La décision de MSCI d’exclure Strategy de ses indices mondiaux d’actions constitue un revers important pour le modèle d’entreprise de Michael Saylor, centré sur le Bitcoin. Strategy, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, a passé des années à se transformer en véhicule d’investissement en Bitcoin à effet de levier, en levant des capitaux par des émissions d’actions et de dette afin de constituer une vaste réserve de BTC.
La présence dans de grands indices assurait un flux régulier d’achats passifs de la part des fonds qui répliquent ces indices, soutenant le cours de l’action et facilitant de nouvelles levées de fonds. La perte de ce statut élimine un acheteur structurel important et peut contraindre les fonds indiciels à vendre leurs positions, créant une pression vendeuse mécanique, indépendante des fondamentaux de l’entreprise ou des fluctuations à court terme du cours du Bitcoin.
L’impact immédiat devrait se concentrer sur le cours de l’action de Strategy et sa capacité à financer des achats supplémentaires de Bitcoin. Les ventes forcées des fonds passifs pourraient entraîner une forte baisse du titre, accroître sa volatilité et creuser l’écart entre sa valorisation boursière et la valeur nette des actifs correspondant à ses avoirs en Bitcoin.
Une volatilité accrue et un cours de l’action plus faible rendent les émissions d’actions moins attrayantes et plus dilutives, tout en augmentant le coût de toute nouvelle dette. Comme la stratégie de Strategy repose sur un accès continu aux marchés des capitaux pour acheter davantage de Bitcoin, le durcissement des conditions de financement crée un cercle vicieux : la faiblesse du titre réduit la capacité de l’entreprise à accumuler du Bitcoin, ce qui peut à son tour fragiliser l’idée que l’entreprise constitue un moyen supérieur de s’exposer à cet actif avec effet de levier.
Dans un contexte de repli face au risque sur les marchés des cryptomonnaies, cette pression pourrait s’intensifier ; dans un marché haussier vigoureux du Bitcoin, la hausse du BTC pourrait en partie compenser cet effet en augmentant la valeur de la trésorerie existante.
À plus long terme, la trajectoire de Strategy reste étroitement liée à la performance du Bitcoin, même si son exclusion de l’indice modifie son profil de risque. Si le Bitcoin s’engage dans une tendance haussière durable, les importants avoirs déjà détenus par l’entreprise peuvent toujours générer des plus-values latentes considérables, et le titre peut se redresser si les investisseurs se concentrent sur l’ampleur de la trésorerie plutôt que sur l’appartenance à l’indice.
Historiquement, Saylor a été disposé à émettre des actions à un cours supérieur à la valeur nette des actifs et à refinancer la dette. L’entreprise conserve donc des outils pour faire face aux perturbations temporaires tant que les marchés des capitaux restent ouverts.
Cependant, des épisodes répétés de ventes liées aux indices ou une sous-performance prolongée par rapport au Bitcoin lui-même pourraient éroder la confiance des investisseurs dans la structure de capitaux propres à effet de levier et orienter davantage de capitaux vers une exposition directe au Bitcoin ou vers des ETF au comptant réglementés.
À long terme, la valeur de Strategy en tant que véhicule coté permettant de s’exposer au Bitcoin dépendra moins des flux des indices passifs que de sa capacité à gérer prudemment son effet de levier, à maintenir son accès au financement et à convaincre le marché que ses actions restent un moyen efficace d’obtenir une exposition amplifiée au Bitcoin.
La sortie des indices de référence MSCI ne met pas fin à la stratégie, mais elle renforce les exigences en matière d’exécution et accroît la sensibilité du titre aux fluctuations du prix du Bitcoin ainsi qu’aux variations de l’appétit des investisseurs institutionnels pour le risque.