Le Japon détient toujours plus de bons du Trésor américain que n’importe quel autre pays, mais il réduit discrètement ses avoirs depuis quatre mois consécutifs. Pendant ce temps, le Royaume-Uni vient de franchir pour la première fois le seuil de 1 000 milliards de dollars d’avoirs.

Ce n’est pas le signe d’une crise, mais d’une réallocation. Le Japon doit faire face à ses propres pressions sur sa monnaie et à des ajustements de sa courbe des taux. Le Royaume-Uni qui renforce ses positions est logique, compte tenu de l’appétit de ses fonds de pension et de son système bancaire pour les actifs sûrs libellés en dollars.

Ce qui compte, ce n’est pas la valse des avoirs d’un mois à l’autre, mais la tendance de fond : qui est prêt à financer les déficits américains alors que les taux restent élevés ? Le marché des bons du Trésor est le marché le plus important au monde. Quand la base d’acheteurs évolue, même progressivement, le coût de tout le reste en aval s’en trouve modifié.

Observez la composition des avoirs, pas seulement les gros titres.