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La liquidité est la pierre angulaire de la finance Qu'il s'agisse de la bourse, de l'immobilier ou du Defi, la liquidité est l'un des indicateurs clés pour tester la qualité de son marché. Sur le marché Defi, le jeu entre liquidité et équité se poursuit du début à la fin. Comment équilibrer la relation entre les deux est un problème similaire à celui que nous avons rencontré dans les années 1980.

C’est juste qu’aujourd’hui est différent du passé. Dans Defi, les instruments financiers que nous pouvons utiliser sont plus diversifiés et les mécanismes de jeu sont plus flexibles.

Par conséquent, cet article prendra l'échange décentralisé traditionnel (DEX) comme point de départ et l'échange Chronos comme objectif de recherche, et détaillera comment Chronos utilise le modèle ve(3,3) pour participer à ce jeu d'efficacité et d'équité. . parmi.

DEX traditionnel : la première tentative d’optimisation de la liquidité

Comment bien gérer la liquidité et l'équité du marché Defi ?Le premier lot d'échanges décentralisés a déjà fait des tentatives fructueuses d'exploration au cours des premières années. Prenons l'exemple d'Uniswap, la principale bourse DEX sur le marché Defi actuel.

Dans le pool Uniswap V2, la liquidité est uniformément répartie le long de la courbe invariante de xy=k. Cependant, la plupart des activités de négociation se déroulent à un moment donné dans une fourchette spécifique, ce qui entraîne une liquidité sous-utilisée dans d’autres parties de la courbe xy=k.

Afin de maximiser la valeur de l'espace de liquidité du marché, Uniswap V3 concentre la liquidité dans une plage plus active dans des volumes de négociation spécifiques. Bien que ce mécanisme puisse améliorer l’efficacité du capital et permettre aux fournisseurs de liquidité (LP) d’obtenir des rendements de liquidité plus élevés.

Cependant, la relation entre efficacité et équité ne peut pas être résolue aussi facilement. Une liquidité plus élevée représente une plus grande perte d’utilité symbolique.

Le modèle de liquidité centralisé d'Uniswap V3 oblige les LP à gérer activement leurs positions car ils doivent ajuster les fourchettes de prix pour optimiser les rendements. En raison des grandes fluctuations du prix des nouvelles pièces, LP doit fréquemment ajuster sa fourchette de prix. Cela générera d'énormes risques en capital, ce qui non seulement augmentera le coût de liquidité de la gestion de la blockchain, mais signifiera également que les LP devront renoncer passivement à leurs propres droits de tarification——

  • Défaillance du système dans des conditions de marché extrêmes : le modèle de liquidité centralisé peut ne pas fonctionner de manière optimale pendant les périodes de forte volatilité du marché ; par exemple, Uniswap V3 n'a pas fonctionné correctement pendant la crise de Luna par rapport à la version V2 ;

  • Seuil d'entrée élevé : pour les parties au projet émettant des jetons initiaux, le seuil de gestion des liquidités de la V3 est trop élevé pour le pool d'actifs à longue traîne lancé par les nouveaux projets.

  • Amplification du risque potentiel de perte : la liquidité concentrée agit comme un « effet de levier » en concentrant les fonds dans une fourchette de négociation spécifique. Cela signifie que les profits potentiels et la liquidité au sein de la fourchette sont amplifiés, tout comme les pertes potentielles lorsque l'actif se négocie en dehors de la fourchette.

    Modèle Ve(3,3) : un volant financier avec un aperçu de la nature humaine

    Volant de croissance de la liquidité basé sur quatre entités commerciales majeures

    Comparé au modèle veCRV mentionné ci-dessus, le modèle ve(3,3) a une compréhension plus approfondie de l'équité et de l'efficacité. Afin de faciliter la compréhension des lecteurs, commençons par trier les quatre entités participantes à l'économie DEX :

    • Trader : peut être comparé à un trader d’investissement en bourse. Les traders effectuent des swaps du jeton A vers le jeton B à partir du pool de liquidités et doivent en même temps payer les frais de transaction correspondants (frais de traitement) pendant le processus de swap.

    • Fournisseur de liquidité (LP) : Il peut être comparé aux sociétés actionnaires en bourse. Les LP recevront des émissions de jetons en plaçant leurs jetons inactifs dans le pool de liquidités. En échange des émissions de TOKEN, tous les frais de transaction gagnés grâce au trading sont envoyés aux électeurs veTOKEN qui ont voté pour ce pool de liquidité spécifique.

    • Protocole : les projets nécessitent des liquidités pour que les utilisateurs puissent acheter leurs jetons. Pour inciter les fournisseurs de liquidités, les projets peuvent soudoyer le compteur pour inciter les électeurs de veTOKEN à voter pour leurs paires LP. (Revenu #2). Les protocoles sont également fortement incités à acquérir leur propre veTOKEN pour amorcer les émissions comme solution à long terme à leurs besoins de liquidités afin de ne pas avoir à maintenir indéfiniment des mesures de corruption.

    • Les électeurs veTOKEN : peuvent être comparés aux régulateurs du marché boursier. Les électeurs gèrent les émissions de TOKEN grâce à des votes hebdomadaires au compteur. Ils sont incités à voter pour le pool minier le plus économique afin de maximiser leurs revenus, car ils reçoivent des frais et des pots-de-vin de la part des pools miniers pour lesquels ils votent.

    Le volant d'inertie du modèle Ve(3,3) peut être grossièrement divisé en trois étapes :

    La première étape : LP investit des jetons inactifs pour augmenter la liquidité du marché. LP place des jetons (fonds) inactifs dans le pool de liquidités, apportant ainsi une lubrification à l'ensemble du marché. Le volume des transactions sur le marché augmente, et la charge de travail des protocoles qui fournissent des services pour les échanges de marché augmente également, et un marché actif signifie également que les prix des devises sont plus élevés. .

    Étape 2 : L'augmentation du volume des transactions augmentera les revenus des électeurs veToken. L'augmentation du nombre de transactions causée par l'augmentation de la liquidité signifie une augmentation simultanée des frais de transaction dans le cadre de la « puissance de calcul » limitée des transactions, de sorte que les électeurs de veToken recevront plus de commissions sur les frais de transaction.

    Étape 3 : Les marchés de haute qualité attirent davantage d’investisseurs externes et le marché achève un cycle positif. Dans un bon environnement de marché, davantage d'investisseurs externes sont attirés et choisissent de remplacer leurs jetons inutilisés par des jetons verrouillés, et le prix de la devise du marché est davantage soutenu. D'un autre côté, étant donné que les revenus de LP sont fortement liés au prix de la devise, plus le prix de la devise est élevé, plus les revenus de LP sont élevés, donc LP aura plus de jetons inutilisés mis dans le pool de liquidité et le deuxième cycle commencera.

    Deuxième renforcement de la liquidité et de l’équité : « corruption » et « inflation »

    Dans le modèle ve(3,3), il existe deux mécanismes de règles importants qui favorisent la liquidité et l'équité du marché : la « corruption » et l'inflation.

    Afin de promouvoir la liquidité du marché, sur la base du volant d'inertie d'origine, le modèle ve(3,3) ajoute également un mécanisme de « corruption » intéressant : LP peut utiliser une partie de ses revenus pour « soudoyer » les électeurs de veToken afin de guider les électeurs. de considérer leur propre pool minier comme le plus économique, attirant ainsi davantage d'investisseurs externes. Cette apparente « corruption » favorise en outre l’amélioration de la liquidité globale du marché.

    En plus de la liquidité, le modèle ve(3,3) introduit également un mécanisme d'inflation : plus il y a de jetons investis au début, plus les avantages seront obtenus après l'inflation. L’inflation est un processus progressif de redistribution de la gouvernance qui, au fil du temps, favorise ceux qui sont les plus fidèles à la communauté et au marché.

    Dans notre cas utilisant le modèle Solidly, la fidélité est représentée par l'accumulation continue de TOKEN et le verrouillage de veTOKEN. Cela permet aux projets de maintenir la liquidité en chaîne et de faire tourner le volant d’inertie à un coût efficace.

    De plus, les avantages du mécanisme de gonflage sont :

    1. Décentraliser le pouvoir de vote et permettre à de nouveaux participants (projets) d'entrer dans l'économie et de recevoir leur juste part des voix grâce à la corruption ou à l'accumulation de veTOKEN.

    2. Créer une demande totale de TOKEN en incitant les projets à accumuler continuellement plus de veTOKEN pour maintenir leur part d'émissions.

    3. Assurez-vous que les électeurs de veTOKEN utilisent strictement leurs fonds (votes) sur les pools miniers les plus productifs. S’ils ne le font pas, ils seront perdants.

    4. Maintenir le volant d'inertie ve(3,3) en fournissant une compensation adéquate aux fournisseurs de liquidité.

    Distribution secondaire après inflation : mécanisme de ratio de rebase de 100 %

    Bien que le mécanisme d'inflation améliore les avantages personnels des électeurs de veToken, il dilue également leurs droits de vote. L'existence du mécanisme de ratio de rebase de 100 % est une autre tentative innovante pour supprimer une telle dilution.

    Ratio de rebase : le degré auquel l'inflation dilue les capitaux propres de cinq jetons de casier. Mathématiquement, il peut être calculé comme le rapport de la proportion de vetoken total après l'émission d'incitations dans chaque cycle à la proportion de vetoken total avant l'émission. limite de 100 %. Les droits de casier existants ne peuvent pas du tout être dilués.

    Le modèle vise à maintenir le statut de propriété des détenteurs de veTOKEN en leur attribuant des veTOKEN supplémentaires à chaque époque proportionnellement au nombre de jetons lancés.

    Dans le même temps, ve(3,3) fixe également la limite supérieure de dilution pertinente. Cap anti-dilution est conçu pour équilibrer les incitations à l’adoption précoce avec la santé du projet à long terme. Ce modèle fournit une anti-dilution à 100 % jusqu'à ce qu'un taux de verrouillage de 30 % soit atteint, après quoi le taux de rebase diminue à mesure que le taux de verrouillage augmente.

    Bien que cela semble attrayant en théorie, le modèle de ratio de rebase de 100 % entraîne certains effets secondaires négatifs.

    1. Concentration du pouvoir de vote : Au fil du temps, ce modèle conduit à une concentration malsaine du pouvoir de vote parmi les premiers utilisateurs alors qu'ils continuent d'accumuler des jetons sans dilution.

    2. Inhibition des nouveaux participants : La concentration des droits de vote rend de plus en plus difficile l’entrée de nouveaux participants dans l’écosystème, réduisant ainsi la compétitivité et l’accès au marché.

    3. Pression inflationniste : en redistribuant l'inflation des fournisseurs de liquidités aux détenteurs de veTOKEN, ce modèle introduit une inflation inutile, réduisant ainsi la valeur d'achat et de verrouillage des jetons.

    Plus vous avez de veTOKEN, moins vous recevez de revenus par veTOKEN, donc la valeur de l'achat d'une nouvelle émission de TOKEN pour le verrouillage et le vote diminue. Il s’agit d’une partie critique du volant d’inertie et elle peut être endommagée par un repositionnement excessif.

    Améliorations de Chronos : 0 ratio de rebase par rapport à maNFT

    0 Rapport de rebase

    L'équipe Chronos a déterminé qu'un modèle sans rebasage était la meilleure approche pour la stabilité et la durabilité à long terme du projet. Ce modèle garantit non seulement les incitations économiques les plus favorables à tous les participants, mais attire également de nouveaux protocoles et atténue la concentration de l'offre parmi les premiers utilisateurs.

    Mais en même temps, le protocole se rend également compte qu'il existe certains risques à bloquer les jetons veCHR de manière anticipée. Ainsi, afin de récompenser les premiers utilisateurs sans compromettre la durabilité à long terme du projet, Chronos a réservé 5 % de l'offre initiale de $CHR (2,5 millions de jetons) en récompense d'un parachutage pour les utilisateurs qui ont bloqué plus de 1 500 $CHR pendant deux ans. Ces utilisateurs seront récompensés par 20 % de leur position verrouillée en NFT $veCHR.

    ma (ajusté à l'échéance)NFT

    Bien que ve(3,3) ait largement contribué à attirer des liquidités symboliques, ils sont moins efficaces pour maintenir la liquidité sur le long terme, et les LPs à la recherche du meilleur retour sur investissement sont toujours motivés par des TAEG élevés.

    À mesure que le TAEG change d’une époque à l’autre, les fournisseurs de liquidité transfèrent simplement leurs fonds vers le pool qui génère les rendements les plus élevés. La liquidité n’est pas « collante » – elle ne reste pas longtemps au même endroit – et ces fluctuations font qu’il est difficile pour les protocoles de prédire exactement quels seront leurs besoins en liquidité – et quelles incitations ils doivent fournir – pour les aider à atteindre leur objectif. but.

    L'apport de liquidité sur Chronos fonctionne de la même manière que sur les autres ve(3,3) DEX. Les utilisateurs déposent des liquidités pour recevoir des jetons LP et mettent ces jetons en jeu pour gagner des récompenses $CHR. Après avoir misé leur LP dans Reliquary, les utilisateurs recevront un NFT spécial (appelé maNFT) qui suit quand et combien de jetons le LP a mis en jeu, ainsi que le temps qui s'est écoulé depuis que le LP a fourni des liquidités.

    À mesure que la durée du prêt hypothécaire LP augmente, le multiple d'incitation pour LP augmente à chaque cycle.

    Chronos a choisi une courbe linéaire pour garantir que les nouveaux déposants LP recevront toujours leur juste part de récompenses qui augmenteront en fonction de leur temps sur Chronos. Il est également limité à 6 semaines pour garantir que les positions LP très précoces et détenues depuis longtemps ne déséquilibrent pas le pool avec des frais élevés tandis que les nouveaux entrants ne reçoivent rien.

    Sur un marché où une position maNFT peut être vendue à maturité, la valeur de cette position de liquidité dépassera la somme de son contenu sous-jacent. En augmentant le multiplicateur d'incitation au fil du temps, le protocole Chronos introduit de la liquidité dans la valeur temps, régulant ainsi la liquidité dans la dimension temporelle à long terme.

    L'innovation par excellence : le volant d'inertie Chronos

    Lorsque les prix des CHR baissent, il y a un effet contracyclique qui soutient ce volant d’inertie, provoquant une augmentation du TAP veCHR. Un prix inférieur avec les mêmes revenus se traduit par un TAEG plus élevé, faisant du CHR un investissement plus attractif. En fin de compte, les acheteurs saisiront cette opportunité de prix, stabilisant les prix des CHR et faisant tourner le volant d’inertie.

    Les projets ve(3,3) précédents ont rencontré des difficultés à maintenir leur volant d'inertie lors des fluctuations du marché. Lorsque les prix des jetons DEX baissent, la liquidité a tendance à s’épuiser à mesure que le TAEG diminue. Lorsque les jetons DEX chutent et que TVL s'enfuit, il est très difficile de stabiliser le prix des jetons DEX et de redémarrer le volant d'inertie.

    Chronos introduit le concept de commanditaires ajustés en fonction de l'échéance, qui peuvent gérer les liquidités dans la dimension temporelle et réduire la fuite des liquidités.

    Résumé

    En adoptant un modèle LP ajusté en fonction de l'échéance, Chronos permet aux fournisseurs de liquidité de bénéficier de l'introduction d'une composante valeur temps dans leurs positions LP. Dans le même temps, ce modèle prend en charge le protocole en créant une valeur totale verrouillée (TVL) plus collante et plus stable, prenant ainsi mieux en charge l'émission de $CHR.

    De son côté, le protocole bénéficiera d’une liquidité continue et prévisible. Les capitaux seront moins susceptibles d'être déplacés d'un pool à un autre à chaque période à la recherche du taux de rendement annualisé (TAEG) le plus élevé. Les fournisseurs de liquidité doivent désormais peser plus soigneusement leurs options entre les incitations à court terme et le potentiel de profit à long terme. En outre, les projets peuvent également augmenter la liquidité détenue par le protocole en achetant des positions LP matures – maNFT directement sur le marché secondaire.

    Pour les fournisseurs de liquidité, ils bénéficieront de multiples de bénéfices croissants au fil du temps et de la possibilité de vendre des positions de liquidité matures à prime sur le marché secondaire.

    Pour les détenteurs de $veCHR, les avantages liés à l’achat de votes augmenteront. En raison du coût d’opportunité élevé de la liquidité LP à court terme, les parties au projet espérant obtenir des liquidités initiales doivent investir davantage d’argent dans la corruption de votes. Cela encouragera davantage les parties au projet à orienter davantage d'incitations vers leurs propres pools de liquidités pour attirer les LP. De plus, étant donné que TVL est moins volatile, ils peuvent s’attendre à un flux plus stable de revenus liés aux frais de transaction.

    Dans le protocole Chronos, la position du fournisseur de liquidité (LP) - maNFT est considérée comme un instrument financier spécial avec un revenu sous-jacent et une valeur augmentant progressivement au fil du temps. Nous avons des raisons de croire que le niveau secondaire formé sur cette base entraînera des spin-offs. arrivera bientôt. Ces protocoles dérivés peuvent contenir diverses fonctionnalités innovantes pour offrir aux acteurs du marché des options d'investissement et de négociation plus diversifiées et plus riches.

    À l’avenir, les accords sur dérivés secondaires pourraient apparaître sous diverses formes, telles que des options, des contrats à terme, des contrats de swap, etc. Ces instruments financiers ont le potentiel de combiner et de diviser davantage les positions LP pour répondre aux besoins des investisseurs en matière de gestion des risques, d'arbitrage, de diversification de portefeuille, etc. Dans le même temps, ces produits financiers émergents peuvent également attirer davantage de fonds vers le marché, augmentant ainsi la liquidité du marché et l’activité commerciale.

    En tant qu'analystes et observateurs de marché, nous porterons une attention particulière aux développements dans le domaine DEFI, dans le but de nous tenir au courant des changements du marché et des tendances émergentes. Dans ce marché en développement rapide, nous nous engagerons dans des recherches approfondies sur les mécanismes de fonctionnement et les caractéristiques de risque de divers produits innovants pour aider les lecteurs à mieux comprendre ces phénomènes.

    les références:

    [1] Étude de cas : Pourquoi ve(3,3) a besoin de liquidités importantes

    [2] Les piliers de Chronos Pt. 3— Comprendre le volant d'inertie Chronos

    [3] Les piliers de Chronos Pt. 2— Présentation des LP ajustés en fonction de l'échéance

    [4] Solidly Deep Dive Pt.1 : Économie, inflation, rebasage, durabilité

    [5] Solidly Deep Dive Pt.2 : Liquidité concentrée et ve(3,3) vs Uniswap