Beaucoup de matins d’octobre ont été difficiles pour ceux qui détenaient des actions de sociétés de semi-conducteurs.
Vous ouvrez votre compte et vos plus-values fondent. En un mois, les ETF de semi-conducteurs ont perdu plus de 10 %, et les ETF spécialisés dans les mémoires ont encore davantage chuté. Les résultats continuent pourtant de progresser, mais les cours dégringolent sans se retourner. On ne peut s’empêcher de se demander : est-ce que je me suis trompé quelque part ? Est-ce que je devrais faire quelque chose ? Si je ne prends pas de décision tout de suite, sera-t-il trop tard ?
Dans son entretien avec Y Combinator, Jensen Huang a prononcé une phrase toute simple. Si simple que, en pleine anxiété, vous pourriez la prendre pour une banalité réconfortante et passer à autre chose. Mais si vous venez de traverser le mois d’octobre et que vous y repensez, vous verrez qu’il s’agit en réalité d’une consigne très concrète :
« Vous n’avez pas à surmonter toutes les épreuves de la vie en une seule journée. Vous avez seulement à tenir jusqu’au matin. Vous devez tenir aujourd’hui, juste aujourd’hui. »
Il ne parlait pas d’état d’esprit. Il racontait comment Nvidia avait survécu.
Un homme qui avait acheté un livre de 500 pages sur la création d’entreprise
Jensen Huang se souvient très bien de deux choses de ses débuts en tant qu’entrepreneur.
Premièrement, il s’est rendu compte qu’il y avait énormément de choses qu’il ignorait et que personne ne pouvait lui apprendre à créer une entreprise. Il est donc allé dans une librairie acheter un livre sur l’entrepreneuriat. De retour chez lui, il l’a feuilleté : il faisait environ 500 pages. Il a plaisanté en disant qu’au moment où il aurait fini de le lire, l’entreprise aurait peut-être déjà fait faillite et que sa femme et lui auraient dépensé tout leur argent.
Deuxièmement, il avait très peur de lever des fonds. Il devait s’asseoir devant un groupe de personnes et répondre à leurs questions, alors qu’il ne savait même pas s’il en serait capable. À ce moment-là, il a ajouté : à vrai dire, aujourd’hui encore, il y arrive tout juste.
Ces deux petites anecdotes sont importantes parce qu’elles dissipent une illusion : on s’imagine que les autres étaient prêts avant de se lancer, mais ce n’est pas le cas. Nvidia n’a pas commencé après avoir réfléchi à chaque étape ; l’entreprise s’est d’abord lancée, puis a appris au fil du parcours, en se heurtant à des obstacles. Plus tard, il a dit qu’il aimait se demander : « Qu’est-ce que ça peut bien avoir de si difficile ? », avant d’admettre aussitôt : « À vrai dire, c’est souvent bien plus difficile que je ne le pensais. »
Il a donc donné un conseil très concret : laissez les difficultés arriver petit à petit. N’essayez pas d’imaginer d’un seul coup tous les problèmes qui pourraient survenir à l’avenir, ni de prévoir à l’avance comment vous ferez face aux autres en cas d’échec. Il est important d’anticiper les risques, mais si cette réflexion finit par ne laisser que la peur, il devient difficile d’avancer.
En octobre, pas de mauvaises nouvelles : seules les valeurs trop chères corrigeaient
Si l’on replace cette phrase de Jensen Huang dans le contexte des valeurs du secteur des semi-conducteurs en octobre, bien des choses deviennent plus faciles à comprendre.
Le classement des dix ETF de grande taille ayant le plus baissé en octobre ressemble au verdict rendu contre une seule et même histoire :
Le fonds PSI consacré aux semi-conducteurs a chuté de 23,91 %, le fonds DRAM consacré aux mémoires de 22,60 %, le fonds BAI consacré à l’intelligence artificielle de 17,89 %, le fonds TRFK consacré aux centres de données de 16,94 % et le fonds SMH consacré aux semi-conducteurs de 15,43 %.
Cinq places, toutes occupées par des fonds liés aux puces. Et il y en a un autre, plus discret : l’ETF sud-coréen EWY a chuté de 17,85 %. Ses deux principales positions sont SK Hynix et Samsung ; en y regardant de plus près, il s’agit encore de mémoire. Sur dix places, six racontent la même histoire.
La ligne consacrée à la DRAM est la plus frappante.
Le 28 octobre, SK Hynix venait de publier des résultats supérieurs aux attentes : son chiffre d’affaires avait progressé de 32 % par rapport au trimestre précédent, les prix contractuels de la mémoire avaient augmenté de 20 % et les prévisions de livraisons pour le quatrième trimestre accéléraient encore. Au cours du même mois, l’ETF qui détenait cette valeur a chuté de 22,6 %. Les résultats progressaient tandis que le cours baissait : les deux phénomènes se sont produits en même temps.
La raison n’est pas compliquée. Lorsque les cours montaient, ces ETF étaient achetés comme s’ils racontaient tous la même histoire — IA, mémoire, centres de données : les noms différaient, mais les portefeuilles détenaient les mêmes quelques sociétés. Après un an et demi de hausse, les prévisions intégraient déjà pleinement des résultats « supérieurs aux attentes ». Même d’excellents résultats ne faisaient que concrétiser ces attentes. Sans surprise, il ne restait plus qu’à prendre ses bénéfices.
En octobre, pas de mauvaises nouvelles : seules les valeurs trop chères corrigeaient.
Le mot clé dans cette phrase n’est pas « mauvaises nouvelles », mais « trop chères ». Être cher n’est pas une faute en soi. Cela signifie que le marché a déjà intégré de nombreuses bonnes nouvelles dans les cours. Il n’est pas nécessaire qu’une mauvaise nouvelle survienne pour que les cours baissent ; il suffit que « les bonnes nouvelles ne soient pas assez bonnes » pour déclencher une nouvelle réévaluation.
Mais « tenir jusqu’à la fin de la journée » ne signifie pas « ne rien faire »
Quand Jensen Huang dit qu’il faut tenir jusqu’à la fin de la journée, il ne vous demande pas de fermer les yeux et de serrer les dents. Il ajoute : quand quelque chose est important, apprenez et mettez-vous-y sans tarder.
Dans le contexte de la fin octobre, cela signifie : tandis que d’autres corrigent parce que les valeurs sont trop chères, vous devez chercher à savoir quelles entreprises voient réellement leur activité s’améliorer et lesquelles ne font que baisser, emportées par la même histoire.
AMD offre un point de comparaison très concret.
Au troisième trimestre, son chiffre d’affaires s’est élevé à 13,38 milliards de dollars, en hausse de 45 % sur un an ; celui de sa division centres de données a atteint 8,55 milliards de dollars, en hausse de 97 % sur un an, soit presque un doublement. Pour le quatrième trimestre, l’entreprise prévoit un chiffre d’affaires d’environ 17 milliards de dollars, supérieur aux attentes du marché, et son action a gagné brièvement plus de 9 % après la clôture. Lors de la conférence téléphonique, Lisa Su a déclaré que le chiffre d’affaires de la division centres de données devrait doubler sur un an l’an prochain et représenter jusqu’à 80 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise.
AMD et Intel font face aux mêmes inquiétudes macroéconomiques : le ralentissement de la demande de PC et la pérennité des dépenses consacrées à l’IA. Mais AMD est touchée différemment : son modèle de production, qui repose principalement sur TSMC, lui permet de convertir plus rapidement la croissance des commandes de centres de données en revenus et en bénéfices, sans avoir à supporter les énormes dépenses d’investissement dans des usines de puces qu’Intel doit assumer. En octobre, le marché a vendu les valeurs du secteur des semi-conducteurs en réaction à une « même histoire ». Mais une fois les résultats publiés, les investisseurs feront à nouveau la distinction : quelles entreprises doivent investir dans des actifs fixes d’une ampleur comparable pour croître, et lesquelles n’en ont pas besoin.
C’est aussi ce que signifie « tenir jusqu’à la fin de la journée ». Aujourd’hui, vous n’avez pas besoin de porter un jugement parfait sur le long terme. Vous avez simplement une chose, petite mais importante, à faire : distinguer « le cours a baissé » de « la thèse est invalidée ».
Les élections de mi-mandat sont passées, les mauvaises nouvelles sont intégrées dans les cours
Le rebond du début novembre a ajouté une note macroéconomique à l’idée de « tenir jusqu’à la fin de la journée ».
Les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès lors des élections de mi-mandat, allant même jusqu’à renverser la majorité dans des bastions républicains traditionnels comme le Texas et la Caroline du Sud. Avant le scrutin, c’était l’une des plus grandes sources d’incertitude pour les marchés ; au fur et à mesure de l’annonce des résultats, l’incertitude a fait place à la certitude. Sur Polymarket, la probabilité d’une victoire écrasante des démocrates dans les paris a brièvement atteint 99 %.
Une fois les mauvaises nouvelles intégrées dans les cours, les investisseurs ont commencé à racheter. Le Nasdaq a rebondi, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a gagné 2,63 %, AMD a poursuivi sa hausse après la clôture et Nvidia et Micron ont également progressé après la clôture. Le marché n’a pas soudainement pris les démocrates en affection ; il a enfin pu retirer de ses modèles de valorisation une variable qui pesait depuis longtemps.
Fait intéressant, ce que contiennent les portefeuilles des démocrates eux-mêmes ne correspond pas au récit « anti-technologie ». Parmi les positions divulguées par Pelosi, NVDA, AMZN, GOOGL, AAPL, AVGO et MSFT occupent une place prépondérante ; les valeurs technologiques, les logiciels et l’IA représentent ensemble environ 70 % ou plus de son portefeuille. Les comptes d’autres élus démocrates contiennent eux aussi régulièrement MSFT, NVDA, QQQ et SMH. Il y a un long chemin entre le discours politique et la réalité des portefeuilles.
Les questions auxquelles vous ne savez pas encore répondre aujourd’hui trouveront peut-être leur réponse après que vous aurez essayé, demandé conseil et appris.
Revenons à Jensen Huang.
Ce n’est qu’après avoir raconté ces deux petites anecdotes qu’il a dit : « Vous n’avez pas à surmonter toutes les épreuves de la vie en une seule journée. » Ce qui précédait donnait du poids à ses paroles. Il ne parlait pas après avoir réussi, en se retournant pour prononcer une jolie formule. Il avait traversé ce matin où il avait acheté un livre de 500 pages, où il avait peur de s’asseoir devant des investisseurs et où il ne lui restait que quelques billets en poche.
En octobre, les comptes de nombreux investisseurs dans les valeurs du secteur des semi-conducteurs ont connu un matin de ce genre. Les plus-values latentes fondaient, leurs convictions étaient remises en question et l’avenir semblait incertain. Tout cela était bien réel.
Mais aujourd’hui, vous n’avez pas besoin de répondre à toutes les questions. Il vous suffit de distinguer une chose : ce que vous détenez est-il « trop cher et en train de corriger », ou bien « l’activité se détériore-t-elle vraiment » ? Dans le premier cas, la baisse d’aujourd’hui ne justifie pas de vendre ; dans le second, elle ne justifie pas non plus d’acheter au plus bas.
Avancer plus lentement et demander conseil quand on ne sait pas faire, c’est aussi progresser. La dernière phrase de Jensen Huang peut servir à beaucoup de personnes qui hésitent :
J’apprendrai tout au long du chemin et j’irai jusque-là.
Ne pas tout comprendre au départ peut, bien sûr, déstabiliser. Mais laissez-vous aussi un peu de marge. Les questions auxquelles vous ne savez pas encore répondre aujourd’hui trouveront peut-être leur réponse après que vous aurez essayé, demandé conseil et appris.
Tenez jusqu’à la fin de ce matin.
Avis important : cet article partage des opinions et des informations ; il ne constitue pas un conseil en investissement.