Résumé : Compte tenu de l'avantage du « le gagnant remporte tout » du premier arrivé, la récente concurrence pour les ETF Bitcoin au comptant est raisonnable. À en juger par l’expérience Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % des actifs sous gestion des fonds existants, soit 1,13 milliard de dollars.

Résumé de lecture :

1. BlackRock ouvre une nouvelle course pour les ETF Bitcoin au comptant et décrit les prochaines étapes à examiner.

2. Il n’y a pas de délai de réponse pour les dépôts récents car les modifications de règles proposées par la bourse n’ont pas encore été publiées dans le Federal Register.

3. Bien que l’approbation du dépôt de BlackRock soit loin d’être certaine, son dépôt a eu des répercussions sur d’autres produits financiers, tels que le Grayscale Bitcoin Trust et l’ETF Ark 21Shares Bitcoin.

BlackRock tente de lancer un ETF Bitcoin au comptant

Le 15 juin, BlackRock, l'un des principaux sponsors des fonds négociés en bourse (ETF), a lancé le processus d'approbation d'un ETF Bitcoin au comptant, l'iShares Bitcoin Trust, qui gère 2,4 milliards de dollars de produits ETF. BlackRock a déposé une déclaration d'enregistrement (S-1) pour le fonds auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, et le Nasdaq a déposé un dossier 19b-4 demandant un changement de règle de la SEC vers la cotation et le commerce des ETF Bitcoin au comptant. Pour lister de nouveaux ETF, les bourses ont besoin d'une exemption de la SEC. Cependant, jusqu'à présent, la SEC a refusé d'accorder des exemptions pour les ETF Bitcoin au comptant, les rendant indisponibles pour les investisseurs.

Ce dépôt d’ETF Bitcoin au comptant est remarquable car BlackRock a un bilan presque parfait en matière d’approbations d’ETF (255 sur 256 réussies), ce qui est également cohérent avec le rejet par la SEC de l’ETF Bitcoin au comptant (rejeté 28 fois sur 28) en. contraste. Les investisseurs ont considéré la déclaration du géant de l'industrie comme un signal positif, et le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 20 % après la publication de la nouvelle (les données de la plateforme de trading WEEX montrent que le BTC a augmenté de 10,28 % le 21 juin, du 16 au 23 juin. Augmentation cumulée quotidienne de 19,06 %). Alors que le dernier dépôt de BlackRock tente de remédier aux lacunes du dépôt précédent par le biais d'un accord de partage de surveillance (SSA), un partenariat entre un échange de crypto-monnaie anonyme (semblablement Coinbase) et le Nasdaq pour détecter et empêcher les pratiques commerciales frauduleuses et manipulatrices, mais cela ne garantit pas une candidature réussie.

Remarque WEEX : SSA (Surveillance Sharing Agreement) est conçu pour accroître l'efficacité de la surveillance des marchés financiers, en particulier lorsqu'il s'agit de produits financiers tels que les ETF. L'accord établit un partenariat qui permet aux bourses et aux régulateurs de partager des informations et des données afin de mieux détecter les manipulations de marché, la fraude et d'autres pratiques commerciales inappropriées.

Cet article n’a pas pour but de défendre la position de l’une ou l’autre des parties dans ce jeu de réglementation, mais nous avons plutôt pensé qu’il pourrait être plus significatif de décrire les étapes que suivra le processus de demande et les implications pour le Bitcoin au comptant et d’autres produits financiers.

Aperçu du processus de révision

La naissance d'un ETF Bitcoin au comptant commence par le dépôt d'une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC (en vertu du Securities Act de 1933) à l'aide du formulaire S-1. Il est important de noter que cela diffère du processus pour (la plupart) des ETF précédemment approuvés aux États-Unis, tels que le populaire ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO), qui détient des contrats à terme Bitcoin négociés sur le contrat Chicago Mercantile Exchange (CME) et a déposé un Formulaire de déclaration d'enregistrement N-1A (en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940). Il existe déjà un ETF approuvé en vertu du Securities Act de 1933, le Teucrium Bitcoin Futures Fund.

Remarque WEEX : en avril 2022, la SEC a approuvé la demande des émetteurs de fonds Teucrium et NYSE Arca d'émettre des ETF à terme Bitcoin, permettant à Teucrium de rejoindre les rangs des ETF à terme Bitcoin de ProShares, Valkyrie et VanEck. Mais contrairement à plusieurs autres, Teucrium a déposé une demande en vertu du Securities Act de 1933, et non du Investment Company Act de 1940.

Traditionnellement, après avoir déposé une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC, une bourse de valeurs ayant l'intention de négocier un ETF dépose une proposition de modification de règle sur le formulaire 19b-4 pour demander une exemption auprès de la SEC. Comme mentionné précédemment, les bourses doivent obtenir une exemption de la SEC pour coter de nouveaux ETF. Il y a généralement un délai entre le dépôt d'une déclaration d'enregistrement et le 19b-4, mais dans le cas de BlackRock iShares Bitcoin Trust, elles ont été déposées le même jour, peut-être pour profiter de l'actualité du dépôt ou peut-être pour en profiter. de par CoinDesk le 15 juin Promu par les révélations tôt le matin. Actuellement, toutes les applications ETF au comptant en circulation proposent la négociation sur l'une des trois bourses suivantes : Nasdaq, CBOE BZX ou NYSE Arca.

Il n’existe actuellement aucun calendrier clair pour l’approbation de l’ETF BlackRock.

Comme d'habitude, après qu'une bourse publie un 19b-4 (sur son site Web), la SEC publie un avis sur son site Web sollicitant des commentaires sur les modifications de règles proposées, ainsi qu'un résumé de la proposition. Encore une fois, il peut y avoir un délai de plusieurs jours avant de déposer un 19b-4 et de déposer un avis.

Il est important de noter qu’une fois tous ces documents soumis, le compte à rebours jusqu’à l’approbation ou le rejet n’a pas encore commencé. Il s’agit d’une idée fausse courante.

Le compte à rebours avant que la SEC ne doive répondre aux modifications de règles proposées par une bourse ne commence qu’après la publication de l’avis de dépôt de la SEC dans le Federal Register. Le Federal Register est le journal officiel du gouvernement américain et contient les règles des agences gouvernementales, les règles proposées et les avis, plutôt que de lancer un compte à rebours jusqu'à l'approbation lorsque le 19b-4 est soumis (voir « Enregistrement, responsabilité et surveillance des organismes d'autoréglementation. ", Section 78, Code des États-Unis, pour plus de détails) , WEEX Weike Note). Une fois l'avis de dépôt publié au Federal Register, le délai de 240 jours commence à s'écouler, les délais de réponse étant espacés de 45, 45, 90 et 60 jours (dans cet ordre).

La SEC peut retarder jusqu'à trois fois une décision sur une demande d'ETF pour solliciter des commentaires ou fournir des informations supplémentaires avant de prendre une décision finale sur l'approbation ou le refus d'un changement de règle. Il a le pouvoir d'approuver ou de refuser les demandes à tout moment au cours du processus, mais historiquement, toutes les demandes contenant des ETF au comptant ont suivi la majeure partie du processus de 240 jours avant d'être finalement rejetées. Il y a donc un argument à faire valoir selon lequel si la SEC tarde à prendre une décision sur le premier délai de réponse de l'ETF BlackRock (qui n'a pas encore été déterminé), cela signifie que la demande sera finalement rejetée. C'est peut-être vrai, mais il y a des exceptions, et l'ETF Teucrium a suivi presque tout le processus de 240 jours, qui comprenait trois décisions retardées, mais a finalement été adoptée.

Bien que nous n'ayons aucun doute sur le fait que l'avis de dépôt de modification des règles du BlackRock iShares Bitcoin Trust sera finalement publié dans le Federal Register, il convient de noter qu'au moment d'écrire ces lignes, l'avis n'a pas encore été publié, le processus d'approbation/refus/retard est donc calendrier actuellement flou.

La prime négative du GBTC s’est réduite et d’autres fonds se sont précipités pour postuler

L’existence de deux autres fonds complique encore les choses : l’ETF Ark 21Shares Bitcoin et le Grayscale Bitcoin Trust. L'Ark Fund, qui prévoit d'être coté à la bourse CBOE BZX, a été précédemment rejeté mais a récemment présenté une nouvelle demande et a été répertorié dans le Federal Register le 15/05/23. La SEC a retardé sa décision – le même jour (15 juin) que BlackRock a déposé son S-1 et que le Nasdaq a déposé son 19b-4, mais cette fois, la bourse a déposé un 19b-4 révisé, qui comprenait l'inclusion du Spot Bitcoin SSA. (Surveillance Sharing Agreement) est à nouveau considéré comme la clé du dossier de BlackRock. La prochaine date limite de la SEC pour répondre aux fonds Ark est le 13 août, tandis qu'une réponse à BlackRock pourrait intervenir après cette date.

Remarque WEEX : l'émetteur de produits de trading de crypto-monnaie 21Shares a initialement soumis des demandes d'ETF Bitcoin au comptant en 2021 et mai 2022, mais les deux ont été rejetées. Le 25 avril de cette année, 21Shares a collaboré avec Ark Invest, dirigé par Cathie Wood, pour soumettre à nouveau une demande ponctuelle d'ETF Bitcoin. Les documents de demande soumis cette fois ont rejoint le différend entre CBOE et l'échange cryptographique (éventuellement un accord de partage de surveillance, des documents). similaires à celles déposées par BlackRock.

Quant au Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), un litige est en cours entre la SEC et Grayscale, qui poursuit le régulateur pour avoir rejeté sa tentative de convertir le fonds en ETF. Un panel de trois juges a entendu les plaidoiries le 7 mars et devrait rendre sa décision cet automne, même si la date précise n'est pas claire. Quel que soit le résultat, les deux parties feront probablement appel de la décision, retardant ainsi la décision finale quant à savoir si le GBTC peut être converti en ETF.

Quoi qu’il en soit, la nouvelle du dépôt de BlackRock a accru les attentes des traders quant à la perspective d’approbation d’un ETF Bitcoin au comptant, provoquant une flambée des prix du GBTC. Avant le dépôt, GBTC se négociait avec une décote de 43,8 % par rapport à la valeur liquidative (VNI) du fonds. Cette décote s'est réduite à 31,6% à la clôture de mercredi dernier, soit une variation de +11,7%. En théorie, si le GBTC pouvait être converti en ETF, il devrait s'échanger à proximité de sa valeur liquidative, compte tenu des mécanismes de rachat et de création associés aux ETF.

WEEX a ajouté : GBTC s'échangeait autrefois au-dessus de la valeur liquidative, la prime la plus élevée étant survenue fin 2017, lorsque la prime dépassait 130 %. Cependant, les temps ont changé et début 2021, le GBTC a commencé à afficher une prime négative. Grayscale a également tenté de changer ce GBTC en un ETF Bitcoin spot, mais a été rejeté par la SEC.

Conclusion

Bien que nous comprenions l'enthousiasme du marché pour l'ETF Bitcoin au comptant tant vanté, nous devons nous rappeler qu'il y a encore un long chemin à parcourir. Bien que cette série de candidatures ait plus de chances de succès que par le passé, elles sont loin d’être garanties. La semaine dernière, le Wall Street Journal a rapporté que la SEC avait déclaré aux déclarants d'ETF que leurs documents manquaient de clarté concernant le SSA.

Étant donné que le « gagnant remporte tout » l’avantage du premier arrivé, la récente concurrence pour les ETF Bitcoin au comptant est compréhensible. À en juger par l’expérience Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % des actifs sous gestion des fonds existants, soit 1,13 milliard de dollars.