• Ed Yardeni a fixé sa prévision du bénéfice par action du S&P 500 pour 2028 à 450 $, soit environ 9 % de moins que le consensus.

• Selon la note du 24 octobre, le consensus du marché pour les bénéfices de 2028 s’établit autour de 500 $ par action.

• Le bénéfice par action prévisionnel a progressé de 31 % cette année, tandis que le S&P 500 a gagné 11,4 %.

Le marché maintient ses estimations pour 2028 à 500 $

Les prévisions de Wall Street concernant les bénéfices du S&P 500 en 2028 ont à peine bougé, même après une vague de ventes qui a touché deux des plus grandes composantes de l’indice. Ed Yardeni, président de Yardeni Research, a déclaré dans une interview accordée avant les élections américaines de mi-mandat de mardi que les estimations consensuelles situaient toujours le bénéfice par action de l’indice autour de 500 $ en 2028. L’estimation consensuelle de 493 $ qu’il a citée dans sa note du 24 octobre a résisté aux turbulences. Sa propre prévision pour 2028 s’établit à 450 $, soit environ 9 % de moins que celle du marché, un écart qui, selon lui, expose les détenteurs de parts de fonds indiciels à des prévisions de bénéfices trop optimistes. Il avait présenté pour la première fois son estimation de 450 $ dans sa note du 24 octobre, avec un objectif de fin d’année de 7 900 points.

L’écart entre les bénéfices et les cours s’est creusé au fil de l’année. Le bénéfice prévisionnel par action, indicateur des bénéfices attendus au cours des 12 prochains mois, a progressé de 31 %, tandis que l’indice lui-même a gagné 11,4 %. Selon les chiffres de la note, cet écart a fait baisser de 13,5 % cette année le multiple cours/bénéfice prévisionnel, qui valorise les actions par rapport aux bénéfices attendus. En termes simples, le marché paie moins pour chaque dollar de bénéfice attendu qu’au début de l’année. Les estimations consensuelles hebdomadaires ont peu varié d’une semaine à l’autre au cours de la semaine du 26 octobre. Les analystes restent très optimistes tant pour 2027 que pour 2028, a ajouté Yardeni, et ni la chute d’Alphabet ni le repli d’Intel ne les ont encore fait changer d’avis. Son estimation plus basse ne signifie pas qu’il prévoit une récession. Une estimation de 450 $ pour 2028 reste supérieure aux 425 $ attendus pour 2027 : le désaccord porte donc sur le rythme de croissance des bénéfices, et non sur son orientation.

Le stress sur le crédit lié à l’IA met à l’épreuve l’objectif de 7 900

L’objectif de fin d’année de 7 900 fixé par Yardeni repose sur la valorisation plutôt que sur des bénéfices supérieurs au consensus. Cet objectif applique un multiple de 18,6 à son estimation de 425 $ de bénéfices pour 2027, et le consensus 2027 des analystes, à 424,56 $, est à quelques centimes près de ce chiffre. Il avait ramené ce multiple de 19,8 en septembre, lorsqu’il avait repoussé à la mi-2027 son précédent objectif de 8 400. La dernière prévision sur le marché décrit des investisseurs qui tempèrent leur enthousiasme : la baisse de la peur de passer à côté d’une occasion compense la hausse de la crainte de ne pas pouvoir sortir à temps. Les estimations ont résisté à une déroute du Nasdaq-100 à la fin octobre, qui a effacé environ 2 000 milliards de dollars de valeur boursière. Alphabet a enregistré sa pire séance jamais observée, tandis qu’Intel a chuté de près de 29 % en une journée.

Yardeni voit le prochain point de tension du côté du crédit. Les investisseurs obligataires surveillent de près les emprunteurs liés à l’IA, une tendance qu’il juge saine, et la note mentionne l’élargissement des écarts de swap sur défaillance (CDS), indicateur du risque de défaut sur le marché, pour Oracle et CoreWeave, un fournisseur de services infonuagiques axé sur l’IA. Des écarts de swap plus larges signifient que le marché fait payer davantage à ces entreprises pour s’assurer contre un défaut. Il a également souligné que les plus grands fournisseurs de services infonuagiques ont déjà pris des engagements et constitué des carnets de commandes pour leurs centres de données. Sa conclusion : les obligations des entreprises spécialisées dans l’IA semblent mieux positionnées que leurs actions, même si l’on ne sait toujours pas quand les dépenses se traduiront en bénéfices. Puisque les bénéfices de 2027 correspondent déjà au consensus, l’objectif de 7 900 dépend entièrement du multiple. Le précédent abaissement de septembre, de 19,8 à 18,6 aujourd’hui, montre à quelle vitesse le multiple peut déplacer les objectifs. Une baisse des rendements obligataires allégerait la pression sur l’objectif, tandis qu’un renchérissement des emprunts liés à l’IA pèserait d’abord sur les estimations pour 2028.

Notre analyse : le débat sur 2028 porte désormais sur la valorisation et le crédit, et non sur les bénéfices. Le consensus et Yardeni s’accordent presque au centime près sur 2027 ; l’écart entre leurs objectifs tient donc entièrement au multiple appliqué par chacun. Le coût des emprunts liés à l’IA est ainsi la variable à surveiller. Une baisse des rendements atténuerait la compression, tandis que tout nouvel élargissement des écarts de swap sur défaillance (CDS) pour des émetteurs comme Oracle et CoreWeave pèserait d’abord sur les estimations pour 2028, exactement dans l’ordre qu’il décrit. Pour un indice valorisé sur la base des bénéfices attendus dans deux ans, le marché du crédit aux emprunteurs liés à l’IA fournit désormais plus d’informations que la prochaine publication de résultats. Le marché des actions a déjà intégré le multiple auquel il se négocie ; le marché obligataire, lui, n’a pas encore pleinement réévalué le crédit lié à l’IA.