🔍 349 milliards de dollars ont été prêtés, les intérêts sont comptabilisés, mais l’argent n’est pas rentré

Le 16 octobre, la Réserve fédérale a pour la première fois isolé le crédit privé dans les comptes des flux financiers des États-Unis. Auparavant, ces prêts étaient dispersés dans les « autres passifs », et l’argent que les banques prêtaient aux véhicules de crédit privé domiciliés aux États-Unis était même comptabilisé à tort comme un actif d’institutions financières non dépositaires étrangères. La comptabilisation a maintenant été corrigée, et les chiffres apparaissent au grand jour.

Selon les chiffres de la Réserve fédérale, les actifs sous gestion du crédit privé sont passés de 350 milliards de dollars en 2012 à plus de 2 600 milliards au quatrième trimestre 2025. Les prêts accordés à des entreprises américaines représentent environ 1 500 milliards. D’où vient l’argent de ces véhicules domiciliés aux États-Unis ? Des capitaux propres : 1 100 milliards ; des prêts bancaires : 349 milliards ; des obligations d’entreprises : 135 milliards.

Ces 349 milliards se répartissent ainsi : 181 milliards dus aux banques par les sociétés de développement commercial (BDC), 150 milliards par les fonds de dette privée et 18 milliards par les fonds à intervalles et les fonds d’offre publique d’achat.

Une autre étude de la Réserve fédérale de Boston a passé en revue 168 BDC et près de 890 000 relevés trimestriels de prêts. La part des prêts à paiement en nature (PIK) était de 6 % en 2022 et de 10 % au début de 2026. La hausse la plus forte concerne la construction : de moins de 5 % à près de 20 %.

Le PIK signifie que l’emprunteur ajoute les intérêts au principal au lieu de les payer en espèces. Le fonds comptabilise un revenu, mais n’a pas d’argent en caisse. En revanche, sa dette envers la banque, elle, doit être remboursée en espèces.

C’est là que se trouve le maillon le plus fragile. Les prêts bancaires sont garantis par des sûretés et bénéficient d’un rang de remboursement prioritaire : les banques passent avant les porteurs de parts des fonds. Si la situation exige d’agir — apporter des garanties supplémentaires ou rembourser —, le fonds ne peut que puiser dans ses réserves de trésorerie ou vendre des actifs qu’il n’avait pas prévu de céder. Une baisse des valorisations ou des garanties qui ne sont plus admissibles accélère encore les choses.

Les plateformes de prêts en cryptomonnaies qui se sont effondrées en 2022 ont suivi le même schéma : les intérêts figuraient dans les comptes, mais les réserves ne contenaient pas de liquidités. Une vague de retraits a suffi à les mettre à sec.

Aujourd’hui, ce système se déploie sur un marché de 2 600 milliards, avec un effet de levier inscrit dans les comptes des banques. Dans les prêts on-chain, le ratio de garantie est calculé en temps réel au dernier cours. Ici ? Les valorisations sont révisées une fois par trimestre. Pour une même baisse de prix, on-chain, le seuil de liquidation peut être atteint en quelques minutes ; ici, il faut attendre le rapport trimestriel.

Le jour où les ventes forcées d’actifs deviendront nécessaires, ce seront les actifs les plus faciles à vendre qui partiront. Le BTC est coté 24 heures sur 24.

BTC : 77,438-77,593, prix provenant de six sources, en hausse de 0,3 % à 0,7 % sur 24 heures. ETH : 2,251-2,254.

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