Le 21 octobre 2026, le secteur des MLCC a connu un rebond volatil en cours de séance. Huaci Co. a enregistré trois séances de hausse maximale sur six jours, tandis que Sanhuan Group, Jiemai Technology, Guoci Materials, Yunzong Technology et Fenghua Advanced Technology ont suivi la hausse. Le catalyseur a été l’analyse d’un rapport de recherche de Goldman Sachs : dans la nomenclature des serveurs d’IA, les MLCC sont devenus le troisième poste de coûts le plus important, derrière les GPU et les puces mémoire.
Cette évolution du classement mérite davantage d’être analysée que le « rebond » lui-même. Elle signifie que le rôle des MLCC dans l’écosystème de calcul de l’IA est en train d’être réévalué : ils ne sont plus seulement une variable liée aux stocks dans le cycle des composants passifs, mais un maillon incontournable de la chaîne des contraintes matérielles qui pèsent sur les capacités de calcul. Dans le même temps, la configuration de la séance du 21 octobre indique autre chose : la thèse est fondée, mais sa concrétisation reste inégale.
Les serveurs d’IA font passer les MLCC de « quelques unités » à « des dizaines de milliers » et à « des dizaines de milliers de dollars »
Un serveur traditionnel contient environ 1 800 à 2 500 MLCC, tandis qu’un serveur d’IA équipé de huit GPU en compte déjà près de 20 000. À l’échelle d’une baie, les volumes bondissent encore : selon certaines estimations, une baie GB300/Rubin utilise environ 450 000 à 650 000 MLCC, pour une valeur d’environ 374 000 à 540 000 yuans par baie. La valeur des MLCC dans la nomenclature d’une baie passe également d’environ 5 000 dollars à près de 8 000 dollars, soit une hausse annuelle d’environ 60 %.
Cette hausse des volumes s’accompagne d’une montée en gamme des spécifications. La consommation électrique des GPU ne cesse d’augmenter, et les exigences de stabilité de l’alimentation et de capacité à fournir du courant à haute fréquence poussent la demande vers des limites en matière de capacité élevée, de miniaturisation et de fiabilité. Le découplage des boîtiers GPU/HBM, l’alimentation en courant continu haute tension et le filtrage haute fréquence des modules optiques constituent les trois principaux moteurs de la demande. Les MLCC de spécifications standard ne peuvent répondre à ces usages, ce qui réduit structurellement les capacités réellement disponibles. Dans le secteur des MLCC, une « surcapacité globale » et une « pénurie de capacités haut de gamme » peuvent donc coexister.
Les prévisions de l’Institut de recherche industrielle Zhongshang donnent un aperçu du marché dans son ensemble : sa valeur devrait passer de 23,44 milliards de dollars en 2025 à 47,88 milliards en 2030, soit un taux de croissance annuel composé d’environ 15 %. Mais le véritable moteur des changements à la marge est la composition du marché : la valeur de la demande de MLCC haut de gamme liée aux serveurs d’IA augmente bien plus rapidement que le marché dans son ensemble. Selon certaines estimations, le TCAC de la valeur des MLCC destinés aux serveurs d’IA dépassera 85 % entre 2026 et 2030. La croissance modérée du marché global masque la réévaluation à forte pente du segment haut de gamme.
Le secteur commence à concrétiser ses perspectives : il ne s’agit pas seulement de « miser sur des anticipations »
Un élément distingue cette phase de hausse des MLCC d’une simple spéculation sur un thème : les résultats des fabricants en amont et des fournisseurs de matériaux, ainsi que les signaux de prix, se corroborent déjà mutuellement.
Au premier semestre 2026, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de Sanhuan Group s’est élevé à 1,932 milliard de yuans, en hausse de 56,18 % sur un an ; celui de Fenghua Advanced Technology a atteint 290 millions de yuans, en hausse de 74,01 % ; celui de Jiemi Technology a progressé de 39,87 % sur un an. Côté prix, Samsung Electro-Mechanics a été le premier à ajuster ses tarifs pour le quatrième trimestre 2026 : les X5R grand public ont augmenté de 25 à 30 % en moyenne, et les X6S haut de gamme destinés aux serveurs d’IA de 10 à 20 %. Sous l’effet du report de commandes grand public de capacité moyenne à élevée, les autres fabricants devraient eux aussi relever leurs prix de 10 à 20 % au quatrième trimestre. Les données de commandes et d’expéditions vont dans le même sens : en juin 2026, les ratios BB de Murata, Samsung Electro-Mechanics et Taiyo Yuden ont atteint respectivement 1,30, 1,31 et 1,25, tandis que les expéditions mensuelles de chacun ont atteint leur plus haut niveau mensuel en près de cinq ans.
L’expansion des capacités progresse elle aussi, mais selon un calendrier de long terme. Au premier semestre 2026, Sanhuan Group a investi 560 millions de yuans supplémentaires dans son projet d’expansion de la production de MLCC à forte capacité. À la fin juin, les investissements cumulés atteignaient 1,861 milliard de yuans, soit 49,91 % de l’investissement prévu ; le projet devrait être prêt à être utilisé d’ici fin mai 2027. Dans le projet de base de condensateurs haut de gamme du parc industriel Xianghe de Fenghua Advanced Technology, les investissements cumulés représentent déjà 98,56 % du budget. La mise en service des capacités ne se fait pas d’un simple coup de commutateur : la durée des projets d’expansion de MLCC haut de gamme et les obstacles liés à la qualification par les clients signifient que les tensions sur l’offre ne disparaîtront pas en un trimestre.
Les trois séances en limite haute de Huaci en six jours et la hausse de Sanhuan Group ne relèvent pas de la même dynamique
La séance du 21 octobre pourrait facilement être résumée comme un « rebond généralisé des valeurs liées aux MLCC », mais les moteurs diffèrent lorsqu’on y regarde de plus près.
La hausse de Sanhuan Group, Fenghua Advanced Technology, Guoci Materials et Jiemi Technology correspond à des entreprises industrielles qui génèrent des revenus et des bénéfices, développent leurs capacités et répercutent les hausses de prix. La sensibilité de leurs cours s’explique par la concrétisation progressive de l’amélioration de la conjoncture dans leurs comptes et par le potentiel de gains de parts de marché lié à la substitution des importations par des produits haut de gamme fabriqués en Chine.
Les trois séances en limite haute de Huaci en six jours relèvent davantage d’un pari sur un thème. Le 15 septembre, la société avait déjà publié un communiqué de clarification assorti d’un avertissement sur les risques : les poudres liées aux MLCC vendues à Chaozhou Sanhuan sont encore au stade des essais à petite échelle et n’ont pas encore fait l’objet de livraisons en volume. Au premier semestre 2026, le chiffre d’affaires de l’ensemble du segment des nouveaux matériaux céramiques n’a été que de 6,64 millions de yuans, soit 1,15 % du chiffre d’affaires total de la société. Les revenus de l’activité traditionnelle restent fortement concentrés dans la céramique d’usage courant ; sous l’effet notamment de la forte hausse des droits antidumping de l’UE et de la suppression des remboursements de taxes à l’exportation, les résultats du troisième trimestre devraient continuer de reculer sur un an. Assimiler directement la série de séances en limite haute de Huaci à une « confirmation de la tendance industrielle des MLCC » reviendrait à confondre une impulsion thématique avec une tendance fondamentale.
Cela ne signifie pas que la valorisation à court terme liée au thème soit injustifiée, mais cela rappelle un point important : dès lors que l’idée selon laquelle les MLCC sont le « troisième poste de coûts des serveurs d’IA » s’impose, les capitaux se diffusent vers les entreprises situées à la périphérie du thème. Or, celles qui se trouvent à l’extrémité de cette diffusion sont souvent les plus éloignées de la logique centrale du secteur. Plus le raisonnement est général, plus il faut revenir à l’entreprise et examiner la composition de ses revenus.
Le même jour sur les marchés coréens : la valorisation bon marché n’est pas un motif d’achat, le vrai problème est la disparition des acheteurs
Le 20 octobre, l’indice composite coréen a clôturé en baisse de 3,73 %, à son plus bas niveau de clôture depuis le 7 avril, après être brièvement passé sous les 5 500 points en séance. L’analyse de JPMorgan met en lumière un fait concernant les flux de capitaux : au regard des cours et des indicateurs de marché, les actions coréennes sont déjà relativement bon marché, mais les rachats d’actions — principal soutien du marché depuis la fin août — s’essoufflent. Samsung Electronics a achevé son programme de rachat, tandis que celui de SK Hynix touche à sa fin.
Cela n’est pas contradictoire avec la bonne conjoncture du secteur des MLCC. Les valeurs coréennes des mémoires sont le « canari dans la mine » du marché de l’IA : leur baisse reflète davantage l’encombrement des positions sur l’IA, la hausse des taux à long terme aux États-Unis et la prudence des investisseurs face au risque de surinvestissement qu’une détérioration systémique de la capacité bénéficiaire des entreprises. En réalité, les prévisions de bénéfices de Samsung et de SK Hynix continuent d’être revues à la hausse. Lorsque les achats destinés à soutenir le marché disparaissent, une valorisation bon marché ne suffit pas, à elle seule, à provoquer un rebond.
Observer le même jour les marchés coréens et les valeurs chinoises de MLCC permet de dégager une conclusion commune : la tendance industrielle de la chaîne de calcul de l’IA n’a pas été inversée, mais la valorisation des entreprises au sein de cette chaîne passe d’une « diffusion généralisée » à une « concentration sur les acteurs capables de concrétiser leurs perspectives ». C’est aussi pourquoi le rebond des MLCC est agité plutôt que généralisé : le récit de croissance du marché donne une direction, mais la durabilité de la hausse de chaque titre dépend en définitive de sa position réelle sur la courbe des revenus des MLCC haut de gamme.
Les divergences à surveiller
Le passage des MLCC du statut de « composants cycliques » à celui de « contrainte incontournable pour la puissance de calcul de l’IA » est étayé par l’analyse de la structure des coûts de Goldman Sachs, les prévisions de marché de l’Institut de recherche industrielle Zhongshang et les données de prix et de volumes du secteur. Il ne s’agit pas d’une simple évolution conceptuelle. Mais « miser sur le bon secteur » ne signifie pas « miser sur la bonne entreprise ». Une ligne de démarcation nette sépare la croissance des bénéfices et le rythme d’expansion des fabricants comme Sanhuan Group et Fenghua Advanced Technology, d’une part, et le stade de qualification et la part du chiffre d’affaires des fournisseurs de matériaux en amont, d’autre part.
Pour des titres comme Huaci, poussés à la hausse à la périphérie du thème, trois séances en limite haute sur six jours traduisent la force de diffusion du récit, et non le poids des activités MLCC dans les comptes. Lorsque les hausses de prix de Samsung Electro-Mechanics se transmettront progressivement des produits grand public aux modèles haut de gamme, et que les projets d’expansion de Sanhuan Group atteindront progressivement leur pleine capacité en 2027, les entreprises qui seront réellement réévaluées seront celles dont les revenus issus des MLCC haut de gamme sont déjà en forte croissance et dont le rythme de mise en service des capacités correspond à l’avancement de la qualification par les clients. Un thème peut provoquer une série de séances consécutives en limite haute en une semaine, mais la concrétisation des tendances industrielles se mesure toujours en trimestres et en années.
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