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En tant que dernier travail d'AladdinDAO, le protocole f(x) décompose l'ETH en deux nouveaux jetons dérivés : fETH et xETH. Le fETH est une monnaie quasi stable à faible bêta qui présente peu de fluctuations de prix et ne repose pas sur le risque de centralisation, ce qui peut répondre efficacement aux besoins de la finance décentralisée (DeFi).

xETH est un contrat perpétuel ETH à long terme et à bêta élevé qui peut fournir un puissant outil de trading décentralisé en chaîne. Les deux jetons sont émis et rachetés entièrement sur la base de l’ETH comme garantie, conservant ainsi la nature décentralisée et native d’Ethereum.

En termes simples, le protocole f(x) permet aux utilisateurs d'utiliser ETH pour générer fETH et xETH, puis d'utiliser ces deux jetons pour profiter de différents degrés de changements de prix ETH. Le prix du fETH ne suivra que 10 % de la variation du prix de l’ETH, ce qui signifie qu’il a un coefficient bêta de 0,1. Le prix du xETH reflétera les changements de prix de l’ETH qui ne sont pas reflétés par le fETH, ce qui signifie qu’il a un coefficient bêta supérieur à 1. De cette manière, fETH équivaut à une monnaie stable et flottante, et xETH équivaut à un outil d’investissement à long terme avec effet de levier.

AladdinDAO

AladdinDAO est un DAO composé d'experts DeFi, visant à sélectionner les projets DeFi de haute qualité et à offrir aux membres de la communauté des opportunités d'investissement à haut rendement. Dans la Curve War, une bataille pour les droits de vote des CRV, AladdinDAO a lancé deux nouveaux outils : Concentrator et Clever pour aider les utilisateurs à gagner plus de profits et d'influence.

Grâce à ces deux outils, AladdinDAO offre non seulement aux utilisateurs la possibilité d'obtenir facilement des rendements élevés, mais fournit également une solution permettant à DAO de gérer les fonds de trésorerie sans avoir besoin de processus multi-signatures. Dans le même temps, ces deux outils renforcent également la voix de Convex dans la Curve War, affectant ainsi l’orientation du développement de l’écosystème Curve.

Depuis la crise de l'USDC, les principaux membres d'AladdinDAO ont réexaminé les lacunes des pièces stables sur le marché actuel et ont proposé une nouvelle solution, qui est le protocole f(x).

Coin stable

Avant de discuter du protocole f(x), passons d’abord en revue la définition d’un stablecoin :

Un stablecoin est une monnaie numérique dont la valeur est liée à une autre devise, matière première ou instrument financier afin de réduire la volatilité des prix par rapport à d'autres crypto-monnaies plus volatiles telles que Bitcoin.

Le rôle principal des pièces stables est de servir de réserve de valeur et de moyen d’échange, assurant liquidité et stabilité sur le marché des cryptomonnaies. La plupart des pièces stables sont ancrées au dollar américain ou à d’autres monnaies fiduciaires, ce qui les rend faciles à interagir et à échanger avec le système financier traditionnel. Cependant, du point de vue des crypto-natifs, si le monde des crypto-monnaies continue d’évoluer et de croître, les pièces stables seront relativement gonflées car elles ne seront pas en mesure de capter l’augmentation de la valeur des crypto-monnaies par rapport aux monnaies fiduciaires. En conséquence, les pièces stables pourraient perdre de leur attrait et de leur compétitivité, et de plus en plus de personnes rechercheront un actif capable de suivre le développement du marché de la cryptographie.

Il existe actuellement trois catégories principales de pièces stables : le support des devises légales, les pièces stables algorithmiques partielles et les pièces stables algorithmiques CDP.

Les pièces stables purement algorithmiques (non garanties ou sous-garantis), telles que l'UST de Terra, constituent le type de risque le plus évident car elles sont difficiles à garantir sûres et fiables et ne conviennent pas comme options à long terme. Il a ensuite divisé les pièces stables existantes en trois grandes catégories :

1. Pièces stables soutenues par une monnaie légale (comme l'USDC, l'USDT), elles s'appuient sur des institutions tierces pour maintenir des réserves de change légales, mais elles sont également confrontées au risque de centralisation.

2. Les pièces stables algorithmiques, mais partiellement ou entièrement adossées à des monnaies fiduciaires (telles que DAI, FRAX), qui sont également affectées par les risques de centralisation des pièces stables adossées à des monnaies fiduciaires.

3. Les pièces stables de l'algorithme CDP entièrement décentralisé (comme le LUSD), qui n'acceptent que les garanties décentralisées, mais doivent encore être améliorées en termes d'évolutivité et d'efficacité du capital.

Par conséquent, l’objectif de l’accord est de créer des actifs stables capables d’améliorer l’efficacité et l’évolutivité du capital tout en maintenant une faible volatilité, introduisant ainsi deux actifs, fETH et xETH. En finance traditionnelle, le bêta est une mesure de la volatilité d’un titre ou d’un portefeuille donné. Par rapport au marché. Puisque le fiat est le dénominateur de ces mesures, les liquidités auraient β = 0, et un portefeuille avec β = 1 refléterait parfaitement les rendements du marché (comme l'ETF S&P 500). Un portefeuille qui évolue dans la même direction mais plus petit par rapport au marché a β < 1, alors qu'un portefeuille qui évolue dans la même direction que le marché a β > 1.

Dans le protocole f(x), le prix de l'ETH est défini comme le marché, et la version bêta est une mesure de la volatilité d'une crypto-monnaie donnée par rapport à l'ETH. L'ETH lui-même a un bêta de 1, tandis qu'un stablecoin parfait a un bêta de 0. L'actif X a un bêta cible de 0,5, ce qui signifie qu'il ne reflète que 50 % des changements de prix des ETH.

Comment fonctionne le protocole

Maintenir f(x) invariant en ajustant la VNI (Net Asset Value) de fETH et xETH, c'est-à-dire :

Le protocole calcule ensuite la nouvelle valeur liquidative de xETH en fonction de l'invariant f(x) :

De cette manière, xETH peut capturer toutes les variations de prix des ETH bloquées par fETH, offrant ainsi des rendements à effet de levier.

ETH fractionné – Actif à faible volatilité/Stablecoin « flottant »

Au début du protocole, le prix du fETH était fixé à 1 $. Le protocole contrôle la volatilité du fETH en ajustant sa valeur liquidative afin qu'elle ne reflète que 10 % des changements de prix de l'ETH (c'est-à-dire β_f = 0,1). Lorsque le prix de l’ETH change, la VNI du fETH sera mise à jour selon la formule suivante :

où rETH est le taux de retour de l'ETH entre le temps t et t-1.

Les avantages des pièces stables se reflètent principalement dans de faibles fluctuations de prix, de faibles risques inhérents et une liquidité importante. Le fETH est un actif à faible volatilité, et son β = 0,1 signifie que ses variations de prix ne représentent qu'un dixième des variations de prix de l'ETH. De cette manière, le fETH peut éviter le risque de centralisation tout en captant la croissance ou le déclin d’une partie du marché des ETH.

Par rapport aux pièces stables traditionnelles, l'émission de fETH est basée sur la demande du marché plutôt que sur la demande du CDP, et n'est limitée que par l'offre de xETH (xETH est un jeton qui peut absorber les fluctuations du fETH et fournir des rendements à effet de levier), il a donc une plus grande évolutivité. et l’efficacité du capital. fETH peut être considéré comme un moyen de s'ancrer à l'ETH, mais il ne maintient pas un ratio fixe ou quasi-fixe comme les méthodes d'ancrage traditionnelles, mais s'ajuste en fonction de β = 0,1.

Dans l’ensemble, le fETH, en tant que réserve de valeur et moyen d’échange, assure la liquidité et la stabilité du marché des cryptomonnaies tout en conservant un certain potentiel de croissance du marché.

ETH exploité

L'ETH à effet de levier, également connu sous le nom de xETH, est un contrat à terme à long terme ETH à effet de levier décentralisé et composable avec un faible risque de liquidation et des coûts de financement nuls (dans les cas extrêmes, les monnayeurs xETH peuvent même gagner des frais), conçu comme un actif complémentaire au fETH. Les détenteurs de xETH supportent collectivement la majorité des fluctuations de l'offre de fETH, et les traders peuvent modifier leurs positions à volonté en utilisant le module de frappe et de rachat f(x) ou le pool de liquidité AMM en chaîne prêt à l'emploi.

Le fETH peut être émis et racheté en fonction de la demande immédiate, à condition qu'il y ait suffisamment d'offre de xETH pour absorber la volatilité du fETH. L’effet de levier de xETH est variable, donc une quantité relativement faible de xETH peut prendre en charge une grande quantité de fETH.

Tirer parti de plusieurs calculs pour xETH

Déterminé selon la formule suivante :

Si le montant de frappe du fETH est de 0, alors à ce moment-là $$\lambda_f=0, L_x=1$$, xETH devient un contrat perpétuel qui est un long ETH.

L’effet de levier effectif réel des jetons xETH change au fil du temps, à mesure que les réserves relatives de xETH et de fETH sont émises et rachetées. Plus l’offre de xETH par rapport au fETH est élevée, plus l’effet de levier effectif du xETH est faible, car la volatilité excessive du fETH est répartie sur davantage de jetons. À l’inverse, une offre plus importante de fETH concentre la volatilité sur moins de jetons xETH, ce qui entraîne un effet de levier effectif plus élevé.

stabilité du système

Puisque xETH est utilisé comme couverture contre fETH, plus il y a de xETH, plus le système sera stable. Si nous considérons les réserves totales d'ETH comme la garantie du CDP et que l'offre totale de fETH représente le montant emprunté, nous pouvons alors utiliser un ratio de garantie similaire au système CDP pour surveiller les facteurs de santé du système. Pour le protocole f(x), nous. peut définir CR est la suivante

Qu'il s'agisse de frapper du fETH ou du xETH, ou d'ajuster la valeur liquidative des deux jetons, cela affectera la valeur du CR. Si le CR du système tombe à 100 %, cela signifie que la valeur du xETH est actuellement nulle. la valeur β de fETH est de 1, ce qui signifie qu'il sera entièrement exposé aux fluctuations du prix de l'ETH et n'existera plus en tant qu'actif à faible volatilité. Par conséquent, f(x) a conçu un module de gestion des risques à quatre niveaux. contrôle.

Contrôle du vent

Le système de contrôle des risques de f(x) est un module à quatre niveaux qui est utilisé pour prendre les mesures correspondantes pour maintenir la faible volatilité du fETH et la valeur liquidative positive de xETH lorsque le ratio de garantie (CR) du système est réduit à un certain seuil. Améliorant ainsi le CR. Ces mesures comprennent :

Mode stable : lorsque le CR est inférieur à 130 %, la frappe de fETH est interdite, les frais de rachat de fETH sont annulés, les frais de rachat de xETH sont augmentés et les mineurs de xETH reçoivent des récompenses supplémentaires.

Mode d'équilibrage des utilisateurs : lorsque le CR est inférieur à 120 %, les utilisateurs sont encouragés à augmenter le taux hypothécaire du système en échangeant du fETH, et des récompenses supplémentaires sont accordées aux récupérateurs.

Mode équilibre du protocole : lorsque le CR est inférieur à 114 %, le protocole utilise automatiquement l'ETH dans la réserve pour acheter et détruire le fETH sur le marché afin d'augmenter le taux hypothécaire du système.

Capitalisation importante : dans le cas le plus extrême, les protocoles ont la capacité de capitaliser lourdement en émettant des jetons de gouvernance pour augmenter l'ETH, soit en frappant du xETH, soit en achetant et en rachetant du fETH.

revenu

Les revenus du protocole f(x) proviennent de la facturation de frais sur la frappe et le rachat de fETH et xETH. Ces frais sont un paramètre opérationnel et seront déterminés au lancement. De plus, lorsque le module de gestion des risques est activé, les détenteurs de fETH devront également payer des frais de stabilité, qui seront distribués aux autres utilisateurs qui contribuent à équilibrer le système ou le protocole lui-même.

β - le paramètre clé qui régule la volatilité

Afin de mieux comprendre l’impact du bêta sur les actifs, nous analyserons et évaluerons le changement du bêta de 0 à 1 sous trois perspectives différentes : réserve de valeur, moyen d’échange et crypto-natif. Ces trois perspectives couvrent les principales fonctions et caractéristiques des actifs, ainsi que leur statut et leur rôle sur le marché des cryptomonnaies.

réserve de valeur

Du point de vue de la réserve de valeur, à mesure que β passe de 0 à 1, la stabilité de la valeur des actifs diminue progressivement car ils sont de plus en plus affectés par les fluctuations du marché. Les Stablecoins (β = 0) peuvent conserver le même pouvoir d’achat que les monnaies fiduciaires, tandis que l’ETH (β = 1) augmentera ou diminuera à mesure que le marché monte et descend. Le fETH (β = 0,1) se situe quelque part entre les deux, conservant une partie du potentiel de croissance du marché tout en limitant la volatilité.

moyen d'échange

Du point de vue du moyen d’échange, à mesure que le bêta passe de 0 à 1, les actifs deviennent progressivement plus liquides et évolutifs à mesure qu’ils s’alignent davantage sur les besoins et les caractéristiques du marché des cryptomonnaies. Les Stablecoins (β = 0) peuvent être facilement échangés contre des monnaies fiduciaires, mais il existe également des risques de centralisation et des problèmes de confiance. L’ETH (β = 1) est un actif entièrement décentralisé et natif d’Ethereum, mais souffre également d’une forte volatilité et d’une incertitude sur les prix. fETH (β = 0,1) se situe quelque part entre les deux, évitant les risques de centralisation tout en maintenant une faible volatilité et une liquidité élevée.

Crypto-natif

D’un point de vue crypto-natif, à mesure que le bêta passe de 0 à 1, les actifs deviennent de plus en plus décentralisés et innovants car ils incarnent de plus en plus l’esprit et la valeur des crypto-monnaies. Les Stablecoins (β = 0) sont des actifs ancrés dans des monnaies fiduciaires et reposent sur le soutien et la supervision des systèmes et institutions financiers traditionnels. ETH (β = 1) est l’actif natif du réseau Ethereum, leader et innovateur dans le domaine des crypto-monnaies. fETH (β = 0,1) est un nouvel actif créé sur la base du protocole f(x). Il s'agit d'un actif à faible volatilité, décentralisé et évolutif, natif d'Ethereum. Il est associé à xETH, qui est un actif à haute volatilité et à effet de levier. jeton de contrat perpétuel.

Hypothèses dans des conditions de marché extrêmes

Explorons les performances du fETH dans des conditions de marché extrêmes et comparons-le au stablecoin centralisé USDT. Si vous recherchez un outil de couverture à court terme et espérez maintenir une faible volatilité, l'USDT peut être plus approprié car il peut maintenir un ratio d'échange fixe avec la monnaie légale. Cependant, si une réserve de valeur à long terme est recherchée, le fETH peut être plus approprié. La relation entre fETH et ETH est relativement stable et peut suivre la croissance du marché des cryptomonnaies sans être affectée par la dévaluation des monnaies légales. Il est important de noter que le fETH a un certain degré de résilience, et même lorsque les prix des ETH fluctuent énormément, il peut maintenir une faible volatilité grâce au module de gestion des risques pour atteindre son objectif β=0,1.

Pour illustrer avec un exemple pratique : supposons que le prix actuel de l’ETH soit de 2 000 $ et que le prix du fETH soit de 1 $ (c’est-à-dire que la valeur liquidative du fETH est égale à 1 $). Si le prix de l’ETH tombe à 900 $, le prix du fETH baissera d’environ 10 % pour atteindre 0,9 $. Malgré sa dépréciation par rapport aux monnaies fiduciaires, le fETH maintient toujours une faible volatilité. Si l’ETH devrait rebondir à long terme, ou si les monnaies fiduciaires continuent de se déprécier, alors le fETH peut servir de monnaie légèrement déflationniste pour stocker de la valeur. En revanche, bien que l’USDT puisse maintenir un rapport d’échange fixe avec la monnaie légale, il ne peut pas résister au risque de dévaluation de la monnaie légale et il existe des risques de centralisation, tels que des crises bancaires ou des interventions réglementaires. Par conséquent, fETH et USDT ont chacun leurs propres avantages et inconvénients, et vous devez choisir en fonction de vos propres besoins et attentes.

Résumer

En général, les positions occupées par fETH et xETH dans l’écosystème Ethereum et leurs tendances de développement futures n’existent pas de manière isolée, mais seront étroitement affectées par la demande du marché et le comportement des traders. La demande du marché est déterminée par une combinaison de facteurs, tels que la tendance des prix de l’Ethereum, l’état du marché global des cryptomonnaies, etc. Le comportement des traders est déterminé par leurs attentes concernant les tendances du marché, leur tolérance au risque, ainsi que leur compréhension et l'accent mis sur la valeur de la décentralisation et de la composabilité. Ces facteurs sont étroitement liés et façonnent conjointement les rôles et les perspectives de développement du fETH et du xETH dans l’écosystème Ethereum. Par conséquent, prédire et comprendre les tendances de développement du fETH et du xETH nécessite une exploration approfondie des changements dans la demande du marché et le comportement des traders, ainsi que de comprendre comment ils interagissent pour affecter conjointement le statut et l’orientation du développement de ces deux actifs dans l’écosystème Ethereum.