Réutilisation du collatéral : un même pool, de multiples créances
La réutilisation du collatéral permet à un même pool d’actifs de garantir plusieurs prêts à la fois, créant une exposition de marché supérieure à ce que le capital sous-jacent pourrait soutenir.
Un emprunteur apporte un actif en garantie. Le prêteur met ce même actif en gage auprès d’un tiers pour obtenir son propre financement, et ce tiers peut faire de même à son tour. Aucun nouvel actif n’est créé, mais plusieurs créanciers pensent chacun détenir une créance garantie.
L’effet de levier suit une série géométrique : l’exposition totale est d’environ 1 / (1 - r), où r correspond à la part réutilisée à chaque étape. Si 50 % du collatéral est réutilisé, 100 unités permettent de soutenir une exposition d’environ 200. À 75 %, elle atteint environ 400. À 90 %, environ 1 000. Aucun bilan isolé ne fait apparaître ce total.
Le risque change également de nature. Un collatéral séparé expose au risque de variation des prix. Le collatéral remis en gage ajoute un risque de contrepartie : si le prêteur fait défaut, l’emprunteur devient un créancier chirographaire.
Les cryptomonnaies ont montré les deux cas de figure. En 2022, des prêteurs centralisés ont investi les dépôts de leurs clients dans des opérations de trading et des stratégies de rendement ; les retraits ont été gelés lorsque les contreparties n’ont pas pu rembourser. Sur la chaîne, des jetons d’ETH mis en staking ont été réutilisés comme garantie pour emprunter davantage d’ETH. Lorsque le jeton s’est négocié avec une décote à la mi-2022, ces positions ont été fragilisées par la baisse de valeur du collatéral et le manque de liquidité à la sortie.
En période de tension, toutes les strates sont touchées simultanément, car chaque maillon dépend du même actif. Les appels de marge arrivent en même temps et chacun se dispute la même offre : toute la chaîne s’affaiblit alors dans son ensemble.
L’idée essentielle : le ratio de collatéral décrit votre prêt, pas le nombre d’autres prêts qui reposent sur le même actif. La différence entre un collatéral réutilisé et un collatéral séparé n’apparaît qu’en période de tension.
#Crypto #DeFi #RiskManagement #Marchés
La réutilisation du collatéral permet à un même pool d’actifs de garantir plusieurs prêts à la fois, créant une exposition de marché supérieure à ce que le capital sous-jacent pourrait soutenir.
Un emprunteur apporte un actif en garantie. Le prêteur met ce même actif en gage auprès d’un tiers pour obtenir son propre financement, et ce tiers peut faire de même à son tour. Aucun nouvel actif n’est créé, mais plusieurs créanciers pensent chacun détenir une créance garantie.
L’effet de levier suit une série géométrique : l’exposition totale est d’environ 1 / (1 - r), où r correspond à la part réutilisée à chaque étape. Si 50 % du collatéral est réutilisé, 100 unités permettent de soutenir une exposition d’environ 200. À 75 %, elle atteint environ 400. À 90 %, environ 1 000. Aucun bilan isolé ne fait apparaître ce total.
Le risque change également de nature. Un collatéral séparé expose au risque de variation des prix. Le collatéral remis en gage ajoute un risque de contrepartie : si le prêteur fait défaut, l’emprunteur devient un créancier chirographaire.
Les cryptomonnaies ont montré les deux cas de figure. En 2022, des prêteurs centralisés ont investi les dépôts de leurs clients dans des opérations de trading et des stratégies de rendement ; les retraits ont été gelés lorsque les contreparties n’ont pas pu rembourser. Sur la chaîne, des jetons d’ETH mis en staking ont été réutilisés comme garantie pour emprunter davantage d’ETH. Lorsque le jeton s’est négocié avec une décote à la mi-2022, ces positions ont été fragilisées par la baisse de valeur du collatéral et le manque de liquidité à la sortie.
En période de tension, toutes les strates sont touchées simultanément, car chaque maillon dépend du même actif. Les appels de marge arrivent en même temps et chacun se dispute la même offre : toute la chaîne s’affaiblit alors dans son ensemble.
L’idée essentielle : le ratio de collatéral décrit votre prêt, pas le nombre d’autres prêts qui reposent sur le même actif. La différence entre un collatéral réutilisé et un collatéral séparé n’apparaît qu’en période de tension.
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