Observatoire macroéconomique Shouyue｜Après le recul des prix du pétrole le 3 novembre, pourquoi le marché ne s’est-il toujours pas tourné vers l’appétit pour le risque ?

Observatoire macroéconomique Shouyue｜3 novembre
Après le recul des prix du pétrole, pourquoi le marché ne s’est-il toujours pas tourné vers l’appétit pour le risque ?
Conclusion de cette édition : la baisse de la prime de risque énergétique améliore à la marge les perspectives d’inflation, mais n’a pas entraîné un assouplissement généralisé des conditions financières. Les taux à court terme et les taux réels restent contraignants ; les valeurs technologiques ont effacé leurs gains après une hausse initiale et les actifs crypto restent sous pression. Il vaut mieux observer si une reprise se confirme ; les éléments ne suffisent pas encore à accroître l’exposition au risque de tendance.
I. Amélioration de la combinaison macroéconomique, mais divergence persistante dans la valorisation des actifs
L’indice ISM manufacturier américain d’octobre est passé à 55.5, au-dessus des prévisions de 54.6 et du chiffre précédent de 54.5. Les nouvelles commandes à 55.5 et la production à 59.0 montrent que la demande et la production manufacturières restent résilientes. L’indice des prix a reculé de 77.9 à 75.2, sous les prévisions de 77.
Le point positif de cette combinaison est que la croissance ne montre pas de ralentissement marqué et que les pressions sur les coûts s’atténuent légèrement. Toutefois, l’indice des prix reste élevé : cela traduit une moindre diffusion des hausses de prix, et non une baisse du niveau des prix. On ne peut pas non plus en conclure que les pressions inflationnistes ont disparu.
Les autres données ne dessinent pas non plus de signal cohérent d’accélération de la croissance. Les dépenses de construction de septembre ont baissé de 1.9 % sur un mois, contre une hausse prévue de 0.4 %. Parallèlement, la hausse d’août a été révisée de 0.9 % à 2.0 % ; cette base révisée doit également être prise en compte dans l’analyse.
La réaction du marché mérite davantage d’attention que les données prises isolément.
Le 2 novembre, le S&P 500 a clôturé en baisse de 0.5 %, l’indice composite Nasdaq a reculé de 1.1 % et le Dow Jones a progressé de 0.4 %. Le S&P 500 avait gagné jusqu’à 1.1 % en début de séance, avant d’effacer finalement toute sa hausse.
Cela montre que la résilience de la croissance et l’accalmie sur le front de l’énergie ne suffisent pas à entraîner une revalorisation généralisée des actifs risqués. La performance du secteur technologique peut encore être influencée par les anticipations de bénéfices, les valorisations et les ajustements de positions ; l’amélioration des données macroéconomiques ne se traduit pas automatiquement par un signal d’achat.
II. La baisse du pétrole ne signifie pas un assouplissement simultané des contraintes de politique monétaire
Le 2 novembre, le WTI et le Brent se sont établis respectivement à 96.46 et 104.77 dollars le baril, en baisse d’environ 7.4 % et 7.6 % sur la journée.
Les anticipations de négociations entre les États-Unis et l’Iran ont réduit une partie de la prime de risque géopolitique, ce qui est légèrement favorable à l’inflation à venir. Cette évolution reflète d’abord un ajustement de la valorisation du pétrole brut ; elle ne prouve pas que les hostilités ont cessé, ni que le transport maritime et l’approvisionnement sont rétablis. La capacité des prix des produits raffinés, comme le diesel, à baisser également déterminera si l’accalmie des coûts de l’énergie se transmet davantage.
Les marchés des taux ne signalent pas non plus un assouplissement généralisé.
Données quotidiennes du Trésor américain au 2 novembre :
Rendement à 2 ans : 4.59 %, en hausse de 3 points de base par rapport à la séance précédente ;
Rendement à 10 ans : 4.91 %, en baisse de 3 points de base ;
Rendement à 30 ans : 5.28 %, en baisse de 3 points de base ;
Taux réel à 10 ans : 2.62 %, en hausse de 2 points de base.
La baisse des taux nominaux à long terme, conjuguée à la hausse des taux à court terme et des taux réels, montre que la valorisation varie selon les échéances et les composantes du risque.
Pour l’or, la hausse des taux réels signifie que le coût d’opportunité de la détention reste sous pression ; pour les valeurs technologiques et les cryptomonnaies, le recul des taux nominaux à long terme ne s’est pas encore traduit par un soutien clair aux valorisations et à la liquidité.
Vers 07:04, la cotation horaire de l’indice du dollar se situait autour de 101.799, au-dessus des 101.634 relevés lors de la dernière analyse à 21:59. Par rapport au point d’observation d’hier soir, le dollar n’a donc pas poursuivi son repli.
La conclusion la plus juste à ce stade est donc la suivante : la situation s’est quelque peu améliorée du côté de l’énergie, mais les contraintes monétaires et financières persistent.
III. Politique monétaire et finances publiques : distinguer l’évolution des anticipations de la liquidité réelle
Les anticipations concernant la politique de décembre restent plutôt restrictives.
La page Polymarket consultée cette fois-ci affiche une probabilité d’environ 74 % pour une hausse de 25 points de base et de 24 % pour un statu quo, contre respectivement 71 % et 28 % lors de la dernière analyse.
Il s’agit de la valorisation d’un marché prédictif, et non de l’avis de la Fed ; son évolution ne peut pas non plus être attribuée uniquement à l’ISM. Les probabilités vérifiables de CME FedWatch n’étaient pas disponibles cette fois-ci ; on ne peut donc pas affirmer que les deux marchés ont confirmé la même orientation.
Sur le plan budgétaire, les besoins de financement du quatrième trimestre sont estimés à 618 milliards de dollars, soit 10 milliards de moins que l’estimation d’août, principalement parce que la trésorerie initiale est supérieure aux hypothèses précédentes. En excluant ce facteur, les besoins de financement augmentent en réalité de 24 milliards de dollars.
Une révision à la baisse des estimations de financement n’équivaut pas à une injection nette de liquidités à court terme. Pour le marché, les éléments les plus importants sont la structure des échéances des émissions à venir, l’évolution des réserves de trésorerie du Trésor et la réaction effective d’indicateurs tels que les réserves bancaires.
Le plan de refinancement trimestriel publié le 4 novembre à 21:30 mérite d’être suivi, mais il ne faut pas interpréter à l’avance les ajustements de financement ou les rachats de dette comme un assouplissement quantitatif.
IV. Analyse inter-actifs : la prudence reste de mise, une reprise doit être confirmée par les prix
Vers 08:05, heure de Pékin, les prix de référence des contrats perpétuels USDT sur Binance étaient les suivants :
BTC 76767.80 ;
ETH 2251.26 ;
SOL 91.9823 ;
HYPE 84.272 ;
ZEC 1134.31 ;
XRP 1.25030 ;
Or 3957.66.
Par rapport au relevé d’hier soir à 22:10, les six actifs ont respectivement baissé d’environ 1.60 %, 1.82 %, 2.58 %, 2.21 %, 10.47 % et 0.29 %, tandis que l’or est resté globalement stable. Il s’agit des variations entre deux points d’observation de l’étude, et non des variations sur 24 heures.
Le BTC reste le principal point d’ancrage des corrélations sur le marché des cryptomonnaies. Les EMA20 et EMA50 de la bougie 4H clôturée à 08:00 se situent autour de 77895 et 78880 ; le prix reste sous la bande des moyennes mobiles. Tant qu’il n’aura pas reconquis cette zone et que celle-ci n’aura pas servi de support effectif, le rebond doit d’abord être considéré comme une phase de reprise, et non comme un retournement de tendance.
Pour l’ETH, il faut surveiller la reconquête de la bande des moyennes mobiles 4H autour de 2271—2297. La bougie 4H clôturée du SOL est déjà passée sous l’ancien pivot de 93.13 ; la logique de l’ancien support doit être réévaluée. Un bref rebond du BTC ne suffit pas à rétablir la priorité aux positions longues.
HYPE présente des divergences selon les horizons : il est passé sous le niveau d’invalidation de la reprise de 85.304 en 4H, mais reste au-dessus, en journalier, des EMA20 et EMA50 situées autour de 83.445 et 82.747. Les éléments indiquant une faiblesse à court terme sont désormais présents ; un retournement baissier hebdomadaire n’a toutefois pas encore été confirmé indépendamment.
Le ZEC a chuté de plus de 10 % entre les deux relevés ; notre précédente appréciation de sa force relative doit être retirée. Après l’invalidation de l’ancienne zone de support, il faut attendre la formation d’une nouvelle structure plutôt que de s’appuyer sur l’ancien support ou d’acheter la baisse uniquement en raison de son ampleur.
Le XRP résiste relativement bien, mais se situe toujours sous la bande des moyennes mobiles 4H autour de 1.2554—1.2727. Son avantage en termes de performance relative ne s’est pas encore traduit par une amélioration de la tendance absolue.
La structure à court terme de l’or est relativement stable : clôture 4H à 3956.18, au-dessus de l’EMA20 autour de 3929.70, mais toujours sous l’EMA50 autour de 3967.40 ; en journalier, il n’a pas non plus reconquis l’EMA20 autour de 4033.73.
Pour l’or, on peut conserver comme scénario à observer une reprise après un repli intrajournalier, mais la hausse des taux réels et la pression en journalier continuent de limiter toute conclusion haussière sur la tendance.
Parmi les actifs liés à la technologie, SNDK et SOXL restent dans un contexte de faiblesse. Le contrat perpétuel SKHYNIX est passé sous le seuil de réévaluation antérieur de 1052.74 en 4H ; notre précédente appréciation de sa force relative doit également être revue à la baisse, en la confrontant aux données du marché spot coréen.
Il s’agit uniquement d’observations structurelles, qui ne justifient pas de poursuivre le prix actuel. L’orientation macroéconomique ne remplace pas des conditions d’entrée précises, et les prix des contrats perpétuels ne remplacent pas les performances des marchés spot américain et coréen.
V. Indices de flux : pas encore de confirmation d’une amélioration du soutien institutionnel
À la collecte du matin, les données des ETF des six actifs pour le 2 novembre n’étaient toujours pas complètes. En l’absence des détails des fonds, les totaux nuls affichés sur les pages ne peuvent pas être considérés comme de véritables flux nets nuls.
La fenêtre de 3 séances de cette analyse couvre les 29 et 30 octobre ainsi que le 2 novembre ; celle de 7 séances couvre les 23 et 26—30 octobre ainsi que le 2 novembre.
En excluant les données encore manquantes du 2 novembre, les sous-totaux des données publiées à ce stade pour les deux fenêtres sont les suivants :
BTC : sorties nettes de 626 millions et 340.3 millions de dollars ;
ETH : sorties nettes de 261.2 millions et 427 millions de dollars ;
SOL : sorties nettes de 38.5 millions et 71.6 millions de dollars ;
HYPE : entrées nettes de 3.7 millions et sorties nettes de 0.6 million de dollars ;
ZEC : le produit unique suivi, ZCSH, enregistre des entrées nettes de 10.2 millions et 38.3 millions de dollars.
Il ne s’agit que de sous-totaux de fenêtres incomplètes, et non des cumuls définitifs sur 3 et 7 jours. Les données du panier de quatre produits XRP ne couvrent toujours pas toutes les dates ; il est donc prématuré de se prononcer sur l’orientation des flux pour ce panier.
Du côté des métaux précieux, l’émetteur de SLV a déclaré des stocks physiques de 15759.44 tonnes au 2 novembre, en hausse de 113.71 tonnes par rapport au 30 octobre. Une augmentation des stocks physiques d’argent est confirmée, mais nous n’avons pas obtenu les dernières données officielles en tonnes de GLD ; on ne peut donc pas en déduire que les fonds sur l’or ont également accru leurs avoirs.
Conclusion sur les flux : des signes de soutien existent localement, mais un retour généralisé des capitaux n’est pas encore confirmé.
VI. Options : conserver des échéances fixes et éviter de surinterpréter le point de douleur maximale
Continuer à suivre l’échéance du 6 novembre.
Le récapitulatif CoinGlass de cette analyse pour l’échéance spécifiée sur Deribit indique un point de douleur maximale de 79000 dollars pour le BTC et de 2350 dollars pour l’ETH, identiques aux valeurs affichées dans le dernier relevé direct valide de la chaîne. Les ratios Put/Call sont respectivement d’environ 0.349 et 1.111.
Comme nous n’avons pas pu recalculer les données cette fois-ci à partir de la chaîne brute des contrats, en appliquant la même méthode, les écarts d’OI entre sources ne peuvent servir que de référence et ne permettent pas d’affirmer qu’une hausse nette réelle des positions a été vérifiée.
Pour les options hebdomadaires PM du Nasdaq arrivant à échéance le vendredi 6 novembre, deux pages indiquent un point de douleur maximale de 28700 et un OI total de 6796, mais les données datent toujours du 30 octobre. Il est donc impossible d’en déduire une migration des positions pendant la nuit à partir de l’évolution affichée. Le NDX, le QQQ et l’indice composite Nasdaq doivent être traités séparément.
La chaîne complète et le mois de contrat à terme correspondant manquent toujours pour les options hebdomadaires spécifiées sur l’or GC ; aucun point de douleur maximale non vérifiable ne sera donc fourni pour cette période.
Les données sur les options servent à repérer la concentration des positions et les risques liés aux événements. Le point de douleur maximale ne garantit pas un retour des cours, et une hausse des positions Put ne prouve pas à elle seule un biais net baissier ; elle ne suffit pas non plus à justifier d’élargir les objectifs de prise de bénéfices ou d’assouplir les stops.
VII. Calendrier des événements : élections, emploi et offre de dette publique se chevauchent
Toutes les heures ci-dessous sont indiquées en heure de Pékin :
Le 3 novembre, jour de la Culture au Japon, le marché spot de Tokyo est fermé ; les produits dérivés éligibles du JPX font l’objet d’une séance spéciale les jours fériés. La séance régulière du marché spot coréen se déroule de 08:00 à 14:30 et n’est pas modifiée par le passage des États-Unis à l’heure d’hiver.
Ce soir, ouverture régulière des marchés américains à 22:30 et clôture le lendemain à 05:00 ; à 23:00, surveiller les offres d’emploi JOLTS et les commandes à l’industrie.
L’ouverture étant proche de la publication des données, il est préférable d’observer d’abord comment les prix les digèrent. Après la première bougie de 15 min suivant la publication à 23:15, évaluer les nouvelles opportunités en combinant les confirmations en 5 min et en 15 min.
Les résultats des élections de mi-mandat américaines seront annoncés État par État ; il n’existe pas d’heure unique pour les résultats nationaux. Tant que la répartition des sièges n’est pas connue, ne pas interpréter à l’avance les fluctuations du marché comme un pari sur une « vague rouge » ou une « vague bleue ».
Le 4 novembre : à 21:15, surveiller l’ADP ; à 21:30, le plan de refinancement du Trésor ; à 23:00, l’ISM des services ; et à 23:30, les stocks de l’EIA.
Le 6 novembre, l’échéance hebdomadaire de Deribit arrive à expiration à 16:00 ; la fenêtre à surveiller est de 15:30 à 16:00. Le rapport sur l’emploi américain sera publié à 21:30. Les options hebdomadaires PM sur actions américaines arrivent, elles, à échéance durant la séance de clôture américaine qui suit : ces trois événements doivent être gérés séparément.
Implications stratégiques de cette édition
Les éléments disponibles justifient de conserver une approche défensive, tout en gardant ouverte la possibilité d’une reprise sous conditions.
Pour augmenter l’exposition au risque, il faudrait voir s’atténuer les pressions du dollar et des taux réels, le BTC reconquérir une zone clé en 4H et le soutien du marché spot technologique s’améliorer. Si le pétrole repart à la hausse, accompagné d’un renforcement du dollar et des taux, les anticipations de reprise devront être revues à la baisse.
Dans l’exécution, attendre que le prix revienne dans la zone prévue et obtenir une confirmation dans le sens du mouvement. Gérer les positions existantes selon les règles prévues de stop-loss, de prise de bénéfices et de protection ; après TP1, mettre en place la protection, ne pas élargir le stop et ne pas transformer passivement une position intrajournalière perdante en position de tendance.
La baisse des prix du pétrole offre des conditions plus favorables ; il reste à vérifier, par les flux et les prix, si elles peuvent se traduire par une tendance durable.
Communauté Shouyue｜Qihang
Matin du 3 novembre 2026


@MK守约 Communauté Shouyue