Auteur : Prathik Desai (The Token Dispatch)
Traduction et compilation : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Les dépôts tokenisés deviennent un levier essentiel pour permettre aux grandes banques du monde entier d’adopter la blockchain. Des plateformes comme Kinexys, de JPMorgan, traitent déjà des dizaines de milliards de dollars de transactions quotidiennes. Pourtant, les registres de blockchain de consortium, cloisonnés par banque commerciale, cantonnent les dépôts tokenisés aux comptes d’une seule banque et les réduisent à des îlots de liquidité isolés les uns des autres.
Cette situation rappelle étonnamment la création, au milieu du XIXe siècle, d’une chambre de compensation centralisée par les banques new-yorkaises, débordées par le traitement des chèques. Aujourd’hui, The Clearing House, qui contrôle CHIPS et RTP, s’est associée au prestataire technologique Quant pour lancer un réseau de monnaie sur chaîne, afin de mettre en place un centre unifié de règlement interbancaire en temps réel pour les banques commerciales américaines.
Construire une couche de compensation interopérable pour les dépôts tokenisés ne consiste pas seulement à assurer leur alignement sans friction sur les réserves de la banque centrale. C’est aussi le principal rempart des institutions financières traditionnelles contre les stablecoins privés et un moyen de refonder un écosystème de paiements en temps réel, disponible 24 heures sur 24.
Bonjour,
L’utilité fondamentale de la monnaie dépend de sa liquidité.
Imaginez que vous envoyiez de l’argent à un ami qui a un compte dans une autre banque : derrière l’interface de votre application bancaire mobile, les deux banques effectuent le règlement entre elles, tandis que l’argent conserve une valeur strictement identique dans chacune.
Depuis plusieurs années, les banques commerciales remodèlent leurs dépôts pour les adapter à un monde numérique en perpétuelle activité. C’est ainsi que les dépôts tokenisés ont vu le jour.
Des géants comme JPMorgan, Citibank et HSBC ont tous lancé des services de dépôts tokenisés.
Ces dépôts tokenisés peuvent circuler en temps réel, 24 heures sur 24, et sont également programmables. Cependant, ils ne fonctionnent actuellement qu’au sein d’écosystèmes bancaires fermés bien précis.
Un dépôt tokenisé est essentiellement un titre de créance sur la banque émettrice ; les registres distribués d’autres banques ne peuvent pas l’utiliser directement.
Bien que les dépôts tokenisés soient programmables, le défi le plus difficile consiste à les connecter au-delà des différents écosystèmes bancaires.
Dans cet article, j’explique en détail pourquoi une couche d’interopérabilité capable de briser les barrières entre banques et de permettre aux dépôts tokenisés de circuler librement d’une banque à l’autre est le véritable point de convergence de la plus grande valeur.
Entrons maintenant dans le vif du sujet.
Le retour des porteurs de chèques
Le 24 septembre, sept banques commerciales britanniques ont réalisé deux opérations de refinancement hypothécaire d’une manière inédite.
Les fonds de l’emprunteur sont restés bloqués sur son compte personnel tout en continuant à produire des intérêts. Dès la conclusion de la transaction, ils ont été libérés instantanément, sans qu’aucune des parties ait à attendre le règlement des fonds.
Sept banques, dont Barclays, HSBC, Lloyds et NatWest, ont coordonné leurs opérations sur une même plateforme partagée.
UK Finance a chargé la société londonienne Quant de construire ce réseau. Sans cette infrastructure partagée, les dépôts tokenisés émis par chaque banque seraient restés des îlots isolés les uns des autres.
Dans son rapport de septembre, la Banque des règlements internationaux (BRI) a elle aussi clairement souligné ce point.
Sans interopérabilité, les dépôts tokenisés ne peuvent pas franchir les frontières KYC des banques commerciales.
Cela signifie que le jeton émis par ma banque n’a aucune valeur sur le registre d’une autre banque, puisque celle-ci n’a ni effectué un examen approfondi de la première ni accepté le titre de créance sur cette banque.
C’est actuellement le principal obstacle à la concrétisation de la vision de la tokenisation des actifs.
Une obligation ou un fonds tokenisé n’est véritablement réglé que lorsque l’actif et les espèces sont échangés instantanément, à la même seconde.
Pourtant, sur la plus grande plateforme actuelle de pensions tokenisées, les titres sont bien sur la chaîne, mais le règlement en espèces dépend toujours des circuits traditionnels de compensation bancaire.
La valeur des fonds en bons du Trésor américain tokenisés dans le monde a atteint environ 14,5 milliards de dollars, mais la grande majorité des fonds continue d’utiliser les anciennes méthodes traditionnelles de règlement.
Mais il ne s’agit pas d’une impasse infranchissable : l’histoire financière a déjà apporté la solution à des problèmes similaires.
Au début des années 1850, pour régler leurs transactions interbancaires, les banques commerciales new-yorkaises envoyaient chaque jour des porteurs de chèques parcourir la ville afin de se remettre leurs chèques en main propre.
À mesure que le nombre de banques augmentait, ce réseau de compensation point à point fondé sur le travail humain s’est complètement effondré.
En 1853, les banques se sont associées pour créer une chambre de compensation commune, qui procédait chaque jour à une compensation nette centralisée unique de tous les chèques à payer.
Cette institution est aujourd’hui The Clearing House. Détenue conjointement par environ 25 des plus grandes banques commerciales des États-Unis, elle exploite CHIPS et RTP, les deux principaux systèmes nationaux de compensation et de règlement des paiements.
Le nouveau défi auquel les banques sont confrontées est le suivant : les dépôts tokenisés inscrits dans les livres de comptes de différentes banques commerciales doivent pouvoir être alignés en temps réel sur les réserves monétaires légales de la banque centrale, même le week-end.
Pour résoudre ce problème, les grandes banques s’accordent sur la création d’une couche commune partagée, chargée de centraliser le règlement interbancaire des dépôts tokenisés émis par différentes banques.
Le 24 septembre, à l’issue d’un appel d’offres, The Clearing House a sélectionné Quant pour exploiter la couche d’orchestration de son réseau « On-Chain Money ».
Le réseau devrait être officiellement ouvert à toutes les banques commerciales des États-Unis au premier semestre 2027.
Une fenêtre stratégique qui ne s’ouvre qu’une fois par génération
La couche de compensation des infrastructures financières présente presque naturellement les caractéristiques d’un monopole.
Une fois qu’un système bancaire national a adopté un manuel de règles et un lieu de règlement communs, cette configuration reste souvent inchangée pendant des décennies.
Lorsque The Clearing House a lancé son réseau de paiements en temps réel RTP en 2017, celui-ci a été salué comme le premier nouveau système de paiement central aux États-Unis en plus de 40 ans.
C’est la logique fondamentale de ce secteur : lorsque s’ouvre la fenêtre d’accès aux technologies clés et aux sièges de compensation, puis que les sièges centraux sont occupés, la porte se referme pour toute une génération.
En 2016, à l’issue d’un appel d’offres, The Clearing House a choisi Vocalink, une société détenue par les banques britanniques, pour construire le réseau RTP. Vocalink avait déjà créé avec succès le système britannique de paiements rapides, Faster Payments.
Aujourd’hui, le réseau RTP traite environ 7 milliards de dollars de flux financiers par jour. Dix ans plus tard, The Clearing House lance à nouveau un appel d’offres et sélectionne une autre entreprise technologique londonienne.
Cette fois, plusieurs sièges d’infrastructure susceptibles de concentrer une immense valeur s’ouvrent simultanément.
La vague de la monnaie tokenisée oblige tous les grands systèmes bancaires du monde à affronter et à résoudre ensemble le même problème en seulement 18 mois.
Le même jour, Quant a remporté les deux plus grands contrats nationaux d’infrastructure de monnaie tokenisée jamais attribués aux États-Unis et au Royaume-Uni.
Dans le même temps, la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (Swift) a choisi de construire son propre registre partagé. Dix-sept banques participent déjà au projet pilote, et Swift prévoit d’en réunir au moins 19 d’ici fin 2026, avec cinq monnaies fiduciaires.
Des géants technologiques tels que Chainlink, IBM, ACI et Oracle se disputent le rôle de passerelle permettant aux banques commerciales de rejoindre le réseau.
Les banques régionales américaines ont, quant à elles, lancé conjointement le réseau Cari, construit sur ZKsync.
La Banque centrale européenne (BCE), elle, n’a pas du tout fait appel à un prestataire privé d’orchestration. Son lien Pontes, développé en interne, a été mis en service le 21 septembre et permet le règlement définitif des actifs tokenisés directement en monnaie de réserve de la banque centrale.
Quelle est donc la véritable valeur de ce siège au cœur de la compensation ? La réponse tient à l’efficacité de la liquidité.
CHIPS, le système de The Clearing House chargé de la compensation des paiements de gros, a traité en moyenne plus de 2 000 milliards de dollars par jour en 2025.
Grâce à son mécanisme multilatéral de compensation nette en temps réel, les banques commerciales n’ont besoin de mobiliser qu’environ 96 milliards de dollars de liquidités pour effectuer les règlements, contre 442 milliards de dollars sans ce mécanisme.
Selon les estimations de The Clearing House, le système permet aux banques membres d’économiser jusqu’à 5,5 milliards de dollars de coûts de financement par an. C’est là toute la puissance d’une couche de compensation performante : faire fonctionner l’ensemble du système financier avec une fraction des fonds qui seraient autrement nécessaires.
À l’inverse, le réseau de dépôts tokenisés de JPMorgan, Kinexys, le plus important à ce jour, affiche un volume de transactions quotidien d’environ 7 milliards de dollars.
Ce chiffre ne représente qu’environ 0,3 % du volume quotidien de transactions de CHIPS et se limite aux clients internes de JPMorgan. Les pionniers du secteur restent pour l’instant prisonniers de jardins clos.
Ce fossé immense constitue une occasion stratégique historique. Aussi importante soit-elle, aucune banque ne peut le combler seule : seule une couche de compensation partagée, construite par l’ensemble du secteur, peut véritablement débloquer la situation.
Qui captera la valeur ?
Cette nouvelle couche de compensation générera une valeur économique considérable.
La logique commerciale des infrastructures détenues collectivement par les banques est bien établie : les 5,5 milliards de dollars de coûts de financement économisés chaque année grâce à CHIPS reviennent directement aux banques membres. The Clearing House appartient aux banques qui l’utilisent, et sa tarification est conçue pour servir ce système.
Vocalink est l’exemple type de la formule « le constructeur technologique perçoit des frais de développement, tandis que les propriétaires des actifs encaissent les rentes ».
L’entreprise a construit à elle seule les deux réseaux fondamentaux qui font circuler des milliers de milliards de dollars : Faster Payments au Royaume-Uni et RTP aux États-Unis. En 2016, alors que le chiffre d’affaires annuel de Vocalink s’élevait à 182 millions de livres sterling, Mastercard l’a rachetée pour environ 700 millions de livres sterling, acquérant 92,4 % de son capital.
Cette énorme prime est allée entièrement aux banques britanniques qui détenaient des parts de Vocalink. Pour le constructeur technologique, l’opération a certes représenté une belle plus-value de cession, mais il n’a pas bénéficié des revenus à long terme générés par l’immense système financier qu’il avait bâti.
Aujourd’hui, Quant est profondément intégrée aux infrastructures partagées de monnaie tokenisée de deux des plus grands centres financiers du monde.
Si tout se passe comme prévu, l’entreprise pourrait devenir une société technologique à la valorisation très prometteuse. Mais la valeur captée par les alliances bancaires qui pilotent et fédèrent ces réseaux dépassera de loin celle du fournisseur technologique lui-même.
Les grands gagnants finaux sont donc les acteurs qui fédèrent l’écosystème et en fixent les règles, comme The Clearing House, UK Finance et Swift.
Seules les institutions qui contrôlent les règles d’accès, le pouvoir de tarification et l’établissement des normes de compensation peuvent capter l’essentiel de la valeur fondamentale de l’écosystème.
Viennent ensuite les banques commerciales qui rejoindront le réseau dès ses débuts, notamment les nombreuses banques de petite et moyenne taille.
Les États-Unis comptent 4 238 banques assurées par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), dont 90 % sont des banques communautaires incapables d’exploiter seules des nœuds de blockchain indépendants.
La solution de Quant, qui permet aux petites et moyennes banques d’émettre des dépôts tokenisés par l’intermédiaire de The Clearing House, est le meilleur argument en faveur d’un réseau partagé de type infrastructure publique pour contrer la domination de JPMorgan. Sans cette fondation, la finance tokenisée deviendrait un privilège réservé aux géants de Wall Street.
Le risque structurel potentiel est que les banques commerciales, après avoir éliminé la fragmentation au sein de leurs propres clubs, reproduisent de nouvelles barrières de liquidité entre ces différents clubs.
Aux États-Unis seulement, plusieurs systèmes coexistent déjà : le réseau de The Clearing House, le réseau Cari, l’écosystème Kinexys et le projet de stablecoin commun à 21 banques, prévu pour 2027.
Le fait que Huntington Bank et KeyBank, basée à Cleveland, soient toutes deux présentes dans Cari et dans le réseau de The Clearing House illustre parfaitement la fragmentation de l’écosystème des dépôts tokenisés.
Lorsque les banques commerciales contrôlent ensemble ce « traducteur inter-chaînes », il devient un service public — et les services publics ne peuvent généralement pas prélever des péages excessifs. C’est dans l’interopérabilité de base que la valeur se concentre, et c’est là que tous les acteurs majeurs se livrent bataille.
L’interopérabilité peut sembler être un terme technique rébarbatif, mais sa portée va bien au-delà.
Elle constitue essentiellement la ligne de démarcation entre une « carte-cadeau utilisable chez un commerçant » et une « monnaie fiduciaire universelle » : la première ne peut être dépensée que chez le commerçant qui l’a émise, tandis que la seconde circule sans entrave parce que tout le monde l’accepte inconditionnellement à sa valeur nominale.
Le système bancaire moderne a mis des siècles à établir ce principe intangible : « un dollar de la banque A vaut exactement un dollar de la banque B ». Les banquiers centraux appellent cela l’« unicité de la monnaie ».
Les dépôts tokenisés, aujourd’hui cloisonnés, remettent en cause ce principe. Un mécanisme de compensation interbancaire interopérable est la pièce maîtresse qui permettra de le rétablir.
D’un point de vue purement technique, établir des connexions n’est pas difficile : différents registres peuvent déjà communiquer entre eux.
La véritable difficulté de fond consiste à définir un cadre d’accès : quels jetons émis par d’autres banques une banque est-elle disposée à accepter ? Selon quel référentiel de gestion des risques ? Et où le règlement final aura-t-il lieu ?
Le Royaume-Uni a choisi le règlement en réserves de banque centrale, la BCE a opté pour une connexion directe développée en interne, tandis qu’aux États-Unis, The Clearing House élabore les règles et Quant construit le centre de contrôle sous-jacent qui coordonnera les opérations interbancaires.
Si le système bancaire mondial parvient à résoudre ce problème, le monde de la finance connaîtra plusieurs transformations profondes.
Premièrement, la monnaie ne sera plus prisonnière du temps.
Dans le système traditionnel, un virement initié le vendredi soir reste souvent bloqué dans les circuits de compensation jusqu’au lundi suivant, car les systèmes de règlement sous-jacents sont à l’arrêt. Les trésoriers d’entreprise sont contraints de conserver d’importantes réserves de liquidités inutilisées pour faire face à ces périodes sans règlement.
Dès que les fonds bancaires pourront être compensés instantanément entre banques, à toute heure, ces liquidités dormantes seront pleinement remises en circulation.
Deuxièmement, les actifs tokenisés disposeront enfin d’une véritable infrastructure de règlement en espèces.
Les fonds en bons du Trésor américain tokenisés, d’une valeur de 14,5 milliards de dollars, ainsi que les marchés des pensions et obligataires qui leur sont associés, pourront effectuer un règlement-livraison contre paiement (DvP) instantané, à la seconde près, sur la même infrastructure blockchain que les fonds fiduciaires.
Le risque de contrepartie lié au règlement — lorsqu’une partie a livré les actifs, mais que les fonds de l’autre ne sont pas encore arrivés — disparaîtra complètement. C’est la valeur fondamentale de la tokenisation qui importe le plus aux grandes institutions financières, ainsi que la pièce manquante côté monnaie fiduciaire depuis si longtemps.
Troisièmement, la taille des actifs ne constituera plus un rempart infranchissable.
Si JPMorgan a pu créer son propre réseau de jetons, c’est uniquement grâce à l’immense taille de sa clientèle. Les petites banques communautaires en sont tout simplement incapables.
Les infrastructures partagées permettront aux petites et moyennes institutions, qui représentent 90 % des banques américaines, d’accéder en même temps à des services financiers tokenisés équivalents à ceux des grandes banques de Wall Street.
L’impact le plus profond sera la refonte du paysage concurrentiel.
Durant ses dix premières années, le principal argument des stablecoins décentralisés, qui ont conquis le marché, était que le dollar devait pouvoir circuler librement entre toutes les parties, à toute heure.
Les dépôts tokenisés interopérables des banques commerciales hériteront pleinement de cette capacité de circulation 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, tout en conservant l’assurance fédérale des dépôts, la rémunération des comptes courants et la capacité d’expansion du crédit dans le respect de la réglementation. Ils pourront ainsi surpasser largement les stablecoins privés.
D’ici dix ans, le monde de la finance n’emploiera plus délibérément l’expression « dépôts tokenisés ».
Les dépôts tokenisés se confondront complètement avec les dépôts bancaires ordinaires, tout comme plus personne ne prend aujourd’hui la peine de parler de « paiement électronique ».
Les clients finaux n’auront jamais besoin de percevoir directement la couche de compensation et de règlement sous-jacente. C’est précisément cette infrastructure invisible, qui opère sans heurts, qui lui confère une valeur commerciale incomparable.
C’est tout pour aujourd’hui. À la prochaine.
Restez curieux, Prathik