Je suis toujours en position longue, et je ne vois pas encore le moindre signe de sortie de crise.

PONS est passé de son plus haut historique, autour de 0,97 dollar, à environ 0,19 dollar, soit une baisse de plus de 80 %. Mais le problème, c’est que le cours baisse, l’activité aussi, et que cette dernière continue de se dégrader rapidement. C’est seulement quand l’activité cessera de baisser que ma position longue aura peut-être une chance de s’en sortir.

I. La principale valeur de PONS reste les rachats

L’une des principales raisons pour lesquelles je me suis intéressé à PONS au départ, c’est que le projet génère une véritable création de valeur : volume de transactions → frais → revenus du protocole → rachats de PONS. À ce jour, PONS a généré environ 203 millions de dollars de frais cumulés, environ 36,75 millions de dollars de revenus cumulés pour le protocole et environ 23,91 millions de dollars de rendements cumulés pour les détenteurs de jetons. Ce n’est pas un projet qui repose entièrement sur un récit. Mais, à l’inverse, puisque sa valorisation dépend des revenus et des rachats, si les revenus baissent, la valorisation doit elle aussi être revue à la baisse.

II. Le principal problème : l’activité continue de se dégrader

Les revenus mensuels du protocole PONS ont atteint environ 23,4 millions de dollars en septembre, avant de chuter rapidement à environ 2,48 millions de dollars en octobre, soit une baisse de près de 89 % sur un mois. Plus inquiétant encore, aucun signe clair de stabilisation n’est apparu en novembre. Les revenus du protocole s’élèvent actuellement à environ 1,65 million de dollars sur les 30 derniers jours, et à seulement quelque 236 000 dollars sur les 7 derniers jours, soit une moyenne quotidienne qui n’est plus que d’environ 33 800 dollars.

On ne peut donc pas encore dire que les fondamentaux de PONS ont touché le fond. Au contraire, les données des 7 derniers jours indiquent que l’activité est toujours en phase de baisse.

III. PONS a chuté de 80 % : est-il vraiment bon marché ?

La capitalisation boursière actuelle de PONS est d’environ 129 millions de dollars. Les rendements versés aux détenteurs de jetons sur les 7 derniers jours s’élèvent à environ 202 000 dollars, soit environ 10,5 millions de dollars en annualisation simple. Cela correspond à un rendement annualisé des rachats de seulement 8,1 %. La question est donc intéressante : même si PONS a chuté de 80 %, la baisse des rachats ayant été encore plus rapide, le jeton n’est peut-être pas aussi bon marché qu’on pourrait le croire.

La comparaison avec PUMP est encore plus frappante. Les rendements versés aux détenteurs de jetons PUMP sur les 7 derniers jours s’élèvent à environ 3,79 millions de dollars, soit environ 197 millions de dollars en annualisation simple. Avec une capitalisation boursière actuelle d’environ 1,8 milliard de dollars, le rendement annualisé des rachats atteint environ 11 %.

Autrement dit :

PONS : environ 8,1 %
PUMP : environ 11 %

À l’heure actuelle, PUMP surpasse nettement PONS en termes de taille d’activité, de liquidité et de position dans le secteur des launchpads, mais son rendement des rachats est pourtant plus élevé. Si PUMP peut m’offrir un rendement des rachats d’environ 11 %, pourquoi accepter un rendement d’environ 8 % en prenant le risque d’investir dans PONS, dont l’activité continue de chuter rapidement ?

IV. Pourquoi certains estiment-ils que PONS est déjà très bon marché ?

Parce qu’en utilisant les données des 30 derniers jours, on obtient une réponse complètement différente. Les rendements versés aux détenteurs de jetons PONS sur cette période s’élèvent à environ 2,59 millions de dollars, soit 31 millions de dollars en annualisation directe. Avec une capitalisation boursière de 129 millions de dollars, le rendement annualisé des rachats pourrait même atteindre environ 24 %. L’écart est donc considérable : environ 24 % en annualisant les données des 30 derniers jours, contre environ 8 % pour les 7 derniers jours. La raison est simple : les données sur 30 jours incluent encore la période où l’activité était meilleure, alors que les revenus des 7 derniers jours ont encore baissé. Quand les valorisations calculées sur 7 et 30 jours diffèrent de près de trois fois, cela montre en soi que l’activité de PONS décline trop rapidement et que les données sur 30 jours sont déjà nettement en retard. À ce stade, je m’intéresse donc davantage aux données des 7 derniers jours qu’à l’annualisation des données sur 30 jours pour prouver que PONS est bon marché.

V. Dans quelles conditions redeviendrais-je optimiste et renforcerais-je ma position sur PONS ?

Ce que j’attends, ce n’est pas un rebond de PONS, mais un signal très simple : les revenus du protocole sur 7 jours cessent d’atteindre de nouveaux plus bas → le volume de transactions se stabilise → le montant des rachats se stabilise → le rendement des rachats redevient attrayant.

Si les revenus se stabilisent à l’avenir tandis que le cours continue de baisser, une véritable opportunité pourrait se présenter. Par exemple, avec des rachats annualisés stables à 10 millions de dollars, une capitalisation boursière de 130 millions de dollars correspondrait à environ 8 %, celle de 100 millions à 10 %, celle de 70 millions à 14 %, et celle de 50 millions à 20 %. Le cours continue de baisser, mais les revenus ne suivent plus : voilà ce que signifie être véritablement bon marché.

VI. PONS peut-il encore s’en sortir ? Le cours ne révèle pas le point bas, mais les revenus, si.

Au cours de son histoire, PONS a généré plus de 200 millions de dollars de frais, plus de 36 millions de dollars de revenus pour le protocole et plus de 23 millions de dollars de rendements pour les détenteurs de jetons. Cela prouve au moins que ce modèle économique a réellement fonctionné. Mais la question aujourd’hui n’est pas de savoir combien le projet a gagné par le passé, mais combien il pourra encore gagner à l’avenir. Je ne pense donc pas qu’il faille acheter au plus bas simplement parce que PONS a déjà chuté de 80 %. Pour l’instant, je n’attends qu’une chose : à quel moment les revenus du protocole sur 7 jours cesseront-ils d’atteindre de nouveaux plus bas ?

Pour un projet comme PONS, qui génère de véritables revenus et procède à des rachats, ce n’est pas le cours qui révèle où se situe le plancher, mais les revenus.