Le paysage réglementaire américain est resté hostile cette semaine, la SEC accusant Binance et Coinbase de violations des valeurs mobilières. Dans ce numéro, nous évaluons la réaction des investisseurs du point de vue des flux de change et quels groupes d'investisseurs paniquent et lesquels restent calmes.

Ce fut une autre semaine tumultueuse pour l’environnement réglementaire des actifs numériques, avec la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis intentant des poursuites judiciaires contre deux des plus grandes bourses, Binance et Coinbase. Tous deux ont déposé des plaintes concernant des jetons de cotation et de négociation que la SEC considérait comme des titres non enregistrés et ont affirmé que les services de gain et de jalonnement fournis violaient également les lois sur les valeurs mobilières. Dans le cas de Binance, les accusations se sont encore élargies, alléguant que l'entité se livrait à des transactions fictives et mélangeait les fonds des clients entre des entités onshore et offshore.

Les marchés des actifs numériques ont baissé suite à l'annonce des frais Binance le 5 juin, avec l'ETH en baisse de -5,4% et le BTC en baisse de -6,8%. Les deux actifs ont récupéré ces pertes lorsque la nouvelle des frais de Coinbase a été annoncée le 6 juin. Cependant, à la fin de la semaine, l’ETH avait encore baissé, en baisse de -8,2 %, tandis que le BTC était légèrement meilleur à -6,4 %.

Compte tenu de la gravité des allégations portées contre deux des plus grandes bourses et de l’environnement réglementaire de plus en plus hostile aux États-Unis, nous nous concentrerons sur la réaction des investisseurs, en accordant une attention particulière à l’activité boursière. En examinant la répartition de l'activité de change, nous recherchons des preuves de tout changement négatif dans le sentiment des investisseurs.

Sortie de devises

Immédiatement après que les gros titres de Binance ont fait la une des journaux, les jetons ont commencé à sortir de l'échange. Le graphique ci-dessous montre une vue sur 2 semaines des réserves de change des principaux actifs de Binance ; BTC, ETH et pièces stables (USDT, USDC, BUSD).

Au cours des sept derniers jours, les investisseurs ont retiré leurs actifs à un rythme constant, le total des soldes stables ayant chuté de plus de 1,6 milliard de dollars, ce qui équivaut à 20,9 % du total des soldes de Binance. Les réserves de BTC et d’ETH ont chuté respectivement de 5,7 % et 7,1 %.

Bien que Binance ait connu des sorties nettes, nous devons nous rappeler que la bourse détient toujours les réserves les plus importantes de toutes les entités de la chaîne, et que leurs soldes BTC et ETH sont toujours importants.

Les réserves de stablecoins de Binance ont connu la plus forte baisse, passant précipitamment de plus de 26,0 milliards de dollars en novembre 2022 à 6,5 milliards de dollars aujourd'hui (une baisse de 75 %). Cela est dû en partie à une précédente plainte de la SEC contre le BUSD qui a conduit l'émetteur Paxos à entrer en mode de rachat uniquement (WoC 14).

Pour Coinbase, les changements de réserves nettes ont été beaucoup moins spectaculaires, avec des soldes stables stables cette semaine et des soldes BTC en baisse de seulement 2 300 BTC (0,5% du total).

Cependant, les soldes Ethereum ont connu une baisse significative de 291 000 ETH, ce qui équivaut à environ 8,0 % du solde total. Cela suggère une réaction plus prononcée de la part des investisseurs, qui pourrait avoir quelque chose à voir avec le fait que les services de jalonnement proposés soient critiqués.

Répartition des dépôts de change par file d'attente

L’analyse de la répartition des retraits de change par taille en dollars montre des différences intéressantes dans le comportement des investisseurs cette semaine :

• Les transactions de moins de 10 millions de dollars ont connu des retraits, avec des sorties nettes quotidiennes dépassant 130 millions de dollars tout au long de la semaine.

• Les transactions de plus de 10 millions de dollars ont des dépôts stables, avec des taux d'entrée allant de 15 millions de dollars à 30 millions de dollars par jour.

Cela suggère que les très grandes entités (par exemple les institutions) sont plus affectées par les nouvelles de la SEC que les petites entités. Reste à savoir si cette tendance deviendra plus permanente dans les semaines à venir.

Le graphique ci-dessous superpose les volumes de dépôt et de retrait sur les bourses BTC, montrant comment les flux dans les deux sens se suivent de très près. Cette semaine n'a pas fait exception, avec des entrées et des sorties augmentant d'environ 70 % pour atteindre 845 millions de dollars par jour.

Les retraits globaux ont dépassé les dépôts d'environ 10 % cette semaine, ce qui indique que l'auto-conservation reste globalement la stratégie privilégiée par les investisseurs. Une dynamique similaire a été observée autour de l’actualité majeure la plus récente liée aux échanges, à savoir l’effondrement de FTX (WoC 46-2022).

En regardant le volume total des dépôts, nous pouvons le répartir par type de file d’attente. Nous pouvons donc identifier quels groupes d’investisseurs ont réagi le plus de manière significative à la nouvelle :

• Les détenteurs à court terme représentent 76,4 % des dépôts (23 000 BTC)

• Les détenteurs à long terme ne représentent que 1,9% des dépôts (570 BTC)

• Les transferts inter-échanges représentent 21,7% des dépôts (6,53k BTC)

Historiquement, les STH représentent environ 60 % des flux de dépôts, ce qui suggère que les acheteurs récents ont été les plus actifs cette semaine. Les flux inter-bourses sont généralement d'environ 35 %, ce qui suggère que les investisseurs sur marge préfèrent s'auto-conserver plutôt que de simplement déplacer les jetons vers différentes bourses.

Le graphique ci-dessous confirme la première observation, la file d'attente STH envoyant 0,93 % de son solde total de détention aux bourses cette semaine. Bien qu’il ne dépasse pas encore le seuil de 1 % que nous voyons souvent associé aux événements de forte volatilité, il s’agit d’une augmentation significative par rapport à la référence du cycle 2021-2022.

D’un autre côté, les détenteurs de Bitcoin à long terme étaient très calmes et n’ont montré aucune réaction évidente à la nouvelle. Leurs entrées de change cette semaine ne représentaient que 0,004 % de leurs avoirs totaux, avec 66 % des jours de bourse ayant des entrées relativement importantes.

conscient de l'indifférence

Bien que l’image ci-dessus montre un sous-ensemble d’acheteurs récents qui ont apporté des pièces aux bourses cette semaine, la situation plus approfondie est encore plus intrigante. Le graphique ci-dessous montre le profit ou la perte total réalisé bloqué sur un dépôt Forex et nous pouvons voir que les deux côtés sont plus petits.

Parmi tous les jetons entrant dans les échanges, seule une poignée contient des bénéfices ou des pertes importants. En d’autres termes, la plupart des jetons envoyés aux bourses ont été acquis à des prix très proches du taux au comptant actuel et, compte tenu de la prédominance des détenteurs à court terme, ont probablement été acquis très récemment.

Cela témoigne en partie de la confiance (les investisseurs sont généralement insensibles à l'actualité), mais aussi de l'apathie (la fourchette de prix actuelle n'est pas suffisante pour stimuler la consommation).

Avec des gains et des pertes réalisés si faibles, les ratios de risque côté vente ont atteint des niveaux historiquement bas. Cet indicateur compare le profit/perte total bloqué sur le marché à la taille de l'actif (plafond réalisé).

Par rapport au plafond actuel réalisé par Bitcoin de 391 milliards de dollars, la valeur totale des gains et des pertes bloqués est très faible. Les faibles valeurs du ratio de risque côté vente se sont historiquement produites pendant des périodes d’apathie accrue des investisseurs, généralement à la suite d’une profonde tendance baissière.

Nous pouvons constater que les volumes totaux de transferts sont également à des plus bas cycliques. Le volume global des transferts n’a pas augmenté de manière significative cette semaine et est resté autour de 2,85 milliards de dollars/jour.

Semblable au ratio de risque côté vente, nous pouvons également comparer le montant des gains et des pertes réalisés à ce volume de transfert via le ratio RVT réalisé. L’indicateur est également dans une forte tendance à la baisse, qui est généralement une tendance baissière alors que l’apathie et l’ennui prennent le dessus.

La durée et les difficultés temporelles derrière un marché baissier sont une caractéristique de nombreux actifs et marchés, et nous pouvons ici la visualiser à travers ces deux indicateurs.

Sommaire et conclusion

L'environnement réglementaire aux États-Unis reste hostile, la SEC portant des accusations très importantes contre deux des plus grandes bourses, Binance et Coinbase. Les soldes des principaux actifs sur les deux bourses ont chuté cette semaine alors que certains clients se sont retirés en raison d'inquiétudes. À l’exception du stablecoin de Binance, la baisse est tout à fait conforme à un schéma typique, et il reste à voir comment les investisseurs réagiront à mesure que les deux procès se dérouleront.

À court terme, de nombreux acheteurs récents de BTC (STH) semblent avoir mis leur Bitcoin en bourse dans le but de réduire les risques liés à leurs positions. Plus généralement, cependant, le très faible niveau des gains et des pertes réalisés et la faible réaction des détenteurs à long terme suggèrent que de nombreux investisseurs n'ont pas été surpris par la nouvelle.