek Defi yang muncul dari gelembung mulai tampil lebih menarik dibandingkan proyek altcoin lainnya.
Bisnis: Memiliki model bisnis dan model keuntungan yang matang, dan proyek unggulan memiliki parit
DEX dan derivatifnya mendapatkan biaya transaksi, peminjaman dan peminjaman mengumpulkan pendapatan diferensial bunga, proyek stablecoin membebankan biaya stabilitas (bunga), dan layanan Staking membebankan biaya layanan janji. Permintaan pengguna untuk proyek-proyek terkemuka di setiap jalur bersifat organik dan pada dasarnya telah melewati tahap subsidi pengguna. Beberapa proyek masih mencapai arus kas positif setelah dikurangi emisi token.
Peringkat keuntungan proyek Crypto, sumber: Tokenterminal
Menurut statistik Tokentermial, di antara 20 protokol paling menguntungkan sejauh ini pada tahun 2024, 12 di antaranya adalah proyek Defi.
Stablecoin: MakerDAO, Ethena
Pinjaman: Aave, Venus
Layanan taruhan: Lido
DEX: Lab Uniswap, Pancakeswap, Thena (pendapatan berasal dari biaya penanganan front-end)
Turunan: dYdX, Synthetix, MUX
Agregasi Hasil: Keuangan Cembung
Tujuan dari proyek-proyek ini beragam, ada yang berasal dari dampak jaringan multilateral atau bilateral dari layanan, ada yang berasal dari kebiasaan pengguna dan merek, dan ada yang berasal dari sumber daya ekologi khusus. Namun, jika dilihat dari hasilnya, semua proyek unggulan Defi menunjukkan kesamaan tertentu di jalurnya masing-masing: pangsa pasar cenderung stabil, pesaing kemudian berkurang, dan mereka memiliki kekuatan harga layanan tertentu.
Adapun parit proyek Defi tertentu, kami akan merincinya di bagian proyek subbagian ketiga.
Sisi pasokan: emisi rendah, rasio sirkulasi tinggi, token skala kecil yang harus diangkat
Kami telah menyebutkan di bagian sebelumnya bahwa salah satu alasan utama terus jatuhnya penilaian altcoin pada putaran ini adalah tingginya emisi dari sejumlah besar proyek berdasarkan penilaian yang tinggi, serta ekspektasi negatif yang ditimbulkan oleh sejumlah besar proyek saat ini. token yang tidak dilarang memasuki pasar.
Sedangkan untuk proyek Defi terkemuka, karena waktu peluncurannya yang awal, sebagian besar telah melewati periode puncak emisi token, dan token institusional pada dasarnya telah dirilis, sehingga tekanan penjualan di masa depan akan sangat rendah. Misalnya, rasio sirkulasi token Aave saat ini adalah 91%, rasio sirkulasi token Lido adalah 89%, rasio sirkulasi token Uniswap adalah 75.3%, rasio sirkulasi token MakerDAO adalah 95%, dan rasio sirkulasi Convex adalah 81.9%.
Di satu sisi, hal ini menunjukkan bahwa akan ada sedikit tekanan jual di masa depan, dan ini juga berarti siapa pun yang ingin menguasai proyek-proyek ini pada dasarnya hanya dapat membeli token dari pasar.
Penilaian: Perhatian pasar dan data bisnis berbeda, dan tingkat penilaian turun ke kisaran yang rendah secara historis.
Dibandingkan dengan konsep baru seperti layanan Meme, AI, Depin, Restaking, dan Rollup, Defi hanya mendapat sedikit perhatian di pasar bullish ini dan kinerja harganya biasa-biasa saja Defi, seperti volume transaksi dan skala pinjaman, tingkat keuntungan terus tumbuh, membentuk perbedaan antara harga dan bisnis, yang secara khusus tercermin dalam fakta bahwa tingkat penilaian beberapa Defi terkemuka telah mencapai titik terendah sepanjang masa.
Ambil contoh perjanjian pinjaman Aave sebagai contoh. Meskipun pendapatan triwulanannya (mengacu pada laba bersih, bukan biaya protokol keseluruhan) telah melampaui titik tertinggi dari siklus sebelumnya dan mencapai rekor tertinggi, PS (nilai pasar sirkulasi/pendapatan tahunan) telah melampauinya. mencapai rekor tertinggi telah mencapai rekor terendah, saat ini hanya 17,4 kali.
Sumber data: Tokenterminal
Kebijakan: RUU FIT21 kondusif bagi kepatuhan industri Defi dan dapat memicu potensi merger dan akuisisi
FIT21, Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan untuk Abad 21, tujuan utama undang-undang ini adalah untuk memberikan kerangka peraturan federal yang jelas untuk pasar aset digital, memperkuat perlindungan konsumen, dan mempromosikan peran global Amerika Serikat Kepemimpinan dalam aset digital pasar. RUU tersebut diusulkan pada Mei 2023 dan disahkan oleh DPR dengan suara terbanyak pada 22 Mei tahun ini. Karena RUU tersebut memperjelas kerangka peraturan dan aturan bagi pelaku pasar, setelah RUU tersebut disahkan secara resmi, akan lebih mudah untuk berinvestasi dalam proyek Defi, baik itu kewirausahaan atau keuangan tradisional. Mempertimbangkan sikap lembaga keuangan tradisional yang diwakili oleh BlackRock dalam merangkul aset kripto dalam beberapa tahun terakhir (mempromosikan pencatatan ETF dan menerbitkan aset obligasi negara di Ethereum), Defi kemungkinan akan menjadi area tata letak utama mereka dalam beberapa tahun ke depan raksasa keuangan Pada akhirnya, merger dan akuisisi mungkin menjadi salah satu opsi yang paling nyaman, dan tanda-tanda apa pun yang relevan, bahkan hanya niat untuk merger dan akuisisi, akan memicu revaluasi proyek-proyek Defi terkemuka.
Selanjutnya, penulis akan mengambil beberapa proyek Defi sebagai contoh untuk menganalisis kondisi bisnis, parit, dan penilaiannya.
Mengingat proyek Defi banyak, maka penulis akan mengutamakan proyek yang pengembangan bisnisnya lebih baik, paritnya lebih lebar, dan valuasinya lebih menarik untuk dianalisis.
Proyek Defi patut diperhatikan
1. Pinjaman: Aave
Aave adalah salah satu proyek Defi tertua. Setelah menyelesaikan pembiayaan pada tahun 2017, ia menyelesaikan transformasi dari pinjaman peer-to-peer (proyek tersebut masih disebut Lend pada saat itu) menjadi model pinjaman peer-to-peer pool, dan melampauinya. siklus pasar bullish sebelumnya Compound, proyek terkemuka di jalur yang sama, saat ini menempati peringkat pertama dalam jalur pinjaman dalam hal pangsa pasar dan nilai pasar.
Model bisnis utama Aave adalah memperoleh pendapatan margin bunga dari pinjaman. Selain itu, Aave meluncurkan stablecoin GHO-nya sendiri tahun lalu, yang akan menghasilkan pendapatan bunga untuk Aave. Tentu saja, pengoperasian GHO juga berarti item biaya baru, seperti biaya promosi, biaya insentif likuiditas, dll.
1.1 Situasi bisnis
Untuk protokol peminjaman, indikator yang paling penting adalah skala pinjaman aktif, yang merupakan sumber pendapatan utama untuk proyek peminjaman.
Bagan di bawah ini menunjukkan pangsa pasar pinjaman aktif Aave dalam satu tahun terakhir. Pangsa pinjaman aktif Aave terus meningkat dalam enam bulan terakhir dan kini mencapai 61,1%. bagan Volume pinjaman modul pengoptimalan pendapatan di Aave dan Compound dihitung berulang kali.
Sumber data: Tokenterminal
Metrik penting lainnya adalah profitabilitas protokol, yaitu tingkat keuntungan. Keuntungan dalam artikel ini = pendapatan protokol – insentif token. Seperti dapat dilihat dari gambar di bawah, keuntungan protokol Aave telah sangat terpisah dari protokol peminjaman lainnya, dan telah lama menghilangkan model Ponzi yang menstimulasi bisnis melalui subsidi token (diwakili oleh Radiant pada gambar di bawah, bagian ungu ).
Sumber data: Tokenterminal
1.2 Parit
Parit Aave pada dasarnya memiliki empat poin berikut:
1. Akumulasi kredit keamanan yang berkelanjutan: Sebagian besar protokol peminjaman baru akan mengalami insiden keamanan dalam waktu satu tahun setelah diluncurkan. Sejauh ini, Aave belum mengalami insiden keamanan di tingkat kontrak pintar. Kredit aman yang terakumulasi melalui pengoperasian platform yang bebas risiko dan lancar sering kali menjadi prioritas utama bagi pengguna Defi ketika memilih platform pinjaman, terutama pengguna paus dengan dana lebih besar.
2. Efek jaringan bilateral: Seperti banyak platform Internet, pinjaman Defi adalah pasar dua sisi yang khas. Pengguna simpanan dan peminjaman adalah ujung penawaran dan permintaan satu sama lain. Pertumbuhan skala simpanan dan pinjaman unilateral akan merangsang pertumbuhan volume bisnis di sisi lain, yang nantinya akan lebih sulit bagi pesaing untuk mengejar ketertinggalannya. Selain itu, semakin melimpah likuiditas platform secara keseluruhan, semakin lancar likuiditas masuk dan keluar simpanan dan pinjaman, dan semakin besar kemungkinannya disukai oleh pengguna bermodal besar, yang pada gilirannya merangsang pertumbuhan bisnis platform. .
3. Tingkat manajemen DAO yang sangat baik: Protokol Aave telah sepenuhnya menerapkan manajemen berbasis DAO. Dibandingkan dengan model manajemen terpusat tim, manajemen berbasis DAO memiliki keterbukaan informasi yang lebih memadai dan diskusi komunitas yang lebih memadai mengenai keputusan penting. Selain itu, sekelompok institusi profesional dengan tingkat tata kelola yang tinggi aktif dalam komunitas Aave DAO, termasuk VC terkemuka, klub blockchain universitas, pembuat pasar, penyedia layanan manajemen risiko, tim pengembangan pihak ketiga, tim konsultasi keuangan, dll. kaya dan beragam, dan partisipasi pemerintahannya relatif aktif. Dilihat dari hasil operasional proyek, Aave, sebagai perusahaan yang terlambat dalam layanan pinjaman peer-to-peer, memiliki pertumbuhan dan keamanan yang lebih seimbang dalam pengembangan produk dan perluasan aset, dan telah melampaui kakaknya, Compound, dalam proses ini, Tata Kelola DAO memainkan peran kunci.
4. Hunian ekologis multi-rantai: Aave diterapkan di hampir semua EVM L1\L2, dan TVL pada dasarnya berada di puncak setiap rantai. Dalam versi V4 yang sedang dikembangkan oleh Aave, likuiditas multi-rantai akan diwujudkan dalam koneksi seri, keuntungan dari likuiditas lintas rantai akan lebih jelas. Lihat gambar di bawah untuk detailnya:
Selain rantai publik EVM, Aave juga mengevaluasi Solana dan Aptos untuk kemungkinan penerapan pada jaringan di masa depan.
1.3 Tingkat penilaian
Menurut data Tokenterminal, PS (rasio nilai pasar beredar dan pendapatan protokol) dan PF (rasio nilai pasar beredar dan biaya protokol) Aave telah mencapai sejarah karena pemulihan berkelanjutan dari biaya dan pendapatan protokol, dan harga mata uang masih berada di level yang sama. level rendah. Rendah baru, level PS 17,44 kali, PF 3,1 kali.
Sumber data: Tokenterminal
1.4 Risiko dan tantangan
Meskipun pangsa pasar pinjaman Aave terus tumbuh, ada satu pesaing baru yang perlu diperhatikan: platform pinjaman modular Morpho Blue. Morpho Blue menyediakan serangkaian protokol modular untuk pihak ketiga yang tertarik membangun pasar pinjaman. Anda dapat dengan bebas memilih agunan, aset pinjaman, ramalan, dan parameter risiko yang berbeda untuk membangun pasar pinjaman yang disesuaikan.
Pendekatan modular ini telah memungkinkan lebih banyak pelaku pasar untuk memasuki bidang pinjaman dan mulai menyediakan layanan pinjaman. Misalnya, Gaunlet, mantan penyedia layanan risiko Aave, lebih suka memutuskan hubungan layanan dengan Aave dan meluncurkan pasar pinjamannya sendiri dengan warna Morpho blue.
Sumber gambar: https://app.morpho.org/?network=mainnet
Sumber data: https://morpho.blockanalitica.com/
Morpho blue telah berkembang pesat sejak diluncurkan lebih dari setengah tahun lalu dan telah menjadi platform pinjaman terbesar keempat TVL setelah Aave, Spark (platform pinjaman fork Aave v3 yang diluncurkan oleh MakerDAO) dan Compound.
Tingkat pertumbuhannya di Base bahkan lebih pesat. Dalam waktu kurang dari 2 bulan sejak diluncurkan, TVL telah mencapai 27 juta dolar AS, sedangkan TVL di Base Aave mencapai sekitar 59 juta.
Sumber data: https://morpho.blockanalitica.com/
2.Dexs：Uniswap & Raydium
Uniswap dan Raydium masing-masing termasuk dalam ekosistem Evm dan ekosistem Solana dari kamp Ethereum. Uniswap meluncurkan versi V1 yang diterapkan di mainnet Ethereum pada awal tahun 2018, tetapi yang benar-benar membuat Uniswap populer adalah versi V2 yang diluncurkan pada Mei 2020. Raydium akan diluncurkan di Solana pada tahun 2021.
Alasan mengapa kami merekomendasikan untuk memperhatikan dua target berbeda di jalur Dexs adalah karena keduanya termasuk dalam dua ekosistem dengan jumlah pengguna Web3 terbesar saat ini, yaitu ekosistem Evm yang dibangun di sekitar Ethereum, raja rantai publik, dan EVM. ekosistem dengan basis pengguna yang tumbuh paling cepat. Solana ekologi, dan kedua proyek tersebut memiliki kelebihan dan permasalahannya masing-masing. Selanjutnya, kami akan menafsirkan kedua proyek ini secara terpisah.
2.1 Tidak bertukar tempat
2.1.1 Situasi bisnis
Sejak peluncuran versi V2, Uniswap hampir selalu menjadi Dex dengan pangsa volume transaksi terbesar di mainnet Ethereum dan sebagian besar rantai EVM. Dari segi bisnis, kami fokus pada dua indikator, yaitu volume transaksi dan biaya penanganan.
Gambar berikut menunjukkan pembagian volume transaksi Dex bulanan sejak versi Uniswap V2 diluncurkan (tidak termasuk volume transaksi DEX rantai non-EVM):
Sumber data: Tokenterminal
Sejak peluncuran versi V2 pada Mei 2020, pangsa pasar Uniswap telah mencapai puncaknya sebesar 78,4% pada Agustus 2020, mencapai titik terendah di 36,8% pada puncak perang Dexs pada November 2021, dan sekarang telah pulih menjadi 56,7%. Dapat dikatakan bahwa mereka telah mengalaminya, telah bertahan dalam ujian persaingan yang kejam dan telah membangun pijakan yang kokoh.
Sumber data: Tokenterminal
Pangsa pasar Uniswap dalam biaya transaksi juga menunjukkan tren ini. Pangsa pasarnya mencapai titik terendah pada November 2021 (36,7%), dan kemudian kembali pulih, saat ini sebesar 57,6%.
Yang lebih terpuji adalah, kecuali untuk mensubsidi likuiditasnya sendiri dengan token hanya dalam beberapa bulan pada tahun 2020 (Ethereum mainnet) dan akhir tahun 2022 (OP mainnet), Uniswap belum memberikan insentif pada likuiditas di sisa waktu tersebut sampai saat ini belum menghentikan subsidi likuiditas.
Gambar di bawah menunjukkan proporsi jumlah insentif akhir bulan dari Dexs utama. Anda dapat melihat Sushiswap, Curve, Pancakeswap, dan proyek lima (3,3) Aerodrome on Base saat ini jumlah subsidi selama periode yang sama. Namun, tidak ada yang mencapai pangsa pasar lebih tinggi dari Uniswap.
Sumber data: Tokenterminal
Namun, poin yang paling dikritik dari Uniswap adalah meskipun tidak ada token untuk memberi insentif pada pengeluaran, token tersebut juga tidak memiliki nilai, dan protokolnya belum mengaktifkan peralihan biaya.
Namun, pada akhir Februari 2024, pengembang Uniswap dan direktur tata kelola yayasan Erin Koen merilis proposal di komunitas untuk meningkatkan protokol Uniswap sehingga mekanisme penagihannya dapat memberi penghargaan kepada pemegang token UNI yang telah mengotorisasi dan menghosting token mereka banyak diskusi di tingkat masyarakat, dan pemungutan suara resmi yang semula dijadwalkan pada tanggal 31 Mei, namun masih tertunda dan pemungutan suara resmi belum dilakukan. Meskipun demikian, protokol Uniswap telah mengambil langkah pertama dalam memulai biaya dan memberdayakan token Uni. Kontrak yang akan ditingkatkan telah menyelesaikan pekerjaan pengembangan dan audit.
Selain itu, laboratorium Uniswap sebenarnya telah mulai membebankan biaya kepada pengguna yang menggunakan front-end halaman web resmi Uniswap dan dompet Uniswap untuk transaksi pada awal Oktober 2023. Tarifnya adalah 0,15% dari jumlah transaksi , USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, tetapi transaksi stablecoin dan swap WETH\ETH tidak dikenai biaya.
Dan biaya front-end Uniswap saja yang menjadikan laboratorium Uniswap salah satu tim dengan bayaran tertinggi di seluruh bidang Web3.
Dapat dibayangkan bahwa ketika biaya lapisan protokol Uniswap diaktifkan, berdasarkan penghitungan biaya tahunan pada paruh pertama tahun 2024, biaya tahunan Uniswap akan menjadi sekitar 1,13 miliar dolar AS. Dengan asumsi rasio biaya protokol adalah 10%, maka disetahunkan pendapatan lapisan protokol akan menjadi sekitar 1,1 miliar dolar.
Setelah Uniswap X dan V4 berikutnya diluncurkan pada paruh kedua tahun ini, mereka diperkirakan akan semakin memperluas pangsa pasarnya dalam volume transaksi dan biaya transaksi.
2.1.2 Parit
Parit Uniswap terutama berasal dari tiga aspek berikut:
1. Kebiasaan pengguna: Ketika Uniswap mulai mengenakan biaya front-end tahun lalu, banyak orang berpikir itu bukan ide yang baik. Perilaku perdagangan pengguna akan segera beralih dari front-end Uniswap ke agregator transaksi seperti 1 inci untuk menghindari pembayaran transaksi tambahan. biaya. Namun, sejak front-end mulai mengenakan biaya, pendapatan dari front-end telah meningkat, dan tingkat pertumbuhannya bahkan melebihi tingkat pertumbuhan biaya seluruh protokol Uniswap.
Sumber data: Tokenterminal
Data ini dengan jelas menggambarkan kekuatan kebiasaan pengguna Uniswap. Banyak pengguna yang tidak peduli dengan biaya transaksi 0,15%, namun memilih untuk mempertahankan kebiasaan perdagangan mereka.
2. Efek jaringan bilateral: Uniswap sebagai platform perdagangan adalah pasar dua sisi yang khas. Untuk memahami model bisnisnya sebagai "bilateral", salah satu perspektifnya adalah bahwa kedua sisi pasar ini adalah pembeli (pedagang) dan pembuat pasar (LP) .Ke mana? Semakin banyak transaksi yang aktif, LP cenderung akan kemana-mana untuk menyediakan likuiditas, saling menguatkan. Perspektif lain dari bilateralitas adalah: satu sisi pasar adalah para pedagang, dan sisi lainnya adalah sisi proyek yang menyebarkan likuiditas awal token. Agar token mereka lebih mudah ditemukan dan diperdagangkan oleh publik, pihak proyek cenderung menggunakan likuiditas awal pada Dexes yang memiliki lebih banyak pengguna dan lebih dikenal publik, daripada memilih Dexes tingkat kedua dan ketiga yang relatif tidak populer. Perilaku ini semakin memperkuat perilaku kebiasaan pengguna saat berdagang - token baru diberi prioritas untuk diperdagangkan di Uniswap, yang membentuk saling menguatkan pasar dua sisi "pihak proyek" dan "pengguna perdagangan".
3. Penerapan multi-rantai: Mirip dengan Aave, Uniswap sangat aktif dalam perluasan multi-rantai. Uniswap dapat dilihat pada rantai EVM dengan volume transaksi yang besar, dan volume transaksinya pada dasarnya termasuk di antara peringkat Dex teratas dalam rantai tersebut.
Di masa depan, karena Uniswap X mendukung transaksi multi-rantai setelah online, keunggulan komprehensif Uniswap dalam likuiditas multi-rantai akan semakin diperkuat.
2.1.3 Penilaian
Kami menggunakan rasio nilai pasar beredar Uniswap dan biaya tahunannya, yaitu PF, sebagai standar penilaian utama. Kami akan menemukan bahwa penilaian token UNI saat ini berada dalam kisaran persentil yang tinggi secara historis Peningkatan peralihan biaya telah tercermin pada tingkat nilai pasar sebelumnya.
Sumber data: Tokenterminal
Dalam hal nilai pasar, nilai pasar beredar Uniswap saat ini hampir 6 miliar, dan nilai pasar terdilusi penuh mencapai 9.3 miliar, yang juga tidak rendah.
2.1.4 Risiko dan tantangan
Risiko kebijakan: Pada bulan April tahun ini, Uniswap menerima Pemberitahuan Wells dari SEC, yang berarti SEC akan mengambil tindakan penegakan hukum selanjutnya terhadap Uniswap. Tentu saja, dengan kemajuan bertahap dari RUU FIT21, proyek Defi berikutnya seperti Uniswap diharapkan mendapatkan kerangka peraturan yang lebih transparan dan dapat diprediksi, namun mengingat masih membutuhkan waktu lama untuk memilih dan melaksanakan RUU tersebut. tuntutan hukum dari SEC akan diluncurkan dalam jangka menengah. Memberikan tekanan pada bisnis proyek dan harga token.
Posisi ekologis: Dexs adalah lapisan dasar likuiditas. Sebelumnya, hulunya adalah agregator transaksi. Agregator transaksi seperti 1inch, Cowswap, dan Paraswap dapat memberi pengguna perbandingan harga likuiditas rantai penuh dan menemukan jalur transaksi optimal yang dimiliki model ini pada tingkat tertentu Ini menghambat kemampuan pengisian dan penetapan harga Dex hilir untuk perilaku perdagangan pengguna. Dengan perkembangan industri selanjutnya, dompet dengan fungsi perdagangan bawaan telah menjadi infrastruktur yang lebih hulu. Di masa depan, dengan diperkenalkannya model niat, Dex, sebagai sumber likuiditas yang mendasarinya, akan menjadi lapisan yang tidak dapat dilihat oleh pengguna. sama sekali, yang selanjutnya dapat menghilangkan kebiasaan pengguna menggunakan Uniswap secara langsung dan memasuki “mode perbandingan harga” yang lengkap. Justru karena kesadaran inilah Uniswap bekerja keras untuk bergerak ke hulu ekosistem, seperti gencar mempromosikan dompet Uniswap dan merilis Uniswap X untuk memasuki lapisan agregasi transaksi guna meningkatkan posisi ekologisnya.
2.2 Raydium
2.2.1 Situasi bisnis
Kami juga akan fokus menganalisis volume transaksi dan biaya penanganan Raydium. Hal yang lebih baik tentang Raydium daripada Uniswap adalah ia memulai biaya protokol sejak dini dan memiliki arus kas protokol yang baik.
Mari kita lihat dulu volume perdagangan Raydium. Berkat kemakmuran ekosistem Solana saat ini, volume perdagangannya mulai meningkat pada bulan Oktober tahun lalu. Volume perdagangannya pada bulan Maret pernah mencapai 47,5 miliar dolar AS, yaitu sekitar 52,7% dari perdagangan Uniswap. volume bulan itu.
Sumber data: sisi sebaliknya
Dari perspektif pangsa pasar, pangsa volume transaksi Raydium di rantai Solana telah meningkat sejak September tahun lalu, dan saat ini menyumbang 62,8% dari volume transaksi ekosistem Solana. Dominasinya di ekosistem Solana bahkan melebihi dominasi Uniswap di Ethereum posisi ekosistem.
Sumber data: Dune
Alasan mengapa pangsa pasar Raydium mengalami serangan balik dari kurang dari 10% selama periode rendah menjadi lebih dari 60% saat ini terutama disebabkan oleh tren Meme yang berlanjut hingga hari ini dalam siklus pasar bullish ini. Raydium menggunakan kombinasi dua kumpulan likuiditas, yang dibagi menjadi AMM standar dan CPMM. Yang pertama mirip dengan Uni V2, dengan likuiditas yang terdistribusi secara merata dan cocok untuk aset yang sangat bergejolak, sedangkan yang kedua mirip dengan kumpulan likuiditas terpusat V3, likuiditas penyedia dapat menyesuaikan rentang likuiditas, yang lebih fleksibel, namun juga lebih kompleks.
Pesaing Raydium, Orca, telah memilih untuk sepenuhnya menggunakan model kumpulan likuiditas terpusat tipe Uni V3. Untuk proyek Meme yang memerlukan produksi skala besar dan alokasi likuiditas dalam jumlah besar setiap hari, model AMM standar Raydium lebih cocok, sehingga Raydium menjadi tempat likuiditas pilihan untuk token Meme.
Solana adalah basis inkubasi Meme terbesar di pasar bullish ini. Ratusan atau bahkan puluhan ribu Meme baru telah lahir setiap hari sejak November tahun ini lepas landasnya bisnis Raydium.
Sumber data: Dune
Seperti yang terlihat pada gambar di atas, pada bulan Desember 2023, jumlah token baru yang ditambahkan ke Raydium dalam satu minggu adalah 19,664, sedangkan Orca hanya memiliki 89 pada periode yang sama. Meskipun secara teori, mekanisme likuiditas terpusat Orca juga dapat memilih untuk "alokasi penuh" likuiditas untuk mencapai efek serupa dengan AMM tradisional, hal ini masih tidak sesederhana dan langsung seperti kumpulan standar Raydium.
Faktanya, data volume transaksi Raydium juga membuktikan hal ini. Jumlah transaksinya dari kumpulan standar menyumbang 94,3%, dan sebagian besar volume transaksi ini disumbangkan oleh token Meme.
Selain itu, Raydium, sebagai pasar dua sisi, seperti Uniswap, melayani pasar dua sisi pihak proyek dan pengguna. Semakin banyak investor ritel di Raydium, semakin banyak pihak proyek Meme yang cenderung menggunakan likuiditas awal di Raydium, yang pada gilirannya memungkinkan pengguna untuk , dan alat yang melayani pengguna (seperti berbagai bot TG yang melawan anjing) memilih Raydium untuk transaksi.
Dari segi biaya transaksi, biaya transaksi yang dihasilkan Raydium pada paruh pertama tahun 2024 adalah sekitar US$300 juta, yaitu 9,3 kali lipat biaya transaksi Raydium sepanjang tahun 2023.
Sumber data: sisi sebaliknya
Biaya kumpulan AMM standar Raydium adalah 0,25% dari volume transaksi, dimana 0,22% milik LP dan 0,03% digunakan untuk perjanjian pembelian kembali token Ray. Tarif biaya CPMM dapat diatur secara bebas menjadi 1%, 0,25%, 0,05% dan 0,01%. LP akan menerima 84% dari biaya transaksi, 12% dari 16% sisanya akan digunakan untuk membeli kembali Ray, dan 4% akan digunakan untuk membeli kembali Ray. disetorkan ke kas.
Sumber data: sisi sebaliknya
Pendapatan perjanjian Raydium untuk membeli kembali Ray pada paruh pertama tahun 2024 adalah sekitar US$20,98 juta, yaitu 10,5 kali lipat dari jumlah perjanjian pembelian kembali Ray pada tahun penuh 2023.
Selain pendapatan dari biaya penanganan, Raydium juga akan mengenakan biaya untuk kumpulan yang baru dibuat. Saat ini, biaya untuk membuat kumpulan AMM standar adalah 0,4 Sol, dan biaya untuk membuat kumpulan CPMM adalah 0,15 Sol biaya pembuatan pool yang diterima Raydium mencapai 775 Sol (Berdasarkan harga 6,30 Sol, kira-kira US$108.000. Namun, sebagian dari biaya ini tidak termasuk dalam kas negara, juga tidak digunakan untuk pembelian kembali dari Ray, tetapi digunakan untuk pengembangan dan pemeliharaan protokol, yang dapat dipahami sebagai pendapatan tim.
Sumber data: sisi sebaliknya
Seperti kebanyakan Dex, Raydium masih memiliki insentif untuk likuiditas Dex. Meskipun penulis belum menemukan data yang terus melacak jumlah insentif, kita dapat melihat insentif untuk kumpulan likuiditas yang saat ini diberi insentif dari antarmuka likuiditas resmi.
Berdasarkan situasi insentif likuiditas Raydium saat ini, terdapat pengeluaran insentif senilai sekitar US$48.000 per minggu, terutama dalam token Ray . ), protokol berada dalam kondisi arus kas positif.
2.2.2 Parit
Raydium adalah Dex dengan volume perdagangan terbesar di Solana. Dibandingkan dengan produk pesaing, keunggulan utamanya berasal dari efek jaringan bilateral saat ini. Mirip dengan Uniswap, ia mendapat manfaat dari saling memperkuat bisnis pedagang dan LP, dan saling memperkuat antar pihak proyek dan pengguna transaksi. Efek jaringan ini sangat menonjol pada kelas aset meme.
2.2.3 Penilaian
Karena kurangnya data historis sebelum 23 tahun, penulis hanya membandingkan data valuasi Raydium pada semester pertama tahun ini dengan data valuasinya pada tahun 2023.
Dengan lonjakan volume transaksi tahun ini, meski harga mata uang Ray mengalami kenaikan, namun valuasi komparatifnya masih turun signifikan dibandingkan tahun lalu, dan PF-nya juga berada pada level yang lebih rendah dibandingkan Dex seperti Uniswap.
2.2.4 Risiko dan tantangan
Meskipun volume perdagangan dan pendapatan Raydium kuat dalam setengah tahun terakhir, perkembangannya di masa depan masih memiliki banyak ketidakpastian dan tantangan, khususnya:
Posisi ekologis: Raydium, seperti Uniswap, juga menghadapi masalah posisi ekologis, dan di ekosistem Solana, agregator yang diwakili oleh Jupiter memiliki pengaruh yang lebih besar, dan volume transaksinya jauh melebihi Raydium (total volume transaksi Jupiter pada bulan Juni adalah 282 miliar, Raydium adalah 282 miliar 16,8 miliar). Selain itu, platform Meme yang diwakili oleh Pump.fun secara bertahap menggantikan skenario proyek peluncuran Raydium. Lebih banyak Meme yang diluncurkan melalui Pump.fun daripada Raydium, meskipun kedua pihak saat ini menjalin hubungan kerja sama. Platform Pump.fun secara bertahap menggantikan pengaruh Radyium di sisi proyek, sementara Jupiter juga melampaui pengaruh Raydium pada pedagang di sisi pengguna. Jika keadaan ini tidak diperbaiki dalam jangka waktu yang lama, jika Pump.fun atau Jupiter yang berada di ekosistem hulu, membangun Dex sendiri atau beralih ke kompetitor, akan berdampak besar pada Raydium.
Tren pasar telah berubah: Sebelum Solana memulai pusaran Meme di putaran ini, pangsa pasar volume transaksi Orca adalah 7 kali lipat dari Raydium. Pada putaran ini, kumpulan standar Raydium lebih bersahabat dengan proyek Meme, sehingga memungkinkan Raydium mendapatkan kembali bagiannya. Namun sulit untuk memprediksi berapa lama tren meme Solana akan bertahan, dan apakah rantai tersebut masih akan didominasi oleh anjing lokal di masa depan. Ketika jenis transaksi pasar berubah, pangsa pasar Raydium mungkin akan menghadapi tantangan lagi.
Emisi token: Rasio sirkulasi token Raydium saat ini adalah 47,2%, yang tidak tinggi dibandingkan dengan sebagian besar proyek Defi. Tekanan penjualan setelah token dibuka di masa depan dapat menyebabkan tekanan harga. Namun, mengingat proyek tersebut sudah memiliki arus kas yang baik, menjual token bukanlah satu-satunya pilihan. Tim juga dapat menghancurkan token yang tidak diblokir untuk menghilangkan kekhawatiran investor.
Sentralisasi tingkat tinggi: Saat ini, Raydium belum memulai proses tata kelola berdasarkan token Ray. Perkembangan proyek sepenuhnya dikendalikan oleh pihak proyek. Hal ini dapat menyebabkan ketidakmampuan untuk mengirimkan keuntungan yang seharusnya menjadi milik pemegang mata uang. seperti perjanjian untuk membeli kembali Ray. Bagaimana token akan didistribusikan masih belum jelas.
3. Taruhan：Lido
Lido adalah protokol staking likuiditas terkemuka untuk jaringan Ethereum. Peluncuran rantai suar pada akhir tahun 2020 menandai dimulainya transisi Ethereum dari PoW ke PoS. Karena fungsi pengambilan aset yang dijaminkan belum diluncurkan pada saat itu, ETH yang dijaminkan akan kehilangan likuiditas. Faktanya, peningkatan Shapella yang memungkinkan pengambilan aset yang dijaminkan di Beacon Chain terjadi pada bulan April 2023, yang berarti bahwa pengguna paling awal yang memasuki staking ETH tidak dapat memperoleh likuiditas selama dua setengah tahun.
Lido telah memelopori bidang liquid staking. Pengguna yang menyetorkan ETH ke Lido akan menerima sertifikat stETH yang diterbitkan oleh Lido. Lido telah memberi insentif pada LP stETH-ETH yang dalam di Curve, sehingga memberi pengguna "penghasilan penghasilan dengan berpartisipasi dalam staking ETH dan menariknya kapan saja" untuk pertama kalinya. Layanan ETH" mulai berkembang pesat, dan sejak itu secara bertahap berkembang menjadi pemimpin jalur pertaruhan Ethereum.
Dalam hal model bisnis, Lido memperoleh 10% dari pendapatan stakingnya, 5% di antaranya dialokasikan ke penyedia layanan staking dan 5% dikelola oleh DAO.
3.1 Situasi bisnis
Bisnis utama Lido saat ini adalah layanan staking likuiditas ETH. Sebelumnya, Lido pernah menjadi penyedia layanan staking likuiditas terbesar di jaringan Terra dan penyedia layanan staking likuiditas terbesar kedua di jaringan Solana, dan juga aktif memperluas bisnisnya di rantai lain seperti Cosmos dan Polygon kontraksi strategis dan mengalihkan fokusnya ke layanan staking jaringan ETH. Saat ini, Lido adalah pemimpin di pasar staking ETH dan merupakan protokol DeFi dengan TVL tertinggi.
Sumber: DeFiLlama
Dengan likuiditas stETH-ETH yang dalam yang diciptakan oleh insentif $LDO dalam jumlah besar, dan dukungan investasi dari institusi seperti Paradigm dan Dragonfly pada bulan April 2021, Lido melampaui pesaing utamanya pada saat itu - bursa terpusat (Kraken dan Coinbase) pada akhir tahun 2021 ), menjadi pemimpin jalur pertaruhan Ethereum.
Lido menghabiskan total sekitar $280 juta pada tahun 2021-2022 untuk memberi insentif pada likuiditas stETH-ETH Sumber: Dune
Namun, kemudian ada diskusi tentang "Apakah dominasi Lido akan mempengaruhi desentralisasi Ethereum". Ethereum Foundation juga berdiskusi di dalam Ethereum Foundation apakah perlu membatasi bagian jaminan dari satu entitas tidak lebih dari 33,3%. Pangsa pasar Lido adalah Setelah mencapai angka tertinggi 32,6% pada Mei 2022, pangsa pasarnya mulai berfluktuasi antara 28% dan 32%.
Situasi historis pangsa pasar staking ETH (blok biru muda di bagian bawah adalah Lido) Sumber Dune
3.2 Parit
Parit bisnis Lido terutama mencakup dua hal berikut:
Ekspektasi stabil yang dibawa oleh posisi kepemimpinan pasar jangka panjangnya menjadikan Lido pilihan pertama bagi para paus dan institusi untuk memasuki pertaruhan ETH. Justin Sun, Mantle sebelum merilis LST-nya sendiri, dan banyak paus raksasa semuanya adalah pengguna Lido.
Efek jaringan yang ditimbulkan oleh kasus penggunaan stETH yang tersebar luas. stETH telah didukung penuh oleh protokol DeFi terkemuka pada awal tahun 2022, dan protokol DeFi yang baru dikembangkan akan menemukan cara untuk menarik stETH (seperti proyek LSTFi yang pernah populer pada tahun 2023, serta Pendle, dan berbagai proyek LRT). Status stETH sebagai aset pendapatan dasar jaringan Ethereum relatif stabil.
3.3 Tingkat penilaian
Meskipun pangsa pasar Lido sedikit menurun, ukuran jaminan Lido masih meningkat seiring dengan peningkatan rasio jaminan ETH itu sendiri. Dalam hal indikator penilaian, PS dan PF Lido telah mencapai rekor terendah baru-baru ini.
Sumber: Terminal Token
Dengan keberhasilan peluncuran upgrade Shapella, posisi pasar Lido menjadi solid, dan indikator laba yang mencerminkan indikator "insentif token pendapatan" juga berkinerja baik, dengan laba kumulatif sebesar US$36,35 juta pada tahun lalu.
Sumber: Terminal Token
Hal ini juga memicu ekspektasi masyarakat terhadap penyesuaian model ekonomi $LDO. Namun, Hasu, juru mudi Lido yang sebenarnya, telah mengatakan lebih dari satu kali bahwa dibandingkan dengan pengeluaran Lido saat ini, pendapatan dari kas masyarakat saat ini tidak dapat menopang seluruh pengeluaran Lido DAO dalam jangka panjang, dan distribusi pendapatan masih terlalu dini.
3.4 Risiko dan Tantangan
Lido menghadapi risiko dan tantangan berikut:
Persaingan antar pendatang baru. Sejak dirilisnya Eigenlayer, pangsa pasar Lido mengalami penurunan. Setiap proyek baru dengan anggaran pemasaran token yang cukup akan menjadi pesaing proyek seperti Lido yang memiliki keunggulan utama tetapi tokennya hampir beredar penuh.
Beberapa anggota komunitas Ethereum, termasuk Ethereum Foundation, memiliki keraguan jangka panjang tentang tingginya pangsa pasar gadai Lido sebelumnya telah menulis artikel untuk membahas masalah ini dan mencari berbagai solusi, namun dia tidak mengungkapkan ketidaksetujuannya dalam hal ini. artikel tersebut. Kecenderungan yang jelas dari rencana tersebut (mengenai masalah ini, Mint Ventures menulis artikel khusus untuk menganalisisnya pada bulan November tahun lalu, dan pembaca yang tertarik dapat memeriksanya).
SEC dengan jelas mendefinisikan LST sebagai sekuritas dalam keluhannya terhadap Consensys pada 28 Juni 2024. Perilaku pengguna yang melakukan casting dan membeli stETH adalah "Lido menerbitkan dan menjual sekuritas yang tidak terdaftar oleh SEC." Consensys dituduh menyediakan pengguna dengan ETH yang dijaminkan. Layanan kepada Lido juga dicurigai "menerbitkan dan menjual sekuritas yang tidak terdaftar di SEC."
4. Pertukaran kontrak abadi: GMX
GMX adalah platform perdagangan kontrak abadi yang akan diluncurkan secara resmi di Arbitrum pada September 2021 dan Avalanche pada Januari 2022. Bisnisnya adalah pasar dua sisi: di satu sisi adalah pedagang, yang dapat melakukan transaksi leverage hingga 100 kali; di sisi lain adalah penyedia likuiditas, yang menjual likuiditas aset mereka untuk diperdagangkan dan bertindak sebagai rekanan pedagang.
Dari segi model bisnis, biaya transaksi berkisar antara 0,05% hingga 0,1% dibebankan kepada pedagang, serta biaya pendanaan dan biaya pinjaman merupakan pendapatan GMX. GMX mendistribusikan 70% dari seluruh pendapatan kepada penyedia likuiditas dan 30% lainnya kepada pemangku kepentingan GMX.
4.1Situasi bisnis
Di bidang platform perdagangan kontrak abadi, proyek baru dengan klaim eksplisit atas airdrop retroaktif sering muncul (seperti Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift, dll.), dan proyek lama juga umumnya memiliki insentif penambangan perdagangan serupa (seperti dYdX, Vertex , RabbitX), membuat data volume transaksi tidak terlalu representatif. Kami akan memilih indikator TVL, PS dan laba untuk membandingkan data GMX dan pesaing secara horizontal.
Dalam hal TVL, GMX saat ini menempati peringkat pertama, tetapi TVL dari protokol turunan veteran dYdX, Jupiter Perp, yang memiliki lalu lintas masuk yang besar ke Solana, dan Hyperliquid yang belum dirilis juga berada di urutan yang sama besarnya. .
Sumber data: DeFiLlama
Dari perspektif indikator PS, di antara proyek-proyek yang telah menerbitkan koin, fokus pada perdagangan kontrak abadi, dan memiliki rata-rata volume perdagangan harian lebih dari 30 juta dolar AS, indikator PS GMX lebih rendah, hanya lebih tinggi dari saat ini. Vertex tinggi untuk insentif penambangan transaksi.
Dari segi indikator laba, laba GMX setahun terakhir sebesar US$6,5 juta, lebih rendah dibandingkan DYDX, GNS, dan SNX. Namun, perlu diperhatikan bahwa hal ini sebagian besar disebabkan oleh 12 juta ARB yang akan diterima GMX selama kegiatan STIP Arbitrum dari November tahun lalu hingga Maret tahun ini (menurut harga ARB selama periode tersebut, rata-ratanya adalah sekitar 18 juta. dolar AS). Hal ini dilepaskan, mengakibatkan penurunan keuntungan yang signifikan. Kemampuan manufaktur laba GMX yang kuat dapat kita lihat dari kemiringan akumulasi laba.
4.2 Parit
Dibandingkan dengan proyek Defi lain yang disebutkan di atas, parit GMX relatif lemah. Seringnya proyek pertukaran derivatif baru dalam beberapa tahun terakhir juga sangat berdampak pada volume perdagangan GMX.
Dukungan luar biasa dari Arbitrum. Sebagai proyek asli jaringan Arbitrum, GMX menyumbangkan hampir setengah dari TVL jaringan Arbitrum selama periode puncaknya, pada saat itu, hampir semua proyek DeFi baru di Arbitrum “dikembangkan untuk GLP”. paparan resmi dari Arbitrum, itu juga mendapat pengakuan di ARB sebelumnya. Sejumlah besar token ARB diperoleh dalam kegiatan insentif (8 juta di airdrop awal dan 12 juta di STIP), yang memperkaya perbendaharaan GMX dan juga meningkatkan nilai. anggaran pemasaran GMX yang sudah beredar penuh.
Citra positif yang dihasilkan oleh kepemimpinan industri jangka panjang. GMX memimpin narasi "DeFi pendapatan riil" dari paruh kedua tahun 2022 hingga paruh pertama tahun 23, yang merupakan titik terang langka di bidang DeFi selama periode pasar bearish dan mengumpulkan banyak pelanggan setia.
Ada tingkat efek skala tertentu. Platform perdagangan seperti GMX memiliki skala ekonomi, karena hanya LP yang cukup besar yang dapat menampung pesanan perdagangan yang lebih besar dan posisi terbuka yang lebih tinggi, dan volume perdagangan yang lebih tinggi pada gilirannya dapat memberikan pendapatan yang lebih tinggi kepada LP. Sebagai platform perdagangan derivatif terkemuka dalam rantai perdagangan, GMX telah menjadi penerima manfaat dari efek skala ini. Misalnya, pedagang terkenal Andrew Kang pernah membuka posisi panjang dan pendek puluhan juta dolar di GMX untuk waktu yang lama. Pada saat itu, GMX hampir menjadi satu-satunya pilihannya untuk membuka pesanan posisi sebesar itu di rantai tersebut.
4.3 Tingkat penilaian
GMX saat ini beredar penuh. Kami telah melakukan perbandingan horizontal dengan rekan-rekan di atas, dan GMX saat ini merupakan bursa derivatif arus utama dengan valuasi terendah.
Dibandingkan dengan data historis, pendapatan GMX relatif stabil, dan indikator PS-nya secara historis berada pada level sedang hingga rendah.
4.4 Risiko dan Tantangan
Pesaing yang kuat. Pesaing GMX tidak hanya mencakup protokol DeFi Synthetix dan dYdX yang lama namun masih aktif, tetapi juga berbagai protokol baru: AEVO, yang menukar token, dan Hyperliquid, yang belum menerbitkan token, keduanya telah mencapai volume transaksi dan eksposur yang sangat tinggi di masa lalu. tahun Jupiter Perp, yang memiliki lalu lintas masuk yang besar ke Solana, hanya menggunakan mekanisme yang hampir sepenuhnya mirip dengan GMX, dan telah mencapai TVL yang mendekati GMX dan volume transaksi melebihi GMX. GMX juga bersiap untuk memperluas versi V2 mereka ke Solana, namun persaingan di trek secara umum sangat ketat dan tidak memiliki pola yang relatif pasti seperti trek DeFi lainnya. Insentif penambangan transaksi yang umum di industri mengurangi biaya peralihan pengguna, dan loyalitas pengguna secara umum rendah.
GMX menggunakan harga oracle sebagai dasar harga transaksi dan likuidasi, dan ada kemungkinan diserang oleh oracle. Pada bulan September 2022, GMX kehilangan $560.000 di jaringan Avalanche karena serangan Oracle pada AVAX. Tentu saja, untuk sebagian besar aset yang GMX izinkan untuk diperdagangkan, biaya serangan (memanipulasi harga token yang sesuai dengan CEX) jauh lebih besar daripada manfaatnya. GMX versi V2 juga telah menerapkan kumpulan isolasi yang ditargetkan dan slippage transaksi untuk mengatasi risiko ini.
5. Proyek Defi lainnya yang patut mendapat perhatian
Selain proyek Defi yang disebutkan di atas, kami juga telah menyelidiki proyek Defi menarik lainnya, seperti proyek stablecoin MakerDAO yang sudah mapan, bintang baru Ethena, pemimpin oracle Chainlink, dll. Namun karena keterbatasan ruang, tidak semuanya dapat disajikan dalam artikel ini. Di sisi lain, proyek-proyek tersebut juga menghadapi banyak permasalahan, seperti:
Meskipun MakerDAO masih menjadi pemimpin dalam stablecoin terdesentralisasi dan memiliki sejumlah besar "pemegang mata uang alami" yang memegang DAI seperti USDC dan USDT, skala stablecoinnya selalu mengalami stagnasi, dan nilai pasarnya tetap stagnan titik tertinggi dari putaran sebelumnya. Jaminannya menggunakan sejumlah besar aset dolar AS di luar rantai, yang juga secara bertahap merusak kredit tokennya yang terdesentralisasi.
Berbeda sekali dengan DAI MakerDAO, stablecoin USDe milik Ethena telah berkembang pesat ukurannya, dari 0 menjadi 3,6 miliar dolar AS dalam waktu sekitar setengah tahun. Namun, model bisnis Ethena (dana publik yang berfokus pada arbitrase kontrak abadi) masih memiliki batasan yang jelas. Di balik ekspansi besar-besaran stablecoinnya terdapat kesediaan pengguna pasar sekunder untuk membeli token ENA dengan harga tinggi, memberikan USDe Tinggi. subsidi pendapatan adalah premisnya. Desain yang sedikit mirip Ponzi ini dapat dengan mudah menyebabkan spiral negatif dalam bisnis dan harga mata uang ketika sentimen pasar sedang buruk. Poin penting dari titik balik bisnis Ethena adalah bahwa USDe suatu hari nanti dapat benar-benar menjadi stablecoin terdesentralisasi dengan sejumlah besar "pemegang mata uang alami". Pada titik ini, model bisnisnya juga telah menyelesaikan transformasi dari dana arbitrase publik menjadi stablecoin operator, tetapi Mengingat sebagian besar aset dasar USDe adalah posisi arbitrase yang disimpan di bursa terpusat, USDe tidak bergantung pada “resistensi desentralisasi dan sensor” dan “dukungan lembaga kredit yang kuat”. .
Setelah era Defi, Chainlink bersiap untuk mengantarkan gelombang besar narasi tersembunyi, yaitu narasi ATMR yang dipromosikan oleh raksasa keuangan yang diwakili oleh BlackRock yang secara bertahap aktif menggunakan Web3 dalam beberapa tahun terakhir. Selain mempromosikan pencatatan ETF BTC dan ETH, langkah BlackRock yang paling penting tahun ini adalah penerbitan dana obligasi negara dolar AS dengan nama sandi Build on Ethereum. Jumlah dananya melebihi US$380 juta dalam 6 minggu. Eksperimen selanjutnya terhadap produk keuangan oleh raksasa keuangan tradisional dalam rantai akan terus berlanjut, dan mereka pasti akan menghadapi masalah tokenisasi aset off-chain, serta komunikasi dan interoperabilitas on-chain dan off-chain. Chainlink cukup maju dalam bidang eksplorasi ini, misalnya, pada bulan Mei tahun ini, Chainlink menyelesaikan proyek percontohan “Smart NAV” dengan Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) dan sejumlah lembaga keuangan besar di Amerika Serikat. . Proyek ini bertujuan untuk menetapkan proses standar untuk mengumpulkan dan menyebarkan data nilai aset bersih (NAV) dana pada blockchain swasta atau publik menggunakan protokol interoperabilitas CCIP Chainlink. Selain itu, pada bulan Februari tahun ini, perusahaan manajemen aset Ark Invest dan 21Shares mengumumkan bahwa mereka akan memverifikasi data posisi dengan mengintegrasikan platform sertifikat cadangan Chainlink. Namun, Chainlink masih menghadapi masalah pemisahan nilai bisnis dari tokennya. Token tautan tidak memiliki tangkapan nilai dan skenario penerapan yang kaku, yang membuat orang khawatir akan sulit bagi pemegangnya untuk mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan bisnis perusahaan induknya.
Meringkaskan
Sama seperti proses pengembangan banyak produk yang sangat revolusioner, Defi juga mengalami fermentasi narasi pada tahun pertama tahun 2020 setelah kemunculannya, gelembung harga aset yang cepat pada tahun 21, dan tahap kekecewaan setelah gelembung pasar beruang pecah pada tahun 22. Saat ini , dengan produk Validasi penuh PMF muncul dari kekecewaan naratif dan membangun nilai intrinsiknya dengan data bisnis aktual.
Penulis percaya bahwa sebagai salah satu dari sedikit bidang kriptografi dengan model bisnis yang matang dan ruang pasar yang berkembang, Defi masih memiliki perhatian dan nilai investasi jangka panjang.