Aux nouveaux humains du nouveau monde~ « pertes colossales et rentabilité, les deux à la fois »
16,286 milliards de dollars de chiffre d’affaires au premier semestre. 80,7 milliards de dollars de pertes nettes sur la même période.
Ces deux chiffres figurent dans un seul et même prospectus d’introduction en Bourse.
Le 26 octobre, Anthropic a déposé un formulaire S-1 auprès de la SEC, sous le symbole ANT, en vue d’une introduction au Nasdaq. Première réaction du marché : l’enthousiasme. Deuxième réaction : la perplexité. Comment une entreprise peut-elle être à la fois une machine de croissance et, sur le papier, l’entreprise d’IA qui affiche les pertes les plus lourdes ?
La réponse se trouve dans la comptabilité.
Sur les 80,7 milliards de pertes, environ 72,4 milliards proviennent de variations de juste valeur des billets convertibles, des passifs dérivés et des SAFE. Plus la valorisation grimpe vite, plus les pertes comptabilisées lors de la réévaluation de ces instruments sont importantes. Il ne s’agit pas d’argent parti en fumée.
Mais cela ne signifie pas pour autant que l’entreprise est déjà rentable.
Au premier semestre, la perte d’exploitation s’élevait encore à 693 millions de dollars, auxquels s’ajoutaient environ 8,76 milliards de dollars d’autres charges. Selon Reuters, l’entreprise a déclaré lors d’une journée investisseurs que son chiffre d’affaires du troisième trimestre s’élevait à environ 16,8 milliards de dollars et qu’elle était rentable sur une base ajustée. Ce sont des déclarations orales, pas des chiffres audités du prospectus. Le S-1 le dit clairement : l’entreprise pourrait ne pas parvenir à devenir rentable ou à le rester.
Ce qui mérite vraiment l’attention, c’est la courbe de croissance.
41 millions de dollars en 2023, 386 millions en 2024, 4,585 milliards en 2025 et 16,286 milliards au premier semestre 2026. L’entreprise compte plus de 11 900 clients dont les dépenses annuelles dépassent 100 000 dollars. Cette courbe est bien réelle.
La question est de savoir ce qui soutient cette croissance.
Selon Reuters, environ 47 % des ventes de 2025 ont été réalisées par l’intermédiaire des canaux cloud d’Amazon et de Google. Selon Reuters, deux clients non identifiés ont chacun représenté environ 12 % du chiffre d’affaires en 2025. Les canaux de distribution, les bailleurs, les actionnaires et les concurrents sont souvent les mêmes entreprises.
La dépendance est en soi un coût.
Le coût le plus lourd, c’est la puissance de calcul.
Le S-1 indique qu’au 30 juin, les engagements fixes ou minimaux s’élevaient à environ 265,6 milliards de dollars, les contrats de location dont l’exécution n’avait pas encore commencé à environ 321,4 milliards, et que depuis juin, environ 245 milliards de dollars de nouveaux contrats avaient été signés ou modifiés. Quand le chiffre d’affaires croît rapidement, c’est un avantage concurrentiel. S’il ralentit, ce sont des dépenses incompressibles.
Un même engagement représente deux choses différentes selon le cycle.
Il y a aussi le contrôle.
Les 7 cofondateurs détiennent 50,1 % des droits de vote grâce à une seule action de catégorie F. Une fiducie d’intérêt à long terme peut désigner la majorité des membres du conseil d’administration. Ceux qui achètent des actions obtiennent des droits économiques, pas le volant.
Ce n’est pas forcément une mauvaise chose. Mais il faut bien comprendre ce que l’on achète.
Quant aux 100 milliards de dollars de levée de fonds et à une valorisation d’environ 2 000 milliards de dollars, il ne s’agit pour l’instant que d’informations rapportées par les médias, qui citent des sources proches du dossier. Le S-1 ne contient encore aucune fourchette de prix.
Sans prix, impossible de dire si c’est bon marché ou cher.
Une bonne entreprise, une bonne action et un bon prix sont trois choses différentes.
Anthropic a déjà démontré qu’elle pouvait être une bonne entreprise. Pour les deux autres, il faudra attendre que la fourchette de prix, les résultats trimestriels officiels et la période de blocage des titres apportent chacun leur réponse.
En attendant, observer, c’est déjà se faire une opinion.
Ce qui suit est un partage d’informations et de points de vue, et ne constitue pas un conseil en investissement.
Cent milliards de revenus semestriels annoncés,
Des pertes géantes dans le même document consignées.
La puissance de calcul, montagne d’engagements,
Sans prix publié, mieux vaut ne pas se précipiter.
— Mingdao
16,286 milliards de dollars de chiffre d’affaires au premier semestre. 80,7 milliards de dollars de pertes nettes sur la même période.
Ces deux chiffres figurent dans un seul et même prospectus d’introduction en Bourse.
Le 26 octobre, Anthropic a déposé un formulaire S-1 auprès de la SEC, sous le symbole ANT, en vue d’une introduction au Nasdaq. Première réaction du marché : l’enthousiasme. Deuxième réaction : la perplexité. Comment une entreprise peut-elle être à la fois une machine de croissance et, sur le papier, l’entreprise d’IA qui affiche les pertes les plus lourdes ?
La réponse se trouve dans la comptabilité.
Sur les 80,7 milliards de pertes, environ 72,4 milliards proviennent de variations de juste valeur des billets convertibles, des passifs dérivés et des SAFE. Plus la valorisation grimpe vite, plus les pertes comptabilisées lors de la réévaluation de ces instruments sont importantes. Il ne s’agit pas d’argent parti en fumée.
Mais cela ne signifie pas pour autant que l’entreprise est déjà rentable.
Au premier semestre, la perte d’exploitation s’élevait encore à 693 millions de dollars, auxquels s’ajoutaient environ 8,76 milliards de dollars d’autres charges. Selon Reuters, l’entreprise a déclaré lors d’une journée investisseurs que son chiffre d’affaires du troisième trimestre s’élevait à environ 16,8 milliards de dollars et qu’elle était rentable sur une base ajustée. Ce sont des déclarations orales, pas des chiffres audités du prospectus. Le S-1 le dit clairement : l’entreprise pourrait ne pas parvenir à devenir rentable ou à le rester.
Ce qui mérite vraiment l’attention, c’est la courbe de croissance.
41 millions de dollars en 2023, 386 millions en 2024, 4,585 milliards en 2025 et 16,286 milliards au premier semestre 2026. L’entreprise compte plus de 11 900 clients dont les dépenses annuelles dépassent 100 000 dollars. Cette courbe est bien réelle.
La question est de savoir ce qui soutient cette croissance.
Selon Reuters, environ 47 % des ventes de 2025 ont été réalisées par l’intermédiaire des canaux cloud d’Amazon et de Google. Selon Reuters, deux clients non identifiés ont chacun représenté environ 12 % du chiffre d’affaires en 2025. Les canaux de distribution, les bailleurs, les actionnaires et les concurrents sont souvent les mêmes entreprises.
La dépendance est en soi un coût.
Le coût le plus lourd, c’est la puissance de calcul.
Le S-1 indique qu’au 30 juin, les engagements fixes ou minimaux s’élevaient à environ 265,6 milliards de dollars, les contrats de location dont l’exécution n’avait pas encore commencé à environ 321,4 milliards, et que depuis juin, environ 245 milliards de dollars de nouveaux contrats avaient été signés ou modifiés. Quand le chiffre d’affaires croît rapidement, c’est un avantage concurrentiel. S’il ralentit, ce sont des dépenses incompressibles.
Un même engagement représente deux choses différentes selon le cycle.
Il y a aussi le contrôle.
Les 7 cofondateurs détiennent 50,1 % des droits de vote grâce à une seule action de catégorie F. Une fiducie d’intérêt à long terme peut désigner la majorité des membres du conseil d’administration. Ceux qui achètent des actions obtiennent des droits économiques, pas le volant.
Ce n’est pas forcément une mauvaise chose. Mais il faut bien comprendre ce que l’on achète.
Quant aux 100 milliards de dollars de levée de fonds et à une valorisation d’environ 2 000 milliards de dollars, il ne s’agit pour l’instant que d’informations rapportées par les médias, qui citent des sources proches du dossier. Le S-1 ne contient encore aucune fourchette de prix.
Sans prix, impossible de dire si c’est bon marché ou cher.
Une bonne entreprise, une bonne action et un bon prix sont trois choses différentes.
Anthropic a déjà démontré qu’elle pouvait être une bonne entreprise. Pour les deux autres, il faudra attendre que la fourchette de prix, les résultats trimestriels officiels et la période de blocage des titres apportent chacun leur réponse.
En attendant, observer, c’est déjà se faire une opinion.
Ce qui suit est un partage d’informations et de points de vue, et ne constitue pas un conseil en investissement.
Cent milliards de revenus semestriels annoncés,
Des pertes géantes dans le même document consignées.
La puissance de calcul, montagne d’engagements,
Sans prix publié, mieux vaut ne pas se précipiter.
— Mingdao