Ce soir, peu après 17 h, heure de l’Est, le fournisseur d’indices MSCI publiera sa revue de novembre, et le monde des cryptomonnaies suivra de près un nom plus que tous les autres : Strategy. L’entreprise, qui est devenue le plus grand détenteur de bitcoins parmi les sociétés, s’attend à être exclue des indices boursiers mondiaux de MSCI. Les fonds indiciels qui répliquent ces indices seraient alors contraints de vendre leurs actions Strategy avant la clôture des marchés, le 30 novembre. Les analystes de JPMorgan estiment que ces ventes forcées pourraient atteindre environ 2,8 milliards de dollars. Strategy avance un chiffre inférieur, autour de 1,57 milliard de dollars, mais, dans tous les cas, c’est ce soir que la finance traditionnelle rendra son premier véritable verdict sur l’ère des trésoreries en bitcoins.

La question des 2,8 milliards de dollars

Voici comment fonctionne le mécanisme financier. Les indices MSCI servent de références à des fonds passifs qui gèrent des milliers de milliards de dollars. Ainsi, lorsqu’une action sort d’un indice, tous les fonds qui répliquent cet indice doivent la vendre. Dans son rapport du troisième trimestre, Strategy a indiqué qu’elle s’attend à ce que ses actions ordinaires de catégorie A soient exclues. L’entreprise affirme que les fonds indiciels détiennent environ 13 millions de ses actions, soit 3,1 % des actions en circulation, pour une valeur d’environ 1,57 milliard de dollars. Les analystes de JPMorgan ont estimé que le montant des ventes forcées pourrait atteindre 2,8 milliards de dollars, avec jusqu’à 8,8 milliards de dollars supplémentaires si d’autres fournisseurs d’indices suivent l’exemple de MSCI. Les ventes ne se produiraient pas toutes en même temps, puisque les fonds ont jusqu’à la clôture du 30 novembre pour rééquilibrer leurs portefeuilles. Mais les traders ont déjà commencé à en tenir compte : MSTR a clôturé à 121,07 dollars, en baisse de 3,6 % sur la journée et d’environ 6,4 % par rapport à son cours de clôture de 129,30 dollars le 5 novembre.

Pourquoi MSCI estime que Strategy n’est pas une véritable entreprise

La nouvelle règle de MSCI ne mentionne pas du tout le bitcoin. Selon la règle de filtrage finalisée le 15 octobre, une entreprise doit d’abord montrer que ses actifs d’exploitation représentent plus de la moitié de son actif total. Si elle échoue à ce test, elle est soumise à cinq vérifications de ratios financiers portant sur les charges d’exploitation, les flux de trésorerie, l’exposition à la juste valeur et la dépendance au financement externe. Une entreprise signalée par au moins quatre de ces tests est classée comme une société non opérationnelle et perd sa place dans les indices MSCI Global Investable Market. Une entreprise déjà présente dans ces indices n’est retirée que si elle échoue au filtrage lors de chacune de ses deux périodes de déclaration annuelle les plus récentes. La liste préliminaire de MSCI désigne cinq entreprises à exclure : Strategy, la japonaise Metaplanet et la société de trésorerie en solana Upexi, les trois noms liés aux cryptomonnaies, ainsi que le détenteur d’uranium Yellow Cake et une société d’investissement islandaise. Dix-sept autres entreprises figurent sur une liste de surveillance, dont SharpLink. Il s’agit donc d’une décision concernant toute la stratégie consistant à lever des fonds sur le marché boursier pour acheter des cryptomonnaies, et non une seule entreprise. Strategy a contesté publiquement la règle. Dans une lettre de septembre, le président exécutif Michael Saylor et le directeur général Phong Le l’ont qualifiée de discriminatoire, arbitraire et malavisée. L’entreprise affirme qu’elle exploite toujours une activité logicielle et déclare sa trésorerie en bitcoins comme un secteur d’activité. MSCI soutient que le filtrage est neutre sur le plan sectoriel et s’applique à toute entreprise qui ressemble davantage à un véhicule d’investissement qu’à une entreprise opérationnelle.

Un exemple qui explique pourquoi certains traders de bitcoin n’ont jamais été fans de Strategy

En gros, leur argument est le suivant : nous en sommes à un point où la valeur du bitcoin — pas entièrement, mais dans une trop grande mesure — dépend de ce qui arrive à une seule entreprise. Lorsque l’entreprise a commencé à acheter des milliards de dollars de bitcoins sous la direction de Michael Saylor, alors PDG, celui-ci est rapidement devenu un héros dans le monde des cryptomonnaies — un statut qu’il n’a jamais mérité. Alors, que pourrait-il arriver à l’action Strategy plus tard dans la journée, et quelle pourrait être l’ampleur des répercussions sur le bitcoin ? Ce que cela ne ferait pas : les actions Strategy ne seraient pas radiées de la cote, et Strategy ne serait pas contrainte de vendre un seul bitcoin, puisque la pression vendeuse porterait sur l’action MSTR, et non sur les 850,364 bitcoins détenus par l’entreprise. Mais l’effet indirect est déterminant, car toute la mécanique de Strategy repose sur une action qui se négocie avec une prime par rapport à la valeur des bitcoins qu’elle détient. Cette prime permet à l’entreprise de vendre de nouvelles actions à des prix élevés ou d’émettre des obligations convertibles à faible taux d’intérêt, puis d’affecter directement les fonds à l’achat d’encore plus de bitcoins. Elle constitue ainsi une réserve acquise au prix moyen de 75,456 dollars par bitcoin, pour un coût total d’environ 64.16 milliards de dollars. Mercredi, le bitcoin s’échangeait autour de 73,900 dollars, sous le prix d’achat moyen de Strategy. Pourtant, l’entreprise a acheté 1,036 bitcoins supplémentaires pour 81.9 millions de dollars au cours de la semaine terminée le 8 novembre. Si la décision de ce soir fait baisser la prime, chaque émission future d’actions rapportera moins et diluera davantage les actionnaires actuels, ce qui compliquera le financement de la prochaine vague d’achats de bitcoins. Strategy affirme que son retrait n’aurait pas d’incidence notable sur ses activités. Cela pourrait se révéler exact, mais ce soir marque le premier véritable test de cette affirmation, et toutes les entreprises qui ont repris la stratégie de trésorerie en bitcoins observeront la même liste.

Alors, ce soir à 17 h, heure de l’Est, consultez la liste. Si Strategy y figure, attendez-vous à une vague de ventes mécaniques d’ici au 30 novembre et à une question difficile pour toutes les sociétés de trésorerie qui ont suivi l’exemple de Saylor. Si elle y échappe, elle sera inscrite sur la liste de surveillance, et le même débat reviendra lors du prochain examen. Dans tous les cas, l’époque où les fonds indiciels passifs investissaient dans des actions de sociétés détenant des bitcoins sans que personne se demande ce que ces entreprises font réellement touche à sa fin.

------- Auteur : Rowan Marrow Seattle NewsroomGlobalCryptoPress | Actualités crypto en continu

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