Points clés à retenir
La perte impermanente survient lorsque le ratio de prix de vos jetons change par rapport au moment où vous les avez déposés dans un pool de liquidité.
Plus ce changement est important, plus la perte potentielle par rapport au simple fait de conserver les jetons (HODLing) est élevée.
Cela signifie que vous pourriez finir par perdre de l’argent en fournissant de la liquidité à des pools DeFi. Cela vient d’une caractéristique de conception inhérente à un type particulier de marché appelé market maker automatisé (AMM).
Fournir de la liquidité à un pool peut être rentable, mais vous devrez garder à l’esprit le concept de perte impermanente pour éviter des pertes potentielles.
Introduction
Les protocoles de finance décentralisée (DeFi) ont connu une explosion du volume et de la liquidité. Ils permettent essentiellement à n’importe qui disposant de fonds de devenir un market maker et de gagner des frais de trading. La démocratisation du market making a permis de nombreuses activités économiques sans friction dans l’espace crypto.
Alors, que faut-il savoir avant de fournir de la liquidité sur ces plateformes ? L’un des concepts les plus importants à comprendre est la perte impermanente — et c’est exactement ce que nous allons couvrir dans cet article.
Qu’est-ce que la perte impermanente ?
La perte impermanente survient lorsque vous fournissez de la liquidité à un pool et que le ratio de prix entre les actifs que vous avez déposés change par rapport au moment où vous les avez déposés.
Plus ce changement est important, plus vous êtes exposé à la perte impermanente. Cela signifie qu’au moment du retrait, la valeur en dollars des actifs que vous récupérez peut être inférieure à ce qu’elle aurait été si vous les aviez simplement conservés en dehors du pool.
Les pools contenant des actifs dont les ratios de prix sont relativement stables — comme des stablecoins adossés à la même devise ou à des versions enveloppées différentes d’une même pièce — tendent à présenter un risque plus faible de perte impermanente. Toutefois, même les stablecoins peuvent subir des événements de dé-pegging, ce qui augmente temporairement le risque.
Pourquoi les fournisseurs de liquidité (LP) participent-ils malgré ce risque ? Parce que la perte impermanente peut souvent être compensée, voire entièrement neutralisée, par les frais de trading gagnés en fournissant de la liquidité.
Par exemple, Uniswap facture des frais sur chaque transaction, qui reviennent directement aux fournisseurs de liquidité. S’il y a un volume de trading suffisant, les frais collectés peuvent rendre la fourniture de liquidité rentable, même dans des pools exposés à la perte impermanente. La rentabilité dépend du protocole, du pool spécifique, des actifs et des conditions plus larges du marché.
Comment la perte impermanente se produit-elle ?
Prenons un exemple de la manière dont la perte impermanente peut se manifester pour un fournisseur de liquidité.
Alice dépose 1 ETH et 100 USDC dans un pool de liquidité. Dans ce market maker automatisé (AMM) particulier, les jetons déposés doivent avoir une valeur équivalente en dollars au moment du dépôt. Dans cet exemple, le prix de 1 ETH est de 100 USDC, ce qui rend le dépôt d’Alice d’une valeur de 200 $.
De plus, il y a un total de 10 ETH et 1 000 USDC dans le pool — financés par d’autres LP comme Alice. Ainsi, Alice possède une part de 10 % du pool.
Supposons maintenant que le prix de l’ETH augmente pour atteindre 400 USDC. Pendant ce temps, des traders d’arbitrage ajoutent des USDC au pool et en retirent l’ETH jusqu’à ce que le ratio reflète le prix actuel. Rappelez-vous : les AMM n’ont pas de carnet d’ordres ; les prix sont déterminés par le ratio des jetons présents dans le pool.
Comme l’AMM maintient un produit constant des réserves (x * y = k), les quantités dans le pool s’ajustent pour refléter le changement de prix. À présent, il y a environ 5 ETH et 2 000 USDC dans le pool, grâce au travail des traders d’arbitrage.
Lorsque Alice retire sa part de 10 %, elle reçoit 0,5 ETH et 200 USDC, qui, ensemble, valent 400 $. C’est une augmentation de 100 % par rapport à son dépôt initial de 200 $. En revanche, si Alice avait simplement conservé ses 1 ETH et 100 USDC initiaux, ses avoirs vaudraient désormais 500 $.
On constate qu’Alice aurait été mieux avisée de conserver ses actifs (HODL) plutôt que de les déposer dans le pool de liquidité. C’est ce qu’on appelle la perte impermanente. Elle est dite « impermanente » parce que si le ratio de prix revient à son état précédent, la perte disparaît.
Notez que cet exemple ne tient pas compte des frais de trading. Les frais qu’Alice gagne en fournissant de la liquidité peuvent compenser ou même dépasser cette perte, rendant la fourniture de liquidité rentable. Mais gardez à l’esprit que la perte impermanente peut entraîner de grosses pertes (y compris une part significative du dépôt initial).
Estimation de la perte impermanente
Donc, la perte impermanente survient quand le prix des actifs du pool change. Mais de combien exactement ? On peut le visualiser sous forme de graphique. Notez qu’il ne tient pas compte des frais gagnés en fournissant de la liquidité.
Voici un résumé de ce que le graphique nous indique concernant les pertes par rapport au HODLing :
Variation de prix x 1,25 = ~ 0,6 % de perte
Variation de prix x 1,50 = ~ 2,0 % de perte
Variation de prix x 1,75 = ~ 3,8 % de perte
Variation de prix x 2 = ~ 5,7 % de perte
Variation de prix x 3 = ~ 13,4 % de perte
Variation de prix x 4 = ~ 20,0 % de perte
Variation de prix x 5 = ~ 25,5 % de perte
Notez que la perte impermanente se produit que le prix monte ou baisse. La seule chose qui compte, c’est le ratio de prix par rapport au moment du dépôt.
Les risques liés à la fourniture de liquidité à une AMM
Le terme « perte impermanente » peut être trompeur. La partie « impermanente » signifie que la perte n’est pas réalisée tant que vous conservez vos jetons dans le pool. Si vous avez de la chance, le ratio de prix pourrait revenir. En revanche, une fois que vous retirez vos actifs, toute perte devient définitive.
Les frais de trading que vous gagnez pendant la fourniture de liquidité peuvent compenser ou dépasser ces pertes, mais il est important d’être conscient des risques dès le départ. Faites preuve de prudence avant de déposer des montants plus importants. Commencez modestement pour évaluer les rendements et les risques impliqués.
Tenez aussi compte de la volatilité des actifs au sein d’un pool : les paires plus volatiles tendent à présenter un risque de perte impermanente plus élevé.
Enfin, privilégiez les AMM bien établies. Comme les protocoles DeFi sont faciles à dupliquer ou à modifier, de nouvelles AMM non auditées peuvent contenir des bugs ou des risques susceptibles de piéger vos fonds. Méfiez-vous des pools promettant des rendements exceptionnellement élevés, car ils peuvent s’accompagner de risques plus importants.
Réduire les risques
Les conceptions modernes d’AMM offrent des fonctionnalités telles que la liquidité concentrée ou des pools optimisés pour les stablecoins, qui peuvent réduire le risque de perte impermanente. Des options de fourniture de liquidité unilatérale (single-sided) apparaissent également. Explorer ces alternatives peut aider les utilisateurs à atténuer certains des risques courants.
FAQ
Qu’est-ce que la perte impermanente, simplement ?
La perte impermanente correspond à la différence entre la valeur des jetons que vous avez déposés dans un pool de liquidité et la valeur que auraient ces mêmes jetons si vous les aviez conservés dans votre portefeuille, lorsque les prix des jetons changent les uns par rapport aux autres.
Si vous déposez ETH et USDC, et que le prix de l’ETH augmente, les mécanismes de rééquilibrage automatique du pool font que vous finissez avec moins d’ETH et plus d’USDC que vous n’en aviez au départ, et la valeur nette de votre position est inférieure à ce qu’elle serait si vous aviez simplement conservé les jetons. La perte est « impermanente » parce qu’elle n’est bloquée que si vous retirez vos fonds avant que les prix ne reviennent à leur ratio initial.
Peut-on éviter totalement la perte impermanente ?
On ne peut pas éviter la perte impermanente dans un pool AMM traditionnel à produit constant contenant deux actifs volatils. Cependant, elle peut être gérée ou, dans certaines configurations, pratiquement éliminée. Fournir de la liquidité à des pools de stablecoins, où le ratio de prix est conçu pour rester à ou près de 1:1, implique une perte impermanente négligeable. L’utilisation de la liquidité concentrée sur une plage de prix étroite limite l’exposition.
La fourniture de liquidité unilatérale (single-sided), où le protocole gère l’appariement, élimine la perte impermanente pour le déposant, au prix d’un rendement potentiellement plus faible ou d’un risque additionnel au niveau du protocole. L’approche la plus réaliste pour la plupart des LP n’est pas forcément d’éliminer la perte impermanente, mais plutôt de s’assurer que les revenus de frais projetés et les incitations la dépassent dans les scénarios de prix qu’ils jugent probables.
La perte impermanente est-elle toujours une perte ?
Pas nécessairement. La perte impermanente est mesurée par rapport à la conservation des jetons en dehors du pool : c’est un coût d’opportunité, pas une perte absolue de capital. Si un LP dépose ETH et USDC, que le prix de l’ETH augmente, et que la position du LP vaut 5 657 $ alors qu’en conservant les actifs elle vaudrait 6 000 $, le LP a tout de même réalisé un profit de 1 657 $ par rapport à son dépôt initial de 4 000 $ (plus tous les frais gagnés).
La perte impermanente d’environ 343 $ signifie que le profit est plus faible qu’il ne l’aurait été, mais cela ne veut pas dire que le LP a perdu de l’argent au sens strict. La nuance est importante : la perte impermanente réduit les gains, mais sur un marché en hausse, le LP peut tout de même rester globalement rentable.
Comment la conception des AMM a-t-elle réduit la perte impermanente ?
Deux grandes innovations ont donné aux LP davantage d’outils pour gérer la perte impermanente : la liquidité concentrée (Uniswap v3 et v4) et la fourniture unilatérale. La liquidité concentrée permet aux LP de choisir une plage de prix spécifique pour leur capital, ce qui limite le rééquilibrage à cette bande et améliore l’efficacité des frais à l’intérieur de celle-ci.
Le système de hooks d’Uniswap v4 permet aux développeurs d’ajouter une logique personnalisée, comme des courbes de frais dynamiques qui augmentent automatiquement pendant les périodes de forte volatilité, directement aux contrats de pool. Cela crée des AMM différenciées capables d’indemniser plus précisément les LP du risque de perte impermanente qu’ils prennent.
La fourniture unilatérale supprime le besoin d’une exposition appariée et élimine entièrement la perte impermanente pour le déposant, au prix de compromis sur le rendement ou sur la complexité du protocole. Les pools optimisés pour les stablecoins, qui constituent la solution la plus simple, restent l’option la moins risquée pour les LP qui veulent minimiser la perte impermanente avec une gestion active minimale.
Comment savoir si fournir de la liquidité vaut le risque ?
Le calcul central consiste à comparer les revenus de frais projetés à la perte impermanente projetée pour des scénarios de prix plausibles.
Utilisez un calculateur de perte impermanente pour modéliser une gamme de cas : et si un token double, triple ou chute de moitié ? Multipliez ensuite les pourcentages de perte impermanente obtenus par la taille de votre dépôt pour obtenir un montant en dollars. Puis estimez vos gains de frais en fonction du taux annuel (APY) historique du pool, ajusté selon la durée de détention que vous prévoyez.
Si l’estimation des frais dépasse confortablement le pire scénario de perte impermanente plausible, la position est mathématiquement défendable. Si l’estimation de la perte impermanente domine même en cas de variations modérées des prix, le pool ne vaut peut-être pas le risque.
En fin de compte, la décision dépend aussi de votre point de vue sur les jetons : si vous pensez qu’ils resteront dans une plage étroite, le risque de perte impermanente est faible ; si vous anticipez une divergence importante, la perte impermanente réduira probablement, voire annulera, les rendements issus des frais.
Dernières réflexions
La perte impermanente est l’un des concepts fondamentaux que toute personne souhaitant fournir de la liquidité à des AMM devrait comprendre. En bref : si le ratio de prix des actifs déposés change depuis le dépôt, le fournisseur de liquidité peut être exposé à une perte impermanente.
Pour aller plus loin
Pourquoi les stablecoins dé-peggent ?
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Qu’est-ce que Uniswap et comment ça fonctionne ?
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