Malam ini, di kalangan kripto kembali beredar kabar bahwa kerugian di atas kertas Bitmine mencapai 9 miliar dolar. Angkanya disalin ke sana kemari; ada yang menulis 8,8 miliar, ada juga yang menulis 9,7 miliar. Saya akan memisahkan dulu mana yang bisa diverifikasi dan mana yang tidak cocok.
Yang bisa diverifikasi berasal dari laporan perusahaan sendiri. Untuk tahun fiskal yang berakhir pada 31 Agustus tahun ini, laporan 10-K Bitmine menyatakan dengan jelas: kerugian bersih lebih dari 6,3 miliar dolar, sekitar 6,23 miliar di antaranya merupakan kerugian nilai wajar yang belum terealisasi atas aset digital. Pada hari itu, mereka memiliki 5,901,837 ETH di neraca, dengan biaya sekitar 19,95 miliar dolar dan nilai wajar sekitar 14,56 miliar dolar. Jika dirata-ratakan, biaya per ETH sekitar 3.380 dolar. Saat itu, Ethereum ditutup di sekitar 2.466 dolar, setelah turun sekitar 44% selama tahun fiskal, dari sekitar 4.390 dolar. Pada tahun fiskal sebelumnya, perusahaan masih membukukan laba 348,6 juta dolar.
Harga terus bergerak setelah Agustus. Hari ini, harga spot Ethereum di Binance sempat menyentuh titik terendah 1.711,08 dolar, dan sekarang berada di sekitar 1.830 dolar. Pengumuman perusahaan tertanggal 9 November menghitung kepemilikan mereka per 8 November pukul 14.00 waktu bagian timur AS: jumlahnya sudah meningkat menjadi 6,070,092 ETH, sekitar 4,97% dari pasokan yang beredar, tinggal sedikit lagi mencapai target yang mereka tetapkan sendiri, «Alchemy of 5%». Sebanyak 5,227,037 ETH di antaranya sudah di-staking, lebih dari 86%. Pengumuman itu tidak mencantumkan biaya gabungan terbaru. Grafik 8,8 miliar dan 9,7 miliar yang beredar di internet kemungkinan besar menggunakan harga rata-rata 3.380 dolar dari Agustus, mengalikannya dengan kepemilikan yang lebih besar pada November, lalu menguranginya berdasarkan harga pasar saat itu. Itu bukan kerugian resmi terbaru yang diungkapkan perusahaan, dan juga bukan kerugian yang sudah direalisasikan dengan menjual aset. Namun, arah perhitungannya tidak diperdebatkan. Dengan perkiraan kasar memakai harga rata-rata lama itu, pada harga sekitar 1.830 dolar malam ini, nilai pasar 6,070,092 ETH sekitar 11,1 miliar dolar. Dibandingkan dengan biaya asumsi sebesar 20,5 miliar dolar, selisih kerugian di atas kertasnya sekitar 9,4 miliar dolar. Ketika harga hari ini anjlok ke 1.711 dolar, selisih itu akan semakin lebar, dengan perkiraan kasar melampaui 10 miliar dolar.
Pada 9 November, Tom Lee masih berbicara tentang supercycle. Ia mengutip ucapan Vitalik di Devcon 8 di Mumbai, «ETH is money», dan menyebutnya sebagai pergeseran besar yang mengguncang, seraya mengatakan bahwa supercycle tokenisasi dan AI akan membuat ETH menangkap nilai. Strategi perusahaan juga tidak berubah: terus membeli, tidak menjual, dan menerbitkan saham untuk menggalang dana guna menambah kepemilikan. Selama tahun fiskal, mereka menjual 395,1 juta saham hanya melalui penerbitan tambahan ATM, dengan hasil bruto 13,2 miliar dolar. Minggu lalu mereka juga membeli 9.587 ETH.
Menurut saya, logika ini memang tidak masuk akal. Ini bukan soal membuat peringkat seperti «ETH adalah aset terburuk sepanjang masa»—pernyataan itu terlalu berlebihan, dan tidak didukung data yang bisa dibandingkan. Yang benar-benar tidak bisa dipertahankan adalah menjadikan satu ucapan di konferensi sebagai alasan untuk terus mengejar target kepemilikan 5% dengan mendilusi saham. Pada akhir Agustus, biayanya sudah 3.380 dolar, sementara nilai wajarnya telah turun menjadi 2.466 dolar. Laporan 10-K mereka sendiri menyatakan bahwa harga ETH akan terus menyebabkan fluktuasi besar pada laba dan ekuitas pemegang saham. Namun, mereka tidak berhenti. Pengumuman 8 November menggunakan harga 2.234 dolar per ETH; saat itu harganya sudah jauh di bawah biaya di neraca pada Agustus, tetapi mereka tetap berusaha mencapai 5%. Hari ini harganya memantul kembali ke 1.830 dolar, masih belum pulih bahkan ke nilai wajar 2.466 dolar pada akhir Agustus, apalagi ke biaya 3.380 dolar. Menurut perhitungan mereka sendiri, imbal hasil staking saat itu sekitar 309 juta dolar per tahun. Jika harga koin terus turun, pendapatan dalam dolar itu juga akan menyusut.
Apa kemungkinan langkah mereka selanjutnya? Mereka akan membeli sisa 0,03%, lalu terus berbicara tentang tokenisasi dan AI. Model ini sejak awal bukanlah strategi trading: menerbitkan saham, menimbun ETH, tidak menjual, lalu menunggu siklus. Selama ETH belum kembali mendekati biaya perolehan, lubang ini akan terus tercatat di neraca. Hari ini ada yang menganggap grafik harian yang kembali hijau sebagai tanda harga sudah mencapai dasar. Namun, bagi perusahaan treasury seperti Bitmine yang biaya perolehannya di atas 3.300 dolar, pantulan ke 1.830 dolar tidak akan menyelamatkan mereka dari kerugian.
#ETH #Bitmine