📊 Une valorisation de 40 milliards, une capitalisation boursière de 23 milliards

Vendredi, le FT a été le premier à rapporter que CD&R envisageait de racheter Global Payments dans son intégralité, avec GTCR comme partenaire. GTCR est le principal actionnaire de GPN, avec environ 15 % du capital. Ce jour-là, le cours de GPN est passé de 85,72 à 101,32 dollars, soit une hausse de 18,2 %, avant de clôturer à 96,84 dollars, en hausse de 13 %.

Selon des sources citées par Reuters, les discussions n’en sont qu’à leurs débuts et pourraient ne pas aboutir.

Regardons les chiffres de plus près. Le FT estime la valeur d’entreprise à environ 40 milliards de dollars. LSEG évalue la capitalisation boursière à environ 23 milliards. William Blair estime la dette nette à près de 22 milliards. Autrement dit, les acheteurs débourseraient 40 milliards pour reprendre l’entreprise, dont plus de la moitié sous forme de dette. La dette dépasse la valeur des fonds propres. Les taux d’intérêt restent élevés : c’est la principale réserve formulée dans leur rapport.

GPN n’en est pas arrivé là par hasard. En janvier dernier, l’entreprise a finalisé le rachat de Worldpay, pour une valeur totale de 24,25 milliards de dollars et un prix d’acquisition net de 22,7 milliards. Dans le cadre de la même opération, elle a vendu Issuer Solutions à FIS pour 13,5 milliards. À l’époque, le marché n’y a pas cru : l’action avait chuté de plus de 60 % depuis son sommet de 2021. Les 15 % détenus par GTCR sont les actions obtenues en échange de Worldpay.

Dans son dernier billet sur Substack, Michael Burry applique ce raisonnement à Fiserv. En extrapolant le multiple payé pour GPN, il estime que Fiserv pourrait être rachetée entre 100 et 120 dollars. Fiserv a clôturé vendredi à 50,02 dollars : son cours pourrait donc doubler, voire être multiplié par 2,4. Pour PayPal, il estime qu’un cours supérieur à 50 dollars est une belle occasion. L’action a clôturé vendredi à 57,01 dollars.

Le lien avec les cryptomonnaies est direct.

Cette année, Stripe a proposé 60,50 dollars par action pour racheter PayPal, soit environ 53 milliards de dollars, avant de retirer son offre en août. En février 2025, Stripe a déboursé 1,1 milliard de dollars pour acquérir Bridge, une société spécialisée dans les transferts et le règlement des stablecoins. L’argent investi dans les réseaux de paiement par carte et celui consacré aux réseaux on-chain proviennent des mêmes acteurs.

Comparaison des volumes : 179,2 milliards de dollars pour l’USDT, 71,4 milliards pour l’USDC et seulement 2,74 milliards pour le PYUSD de PayPal. L’écart est de plus de 60 fois. Les stablecoins s’attaquent aux frais de transaction ; les clients, eux, n’ont pas bougé.

La conclusion de William Blair est plus tranchante encore. Selon eux, si l’opération aboutit, elle déclenchera une nouvelle vague de fusions-acquisitions, et il ne restera plus beaucoup d’entreprises fintech traditionnelles cotées en Bourse.

Au moment où j’écris ces lignes, les cinq sources de cotation du BTC indiquent entre 77 769 et 77 886, soit une évolution presque nulle sur 24 heures. L’ETH se situe entre 2 283 et 2 286.

Cette vague de retraits de la cote n’a rien à voir avec une reprise du secteur. Les marchés publics refusent désormais de valoriser les sociétés de paiement selon les critères de 2021 ; le capital-investissement les rachète sur la base de leurs flux de trésorerie, tandis que les acteurs on-chain se rémunèrent à la transaction. C’est d’abord la marge des intermédiaires de l’acquisition des paiements qui se fait comprimer.

$BTC $ETH

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