區塊客

韓國加密貨幣交易所 Bithumb 近日上演一場驚心動魄的「胖手指」慘劇。原本僅是要向用戶發放總額約 62 萬韓元（約 420 美元）的活動獎金，卻因員工手滑將幣別設錯，竟發出 62 萬枚、價值 60 兆韓元（約 400 億美元）的比特幣。雖然官方宣稱已追回 99.7% 的資產，但最新調查發現，超過 80 名用戶「手速驚人」，已搶在凍結前將這筆意外之財套現，至今仍有 125 枚比特幣尚未收回。

這起事故發生在 2 月 6 日晚間 7 點。當時 Bithumb 正在發放活動獎勵，預計發給每人 2,000 韓元（約 1.37 美元），沒想到後台人員誤輸入為「2,000 枚比特幣」。以當時幣價計算，這 249 名幸運兒每人帳戶瞬間暴增超過 2,100 億韓元（1.4 億美元）。

Bithumb 在 20 分鐘後才察覺異樣，並於事發 35 分鐘後才凍結交易、提領。然而這黃金半小時內，平台上已湧現大量異常交易，包括一筆價值 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的比特幣賣單。

根據韓媒《SBS News》報導，儘管 Bithumb 在事故當天就成功追回 99.7% 的誤發比特幣，但目前仍有 125 枚比特幣（約 880 萬美元）尚未收回。

《SBS News》調查發現，確認約有 80 名用戶搶在系統凍結前，迅速將誤入帳的比特幣賣掉，約有 30 億韓元（約 205 萬美元）的變現資金被轉入個人銀行帳戶；另有約 100 億韓元（約 683 萬美元）被用於購買其他加密貨幣。

Bithumb 目前正逐一聯繫這些用戶，試圖說服他們歸還款項，並表示若無法追回，將由公司自有資產承擔這筆損失。

針對在事故當下因幣價暴跌、被迫以低價賣出比特幣而蒙受損失的用戶，Bithumb 已提出補償方案，包括全額補償當時的賣出價差、加碼 10% 額外補償，以及交易手續費全免 7 天。此外，所有在事故期間曾登入平台的用戶，每人將可獲得 2 萬韓元（約 15 美元）的補償金。

為防堵類似事件再度發生，Bithumb 同步宣布，將設立規模高達 1,000 億韓元（約 6,800 萬美元）的「永久性用戶保護基金」，作為未來突發事故的風險緩衝機制。

在技術層面，Bithumb 也承諾將進行全面系統升級，包括強化資產驗證機制、導入多層級付款與發放審核流程，以及建置 AI 驅動的 24 小時異常交易監測系統。

這起烏龍不僅是人為疏失，更揭開了交易所運作的潘朵拉盒。外界質疑，Bithumb 實際持有的比特幣僅約 4.2 萬枚，竟然能「發出」比儲備多出 10 幾倍的 62 萬枚比特幣。換言之，Bithum 是用內部帳本來管理用戶餘額，用戶看到的「餘額」主要是內部記錄，不是鏈上實時餘額。

對此，南韓金融主管機關宣布，將全面盤查所有交易所的的內部控制與資產驗證機制，以防止類似事故再次發生。

〈Bithumb 誤發 62 萬枚比特幣震撼市場！尚有 125 枚未追回、逾 80 用戶已套現〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

中國當局對虛擬貨幣的打擊力道再度升級。中國人民銀行（央行）日前會同國家發改委及工信部、金監局、證監會等 8 個部門，聯合發布《關於進一步防範及處置虛擬貨幣等相關風險的通知》，不僅重申虛擬貨幣不具法償性，相關業務活動屬於非法金融活動，更首度將近年人氣高漲的「現實世界資產（RWA）代幣化」納入嚴管範圍；同時廢止 2021 年的舊版文件，正式進入更嚴密的監管階段。

《通知》首先指出，虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位。比特幣、以太幣、 USDT 等虛擬貨幣具有非貨幣當局發行、使用加密技術及分散式帳本或類似技術、以數位化形式存在等主要特點，不具法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。

通知稱，虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。在境內開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供資訊中介和定價服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣相關金融產品交易等虛擬貨幣相關業務活動，涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締。

通知規定，境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務；此外，未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。

《通知》另一大重點，是將近年快速竄起的「現實世界資產（RWA）代幣化」納入嚴格管控。

《通知》明確指出，凡是在中國境內開展 RWA 代幣化活動，以及提供有關中介、資訊技術服務等，均涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，應予以禁止；境外單位或個人，也不得以任何形式非法向中國境內主體提供 RWA 代幣化服務。

不過，如果是經業務主管部門核准，依託特定金融基礎設施進行的 RWA 代幣化業務活動，則不在此限。

至於境內主體赴境外從事 RWA 代幣化相關活動，《通知》則規定，未經相關部門同意、備案等，任何單位和個人不得開展相關業務，並提到兩種需重點監管的情形：

1 、若境內主體赴境外開展「外債形式」的 RWA 代幣化業務，或者以境內資產所有權、收益權等為基礎，在境外開展類資產證券化、具有股權性質的 RWA 代幣化業務，應按照「相同業務、相同風險、相同規則」原則，由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工，依法依規進行嚴格監管。

2 、境內主體以境內權益為基礎，在境外開展其他形式的 RWA 代幣化業務，則由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。

值得注意的是，中國證監會也同步發布《關於境內資產境外發行資產支持證券代幣的監管指引》，若境內資產或相關資產權利所產生的現金流為償付支持，在境外發行資產支持證券代幣，應嚴格遵守跨國投資、外匯管理等規定，且必須事前向證監會備案，完整揭露資產、結構、代幣發行方案。

在執行層面，中國當局將建立跨部會聯防機制，整合央行、證監會、公安、網信與司法系統，強化線上監測、資金追蹤與平台封堵。金融機構與支付機構也被明令禁止為虛擬貨幣相關業務活動提供帳戶開立、資金劃轉和清算結算等服務，也禁止為 RWA 代幣化業務、相關金融產品提供託管、清算結算等服務；並加強風險監測，發現違法違規問題線索應及時向相關部門報告。

此外，企業、個體工商戶的註冊名稱和經營範圍中，也不得出現「虛擬貨幣」、「虛擬資產」、「加密貨幣」、「加密資產」、「穩定幣」、「現實世界資產代幣化」、「RWA」等字樣或內容。

《通知》還提到，國家發改委會將同相關部門，持續推進虛擬貨幣「挖礦」動整治工作，全面梳理排查並關停存量虛擬貨幣「挖礦」項目，嚴禁新增「挖礦」項目，嚴禁「礦機」生產企業在境內提供「礦機」銷售等各類服務。

《通知》提醒，當發現虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關非法金融活動時，將嚴肅追究相關單位和個人的法律責任，涉嫌犯罪的依法移送司法機關處理。任何單位及個人投資虛擬貨幣、現實世界資產代幣及相關金融產品，違反公序良俗的，相關民事法律行為無效，由此引發的損失由其自行承擔；涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的，由相關部門依法查處。

〈中國再出重拳！虛擬貨幣全面列為非法金融 ；嚴管 RWA 代幣化、人民幣穩定幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

作者：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

2026 年 1 月黃金、白銀、 BTC 同步暴跌，打破傳統避險與投機的資產分類。貴金屬定價權早已轉向金融化市場，與 BTC 同受美元流動性、實際利率等宏觀因子驅動，被同一批機構資金同買同賣。白銀因高槓桿成波動放大器，三者在流動性拐點均觸發槓桿清算。貴金屬紙市與物理市場呈現分裂，而 BTC 的去中心化敘事因機構化被稀釋，加密生態也隨之承壓。

反常的同步

2026 年 1 月 30 日，黃金從每盎司 $5,600 的歷史高點暴跌超過 12%，創下近 40 年來最大單日跌幅。白銀更為劇烈，單日下跌 27%，隔日再跌 6.7% 。比特幣跌破 $75,000，在周末低點觸及 70,000 區間，截至本週的話最低點位已經跌破 60000 關卡，市場恐慌情緒還在加重。

在傳統認知中，這是不應該發生的。黃金和白銀是避險資產－低波動、抗風險、在危機時保護財富。比特幣是投機品－高波動、高風險、讓人又愛又恨。它們本應在不同的時間、以不同的方式、因為不同的原因而波動。

但現實市場正用最直接的方式證明：這套分類系統已經失效。至少在定價邏輯層面，貴金屬和比特幣正在被當作同一類資產。

問題不在於黃金和白銀「變得不安全」，而在於決定它們價格的力量已經徹底改變了。

被忽視的轉移

讓我們從一個關鍵事實開始：黃金和白銀的價格早已不主要由「避險需求」決定。

source：gold.org

2025 年，全球黃金 ETF 資金流入創下 890 億美元的歷史紀錄，使得管理資產規模翻倍至 5,590 億美元。黃金在全球金融資產的佔比，已從 2010 年的低點攀升至 2025 年第三季的 2.8%

這個 2.8% 標誌著一個深刻的結構性轉變：貴金屬的定價權，已經從實體需求轉移到金融化市場。

今天，絕大多數黃金和白銀的邊際價格波動，來自同一批全球宏觀資金：避險基金、 CTA 策略、系統化趨勢資金、跨市場配置的機構帳戶。這些資金不關心「黃金是否避險」，它們只關心三個變數：

美元流動性

實質利率

風險偏好變化的速度

JP Morgan 的研究顯示，美國公債殖利率的變化可以解釋約 70% 的黃金季度價格波動。這意味著黃金定價已經高度宏觀、系統化。當你看到金價波動時，驅動它的不再是印度的婚禮季節或中國大媽的購買熱情，而是華爾街的量化模型和演算法交易系統。

同一個按鈕

這解釋了為什麼近期黃金、白銀和比特幣會在同一時間大幅波動。

它們共同暴露在同一個宏觀因子之下：全球流動性預期的劇烈反覆。

當市場押注降息、押注美元轉弱、押注貨幣購買力被稀釋時，這三類資產被同時買入——不是因為它們「避險」，而是因為在量化模型裡，它們都是「非主權稀缺資產」。

當通膨粘性、利率預期反彈、美元走強，或風險模型觸發去槓桿時，它們又被同時拋售——不是因為它們「風險高」，而是因為它們在同一個風險籃子裡。

價格波動並非因為「資產屬性改變」，而是因為參與定價的人群和交易方式發生了同質化。

1 月 30 日就是最好的證明。川普提名 Kevin Warsh 為聯準會主席，市場解讀為鷹派訊號。美元反彈，隨即：

黃金從 $5,600 跌至 $4,900 以下

白銀從 $120 暴跌至 $75

比特幣從 $88,000 滑至 $81,000

三種資產，同一時刻，同一方向，同樣的暴力。這不是巧合，而是它們被同一套交易系統定價的直接證據。

白銀：擴大機效應

白銀的表現尤其具有代表性。

相較於黃金，白銀兼具貴金屬和工業金屬雙重屬性，槓桿更高、流動性更脆弱。 2025 年底，白銀 30 天實際波動率飆升至 50% 以上，而比特幣壓縮至 40% 區間——這是重要的逆轉。

近期白銀的快速拉升與急跌，本質上是宏觀多頭部位在集中進出，而不是基本面在短期內發生了任何結構性變化。芝加哥商品交易所在 2026 年 1 月將白銀期貨保證金要求從歷史低點提高至 15-16.5% ，結束了低成本「紙白銀」投機時代。

當價格下跌，高槓桿投機者無法滿足新的保證金要求，被迫平倉。這觸發了級聯清算——價格進一步下跌，更多頭寸被強制平掉。這種「保證金陷阱」與 1980 年通過提高保證金擊垮 Hunt Brothers 的白銀囤積如出一轍。

這種走勢，與比特幣在流動性轉折點附近的表現幾乎一模一樣。

悖論的真相

這也解釋了一個看似矛盾的現象：避險資產在「風險來臨時」反而暴跌。

原因並不是它們失去了避險屬性，而是當系統性風險上升到一定程度時，市場優先考慮的是「現金」和「流動性」，而不是「長期保值邏輯」。

當波動性飆升時，流動性常常蒸發。做市商縮小報價規模，價差擴大，價格跳空出現。在這種環境下，所有被高度金融化、可快速變現、且存在槓桿敞口的資產，都會被同時賣出——無論它叫黃金、白銀，還是比特幣。

正如 Saxo Bank 的 Ole Hansen 所說：「波動性會自我強化」。當價格劇烈波動，市場結構會接管一切。在這個循環裡，資產的「內在屬性」幾乎不起作用。

兩個市場的故事

但這不是全部真相。

在紙面市場崩盤的同時，物理市場卻出現了相反的訊號。白銀暴跌後，上海和杜拜的實體白銀溢價飆升至比西方現貨價高出 $20 。主要白銀礦商 Fresnillo 已將 2026 年產量指引下調至 4,200-4,650 萬盎司。工業需求（太陽能、電動車、半導體）持續強勁。

這種分裂揭示了一個關鍵矛盾：

紙市場：高度金融化，極端波動，由宏觀資金驅動

實體市場：供應受限，需求支撐，相對穩定

同樣的分裂也存在於黃金市場。 2026 年各國央行預計仍將購買 750-950 噸黃金，這是連續第三年超過 1,000 噸的購買。這些「傳統」買家——主要是新興市場央行——購買黃金的邏輯仍然是去美元化、儲備多元化、長期價值儲存。他們不參與短期交易，不使用槓桿，不會被保證金要求逼迫平倉。

這形成了一個雙層結構：

長期底部：央行提供持續買盤，設定物價下限

短期波動：機構投資者和演算法主導邊際定價，創造極端波動

敘事的破產

更深層的問題是：加密市場長期依賴的敘事體係正在崩塌。

「去中心化避風港」的敘事則在機構化過程中被稀釋。當比特幣在周末流動性稀薄時大幅下跌，很大程度上是因為槓桿交易和期貨市場的清算——這些都是中心化金融的產物。真正持有私鑰、堅守「not your keys, not your coins」的原教旨主義者，在定價權上早已被邊緣化。

這種變化的影響不僅限於比特幣，而是波及整個加密生態。

競爭幣幣面臨更大壓力：如果連比特幣都失去了獨特的價值主張，被歸入「宏觀流動性交易工具」的籃子，那些敘事更弱、基本面更脆弱的競爭幣將何去何從？當機構配置加密資產時，他們會選擇已經「被馴化」的 BTC，還是會冒險投資以太坊、 Solana 或其他公鏈？

以太幣在同期下跌 4% 至 $2,660，表現甚至弱於比特幣。這暗示了一個殘酷的可能：在宏觀風險模式下，資金會集中流向「加密市場的黃金」（BTC），而拋棄那些被視為「加密市場的白銀或銅」的資產。

DeFi 的弔詭：去中心化金融曾被視為加密領域最具革命性的創新，承諾在不依賴傳統金融中介的情況下提供借貸、交易等服務。但如果底層資產（BTC 、 ETH）的定價已經完全被傳統金融市場主導，DeFi 協議的「去中心化」還剩下多少意義？

你可以用去中心化的協議交易，但如果價格發現發生在華爾街的交易台、芝加哥的期貨市場和量化模型的伺服器上，這種去中心化只是形式上的。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：WolfDAO ）

〈從避險到風險籃子：為什麼黃金、白銀和比特幣越來越像？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

作者：YQ，加密 KOL；

翻譯：金財財經

自 2015 年起本人便深耕擴容領域研究。從分片技術、 Plasma 、應用鏈到 Rollup，我親歷了所有技術路線的迭代。 2021 年我創立了 AltLayer，專注於 app Rollup 和 Rollup 即服務方案，與生態中所有主流 Rollup 技術堆疊和團隊保持深度合作。因此當 Vitalik 提出從根本上重構我們對 L2 認知的論述時，我必然高度關注。他最近發布的文章正標誌著這樣一個里程碑時刻。

Vitalik 所做的並不容易。承認 2020 年的核心假設未能如預期實現──這種坦誠的態度正是多數領導者所不具備的。以 Rollup 為核心的路線圖建立在「L2 將作為以太坊品牌化分片」的前提下。四年的市場數據卻展現了不同的圖景：L2 已演變為具有獨立經濟誘因的自主平台，以太坊 L1 的擴容速度快於預期，原有框架已與現狀脫節。

繼續捍衛舊敘事本會更輕鬆。繼續推動團隊追逐已被市場證偽的願景也更容易。但真正的領導力不該如此。承認預期與現實的落差，提出新路徑，朝著更光明的未來邁進──這才是應有的擔當。而 Vitalik 的論述正是這樣做的。

1 、現實是什麼？

Vitalik 實際上指出了兩個相互交織的現實，它們共同構成了策略調整的必要性。首先，L2 的去中心化過程慢於預期。目前只有三大 L2（Arbitrum 、 OP 主網、 Base）達到第一階段去中心化水平，而部分 L2 團隊已明確表示，因監管要求或商業模式限制，可能永遠不會追求完全去中心化。這並非道德瑕疵，而是反映了排序器收入作為 L2 營運者主要商業模式的經濟現實。

其次，以太坊 L1 已實現實質擴容。交易費用處於低位，Pectra 升級使資料區塊容量翻倍，2026 年前也將持續提升 Gas 上限。最初的 Rollup 路線圖設計時，L1 費用高昂且擁堵，但這一前提現已不成立。目前 L1 能以合理成本處理大量交易，這改變了 L2 的價值定位：從「保證可用性的必需品」轉變為「特定場景的可選項」。

2 、信任頻譜重構

Vitalik 的核心理論貢獻在於將 L2 重新定義為存在於一個連續光譜上，而非具有統一義務的單一類別。「品牌化分片」的隱喻曾暗示所有 L2 都應追求第二階段去中心化，並作為以太坊價值與安全保證的延伸而運作。而新框架承認不同 L2 服務於不同目標，對於有特定需求的項目而言，階段 0 或階段 1 完全可能成為合理的終點。

這項重構具有重要戰略意義，因為它消除了「不追求完全去中心化的 L2 就是失敗」的隱性判斷。一個服務於需要資產凍結功能的機構客戶、受監管的 L2，並非 Arbitrum 的殘缺版本，而是針對不同市場的差異化產品。透過對這種頻譜化存在的正當化，Vitalik 使 L2 能夠誠實地定位自身，而非作出缺乏經濟誘因支撐的去中心化承諾。

3. 原生 Rollup 預編譯提案

Vitalik 文章的技術核心在於原生 Rollup 預編譯方案。目前每個 L2 都建構了各自向以太坊證明狀態轉換的系統：Optimistic Rollup 採用帶有 7 天挑戰期的詐欺證明，ZK Rollup 則依賴定制電路的有效性證明。每種實作都需要獨立審計、可能隱藏漏洞，且當以太坊硬分叉改變 EVM 行為時均需同步升級。這種碎片化狀態對整個生態帶來安全風險和維護負擔。

原生 Rollup 預編譯將是直接嵌入以太幣的 EVM 執行驗證函數。各 Rollup 無需維護客製化證明系統，只需調用該共享基礎設施。此舉將帶來顯著優勢：用一套經過審計的程式碼庫取代數十個獨立實作、自動保持與以太坊升級的兼容性，並在預編譯功能經過實戰檢驗後，有望取消安全委員會機制。

4. 同步可組合性願景

ethresear.ch 的貼文詳細闡述了 L1 與 L2 間實現同步可組合性的機制。目前，跨 L1 和 L2 邊界轉移資產或執行邏輯需要等待最終確認期（Optimisitc Rollup 需 7 天，ZK Rollup 需數小時），或依賴存在交易對手風險的快速跨鏈橋。同步可組合性將允許交易原子化呼叫 L1 和 L2 狀態，在單筆交易中實現跨鏈讀寫操作，確保交易要么完全成功，要么完全回滾。

該提案設計了三種區塊類型：用於低延遲 L2 交易的常規排序區塊、標記 slot 結束的邊界區塊，以及允許在邊界區塊後無需許可構建的 based block，在該區塊窗口期內，任何構建者均可創建同時與 L1 和 L2 狀態交互的區塊。

5.L2 團隊的回應

各大 L2 團隊在數小時內紛紛回應，其回應內容展現出良性的策略多元化。這正是 Vitalik 提出的信任頻譜框架所希望促成的局面：不同團隊可以追求差異化的定位，而無需刻意營造「所有人都在通往同一終點的道路上」的假象。

多元化的回應是健康市場的體現。 Arbitrum 定位為獨立自主的生態系統，Base 聚焦應用與使用者體驗，Linea 緊密跟隨 Vitalik 的原生 Rollup 方向，Optimism 在坦承挑戰的同時強調自身進展。這些策略選擇沒有對錯之分，它們代表著針對不同細分市場的差異化策略──而這正是信任頻譜框架所賦予的正當性。

6 、 Vitalik 對經濟現實的深刻認知

Vitalik 文章中最重要的洞見之一，是對 L2 經濟模型的隱性承認。當他指出部分 L2 因「監管需求」和「最終控制權」考慮「可能永遠不超越第一階段」時，實際上承認了 L2 作為商業實體擁有合理的經濟利益，這些利益與理想化的「品牌化分片」模型存在本質差異。排序器收入是真實存在的商業需求，監管合規要求是不可迴避的現實。期待 L2 為意識形態一致性而放棄這些利益，本身就不符合商業邏輯。

7 、 Vitalik 規劃的前行路徑

Vitalik 的論述是建設性的，而非只停留在診斷層面。他為那些希望在 L1 持續擴容背景下仍能保持價值的 L2 指明了若干具體方向。這些並非硬性規定，而是為 L2 提供的差異化發展建議——當「更便宜的以太坊」這一賣點不再足夠時，它們可以藉此構建自身優勢。

 

8 、結語

Vitalik Buterin 發佈於 2026 年 2 月的這篇文章，標誌著以太坊對 L2 策略的策略再校準。其核心洞見在於，L2 已演變為擁有合理經濟利益的獨立平台，而非以太坊的義務性「品牌化分片」。 Vitalik 並未試圖對抗這一趨勢，而是主張透過以下方式接納現實：確立一個認可多元化路徑的信任頻譜，為需要者提供可加強 L1-L2 整合的原生 Rollup 基礎設施，並設計跨層互動的同步可組合性機制。

L2 生態系的回應展現了健康的多樣性。 Arbitrum 強調獨立性，Base 專注於應用，Linea 與原生 Rollup 方向保持一致，Optimism 在承認挑戰的同時持續推進改進。這種多元化正是信任頻譜框架的預期結果：不同團隊可以遵循不同的策略，而無需偽裝成所有人走在同一條路上。

對以太坊而言，這次路線修正透過承認現實而非捍衛過時的假設，維護了其公信力。鑑於 ZK-EVM 技術的成熟，相關技術提案是可行的。而策略提案則為生態系統的良性演進創造了空間。這就是技術領域中適應性領導力的體現：認清環境變化，並提出新的前進路徑，而非在市場已做出選擇後仍固執於舊策略。

在擴容研究領域深耕十年、並營運一家 Rollup 基礎設施公司四年後，我見過太多加密領導者在現實不同於預期時拒絕調整，結果沒有一個是好的。 Vitalik 所做的很難——公開承認 2020 年的願景需要調整。但這是正確的決定。執著於一個追不上市場的敘事對任何人都無益。如今的前進道路，一日比一日清晰。這本身就具有重要價值。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處： 金色財經）

〈以太坊的現實主義時刻，解讀「V 神」對 Layer2 路線的戰略重構〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

撰文：c00k1e，律動 BlockBeats

從美國官方公佈的各種經濟數據來看，美國經濟現在非常好，非常標準的好。

但在這個背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經到大宗商品，再到我們最熟悉的加密貨幣，幾乎所有資產都像商量好了一樣，集體跳水。這種無差別、無死角的暴跌，讓很多人瞬間回到了那些被恐慌支配的日子。

到底發生了什麼事？是中東的戰火終於燒到金融市場了？還是川普又說了什麼驚世駭俗的話？又或是，一場醞釀已久的完美風暴，終於來臨？

表象：地緣衝突、川普的「嘴砲」與 MAG7 的信任危機

每次市場一跌，大家會先想到的背鍋俠就是地緣政治。最近中東局勢緊張，當然是影響市場情緒的重要因素。畢竟，戰爭意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。黃金和白銀作為傳統的避險資產，在暴跌前一度創下新高，這本身就是市場避險情緒的體現。

另一個會最先被想到的人，是川普。這位總統最近又開始對美元指點江山，公開表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數應聲下跌，創下近兩年的新低。對於一個習慣了「強勢美元」的全球金融體系來說，這無疑是一記重拳。

但問題是，這些都是全部的真相嗎？如果只是地緣衝突，為什麼連黃金這種避險資產也一起暴跌？如果只是川普一句話，市場的反應是不是也太劇烈了點？

就像你看一部懸疑電影，兇手往往不是第一個出場、長得最像壞人的那個。真正的「幕後黑手」，藏得更深。

X 用戶 @sun_xinjin 提到了一個觀點，他說他發現一件有趣的事，MAG7（美國七大科技股）的遠期 PE 開始下行。

這看起來是個小細節，但它反映了一個更大的轉變——市場開始對這些科技巨頭的巨額資本支出投下不信任票。在最新的財報季中，市場變得異常「挑剔」。超預期等於先前的符合預期，大超預期等於先前的超預期。如果財報裡有絲毫不喜歡的地方，股價就會大幅下行。

這導致 MAG7 連帶著納指大盤在高位盤上整了數月。有人說，這是 23 年 5 月 MAG7 開啟的史詩級行情開始褪色的訊號。市場的主線也暫時離開了 MAG7，轉向了「儲存、半導體設備、金銀銅等大宗和能源」。

銀行流動性與縮表的悖論

同時 @sun_xinjin 也提到了另一個深層問題：銀行儲備金依舊低位，SOFR 和 IORB 並不寬鬆。

SOFR 是隔夜融資利率，IORB 是銀行準備金利息率。這兩個指標的差異反映了銀行體系的流動性狀況。當這個差異擴大時，意味著銀行體系的流動性正在收緊。

現在的情況是，這個差異並不寬鬆，而這種不寬鬆會降低我們看到聯準會新任副主席 Kevin Warsh 推進其縮表計畫的可能性。因為，在銀行儲備金已經低位的情況下，再進行縮表，就像是在一個已經缺水的池子裡繼續放水，會進一步加劇流動性的緊張。

但這正是問題所在。市場對縮表的預期，本身就在推高長債殖利率，進而推高房貸利率，進而凍結房地產市場。

這也是為什麼，全球資金面臨流動性危機時，會選擇無差異地拋售所有風險資產。這不僅是一場「美元套利交易」的平倉，而是一場更廣泛的流動性危機。

市場上不是沒有錢，而是所有的錢都在逃離風險資產，湧向美元和現金。大家賣掉一切，只為換回美元現金和流動性。這才是這次全球資產暴跌的真正核心——一場由財政不可持續性敘事引發的、波及全球的風險偏好轉變和去槓桿化過程。

312/519 是否會重現？

這次會是新的「312」或「519」嗎？

讓我們回顧一下歷史：

312（2020 年）：當時新冠疫情在全球爆發，引發了史無前例的全球流動性危機。投資人拋售一切資產換取美元，比特幣在 24 小時內暴跌超過 50% 。這與我們現在正在經歷的流動性危機在底層邏輯上最為相似，都是因為外在宏觀因素導致對美元流動性的極度渴望。

519（2021 年）：主要由中國監管政策引發。這是一個典型的由單一、強力的監管行動驅動的崩盤，影響範圍相對集中在加密產業內部。

對比來看，我們現在面臨的局面，更像是 312 。宏觀流動性收緊。全球的資金都在從風險資產撤出，去填補流動性的窟窿。在這種情況下，加密貨幣作為風險資產的「末梢神經」，自然會受到最嚴重的衝擊。

但這一輪加密貨幣的多頭行情，川普上台後的政策友好功不可沒。然而，我們誰都無法預料，川普明天會說什麼。在已經變得脆弱的市場結構裡，即使是那麼一句相對不友善的言論，都有可能發揮出 519 的破壞力。

AI 泡沫的影響

回到最初的問題。全球資產暴跌的真正原因是什麼？

不是地緣衝突，不是川普的言論，也不是什麼「美元套利交易」，而是市場的典範轉移。

從 23 年 5 月開始的那波史詩級的行情，是建立在「AI 革命」和「科技股無敵」的敘事上。但現在，這個敘事開始被質疑。市場開始問：這些龐大的資本支出，真的能產生相對應的報酬嗎？

同時，長債市場在向我們發出訊號：財政不可持續性不再是理論問題，而是現實問題。市場不相信降息能解決這個問題，因為問題的根源不在利率，而是在財政上。市場已經開始為「後樂觀時代」做準備，市場也已經意識到，現在這種數據亮眼的經濟環境，可能已經是這個週期的頂部。

在這個背景下，加密貨幣作為風險資產的代表，首當其沖地被拋售，但這只是個開始。

最後，這可能是重新審視資產配置的機會。當所有人都恐慌性地拋售時，真正的價值窪地才會出現。但前提是，你得有足夠的子彈活到那個時候。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：區塊律動 BlockBeats  ）

〈黃金、美股、比特幣為什麼都在跌？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

作者：Nancy，PANews

黑天鵝式的暴跌來了，但是我們並沒有看到黑天鵝在哪裡，這更令人不安。

在幾乎毫無徵兆的情況下，比特幣突然大幅跳水，進入史上第 3 大超賣區，多頭的帳戶餘額與心理防線同步失守。令市場困惑的是，這次螺旋式下跌找不到明確的導火線。

雖然宏觀風險急劇轉向、聯準會鷹派預期重估、流動性收緊以及槓桿清算連鎖踩踏等原因也解釋了下跌方向，但一些非典型猜測也在試圖解釋這輪行情的詭異。

猜測一：亞洲巨頭引發的跨市場血案

Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 發文猜測，最近加密市場大規模拋售事件的幕後推手，並非是一家專注於加密交易公司，而是來自圈外的亞洲大型實體。該實體加密交易對手有限，因此未被加密社群察覺。

根據 Franklin Bi 推測，該實體在 Binance 進行槓桿交易和做市→ 日圓套利交易平倉→ 極端流動性危機→ 獲得約 90 天的寬限期→ 試圖透過黃金/白銀交易回血失敗→ 本週被迫平倉。

也就是說，這是一場由傳統金融風險外溢引發的跨市場槓桿錯配「血案」。實際上，日圓套利部位是全球流動性重要來源之一，過去投資人習慣了這種零成本借貸日圓，兌換成美元後投向高收益資產的套利遊戲。但隨著日圓進入升息週期並伴隨國債收益率飆升，這套遊戲規則被打破，而比特幣作為全球流動性敏感的資產之一，往往是套利資金回撤時的「首選提款機」。

由此來看，這種猜測具有一定合理性，比特幣這次下跌在亞洲交易時段表現得特別劇烈和快速。

DeFi Dev Corp 首席投資長 Parker White 也認為，這是一次跨市場的流動性踩踏。

White 發文指出，昨日（2 月 5 日）貝萊德 IBIT 交易量達 107 億美元，幾乎是先前最高紀錄的兩倍，選擇權溢價約 9 億美元，也創下歷史紀錄。 IBIT 已成為比特幣選擇權交易的第一大場所，結合 BTC 與 SOL 同步下跌及 CeFi 市場清算量低迷等現象，懷疑此次波動在於某大型 IBIT 持有者遭遇強制清算。

他進一步分析稱，多隻位於香港的基金將大部分甚至 100% 資產配置於 IBIT，這種單一資產結構通常旨在利用隔離保證金機制。涉事基金可能利用日圓融資進行高槓桿選擇權博弈，在面臨日圓套利交易加速平倉及今日白銀暴跌 20% 的雙重壓力下，該機構試圖透過增加槓桿挽回此前損失未果，最終因資金鏈斷裂導致徹底崩盤。由於此類基金多為非加密原生機構且在鏈上缺乏交易對手，其風險此前未被加密社區察覺，但他也透露部分相關香港基金今日淨值的異常劇烈下滑已顯露端倪。

結合 White 的分析與過往 13F 揭露數據，目前李林創辦的家族辦公室 Avenir Group 是亞洲最大的比特幣 ETF 持有者，持有價值 1829 萬股 IBIT，且倉位集中度極高，佔其投資組合的 87.6%；其餘如湧容 (香港) 資產、 Ovata Capital 、 Monolith Management 和 Andar Capital Management 等也均持有比特幣現貨 ETF，但持股規模相對較小。

儘管線索指向明確，但 White 強調目前仍處於推測階段。由於 13F 報告揭露滯後，相關持股資訊預計 5 月中旬才能看到。同時他也警告稱，若券商未能及時完成清算，其資產負債表上可能出現的漏洞將難以掩蓋。

猜測二：美/英國拋售巨額扣押的比特幣

關於多國政府可能拋售扣押比特幣的傳聞近期在加密社群持續發酵。

美國方面，今年 1 月，美國軍事行動抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅。由於委內瑞拉長期遭遇經濟危機與國際制裁，外界猜測該國曾秘密建立多達 60 萬枚比特幣的「影子儲備」，並由此引發美國是否已繳獲這部分資產的討論。不過，目前缺乏任何鏈上證據支持委內瑞拉儲備比特幣這一說法。另一擔憂來自去年 10 月太子集團創辦人陳志被美國逮捕後，凍結並沒收了約 12.7 萬枚比特幣（當時價值 150 億美元），這是美國史上規模最大的加密資產查扣行動。值得注意的是，美國財政部長 Scott Bessent 近日公開確認，美政府將保留透過資產沒收獲得的比特幣。

同時，大西洋彼岸的英國動向同樣引人關注。去年 11 月，英國警方破獲了英國史上最大規模的比特幣洗錢案件，主犯錢志敏被捕，查獲 6.1 萬枚比特幣。

雖然美英兩國手中扣押的比特幣構成了巨大的潛在拋壓預期，但鏈上暫未出現巨額轉移或透過 OTC 拋售的證據。

猜測三：「深口袋」資金枯竭，流動性負回饋

過去被市場視為「深口袋」的巨型機構（如主權財富基金、巨型退休基金、大型投資集團等），如今也面臨資金緊張，不得不透過拋售資產來騰挪現金。這項變化的根源在於，過去十多年的繁榮建立在低通膨、低利率和高流動性的基礎之上，而這個宏觀環境已經逆轉，流動性也不再充裕。

在高利率環境下，資金缺口正越來越多地透過資產變現來解決。過去幾年，大量資金被配置到私募股權、房地產、基礎設施等非流動性資產。根據 Invesco 報告顯示，主權財富基金在 2025 年對非流動性另類資產的平均配置比例已達 23% 。這些資產難以快速變現，使得流動性管理本身上升為策略優先順序。

與此同時，新一輪資本開支浪潮正加速到來。特別是 AI 已演變為一場全球範圍內、成本極高的軍備競賽，其投入具有戰略屬性和長期承諾特徵，需要持續、穩定且規模龐大的現金支持。據悉，光是 2025 年，主權財富基金對 AI 及數位化相關領域的投資規模就高達 660 億美元，這對任何機構的現金流都是實質考驗。

在這種背景下，機構往往優先處理那些短期前景不明朗、波動較大或相對容易出售的資產，例如表現不佳的科技股、加密資產以及對沖基金份額等。當越來越多被迫賣家同時出現在市場中，流動性緊張從個別機構的問題演化為系統性壓力，最終形成負回饋循環，並持續壓制風險資產的整體表現。

猜測四：加密 OG「逃離」

Bitwise CEO Hunter Horsley 認為，加密原住民和 OG 因價格下跌而陷入焦慮並選擇拋售，儘管他們在這十年來已經無數次經歷過類似時刻。與之相反，機構投資人、財富管理經理人和投資專業人士卻滿心歡喜。他們終於能以兩年前錯過的價格水平，甚至是以比四個月前還低 50% 的折扣價格重新入場。

加密 KOL Ignas 也表示，加密原住民之所以現在在拋售，是因為他們預期會發生 1929 年式的崩盤。我們都在看著 Ray Dalio 警告大周期即將結束；我們都刷到關於 AI 泡沫的帖子；我們盯著相似的失業數據、同樣的「第三次世界大戰」恐慌情緒……結果是，標普指數並沒有暴跌，但加密市場卻先崩了。我們其實是在互相拋給彼此。說到底，我們只是情緒交易者，彼此前行彼此的交易。這種長期在線的狀態，確實讓我們在 NFT 、 MEME 幣、 Vibe coding 等方面比所有人都更早一步。但這也意味著，加密原住民總是在同一時間朝著同一個方向交易，也就是一起 FOMO，一起恐慌性砸盤。但嬰兒潮世代和機構投資人不會每天刷 14 小時的加密推特，他們只是拿著不動。

Ignas 也表示，原本以為 ETF 的介入會帶來具有不同時間維度、不同類型的持倉者。但現實並非如此。加密市場依然由散戶主導。我們自以為是逆向投資者。但當每個逆向投資者都持有相同的論點時，本質上就是共識。也許下一個週期會有所不同。

事實上，比特幣 OG 被視為本輪價格持續承壓的重要原因之一，特別是去年多個中本聰時代錢包激活，轉移數萬枚 BTC 。不過，這些代幣轉移並非完全為拋壓，可能為地址升級或託管輪替等行為，但客觀上仍加劇了市場恐慌。而根據 Cryptoquant 分析師 DarkFrost 近期分析指出，來自 OG 持有者的拋售壓力已明顯減小，當前趨勢更傾向持有。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結  ）

〈沒有黑天鵝，比特幣超賣「元兇」的 4 個非典型猜測〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

加密貨幣市場血雨腥風，除了散戶哀號、機構撤資，現在連市場最上游的「生產者」也開始坐不住了。根據鏈上數據監測平台 Arkham 追蹤，全球礦業龍頭 MARA Holdings 今（6）日稍早，陸續將 1,318 枚比特幣（約 8,689 萬美元）轉移至各大交易對手方、託管機構，引發市場對於礦商即將「被迫拋售」比特幣以維持現金流的強烈不安。

從轉帳結構來看，最大一筆資金流向 Two Prime 。鏈上紀錄顯示，MARA Holdings 首先轉出 653.773 枚比特幣，價值約 4,201 萬美元，不久後又補上一筆 8.999 枚比特幣，價值約 57.8 萬美元。

Two Prime 是加密貨幣市場中的信貸與交易對手，因此這筆比特幣究竟是用作、納入投資收益策略，又或是在現貨市場砸盤，目前仍無法直接判定。

此外，MARA Holdings 也分別將 200 枚比特幣、 99.999 枚比特幣轉入 BitGo 的地址，合計價值約 2,040 萬美元。 BitGo 為加密貨幣託管商，常被用於資產保管或機構級操作。

至於剩餘的 305 枚比特幣（約 2,072 萬美元），則是流向全新、未被標記的錢包地址，具體用途仍待觀察。

為何市場特別緊張？關鍵在「時機點」

事實上，礦商進行大額轉帳，未必代表立即賣出，也可能是例行性的財務調整、資產託管搬遷或是為了進行場外交易（OTC）做準備，但在目前流動性乾涸的市場環境下，任何風吹草動都會被解讀為供應警訊，，進一步放大市場不安。

MARA Holdings 這次轉移大量比特幣，也正值礦業面臨壓力的關鍵時刻。

根據 Checkonchain 最新數據顯示，目前挖出一枚比特幣的平均生產成本為 87,000 美元。然而，比特幣現貨價格卻在 65,000 美元左右震盪，今日稍早甚至一度下探 60,000 美元。

回顧歷史，當幣價長期低於生產成本，通常是熊市階段的典型特徵，這會迫使效率較低的礦工關機退出，甚至引發「礦工投降式拋售」，也就是為了支付高昂電費、營運成本，被迫在市場低點拋售手中的比特幣儲備。

〈礦商也撐不住了？MARA 轉出 1,318 枚比特幣，「礦工投降」前兆引發幣圈焦慮〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

面對比特幣近來跌跌不休，全球最大企業級比特幣持有者 Strategy 執行長 Phong Le 向投資人掛保證，強調公司資產負債表仍然穩健，除非比特幣跌到「極端水平」，否則不至於對公司財務健康構成威脅。

Phong Le 周四在財報說明會上大派定心丸，他指出，比特幣必須暴跌至約 8,000 美元，且維持在該價位水平長達 5 、 6 年，公司才會在償還可轉債上面臨真正的壓力。他說：

在極端不利的情況下，如果比特幣價格下跌 90% 至 8000 美元，那時我們的比特幣儲備價值，才會與淨負債水平相當，到時候我們將無法用比特幣儲備償還可轉債。

如果真的走到那一步，我們才會考慮進行債務重組、增資發行新股，或是舉債融資。

Strategy 稍早公布，第 4 季淨虧損高達 126 億美元，主要來自比特幣價格跌破公司平均持幣成本後，依照市價認列的未實現虧損（浮虧）。

對此，Strategy 財務長 Andrew Kang 解釋：「這些業績顯然是受季度末比特幣下跌的影響，而我們採用的是以市值計價的會計方法。」

不過他強調，Strategy 採取的是長期策略，即便市場環境動盪，公司仍將持續執行既定策略。

Strategy 執行董事長 Michael Saylor 也出面緩頰，試圖撫平投資人情緒。他表示：

像這樣的季度間波動可能很劇烈，也可能令人不安，但必須再次強調，我們的策略是著眼於長期的，目的就是為了抵禦短期價格波動，甚至是像現在這種極端行情。

周四的財報說明會適逢加密貨幣市場遭遇重挫，比特幣過去 24 小時內下跌 8%，目前交易價格為 66,000 美元；Stratey 股價周四跌逾 17% 至 106.9 美元，近 6 個月跌幅擴大至 72% 。

儘管市場短期走勢疲弱，Michael Saylor 仍呼籲投資人將目光放回基本面，包括美國監管政策的利多變化。

〈虧損 126 億美元也不怕！Strategy：比特幣跌到「這價位」、橫盤 5 年才算危機〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣今（6）晨閃崩一度逼近 60,000 美元關卡，創下自 2024 年 9 月以來新低，較歷史高點回檔近 50% 。分析師指出，由於比特幣多次失守關鍵支撐位，導致市場信心全面潰散，交易行為出現根本性轉變，投資人「見反彈就逃」、沒人想當「接刀仔」。

幣安行情數據顯示，比特幣今日早間最低殺到 60,000 美元整數關卡，單日跌幅一度達 17% 。儘管隨後反彈至 65,000 美元附近，但波動之劇烈，仍讓許多投資人驚魂未定。以太幣同樣慘遭血洗，一度觸及 1,750 美元低點，目前在 1,888 美元附近震盪。

這波殺盤讓槓桿玩家損失慘重。根據 Coinglass 數據顯示，過去 24 小時內，加密貨幣衍生品市場的強制清算金額高達 26 億美元，其中 21 億美元皆為多頭倉位慘遭「斷頭」。

目前，「加密貨幣恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）」已暴跌至 9，陷入「極度恐懼」狀態，創下自 2022 年 6 月以來最低紀錄，顯示市場情緒已跌至冰點。

Kronos Research 投資長 Vincent Liu 指出，這波比特幣急跌可說是「完美風暴」的結果：

過度槓桿的多頭遭強制平倉、 ETF 與機構資金撤退，再加上總體經濟環境轉向避險，三股力量同時發酵，形成一場典型的去槓桿化行情，拋售力道又快又猛，完全由恐慌情緒主導。

Vincent Liu 進一步指出，比特幣「投降式拋售指標」稍早出現近兩年來第二大幅度的跳升，顯示市場強制拋售賣壓加劇。

BTC Markets 加密貨幣分析師 Rachael Lucas 則形容，市場情緒已全面轉為防守模式：

市場情緒明顯偏向避險。交易員已不再嘗試去接飛刀，而是優先考慮保住本金。 你可以看到，比特幣每次反彈都迅速遭到賣壓，且清算潮消退後交易量不增反減。

Rachael Lucas 分析稱，比特幣支撐位屢次失守，導致習慣「逢低買進」的投資人，現在是「見反彈就逃」，有些甚至乾脆離場等待市場回穩。這種行為轉變進一步加劇了下行壓力。

值得注意的是，一向被視為「長期信仰者」的機構法人也開始鬆動。周二、周三期間，比特幣現貨 ETF 錄得超過 8 億美元的資金淨流出。 Rachael Lucas 補充說：

長期持有的信心雖然沒消失，但短期部位顯然正在經歷洗牌。歷史上，這類階段往往都會洗掉弱手、留下長期持有者。信仰還在，但正承受嚴峻考驗。

展望後市，究竟能否在絕望中誕生行情，還是飛刀隨伺在後？Vincent Liu 認為，接下來的關鍵，在於比特幣能否守住 58,000 美元至 60,000 支撐區間。

待價格穩定、出現利多催化劑後，反彈並非不可能，但投資人仍需要時間消化這波震盪，只有在塵埃落定後，我們才能確認行情能否捲土重來。

〈沒人敢抄底！比特幣較歷史高點跌近 50%，分析師曝後市「翻身關鍵」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

在加密貨幣市場劇烈震盪之際，由美國總統川普（Donald Trump）家族力挺的 DeFi 協議 World Liberty Financial（WLFI），驚傳因面臨借貸平台清算壓力，被迫出售比特幣以償還債務，引發市場高度關注。

根據鏈上數據平台 Arkham Intelligence 追蹤顯示， World Liberty Financial 官方錢包於周三以約 67,000 美元的價格，出售超過 170 枚比特幣，套現約 1,100 萬美元。這筆資金隨即被轉入借貸龍頭協議 Aave，用於償還貸款，以避免被清算。

在被迫賣幣還債的同時，WLFI 代幣價格也持續承壓。 CoinGecko 數據顯示，WLFI 代幣今日下跌超過 15%，表現甚至遜於比特幣、以太幣約 10% 的跌幅。

事實上，自去年 9 月代幣正式發行以來，WLFI 的價格表現一路走低，上線首日初始價格約為 0.23 美元，市值達 66 億美元；但截至目前，價格已跌至 0.109 美元左右，累計跌幅超過 65% 。

除了財務壓力，World Liberty Financial 也持續籠罩在政治與監管爭議之中。川普陣營的政治對手，近期要求針對該 DeFi 協議展開調查。

美國眾議員 Ro Khanna 周三公開表示，針對阿拉伯聯合大公國（UAE）實體向 World Liberty Financial 投資 5 億美元股權交易案，目前已展開調查，並要求釐清資金來源與相關利益關係。

不僅如此，早在去年 11 月，美國參議員 Elizabeth Warren 、 Jack Reed 就曾指控 World Liberty Financial 與來自北韓、俄羅斯的惡意行為者存在潛在關聯。不過，截至目前，相關調查是否取得實質進展，外界仍不得而知。

〈面臨 Aave 清算風險！World Liberty Financial 拋售比特幣急救火〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

在空頭氣焰高漲、大規模槓桿清算潮夾擊下，比特幣今（6）晨一度跌至 60,255 美元附近。然而，就在市場一片哀嚎、投資人信心潰散之際，有技術指標顯示，比特幣不僅可能「跌深反彈」，甚至還有望迎來「暴力上漲行情」。

備受交易員推崇、用來判斷資產是否過熱或過冷的動能指標——「相對強弱指數（RSI）」顯示，比特幣的日線 RSI 周四一度探低至 17.6（指數區間為 0 至 100），正式墜入「極端超賣區」。

回顧近幾年比特幣大幅修正的年度，比特幣日線 RSI 僅有兩次曾低於目前水準：一次是 2020 年新冠疫情期間全球市場崩跌，當時 RSI 指數跌至 15.6；另一次則是 2018 年熊市底部，當時 RSI 指數一度下探 9.5 。

資料來源：TradingView

這項指標之所以振奮人心，是因為歷史數據顯示，當 RSI 跌入這種極端區間時，往往也是市場對「抄底者」發放豐厚紅利的時刻。

今日這波跌勢無疑是一場「大屠殺」，根據 CoinGlass 數據顯示，加密貨幣衍生品市場單日強制清算金額超過 25.8 億美元，表明市場情緒已進入高度恐慌、去槓桿的極端階段。

在這種環境下，直覺往往驅使投資人「逢弱就賣」，但對經驗豐富的交易員而言，極端超賣往往代表風險已被大量消化，反而是重新評估進場的絕佳時機。

尤其值得注意的是，目前 70,000 至 80,000 美元區間的浮動籌碼幾乎被清洗殆盡。在上方賣壓減輕、籌碼相對乾淨的情況下，一旦市場情緒反轉、資金重新回流，幣價上行的速度與幅度，往往會比多數人預期來得更加猛烈。

〈飆漲行情醞釀中？技術指標：比特幣進入「史上第 3 大超賣區」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

全球最大企業級比特幣持有者 Strategy（美股代號：MSTR）周三公布財報指出，由於比特幣價格重挫，公司第 4 季度的資產負債表蒸發數百億美元，淨虧損高達 126 億美元，寫下美國上市公司歷來數一數二的單季虧損紀錄。

根據財報，Strategy 第 4 季營業虧損約 174 億美元，幾乎全數來自龐大比特幣部位的未實現虧損（浮虧）；歸屬普通股股東的淨虧損則達 126 億美元，相較去年同期虧損 6.71 億美元，金額暴增近 20 倍。

Strategy 財報出爐之際，適逢加密貨幣市場湧現拋售潮，比特幣隔夜從 71,000 美元一路狂瀉，最低觸及 60,255 美元，單日跌幅逼近 15%，市場氣氛極度恐慌。

股價方面，Strategy 同樣遭到重擊，周三開盤價約 120 美元，收盤跌至 107 美元，盤後交易再度下滑至約 102 美元。若與一年前相比，Strategy 股價已累計下跌超過 70%，過去投資人因 Strategy 激進的囤幣策略而給予的高估值溢價，如今已隨幣價崩跌灰飛煙滅。

區塊鏈研調機構 Messari 的研究員稍早曾預測 Strategy 的第 4 季虧損將達 174 億美元，與最終公布的營業虧損數字不謀而合。

分析師甚至將 Strategy 的虧損規模與 2008 年金融海嘯相提並論——當時如美國國際集團（AIG）、房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）等機構，也曾繳出類似規模的驚人虧損。

更令人擔憂的是，這場惡夢可能還沒結束。分析師警告，若算上比特幣進入 2 月後的持續跌勢，Strategy 的未實現虧損恐將再增加 140 億美元。

截至今年 2 月初，Strategy 資產負債表上共持有 713,502 枚比特幣，仍是全球持幣量最大的上市公司。這些比特幣，多數是在去年牛市狂飆時買進，當時比特幣價格一度衝上 12.6 萬美元。

不過，隨著行情反轉，這筆龐大部位也從「印鈔機」瞬間變成沉重包袱。以約 76,000 美元的平均持幣成本計算，Strategy 目前的比特幣部位，已轉為超過 92 億美元的未實現虧損（浮虧），反觀 4 個月前當比特幣仍在歷史高點附近震盪時，Strategy 帳上仍握有超過 310 億美元的未實現獲利（浮盈）。

面對史詩級帳面虧損，Strategy 執行董事長 Michael Saylor 並未多作解釋，只在社群平台 X 上簡短留下 4 個字母「HODL」（幣圈用語，意指無論行情如何劇烈波動，仍選擇死守持幣、不賣出）。

〈比特幣崩跌、 Strategy 慘虧 126 億美元！創辦人高呼「HODL」堅定信仰〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

摩根大通（JPMorgan Chase）分析師指出，儘管加密貨幣市場短期仍籠罩在情緒低迷與風險資產修正的壓力之下，但從長期結構來看，比特幣的投資吸引力甚至超越黃金，未來幣價有望衝上 26.6 萬美元。

由摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 率領的分析團隊周三發表報告指出，加密貨幣市場近期再度承壓，主要受科技股等風險資產走弱影響，就連傳統避險資產如黃金、白銀也同步出現大幅回檔。此外，Solana DeFi 平台 Step Finance 遭駭、損失約 2,900 萬美元，也進一步打擊市場信心。

根據 CoinGecko 報價數據，比特幣在過去 24 小時下跌超過 10%，價格在 65,000 美元附近徘徊。摩根大通分析師表示，比特幣目前已跌破「生產成本」—— 87,000 美元。

這意味著什麼？歷史經驗顯示，生產成本通常被視為幣價的「軟性底部」。如果價格長期低於生產成本，將迫使無利可圖的礦工關機退場，進而拉低整體產業的邊際生產成本，形成新的平衡點。

儘管短期賣壓沉重，摩根大通仍對比特幣的長期前景抱持相對樂觀態度，關鍵在於比特幣與黃金之間的「相對定位」正在發生變化。分析師指出，自去年 10 月以來，黃金表現大幅跑贏比特幣，但同時黃金的波動率也明顯上升。在這樣的背景下，若以「風險調整後報酬」來衡量，比特幣反而更具投資性價比。

目前，比特幣相對黃金的波動率比值已降至約 1.5 倍，創下歷史新低，意味著在相同風險單位下，比特幣的潛在報酬結構正在改善。

摩根大通進一步以資產配置的角度推算，若比特幣的市值能追上私人持有的黃金總量（約 8 兆美元，不含央行儲備），比特幣的合理價格應為 266,000 美元。

分析師強調，這是一個「長期理論目標價」、不可能在今年實現，但這顯示一旦市場恐慌情緒消退，比特幣將重新被視為與黃金同等級的「極端風險避險資產」，長期上行空間仍然相當可觀。

值得注意的是，這比摩根大通去年 11 月預估的 17 萬美元目標價大幅上調，同時他們也將黃金的長期目標價調升至每盎司 8,000 美元至 8,500 美元。

儘管加密貨幣市場殺聲隆隆，但摩根大通指出，加密貨幣衍生品市場的清算規模，仍明顯低於上一季的劇烈去槓桿潮。以比特幣、以太幣市值占比衡量的永續合約去槓桿化程度，遠低於去年 10 月那波清算潮；而芝商所（CME）比特幣、以太幣期貨中，非原生加密貨幣機構的強制平倉規模，也較上一季溫和。

不過，現貨 ETF 的資金流向仍反映出整體市場情緒偏空。尤其以太幣 ETF 資金外流規模是比特幣 ETF 的三倍，顯示在流動性緊縮時，競爭幣面臨的拋售壓力更為沉重。

此外，近幾周穩定幣供應量也出現下降，進一步強化市場的謹慎氛圍。不過，摩根大通認為，這不應被解讀為投資人全面撤離加密貨幣市場。

分析師指出，穩定幣供應量占整體加密貨幣市值的比例，長期具有「均值回歸」特性。當整體市場市值縮水時，所需的美元穩定幣抵押規模自然隨之下降，這更像是一種滯後反應，而非資金信心崩潰的直接訊號。

〈投資性價比勝過黃金！摩根大通喊話：比特幣長期上看 26.6 萬美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

BTC 一直下跌，已經跌至 6.4 萬美元水平，而大部份人的問題都是：「這次熊市會跌到什麼程度？」BTC 從高點已累計下跌了近 48%，跌幅已經接近 Luna 暴雷和 FTX 倒閉時的水平，而近期機構投資者從 ETF 大規模撤資（三個月內流出 120 億美元）、全球避險情緒升溫、幣圈缺乏敘事等等都是這波下跌的催化劑。

哪底部在哪裡？現在的焦點需尋找市場價格的「吸籌區」，即賣壓耗盡、「鯨魚」與基金可能重新強勢進場的價位，這也標誌著下跌趨勢的終結。而參考 CryptoQuant 的「市場週期信號」，這個信號曾精準預測上次（2002 年）熊市底部，該指標透過月線布林通道（Bollinger Bands）將比特幣的市場週期劃分為三個清晰階段：

分發（Distribution）：價格觸及上軌（市場呈現狂熱）。

投降（Capitulation）：價格在下跌過程中跌破 20 個月移動平均線，並尋求下軌支撐（市場呈現恐慌）。

吸籌（Accumulation）：價格在下軌獲得支撐並進入盤整（買入階段）。

目前價格正趨向於標誌著吸籌階段開始的軌道，如果趨勢跟 2022 年熊市一樣，那今次週期底部約在 5.46 萬美元附近，這顯示我們正處於從「投降」轉向「吸籌」的關鍵過渡期，根據「BTC 市場週期信號」的歷史分析，該水平被視為本輪熊市底部區域的首選預測值。

〈MICA Daily｜BTC 市場週期信號：5.4 萬美元才是最終底部？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

作者：Frank，PANews

在加密貨幣的世界裡，15 分鐘可以發生什麼事？對大多數人來說，這只是一條 K 線的形成；但對於比特幣短期預測市場的參與者而言，這往往意味著「一局定生死」。

近日，PANews 分析團隊對比特幣 15 分鐘漲跌預測市場進行了全量資料復盤。在涵蓋約 3 天、 291 個短期市場、總計 105 萬筆交易的龐大資料庫中，我們看到的不只冰冷的數字，而是一場演算法與人性赤裸裸的博弈。

這並非一個憑運氣就能致富的遊樂場，而是一個由 3.6% 的演算法機器人統治的摺疊世界。

散戶彩券中心，熱鬧的螞蟻市場

如果只看宏觀數據，這個市場呈現出一片熱鬧的景象。

在這 3 天的時間當中，BTC 15 分鐘預測市場共產生了 105 萬筆交易，總交易量約 1,700 萬美元。平均每個市場的交易量約為 5.86 萬美元。當然，交易量的數據來看，加密預測市場的規模仍比較小，遠不及傳統加密市場的交易規模。

在這段週期內，一共有 17254 個獨立地址參與了這個市場的交易。平均單一市場的獨立交易地址為 881 。平均的單筆交易金額為 16.22 美元，這意味著市場的主要組成並非機構互搏，而是成千上萬散戶的高頻「買彩券」行為。

其中，獲利的地址為 8054 個，虧損的獨立地址為 8884 個。獲利與虧損人數接近 1:1.1 。市場沒有出現「一邊倒」的屠殺，大部分虧損者只是微虧，這種「還能玩」的錯覺留存了大量用戶。

但市場深度的限制也暴露無遺。數據顯示，最高獲利的地址總計獲利了 54,531 美元，而虧損最多的地址的虧損額為 62,184 美元。這個數據說明，市場的流動性深度限制了大額玩家的上限，你很難在這裡透過單筆交易賺取百萬美元，因為對手盤口袋不夠深。

所有的地址入場的中位數是 0.544，表示買方普遍都是懷著「看漲」或「看跌」的信心入場的。但出場的中位數是 0.247 。這意味著絕大多數主動賣出的行為都是「恐慌性割肉」，平均一筆虧損約 50% 。這也說明散戶往往拿不住獲利單，卻在虧損單上頻繁操作，最後在低位把籌碼交還給了做市商。

機器人 VS 真實用戶，3.6% 的機器統治市場

如果說散戶在玩心理戰，那麼對手則在進行一場冷酷的降維打擊。數據分析結果無情地揭示：在這個市場中，手動交易者正面臨演算法的全面碾壓。

首先，從結果來看，機器人位址的確在數據上全面碾壓了真實用戶的收益狀況。

雖然，這些機器人的地址在數量上是極少數，只有 247 個，佔比只有 3.6%，不過，卻貢獻了超過 60 萬筆交易，交易佔比超過 60% 。由此看來，極少數的演算法主導了定價權和流動性，而絕大多數散戶只是作為消耗品在提供資金。

在交易金額方面，機器人的交易金額與真實用戶的比例較為接近。

另外，機器人在收益上的優勢卻十分明顯。純粹的機器人地址在這三天的總計收益約為 28.4 萬美元，而無論是類機器交易、類人類交易、純粹人類交易的地址總體的收益都為負數。其中，真實交易員的整體盈虧為-15.4 萬美元。市場上的每一分超額利潤，本質上都是從真實用戶的口袋中轉移到了演算法的帳戶。手動交易在與高頻演算法的對抗中，面臨著不可逾越的差距。

在勝率方面，機器人位址也表現得更好，平均的勝率約為 65.5%，而真實用戶的勝率只有 51.5% 。

從這個角度的分析結果來看，在加密短期預測市場，目前呈現出一種機器收割真實用戶的狀態，手動交​​易的結果與高頻的機器人相比面臨巨大的差距。另一個角度，也算側面印證了一個結果，那就是在預測市場透過優化演算法，是能夠實現超額收益的。

聰明錢解密：「快」是毒藥，「準」才是解藥

然而，如果你認為只要寫個腳本、跑個機器人就能躺賺，那就大錯特錯了。我們在頂級獲利者的名單中發現了一個反直覺的現象：機器人的世界也發生了劇烈的分化，「高頻」並不等於「暴利」。

以 0x5567…a7b1 這個地址為例，他是所有地址中交易次數最多的地址。總共進行了超過 3.37 萬筆交易，平均每小時超過 67 筆交易。但他的獲利卻顯得相對微薄，只有 4,989 美元，平均每筆的收益只有 0.14 美元。

這並非個案。數據顯示，每小時交易超過 50 筆的超高頻地址中，只有 40% 能獲利，族群的平均報酬率甚至是-10% 。在 Gas 費、滑點和極度內捲的競爭下，盲目追求速度的機器人，最終只是在為礦工打工。

再來看另一個案例，0x0ea5…17e4 的地址同樣是一個機器人地址，他的盈利在所有地址當中排名第一。不過，他的交易頻率卻沒有那麼高，平均每小時只進行 22 筆交易，且只參與了 61% 的市場，也就說這個地址的交易邏輯並非每一秒都下單，而是在通過特定的篩選條件進行交易，只有市場滿足了對應的交易條件後才會如此。這個地址的勝率達到 72%，總獲利約為 5.45 萬美元。

風控成為人類交易員的命門

另外，對於人類交易員來說，數據也留下了一線生機。

我們發現，極低頻率的交易地址（每小時低於 1 筆交易），平均勝率達到了 55%，這數據遠遠超出那些盲目刷單的高頻機器人。這說明，在沒有頂級演算法加持的情況下，人類基於盤感和邏輯的手動判斷，比基於演算法的機器人勝率更高。

但人類輸在哪裡了？數據給的答案是：風控。

低頻交易者（每小時 1~5 筆）的平均單筆虧損約為 47 美元，在所有地址類別中排名最高。人類交易員往往能看對方向，但人性的弱點讓他們在看錯時死扛，在看對時拿不住。最終，「賺小虧」的損益比成為了人類交易員在這個市場中最大的詛咒。

105 萬筆交易記錄，1700 萬美元的流動，揭示了一個殘酷的真相：

比特幣 15 分鐘預測市場，不是散戶的提款機，而是由頂級演算法收割劣質演算法、再由劣質演算法收割人類的食物鏈。

對於普通參與者而言，數據給出的建議極其冷酷：要麼進化成勝率 72% 的頂級狙擊手，要麼做一個極度克制的低頻獵手。除此之外，任何頻繁的操作、任何試圖透過「勤奮」來彌補技術差距的嘗試，最終都只會讓你成為這個龐大生態系統中，提供利潤的一部分。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結   ）

〈15 分鐘定生死：百萬筆交易揭開比特幣預測市場的「殘酷真相」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

本報告由 Tiger Research 撰寫，隨著市場進入下行週期，針對加密貨幣市場的質疑聲愈高漲。現在的問題是，我們是否已經進入了加密寒冬？

關鍵要點

加密貨幣寒冬遵循以下順序：重大事件→信任崩塌→人才流失

過去的寒冬是由內部問題造成的；目前的漲跌則是由外部因素驅動的；既非寒冬也非暖春。

監管後的市場分為三個層次：監管區域、非監管區域和共享基礎設施；涓滴效應消失。

ETF 資金留在比特幣中，不會流出監管區域。

下一輪牛市需要殺手級的應用場景以及有利的宏觀環境。

1. 以往的加密貨幣寒冬是如何發生的？

來源：Tiger Research

第一個寒冬出現在 2014 年。當時，Mt. Gox 交易所處理全球 70% 的比特幣交易量。一次駭客攻擊導致約 85 萬枚比特幣消失，市場信任度崩塌。隨後，一些具有內部控制和審計機制的新交易所應運而生，信任開始恢復。以太坊也透過 ICO 進入市場，為願景和融資方式開啟了新的可能性。

這次 ICO 成為了下一輪牛市的導火線。當任何人都可以發行代幣並籌集資金時，2017 年的繁榮景象便隨之而來。大量項目僅憑一份白皮書就籌集了數十億美元，但其中大多數都缺乏實質內容。

2018 年，韓國、中國和美國紛紛推出監管政策措施，泡沫破裂，第二波寒冬來臨。這場寒冬直到 2020 年才結束。新冠疫情後，流動性湧入，Uniswap 、 Compound 和 Aave 等去中心化金融（DeFi）協議受到關注，資金重新回到市場。

第三個寒冬最為嚴酷。 2022 年 Terra-Luna 崩盤後，Celsius 、 Three Arrows Capital 和 FTX 相繼倒閉。這並非單純的幣價下跌，而是整個產業的結構都受到了衝擊。 2024 年 1 月，美國證券交易委員會（ETF）批准了現貨比特幣交易所交易基金（ETF），隨後比特幣減半以及川普親加密貨幣政策的出台，資金再次湧入加密貨幣市場。

2. 加密貨幣寒冬模式：重大事件→信任崩塌→人才流失

這三次寒冬都遵循著同樣的模式：先是重大事件發生，接著信任崩塌，之後人才流失。

一切總是始於重大事件。例如 Mt. Gox 交易所遭駭客攻擊、 ICO 監管改革、 Terra-Luna 崩盤以及隨後的 FTX 破產。每次事件的規模和形式各不相同，但結果卻如出一轍：整個市場陷入了恐慌。

衝擊很快蔓延，導致信任崩塌。原本還在討論下一步發展方向的人開始質疑加密貨幣是否真的是有意義的技術。開發者之間的合作氛圍蕩然無存，他們開始互相指責，爭論誰該為此負責。

懷疑導致人才流失。那些曾經在區塊鏈領域創造新動力的建造者們開始變得懷疑。 2014 年，他們轉投金融科技和大型科技公司。 2018 年，他們又轉向金融機構和人工智慧領域。他們離開是為了尋找看起來更穩健的地方。

3. 現在是加密貨幣寒冬嗎？

過去加密貨幣寒冬的模式如今依然可見。

重大事件：

川普 Meme 幣發行：市值一日飆升至 270 億美元，隨後暴跌 90% 。

10.11 清算事件：美國宣布對中國商品加徵 100% 關稅，引發幣安史上最大規模清算（190 億美元）。

信任崩塌：懷疑情緒在業界蔓延。關注點從下一個產品開發轉向互相指責。

人才流失壓力：人工智慧產業發展迅猛，可望帶來比加密貨幣更快的退出速度和更大的財富。

然而，很難將這次稱為加密貨幣寒冬。過去的寒冬往往源自於產業內部。 Mt. Gox 交易所遭到駭客攻擊，大多數 ICO 項目被揭露為騙局，FTX 倒閉。行業自身失去了信任。

現在情況不同了。

ETF 獲準開啟了牛市，而關稅政策和利率則引發了下跌。外部因素既推高了市場，也拉低了市場。

來源：Tiger Research

建設者也還沒離開。

現實世界資產（RWA）、永續去中心化交易所（PerpDEX）、預測市場、 InfoFi 、隱私保護。新的敘事不斷湧現，並且仍在不斷創造。它們雖未像 DeFi 那樣撼動整個市場，但也並未消失。產業並未崩潰；改變的是外部環境。

我們未曾造就春天，所以也無寒冬之說。

4. 監管後市場結構變化

這背後是監管帶來的市場結構重大轉變。市場已分化成三個層次：1）監管區域，2）非監管區域，以及 3）共享基礎設施。

來源：Tiger Research

受監管領域涵蓋 RWA 代幣化、交易所、機構託管、預測市場和合規性 DeFi 。這些領域需要接受審計、揭露資訊並受到法律保護。成長速度緩慢，但資本規模龐大且穩定。

然而，一旦進入監管區域，就很難再像過去那樣獲得爆炸性收益。波動性降低，上漲空間受到限制，但下跌空間也同樣受到限制。

另一方面，不受監管的區域未來將變得更具投機性。進入門檻低，波動速度快。一天內漲 100 倍，第二天跌 90% 的情況會比較常見。

然而，這片領域並非毫無意義。誕生於非監管區域的產業充滿創造力，一旦獲得認可，便會進入監管區域。 DeFi 就是如此，預測市場如今也正在效仿。它猶如一塊試驗場。但非監管區域本身與監管區域內的產業之間的界線將日益模糊。

共享基礎設施包括穩定幣和預言機。它們在受監管區域和非監管區域均有應用。機構 RWA 支付和 Pump.fun 交易均使用相同的 USDC 。預言機為代幣化債券驗證和匿名 DEX 清算提供數據。

換句話說，隨著市場分化，資本流動也發生了變化。

過去，比特幣上漲時，其他加密貨幣也會透過涓滴效應上漲。但現在情況不同了。透過 ETF 進入市場的機構資本都留在了比特幣，止步於此。受監管區域的資金不會流入不受監管的區域。流動性只留在價值得到驗證的地方。而即便如此，比特幣作為安全資產相對於風險資產的價值也尚未證明。

5. 下一輪牛市的條件

監管問題正逐步解決。開發者仍在建設。那麼，還剩下兩件事。

首先，非監管領域必須湧現新的殺手級用例。它必須創造前所未有的價值，就像 2020 年的「DeFiSummer」一樣。人工智慧代理、 InfoFi 和鏈上社交都是候選案例，但它們的規模不足以推動整個市場的發展。我們需要重新建立非監管領域的實驗成果得到驗證並進入監管領域的流程。 DeFi 已經做到了這一點，預測市場現在也正在這樣做。

其次，宏觀經濟環境至關重要。即便監管問題解決，開發者開始建設，基礎設施不斷完善，但如果宏觀經濟環境不支持，其發展空間仍然有限。 2020 年的「DeFiSummer」，隨著新冠疫情后流動性的釋放，DeFi 市場迎來爆發式增長。 2024 年 ETF 核准後的上漲也適逢市場預期降息。無論加密貨幣產業表現多麼出色，它都無法控制利率和流動性。要想讓該產業獲得認可，宏觀經濟環境必須出現改善。

過去那種所有加密貨幣價格同步上漲的「加密貨幣牛市」不太可能再次出現。因為市場已經分化。受監管的領域穩定成長，不受監管的領域則漲跌幅度巨大。

下一輪牛市終會到來，但並非人人都能享受。

 

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：Tiger Research ）

〈現在是加密貨幣寒冬嗎？監管改革後的市場轉變〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

美國國會正針對川普家族旗下的加密貨幣事業展開調查。這場由眾議院發起的行動，核心聚焦於 World Liberty Financial（WLFI）是否與外國主權資本、美國科技政策存在不當糾葛。

這項調查，源於《華爾街日報》日前披露的消息，指稱早在川普 2025 年初就職前夕，一家與阿聯關係密切的實體，疑似秘密簽約以 5 億美元買下 World Liberty Financial 高達 49% 的股權。消息曝光後，立刻引發華府對潛在利益衝突與國家安全風險的強烈質疑。

眾議院中國事務特別委員會成員、民主黨籍眾議員 Ro Khanna 已正式致函 World Liberty Financial，要求提供股權結構表、利潤分配明細及內部溝通紀錄。這項調查重點針對潛在的利益衝突、與 AI 晶片出口管制相關的國家安全風險，以及 World Liberty Financial 旗下穩定幣 USD1 在 MGX 對幣安 20 億美元投資案中所扮演的角色。

Ro Khanna 在信中要求 World Liberty Financial 確認多項關鍵細節，包括：是否有 1.87 億美元的資金，實際流向川普家族相關實體；以及是否另有資金支付給公司共同創辦人之關係企業或關聯方。此外，國會也要求公司提供 Aryam Investment 1（報導中提及的阿聯公司）相關的股權結構表、利潤分配紀錄、董事會任命記錄和盡職調查資料。

本次國會調查的另一個核心焦點，是 World Liberty Financial 發行的 USD1，該穩定幣曾被阿布達比投資機構 MGX 用於對幣安的 20 億美元投資案。 Ro Khanna 與其他議員要求釐清：為何選擇 USD1 作為這筆交易的結算穩定幣；這筆交易為 World Liberty Financial 帶來多少實際收益；以及公司人員是否曾參與趙長鵬之後獲得總統特赦相關的討論。

委員會已明確要求 World Liberty Financial 必須妥善保存所有電子通訊紀錄與內控政策，特別是涉及利益衝突、出口管制以及與阿聯、中國實體往來的相關資料。

World Liberty Financial 必須在 3 月 1 日前向國會提交完整的資料。

〈神秘阿聯公司投資 5 億美元入股！美眾院介入調查  World Liberty Financial〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

隨著比特幣跌勢加劇，全球持有最多比特幣的上市企業—— Strategy（美股代號：MSTR）也難逃殺盤血洗，周三股價再度跳水，盤中觸及 121.19 美元低點，令分析師態度更加謹慎、下修股價目標。

在周三發表的研究報告中，長期被視為 Strategy「鐵桿多頭」的加拿大投行 Canaccord Genuity 分析師 Joseph Vafi 將 Strategy 目標價一口氣從 474 美元下修至 185 美元，調降幅度高達 61% 。不過，耐人尋味的是，Joseph Vafi 仍維持對 Strategy 的「買進（Buy）」投資評等。

比特幣今（5）日稍早一度下探至接近 70,000 美元，觸及 2024 年 10 月以來低點；Strategy 股價周三重挫約 9% 至 121.19 美元，今年以來跌幅達 15%，相較 2024 年 11 月創下的歷史高點更是暴跌 72% 。

Joseph Vafi 表示，比特幣在敘事上仍被視為長期價值儲存工具，但近期走勢卻越來越像科技股等高風險資產。面對地緣政治風險與總體經濟環境動盪，黃金價格節節攀升，比特幣卻未能同步受惠，無法跟上避險資產的腳步。

他指出，去年 10 月發生的加密貨幣市場閃崩引發大規模強制清算，這股賣壓至今餘波盪漾，顯示比特幣仍極度依賴市場流動性，而非避險需求。

值得注意的是，Joseph Vafi 去年 11 月才剛將 Strategy  的目標價上調至 474 美元，如今卻大幅反向修正。即便如此，他仍給出 185 美元的新目標價，意味著相較前一日收盤價 129.09 美元，Strategy 仍存在超過 40% 的上行空間。

Joseph Vafi 的估值假設建立在 2 個前提之上：其一是比特幣價格自低點反彈約 20%；其二是 Strategy 的淨資產價值倍數（mNAV）回升至約 1.25 倍。

報告指出，Strategy 的整體財務結構，在設計上就是為了承受高度波動。該公司目前持有超過 440 億美元的比特幣資產，可轉債規模約 80 億美元，其中包含一筆 2027 年可回售的 10 億美元債券，目前仍處於價內狀態。

至於優先股的股息支出，Joseph Vafi 認為，即便 Strategy 的 mNAV 溢價已明顯收斂，該公司仍可透過小幅增發股份的方式妥善因應，短期內不構成結構性風險。

Strategy 本周即將公布季度財報，但 Joseph Vafi 提到，隨著該公司營運幾乎完全「比特幣化」，傳統財報指標的重要性已大幅下降。市場更關注的，將是比特幣下跌所帶來的龐大未實現損失。

〈MSTR 較歷史高點暴跌 72%！投行喊「買進」目標價卻暴砍 61%〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

在比特幣跌破 71,000 美元、全球金融市場劇烈震盪之際，不丹政府沉寂數月的官方錢包，開始將比特幣轉移至交易機構、交易所，引發市場高度關注。

鏈上數據平台 Arkham Intelligence 追蹤，過去 24 小時內，與不丹政府相關的錢包已轉出超過 184 枚比特幣，價值約 1,400 萬美元。

鏈上數據顯示，其中一部分比特幣被轉入新的錢包地址，另有部分則流向加密貨幣交易公司 QCP Capital，以及幣安（Binance）熱錢包，而這類去向通常與交易操作、流動性管理，或潛在的賣幣行為有關。

這也是不丹政府近 3 個月來，首度出現如此大規模的比特幣轉帳。目前的鏈上轉移行為，尚不足以直接證實不丹正在出售比特幣。轉出的比特幣被分散至多個去向，包括新地址，這也有可能是在進行內部資產重整、抵押品管理，或錢包架構調整。

儘管轉移比特幣並不等同於立即變現，但在市場連續重挫（比特幣單日跌幅逾 7% 、白銀一度暴跌 17%）的當下，不丹政府的舉動，難免引發市場對於大型主權機構是否正在「減碼」避險的聯想。

不丹政府在幣圈是個極其特殊的存在。有別於美國政府的持幣多來自刑事沒收，不丹是全球少數主權國家中，由政府主導、利用豐富的水力發電進行大規模挖礦的先驅。

兩年多來，不丹一直低調布局，直到 2024 年底才被鏈上數據揭開神祕面紗。目前不丹持有的比特幣價值預估高達 14 億美元，佔國內生產毛額（GDP）近 40% 。與高調宣揚囤幣策略的 Strategy 不同，不丹的持幣管理始終隱身於聚光燈外，也因此只要有任何「風吹草動」，都會被交易員與市場研究者放大解讀。

〈幣市震盪！不丹政府轉出 184 枚比特幣，流向幣安、交易機構〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

全球最大加密貨幣交易所幣安（Binance）近日深陷 FUD 輿論風暴，一名 X 網友 Lewsiphur 發文謠傳幣安陷入破產危機，隨後更曬出聲稱來自幣安的「律師通牒」，威脅若不刪文將面臨法律行動。對此，幣安官方火速澄清，強調該文件並非出自幣安之手，純屬「惡意偽造」。

事件起於周三，X 用戶 Lewsiphur 發文指出「幣安資不抵債」，並警告說幣安若破產，對市場造成的衝擊將「遠比 FTX 倒閉更具毀滅性」。

Well looks like it’s all unfolding and the truth is coming out

Binance is insolvent and they are solely responsible for 10/10.

The effect this will have on the market will be catastrophic.

This is far worse than the FTX collapse. https://t.co/kD0ZXt8sNn

— Lew (@Lewsiphur) February 3, 2026

不久後這位網友又再度發文，聲稱自己收到一封來自幣安的「停止侵害暨不得再犯通知（cease-and-desist letter）」，並附上一張文件截圖。內容指稱，若他未在美東時間下午 5 點前刪除相關貼文，幣安將採取法律行動。截圖迅速在社群平台上瘋傳，引發大量轉貼與討論，也進一步放大市場對幣安財務狀況的疑慮。

對此，幣安官方客服帳號隨即出面澄清，直言該文件與幣安毫無關係。幣安在回覆中表示：「這封信絕非幣安所發。這是一份想像力過於豐富的偽造文件。請提高警覺，留意假文件與誤導性資訊。」

儘管 Lewsiphur 聲稱被威脅若不刪文將遭起訴，但截至目前該貼文仍未移除，他甚至還發文預告說要開直播出示幣安破產的「關鍵證據」，卻又同時在貼文中置入線上賭場廣告。

事實上，這並非近期唯一一波針對幣安的質疑聲浪。過去數周，社群平台上已多次出現有關「幣安資不抵債」的傳言，且多半與 2025 年 10 月的市場大崩跌有關。

當時，加密貨幣市場在高度槓桿、流動性稀薄，以及總經因素下出現劇烈震盪，多名用戶回報在極端波動期間遭遇帳戶凍結、下單失敗、出入金異常等問題。對此，幣安已多次否認自身是市場崩盤的肇因。

幣安創辦人、前執行長趙長鵬（CZ）過去也在公開 AMA 中表示，這類指控「過於牽強，與事實不符」。

然而，幣圈長期累積的信任裂痕仍未完全修復，近期更有部分社群用戶呼籲從幣安提領資產，轉入自託管錢包。

面對社群發起的「集體提幣運動」，幣安共同創辦人何一展現了大廠底氣。她表示：「一些社群朋友發起了轟轟烈烈的提幣運動，雖然還沒搞清楚為什麼運動開啟後幣安有更多的入金，但是我認為定期對所有平台進行壓力測試也是好事。」

何一最後也不忘提醒用戶提幣時務必認真檢查，「別存錯了，鏈上打錯真沒了」。

Some friends in the community have initiated a withdrawal campaign. Although the number of assets in Binance addresses has increased after the campaign was launched, I believe that regularly initiating withdrawals from all trading platforms is a very effective stress test. I… pic.twitter.com/U8TyHDHeLH

— Yi He (@heyibinance) February 4, 2026

除了否認法律威脅指控外，幣安方面也進一步公開蒐證結果，直指近期社群上的負面聲量，並非零星個人行為，而是具備高度協同特徵的組織化抹黑行動。

根據蒐集到的資料顯示，近期 X 平台上出現大量帳號，具有以下共同特徵：

帳號 ID 與暱稱統一加上「BNB」字樣，並搭配中文名稱；

個人簡介刻意強調與「中國」的關聯；

使用 AI 合成與趙長鵬（CZ）的合照，營造 BNB 長期持有者形象；

在同一時間點大量發布「關閉幣安帳戶」、「集體提幣」貼文；

所使用圖片素材高度一致，尺寸、構圖完全相同；

過往內容高度集中推廣 Solana 、 Hyperliquid；

帳號多在 2025 年 10 月後改名或重新包裝，早期幾乎沒有發表任何與幣安相關的內容。

蒐證顯示，這些帳號在 2025 年 10 月市場劇震期間並未批評幣安，甚至仍在發幣、推項目，卻在 2026 年 1 月底同步轉向，對幣安發起密集 FUD 攻勢，呈現出典型的「輿論戰」操作模式。

幣安方面指出，相關帳號之間不僅互相轉發、使用相同素材，甚至連大頭貼與 AI 生成照片都出現重複使用的情況，顯示背後存在清晰的協同行為與利益共同體。

幣安是否面臨實質性風險，仍有待更多透明資訊與時間驗證。但可以確定的是，在高度情緒化的市場環境中，真假資訊混雜、社群操作與信任消耗戰，已成為幣圈常態風險之一。

對投資人而言，如何在噪音之中辨識事實、理解風險來源，或許比單一傳言本身，更為關鍵。

〈誰在帶風向？破產謠言、假文件、集體提幣潮，幣安正面迎戰 FUD 風暴〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。