• La branche de recherche de Bitplanet a publié mercredi un rapport à l’occasion du premier anniversaire de l’événement de liquidation de 19 milliards de dollars.

• La profondeur du carnet d’ordres à 1 % du Bitcoin a atteint environ 11,7 millions de dollars le 7 octobre, soit une hausse de 30 % depuis janvier.

• La profondeur à 2 % de Solana a chuté d’environ 29 %, à près de 20 millions de dollars par côté sur huit plateformes d’échange.

Un an après 19 milliards de dollars de liquidations forcées

Environ 19 milliards de dollars de positions crypto à effet de levier ont été liquidées de force en l’espace de 24 heures le 10 octobre 2025, après qu’une série de mauvaises nouvelles, notamment les tensions tarifaires entre les États-Unis et la Chine, a pesé sur l’appétit pour le risque. Un an plus tard, la reprise reste inégale, selon un rapport de recherche publié mercredi par Bitplanet Research Lab. La hausse des cours de quelques actifs majeurs ne saurait être interprétée comme un rebond généralisé du marché. Le rapport compare la profondeur des carnets d’ordres sur les principales plateformes d’échange centralisées aux flux des ETF au comptant et distingue deux éléments souvent confondus dans les gros titres : l’amélioration des conditions de négociation et les rendements réels des investissements. Selon l’analyse, les conditions se sont améliorées pour le Bitcoin (BTC) et l’Ethereum (ETH), mais cette embellie ne s’est pas étendue à l’ensemble des altcoins, en partie parce que les teneurs de marché affectent d’abord leurs capitaux aux actifs les plus faciles à négocier et à couvrir.

Les données de profondeur compilées dans le rapport évaluent à environ 11,7 millions de dollars, au 7 octobre, la profondeur du carnet d’ordres du Bitcoin à moins de 1 % du cours, soit une hausse d’environ 30 % par rapport aux quelque 9 millions de dollars du début de l’année. La profondeur mesure la valeur des ordres en attente dans une fourchette de prix donnée et indique quelle quantité le marché peut absorber avant que le cours ne bouge. Malgré cette amélioration, la profondeur en dollars du panier d’altcoins étudié n’a pas retrouvé son pic du 1er janvier 2025. Une enquête menée auprès de huit plateformes d’échange, citée dans le rapport, montre que la profondeur de Solana (SOL) à moins de 2 % du cours est passée d’environ 28 millions à quelque 20 millions de dollars de chaque côté du carnet, soit une baisse d’environ 29 % lorsque la période de mesure du 6 juillet au 3 septembre 2026 est comparée au deuxième trimestre 2025. Dans la même enquête, celle de XRP s’établissait à environ 30 millions de dollars. Même la profondeur du Bitcoin reste fragile en période de tension : le rapport relève une baisse d’environ 12 % en une journée dans sa fourchette de 1 % lorsque la pression vendeuse s’est manifestée les 7 et 8 octobre. On ne peut donc pas tenir pour acquis que les nombreux ordres en attente observés dans des conditions calmes résisteront à un marché en baisse.

Les entrées dans les ETF d’altcoins atteignent 2,9 fois celles du Bitcoin

Le deuxième volet du rapport distingue la demande pour les ETF au comptant de la liquidité sur les plateformes d’échange. Pour les entrées nettes cumulées depuis le début de l’année, mesurées pour la semaine du 9 octobre, les ETF Bitcoin au comptant avaient attiré 494,1 millions de dollars, les produits Solana 816,8 millions et les fonds XRP 635,5 millions. Les deux produits d’altcoins ont ainsi recueilli ensemble 1,4523 milliard de dollars, soit environ 2,9 fois le montant enregistré pour le Bitcoin. Le rapport invite à ne pas interpréter cet écart au pied de la lettre, car ces instruments ont été lancés à des moments différents : l’ETF Bitcoin au comptant américain a été approuvé en janvier 2024, tandis que le produit Solana BSOL et le produit XRP XRPC n’ont commencé à être négociés qu’en octobre et novembre 2025, respectivement. Les souscriptions à un fonds ne se transforment pas non plus directement en ordres permanents dans les carnets des plateformes d’échange. Les seules entrées de fonds en disent donc peu sur la capacité d’un marché à absorber des volumes importants : un véhicule d’investissement peut accumuler des actifs sous gestion alors que les carnets de la plateforme sous-jacente restent peu étoffés. Pour les lecteurs qui découvrent ces véhicules, investir dans des ETF et des fonds crypto ne fonctionne pas comme passer des ordres sur une plateforme d’échange.

L’évolution des cours a pris une direction différente de celle des flux. Selon une compilation de données de marché citée dans le rapport, les rendements depuis le début de l’année au 21 octobre s’établissaient à −17,9 % pour Ethereum, −15,8 % pour Solana et −27,8 % pour XRP. XRP, dont la profondeur s’est maintenue, a davantage baissé que Solana, dont la profondeur s’est contractée : des conditions de négociation convenables ne suffisent donc ni à expliquer ni à prévoir les rendements. Le rapport précise que les indicateurs ont été relevés à des dates différentes et sur des paniers différents, ce qui empêche de tirer des conclusions fermes sur les causes des écarts de rendement ou sur l’effet des produits les plus récents. Une information importante permet de mieux évaluer le poids à accorder au document : Bitplanet est elle-même une société cotée qui détient du Bitcoin comme actif de trésorerie et exploite des infrastructures de centres de données dédiées aux actifs numériques et à l’IA. Le choix des sujets et leur interprétation peuvent donc être influencés par ses intérêts.

Un test sur deux trimestres

Le critère de référence à prendre en considération est celui du rapport lui-même. Il propose de ne confirmer une reprise structurelle des altcoins que si la profondeur en dollars à moins de 5 % du cours et le volume des échanges au comptant augmentent conjointement pendant deux trimestres consécutifs, selon le même échantillon et la même méthode. Ce filtre vise à écarter les rebonds ponctuels et s’accompagne d’une vérification visant à déterminer si les entrées dans les ETF s’étendent à un plus grand nombre d’actifs. Selon notre analyse, ce seuil correspond aux données présentées ci-dessus. Un an après que quelque 19 milliards de dollars de positions ont été liquidés en 24 heures, plusieurs grands altcoins se situent sous leur niveau de début d’année, tandis que leur profondeur reste inférieure à son pic d’avant le choc. Tant que la profondeur et les volumes ne se confirment pas sur la même période, les entrées dans les ETF mesurent la demande pour des véhicules d’investissement, et non les ordres en attente dans le carnet. Les 19 milliards de dollars liquidés de force lors de cette période d’octobre 2025 n’ont pas encore été reconstitués dans l’ensemble du marché des altcoins.