La tokenisation est l'enregistrement de la propriété des actifs sur la blockchain, améliorant l'efficacité du règlement, la programmabilité, l'accessibilité et réduisant les coûts. Ethereum est le protocole ayant le plus grand potentiel pour devenir une plateforme mondiale universelle. Les Stablecoins sont la première application de la technologie de tokenisation et ont une capitalisation boursière de 158 milliards de dollars. Les produits tokenisés en or ont la capacité de transférer les risques, et la vague de tokenisation se concentre également sur les marchés des obligations d'État et des produits de crédit. La tokenisation a le potentiel de stimuler l’activité de la blockchain et les revenus des frais, et Ethereum est le meilleur choix. Les protocoles tokenisés tels que Ondo Finance et Centrifuge fournissent des droits de gouvernance et des revenus de protocole. La tokenisation devrait devenir une tendance importante sur le marché mondial des capitaux, apportant de la valeur aux jetons de la chaîne publique.
Titre original : Les blockchains publiques et la révolution de la tokenisation
Auteur original : Zach Pandl
Source originale : niveaux de gris
Compilé par : Kate, Mars Finance
•La tokenisation fait référence à l'enregistrement de la propriété des actifs sur l'infrastructure blockchain. Sous une forme symbolique, les actifs peuvent bénéficier des capacités de la blockchain, notamment un règlement plus efficace et la possibilité d'interagir avec des contrats intelligents.
•Dans la plupart des cas, le système financier moderne est déjà assez efficace et la tokenisation elle-même peut ne pas conduire à des gains d'efficacité immédiats. Nous pensons plutôt que les principaux avantages pourraient provenir de l’intégration des utilisateurs, des actifs et des applications sur une plate-forme mondiale commune.
• Du point de vue du marché de la cryptographie, même si divers actifs peuvent bénéficier de la tendance à la tokenisation, les actifs présentant le plus grand potentiel peuvent être des protocoles fournissant une plate-forme mondiale commune.
Actuellement, Grayscale Research estime que la blockchain Ethereum est la plus susceptible d’atteindre cet objectif à l’avenir.
Les blockchains publiques peuvent être considérées comme des technologies à usage général avec de nombreux cas d’utilisation potentiels, des paiements aux jeux vidéo en passant par les systèmes d’identité numérique. Une partie de la valeur de cette technologie réside dans le fait de regrouper une variété d’applications sur une plate-forme sans autorisation et à architecture ouverte.
Lorsque les utilisateurs, le capital et les applications sont concentrés en un seul endroit, tous les membres de l’écosystème bénéficient des effets de réseau.
La tokenisation est l'une des nombreuses applications de la technologie de la chaîne publique. Dans certains cas, les processus de « back-office » existants sont si lourds que le transfert de la gestion des actifs vers une infrastructure blockchain peut entraîner des gains d’efficacité immédiats.
Mais pour de nombreux types d’actifs (tels que les actions publiques), l’infrastructure numérique actuelle fonctionne plutôt bien et le fonctionnement des chaînes publiques n’est pas évident.
Dans ces cas-là, les gains potentiels de la tokenisation pourraient provenir d’effets de réseau : en déplaçant les actifs mondiaux sur une plateforme commune, nous avons le potentiel de créer un système financier plus puissant, plus accessible et moins coûteux.
Du point de vue du marché de la cryptographie, même si divers actifs peuvent bénéficier de la tendance à la tokenisation, ceux qui présentent le plus grand potentiel peuvent être des protocoles pouvant servir de plate-forme unificatrice pour les actifs tokenisés, les investisseurs et les applications associées.
Actuellement, Grayscale Research estime que la blockchain Ethereum est la plus susceptible d’atteindre cet objectif à l’avenir.
Mise à niveau du système
À un moment donné, lorsque la blockchain sera plus largement adoptée, les titres pourront être émis et suivis entièrement en chaîne.
Mais aujourd’hui, la propriété effective des titres – ainsi que des actifs physiques tels que les biens immobiliers, les biens physiques et les objets de collection – est enregistrée dans un grand livre hors chaîne traditionnel, généralement un grand livre électronique. La tokenisation fait référence au processus d'enregistrement de la propriété des actifs sur l'infrastructure blockchain afin que les acteurs du marché puissent bénéficier des capacités de la blockchain. De par sa conception, le prix d’un jeton basé sur la blockchain doit suivre de près le prix de l’actif de référence sous-jacent.
Certains avantages de la conversion de la propriété d’actifs en jetons basés sur la blockchain peuvent inclure :
1. Efficacité du règlement : les transactions blockchain sont réglées presque instantanément et peuvent être structurées de manière à ce que l'échange d'actifs soit conditionné au paiement, réduisant ainsi le risque d'échec du règlement.
2. Programmabilité : les actifs tokenisés peuvent être intégrés dans des applications logicielles pour permettre une fonctionnalité accrue. Cela pourrait inclure, par exemple, de conditionner les transferts à des informations hors chaîne, telles que les approbations de conformité, ou d'utiliser des jetons comme garantie dans les plateformes de prêt décentralisées.
3. Accessibilité : Comme Internet lui-même, la blockchain n’est pas limitée par les frontières nationales. Les actifs tokenisés permettent donc aux investisseurs d’un plus grand nombre de pays d’accéder aux meilleurs marchés de capitaux au monde. La blockchain peut également ouvrir l’accès à de nouveaux types d’actifs grâce à la fragmentation.
4. Coûts réduits : en augmentant l'automatisation et en réduisant le rôle des intermédiaires, les actifs tokenisés peuvent réduire les coûts pour les émetteurs grâce à des frais de souscription inférieurs et des taux d'intérêt plus faibles.
Les chercheurs de la Banque des règlements internationaux (BRI) ont défini un « continuum » de tokenisation pour examiner l'impact du processus sur des marchés spécifiques. D’un côté se trouvent les marchés qui nécessitent encore des flux de travail très manuels, comme l’immobilier ou la syndication de prêts.
Ces actifs peuvent être difficiles à symboliser, mais le processus peut générer des gains d’efficacité significatifs.
D’un autre côté, les systèmes d’inscription en compte électronique actuels sont très efficaces sur de nombreux autres marchés, tels que les actions publiques, les fonds communs de placement et les FNB, ainsi que les produits dérivés cotés en bourse.
Ces actifs sont peut-être plus faciles à symboliser, mais le processus offre des gains d'efficacité plus limités.
Le meilleur candidat à la tokenisation se situe probablement quelque part au milieu du continuum de la BRI : des marchés qui bénéficieraient de capacités de tenue de registres électroniques et de contrats intelligents légèrement meilleures.
Cette liste peut inclure de nombreux types de titres à revenu fixe, tels que les obligations d'État et les produits structurés. Cependant, comme nous le verrons plus loin, les gains les plus importants pourraient provenir du transfert de tous les actifs vers une plateforme mondiale unifiée.
Tokenisation : aujourd'hui et demain
La première application de la technologie de tokenisation pour trouver l’adéquation produit-marché a été les pièces stables, qui symbolisaient l’actif le plus simple et le plus liquide : les espèces. La capitalisation boursière des pièces stables s'élève désormais à 158 milliards de dollars, menée par Tether (USDT) et USDC (graphique 1). Les Stablecoins se présentent sous différentes formes, mais l'USDT et l'USDC peuvent tous deux être considérés comme des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires.
Ils fonctionnent de la même manière que les autres actifs tokenisés : alors que les actifs traditionnels sont hébergés hors chaîne, les représentations tokenisées peuvent être conservées dans des portefeuilles blockchain.
Sous forme symbolique, ce type d’argent numérique peut être utilisé pour les paiements, bénéficiant du potentiel de la blockchain en matière de règlement quasi instantané, de réduction des coûts et/ou d’interaction avec des contrats intelligents.
Graphique 1 : Les Stablecoins ont trouvé leur adéquation avec le marché des produits
Après les pièces stables, le prochain actif symbolique largement adopté est l’or (Figure 2). Les deux plus grands projets, Tether Gold (XAUt) et PAX Gold (PAXG), ont une capitalisation boursière combinée d'environ 1 milliard de dollars. Bien qu’il existe de nombreuses façons d’investir dans l’or, ces produits offrent tous des fonctionnalités blockchain, notamment la possibilité de transférer le risque le week-end ou en dehors des heures de marché traditionnelles.
Cette caractéristique a joué un rôle dans les récentes tensions géopolitiques au Moyen-Orient : XAUt et PAXG ont tous deux connu une volatilité importante au cours de la semaine du 13 au 14 avril, lorsque les autres marchés étaient fermés.
Pièce 2 : Chronologie des projets de tokenisation sélectionnés
La dernière vague de tokenisation se concentre sur deux marchés différents : les bons du Trésor américain et leurs actifs étroitement liés, et les produits de crédit.
Les produits tokenisés du Trésor américain sont conçus comme des équivalents de trésorerie et peuvent être considérés comme une alternative génératrice de rendement aux pièces stables. Selon le fournisseur de données RWA.xyz, tous les produits actuellement proposés ont une échéance moyenne pondérée inférieure à deux ans. En d’autres termes, ces produits sont conçus pour générer du rendement et offrir des fonctionnalités semblables à celles de l’argent liquide. Lorsque le taux de trésorerie est proche de zéro, le coût d’opportunité de la détention de pièces stables est relativement faible.
Mais maintenant que les taux d’intérêt américains approchent les 5 %, les investisseurs sont davantage incités à rechercher des alternatives génératrices de rendement, ce qui pourrait avoir contribué à la croissance des produits d’obligations du Trésor symbolisés.
Il y a actuellement plus d'un milliard de dollars en circulation dans des fonds du Trésor tokenisés, dirigés par le Franklin On-Chain U.S. Government Currency Fund (FOBXX) et le BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (figure 3).
De nombreux produits existants ont été lancés sur le réseau Ethereum et semblent être destinés aux institutions crypto-natives, telles que les fonds d'échange crypto et les DAO (organisations autonomes décentralisées).
Cependant, le plus grand fonds, FOBXX, adopte une approche différente : il se lance sur la blockchain Stellar et la met à disposition des investisseurs particuliers via une application mobile.
Dans l’ensemble, environ 60 % des actifs tokenisés du Trésor sont gérés sur Ethereum, 30 % sur Stellar et le reste sur d’autres blockchains.
Figure 3 : Environ 60 % des produits d’obligations du Trésor tokenisés se trouvent sur Ethereum
De nombreuses entreprises ont également lancé des produits de crédit tokenisés. Il s’agit d’une catégorie diversifiée qui comprend les prêts directs à des contreparties individuelles, les pools de produits de crédit structurés (par exemple ABS, CLO) et les prêts à des intermédiaires dans des domaines spécialisés (par exemple financement immobilier, marchés émergents).
Bien que ces produits puissent être risqués et complexes et soient actuellement conçus uniquement pour les investisseurs institutionnels, leur objectif est simple : transférer les fonds des prêteurs aux emprunteurs via l’infrastructure blockchain.
Selon RWA.xyz, il existe actuellement 612 millions de dollars de prêts actifs dans cette catégorie, avec un rendement moyen d'environ 10 % (Figure 4).
Graphique 4 : Les produits de crédit tokenisés couvrent différentes combinaisons d'emprunteurs
Il existe de nombreuses autres applications potentielles pour la technologie de tokenisation, mais peu d’entre elles ont dépassé le stade expérimental. Par exemple, la plateforme immobilière tokenisée RealT offre aux investisseurs non américains un moyen de partager la propriété ; le protocole a actuellement une valeur totale bloquée à 103 millions de dollars. On espère également que la tokenisation des fonds de capital-investissement fournira au secteur de l’investissement alternatif un moyen d’attirer un plus large éventail d’investisseurs. Il reste à voir si ces nouveaux canaux de distribution contribueront de manière significative aux actifs sous gestion du secteur. Divers titres à revenu fixe ont été émis directement en chaîne, par des émetteurs du secteur public tels que la Banque européenne d'investissement et des émetteurs du secteur privé tels que Siemens. Bien qu'il y ait eu des tentatives antérieures pour symboliser les titres de participation, nous pensons que ces projets nécessitent plus de clarté réglementaire avant d'aller de l'avant.
Si l’adoption se poursuit, la tokenisation a le potentiel de générer une activité blockchain et des revenus de frais importants, car le marché adressable est si vaste.
Aux États-Unis seulement, les bons du Trésor représentent un marché de 26 000 milliards de dollars, et le total des prêts au secteur non financier national s’élève à 36 000 milliards de dollars. Le nombre d’actifs tokenisés actuellement en chaîne ne représente qu’une fraction de ces totaux. Cependant, pour que ces produits transcendent les institutions crypto-natives d’aujourd’hui, ils doivent se connecter plus efficacement aux pools de capitaux existants.
Cela peut nécessiter d'établir une connexion à une société de courtage ou à un compte bancaire, ou de fournir aux investisseurs une raison suffisamment convaincante pour déplacer leurs actifs en chaîne.
La révolution ne sera pas personnelle
Il existe une idée fausse courante selon laquelle la tokenisation pourrait ne pas profiter aux crypto-actifs, car cette activité se produira sur une blockchain privée autorisée plutôt que sur une blockchain publique sans autorisation comme Ethereum.
Si les banques ont effectivement expérimenté des infrastructures de blockchain privées (telles que JPMorgan Onyx, HSBC Orion et Goldman Sachs DAP), cela reflète au moins en partie les réglementations actuelles, qui empêchent les institutions de dépôt d’interagir avec les chaînes publiques.
Les sociétés de gestion d’actifs, sans les mêmes contraintes, s’appuient sur des chaînes publiques, ou sur un hybride de chaînes publiques et privées.
En fait, cela est vrai pour presque toutes les applications de tokenisation réussies à ce jour. Des pièces stables, des bons du Trésor tokenisés et des produits de crédit tokenisés ont été lancés sur l'infrastructure de la chaîne publique. La raison est simple : c’est là que se trouvent les utilisateurs.
Nous prévoyons que le déplacement de certains actifs vers une infrastructure blockchain augmentera l’efficacité.
Mais la plus grande promesse de la tokenisation vient de la connexion transparente des actifs et des investisseurs (ou des emprunteurs et des prêteurs) à l’échelle mondiale, et de la création d’expériences plus riches grâce à des applications interopérables.
Les blockchains publiques ont de nombreuses applications au-delà de la tokenisation, ce qui en fait une plaque tournante naturelle pour les actifs et les activités des utilisateurs au fil du temps.
Pour cette raison, ils continueront probablement à être la principale destination des émetteurs d’actifs et des développeurs créant des applications financières ouvertes.
À notre avis, il est peu probable que les blockchains privées autorisées exploitées par des entreprises gouvernementales nationales fournissent de manière fiable la plate-forme mondiale neutre nécessaire pour héberger les actifs symboliques du monde.
Transactions, frais et charges à payer
Les transactions blockchain entraînent souvent des frais, qui peuvent être versés directement aux détenteurs de jetons (comme les dividendes) ou indirectement en réduisant l'offre de jetons (comme les rachats).
Par conséquent, de la valeur peut être ajoutée aux jetons basés sur la blockchain si la tokenisation des actifs entraîne des activités de transaction et des frais. Cependant, le mécanisme par lequel cela se produit varie en fonction du type de protocole et des propriétés du jeton (Figure 5).
Figure 5 : Les actifs du secteur de la cryptographie peuvent bénéficier de la tokenisation
Certains composants de la division crypto de notre plateforme de contrats intelligents devraient connaître l’impact le plus immédiat. Les blockchains de couche 1 de ce segment (qui pourraient à terme faire partie de son écosystème de couche 2) peuvent servir de plate-forme universelle pour les actifs tokenisés.
Les jetons natifs de ces protocoles sont généralement utilisés pour payer les frais de transaction (« gaz ») et peuvent gagner des récompenses de mise et/ou bénéficier de réductions de l'offre de jetons.
Il existe une concurrence significative dans l’espace cryptographique des plateformes de contrats intelligents, mais l’écosystème Ethereum domine toujours les autres chaînes en termes d’utilisateurs, d’actifs (valeur totale verrouillée) et d’applications décentralisées. De plus, à notre avis, Ethereum peut être considéré comme très décentralisé et fiablement neutre pour les participants au réseau – ce qui est probablement une exigence pour toute plateforme mondiale d’actifs tokenisés.
Par conséquent, nous pensons qu’Ethereum est actuellement dans la meilleure position parmi les blockchains de contrats intelligents pour bénéficier de la tendance à la tokenisation.
Parmi les autres plates-formes de contrats intelligents susceptibles de bénéficier de la tendance à la tokenisation, citons Avalanche (utilisée dans divers projets de validation de principe par des institutions financières), Polygon et Stellar, ainsi que les blockchains de couche 1 conçues pour la tokenisation telles que Mantra et Polymesh.
Le prochain groupe de bénéficiaires comprend les protocoles de tokenisation eux-mêmes – des plates-formes qui fournissent des applications logicielles qui mettent en chaîne les actifs traditionnels (Figure 6).
Beaucoup de ces fournisseurs ne disposent pas de jetons de gouvernance (par exemple, Securitize, Superstate), mais certains en ont. Les exemples incluent Ondo Finance, un émetteur de produits d’obligations du Trésor tokenisés, et Centrifuge, une plate-forme de produits de crédit tokenisés et partie intégrante du secteur de la cryptographie financière. Avant d'envisager ces jetons, les investisseurs doivent considérer la nature des droits de gouvernance qu'ils confèrent et les réclamations qu'ils fournissent sur les revenus du protocole (le cas échéant).
Figure 6 : Rendements cumulatifs pour certains protocoles de tokenisation
Enfin, l’activité accrue de la blockchain due à la tokenisation peut prendre en charge divers autres composants de l’écosystème cryptographique.
Par exemple, Chainlink espère que son protocole d'interopérabilité inter-chaînes (CCIP) fournira l'infrastructure de base pour le transfert de données entre les chaînes de blocs, y compris les chaînes privées et publiques.
De même, le protocole Biconomy fournit certains processus techniques qui peuvent aider les institutions financières traditionnelles à interagir avec la technologie blockchain (par exemple, un service « paymaster » qui permet aux utilisateurs de payer l’essence avec des jetons autres que les jetons natifs de la blockchain).
Chainlink et Biconomy font tous deux partie de notre division Utilities and Services Crypto.
Vision de la tokenisation
Grayscale Research estime que de nombreux aspects du commerce numérique sont en train de passer de plateformes fermées hébergées par des intermédiaires centralisés à des plateformes ouvertes et décentralisées basées sur une infrastructure de chaîne publique.
La tokenisation est l’une des nombreuses tendances en matière d’adoption de la blockchain, mais elle pourrait s’avérer importante compte tenu de la taille et de l’étendue des marchés de capitaux mondiaux.
Si une chaîne publique peut rapprocher les emprunteurs et les prêteurs (ou les émetteurs d’actifs et les investisseurs) et supprimer les intermédiaires des technologies financières existantes, alors une activité accrue du réseau devrait apporter de la valeur aux jetons de la chaîne publique.
Avertissement : cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions, points de vue ou conclusions contenus dans cet article sont cohérents avec leur situation spécifique et se conforment aux lois et réglementations en vigueur du pays et de la région où ils se trouvent.
Mots-clés : Tokenisation Ethereum
Réimprimé de MarsBit