Auteur : DeepChao TechFlow
Le 12 novembre, MSCI a officiellement publié la liste des changements issus de son examen des indices de novembre. Les actions de catégorie A de Strategy (MSTR) y figurent parmi les titres à exclure des indices MSCI USA. Cette modification, fondée sur les données de prix arrêtées au 20 octobre, prendra officiellement effet après la clôture du 30 novembre.
La veille, avant l’ouverture des marchés américains, les investisseurs suivaient toujours de près les ventes passives potentielles, estimées par les institutions à 2,8 milliards de dollars au maximum. Après la publication, le 11 novembre après la clôture des marchés américains, des documents définitifs d’examen, Strategy a perdu simultanément sa place dans les indices MSCI World et ACWI. L’évaluation, qui durait depuis près d’un an, est officiellement entrée dans le compte à rebours avant la liquidation des positions.
La nouvelle règle sur les entités non opérationnelles entre en vigueur : les cinq entreprises sont toutes exclues
La liste publiée montre que l’indice MSCI USA n’intègre ce mois-ci qu’une seule nouvelle valeur, Moderna, tout en en excluant 24 autres, parmi lesquelles figure Strategy. Cette décision découle de la nouvelle règle de MSCI sur les entités non opérationnelles, arrêtée le 15 octobre.
Selon la procédure prévue par la nouvelle règle, les émetteurs dépourvus d’actifs opérationnels substantiels doivent se soumettre à un examen portant sur cinq ratios financiers. Le non-respect d’au moins quatre critères entraîne la perte de l’éligibilité à l’indice. Les composantes déjà présentes sont exclues après deux périodes de reporting annuel consécutives sans satisfaire aux critères. Les cinq entreprises placées auparavant sous observation ont toutes été écartées à l’issue de l’examen final.
Outre Strategy, la japonaise Metaplanet est exclue de l’indice japonais des petites capitalisations, le britannique Yellow Cake, spécialisé dans les réserves d’uranium, de l’indice britannique des petites capitalisations, et l’islandaise Skel ainsi que l’américaine Upexi quittent également leurs indices respectifs. Strategy représente plus de 90 % de la capitalisation boursière totale affectée.
Léger repli après la clôture : comparaison des estimations de la double pression vendeuse passive
La réaction du marché secondaire le soir de la publication de la décision a été relativement modérée. Selon les données de marché, le 11 novembre, MSTR a clôturé en hausse de 1,06 % à 122,35 $ pendant la séance régulière. Après la publication de la liste définitive, le titre a brièvement reculé de 1,51 % en après-marché, à 120,50 $.
Concernant les sorties de capitaux, JPMorgan estimait auparavant que l’exclusion entraînerait environ 2,8 milliards de dollars de ventes passives. De son côté, Strategy a indiqué que les fonds passifs répliquant MSCI détenaient environ 13 millions d’actions, soit près de 3,1 % du flottant. Sur la base du cours de clôture de 122,35 $, cela représente environ 1,59 milliard de dollars.
Le cours entre en période de décote, sans incidence sur les bitcoins détenus au comptant
Cette liquidation intervient précisément alors que la logique de valorisation de l’entreprise évolue. Selon l’analyse de la prime publiée par Disruption Banking, au 8 novembre, Strategy détenait 850 364 bitcoins, pour un coût total de 64,16 milliards de dollars et un prix moyen d’acquisition de 75 456 $.
Après le repli, le cours de MSTR se négocie désormais avec une décote par rapport à la valeur nette d’actif de ses bitcoins. Le cercle vertueux du financement, qui reposait sur l’émission d’actions à forte prime pour acheter des bitcoins, était déjà sous pression. La concentration des ventes passives réduira encore les possibilités de futurs financements par émission d’actions.
En réaction à cette décision, le président exécutif de Strategy, Michael Saylor, et son PDG, Phong Le, avaient déjà dénoncé le caractère discriminatoire de la règle. Le PDG de Metaplanet, Simon Gerovich, a quant à lui déclaré que cet ajustement ne modifierait pas le projet d’accumulation de bitcoins de l’entreprise.
Sur le plan pratique, l’exclusion de l’indice oblige uniquement les fonds indiciels passifs en actions à réduire leurs positions en MSTR ; elle n’impose pas à l’entreprise de vendre ses bitcoins au comptant. À compter de maintenant et jusqu’à la clôture du 30 novembre, date d’entrée en vigueur de la mesure, les fonds indiciels devront avoir achevé leur rééquilibrage et liquidé leurs positions. MSTR devra absorber ces ventes pendant sa période de décote.