Les marchés actions américains ont récemment connu une forte correction. Les grands médias financiers ont multiplié les « alertes à la récession », provoquant une panique généralisée sur les marchés. Pourtant, au-delà des apparences et des fluctuations des cours, il est facile de constater que les fondamentaux de l’économie réelle américaine ne se sont pas brutalement dégradés à court terme. Cette baisse des marchés est, au fond, une ruée provoquée par des stratégies quantitatives et une crise de liquidité, déclenchées par des valorisations qui intégraient déjà un scénario idéal.

La principale cause des turbulences actuelles sur les marchés actions américains est la remise en question radicale des critères de valorisation des géants technologiques américains. Pendant des années, des entreprises comme Microsoft, Google et Meta ont bénéficié de valorisations exceptionnellement élevées grâce aux perspectives de croissance prometteuses de l’IA. Mais avec la publication des résultats et l’essoufflement de l’engouement pour le secteur, les comptes d’exploitation réels des entreprises ont révélé leurs faiblesses.

Les dépenses d’investissement de Microsoft ont dépassé les 10 milliards de dollars en un seul trimestre, amputant directement les flux de trésorerie liés à son activité. L’activité de Google dans l’IA ne parvient toujours pas à générer des revenus commerciaux stables, et la perspective d’une rentabilité concrète reste lointaine. Meta, de son côté, a vu ses analystes relever le taux d’actualisation et repousser l’ensemble de son calendrier de rentabilité, sa croissance étant inférieure aux attentes. L’essoufflement de la croissance des géants de la technologie a profondément ébranlé la confiance du marché dans leurs valorisations.

Parallèlement, la chaîne de valeur florissante de l’informatique dédiée à l’IA se heurte elle aussi à un blocage structurel. La marge brute des fabricants de puces en amont dépasse désormais les 75 % : ils captent l’essentiel des bénéfices du secteur, tandis que sa croissance est au point mort. Les entreprises en aval ne veulent pas continuer à payer pour des fonctionnalités d’IA similaires, et aucune application d’IA véritablement incontournable n’a encore vu le jour auprès du grand public.

L’ensemble du marché de la puissance de calcul forme une boucle fragile : les fournisseurs de services cloud achètent des GPU et les louent à des start-up spécialisées dans l’IA ; celles-ci survivent grâce aux financements, qui finissent par revenir aux fournisseurs cloud et aux fabricants de puces en amont. Ce modèle, entièrement dépendant des injections de capitaux, ne peut résister aux chocs. Si les conditions de crédit se resserrent à l’échelle mondiale, toute la chaîne de valeur pourrait se briser d’un seul coup. C’est là le principal risque qui pèse sur la valorisation des valeurs technologiques.

Le marché n’a toutefois pas de raison de céder à une panique excessive. Les fondements des géants technologiques américains restent solides : les grandes entreprises disposent de plusieurs centaines de milliards de dollars de réserves de trésorerie et leurs activités principales conservent de solides barrières à l’entrée. La baisse actuelle s’explique surtout par des liquidations mécaniques déclenchées par des algorithmes quantitatifs, dans un mouvement de vente dicté par les émotions et les problèmes de liquidité, et non par un effondrement des fondamentaux. Une fois les liquidations désordonnées entièrement résorbées, le marché finira par retrouver son calme et évaluera de nouveau les actifs en fonction des flux de trésorerie disponibles. De nombreux actifs technologiques de qualité, injustement sanctionnés, devraient progressivement retrouver une valorisation raisonnable.

Marché de l’or : les fluctuations à court terme ne changent rien à sa revalorisation à long terme

Alors que les marchés actions américains étaient volatils, une nouvelle a provoqué un remous sur le marché de l’or : la banque centrale du Kazakhstan réduisait ses réserves. De nombreux investisseurs ont paniqué, interprétant cette information comme le signe que les banques centrales vendaient leur or et que le marché haussier de l’or touchait à sa fin. Mais l’examen des données complètes et des mécanismes sous-jacents montre que cette inquiétude relève d’une interprétation excessive.

Selon les données publiques du Conseil mondial de l’or, le Kazakhstan figurait encore parmi les quatre premiers acheteurs d’or au monde au cours des huit premiers mois de l’année. Il ne s’agit pas d’une liquidation totale, mais d’un léger ajustement de la composition de ses réserves de change : le pays prévoit de ramener la part de l’or de 78 % à 75 %. Le volume total de la réduction ne représente que 12 à 14 tonnes.

Compte tenu de la capacité d’absorption du marché, les échanges quotidiens d’or dans le monde avoisinent les 90 milliards de dollars. La réduction de quelques dizaines de tonnes à peine pourrait être facilement absorbée par le marché au comptant en une seule journée. De plus, la moitié des ventes a été réalisée par le biais d’options, sans incidence directe sur le marché au comptant : la pression vendeuse réelle est donc minime.

La réduction des réserves d’or du Kazakhstan répond à des objectifs de politique macroéconomique intérieure très précis ; elle ne traduit pas une opinion baissière sur l’or. Depuis des années, le pays achète l’or produit sur son territoire et injecte ainsi d’importantes quantités de monnaie nationale dans l’économie, ce qui a entretenu une forte pression inflationniste. Cette réduction vise, d’une part, à investir dans des bons du Trésor américain à rendement élevé pour accroître les revenus tirés des réserves de change et, d’autre part, à resserrer la liquidité intérieure, freiner l’inflation et stabiliser la monnaie nationale. Il s’agit d’une mesure classique de régulation tactique.

En outre, la banque centrale du Kazakhstan a fixé un seuil plancher pour la part de l’or dans ses réserves, créant ainsi une protection implicite du marché : si le cours international de l’or descend à 4 000 dollars, la part de l’or dans les réserves atteindra automatiquement le niveau prévu, sans que la banque centrale ait besoin d’en vendre. Cela signifie que le seuil des 4 000 dollars constituera un solide soutien psychologique pour le cours international de l’or, limitant fortement les possibilités de baisse.

Les résultats de l’enquête du Conseil mondial de l’or réfutent également sans équivoque les rumeurs selon lesquelles les banques centrales se désengageraient. Selon les données, 89 % des banques centrales dans le monde prévoient que leurs réserves d’or continueront d’augmenter au cours de l’année à venir, et 45 % comptent en acheter davantage — une proportion record. L’or a désormais dépassé les bons du Trésor américain pour devenir le premier actif de réserve officiel au monde.

La panique qui s’est emparée du marché s’explique avant tout par un décalage entre les émotions et les attentes : avant cette réduction, le Kazakhstan avait augmenté ses réserves d’or pendant 42 mois consécutifs. Ce premier mouvement de vente a été amplifié à l’extrême par les marchés financiers et les médias, provoquant un choc bien supérieur à la pression vendeuse réelle.

Un bouleversement de fond : les États-Unis redéfinissent le système monétaire de valorisation de l’or

La nouvelle politique du Trésor américain est en train de bouleverser la logique à long terme du marché de l’or. Le principal catalyseur haussier réside dans la nomination officielle de Judy Shelton, défenseure de l’or, comme conseillère auprès du Trésor américain. Les deux options de politique monétaire qu’elle a proposées pourraient redéfinir plusieurs décennies de logique de valorisation de l’or.

La première option est celle des obligations TTB assorties d’options sur l’or : il s’agirait d’émettre des bons du Trésor américains à 50 ans sans coupon, dont les investisseurs pourraient, à l’échéance, choisir de recevoir des espèces en dollars ou une quantité fixe d’or. Selon les estimations du groupe de réflexion Nomnes, la mise en place de cet instrument pourrait faire baisser les taux d’intérêt du marché de 50 points de base et permettre aux États-Unis d’économiser chaque année la somme considérable de 200 milliards de dollars en intérêts.

La deuxième option est plus discrète et aurait des répercussions considérables : la réévaluation comptable de l’or. Les 260 millions d’onces d’or détenues officiellement par les États-Unis sont toujours comptabilisées à l’ancien prix extrêmement bas de 42,22 dollars l’once, en vigueur depuis 1973. Dans un document de travail publié dès 2025, l’économiste de la Réserve fédérale Colin Wease a démontré la faisabilité de cette opération : en modifiant simplement la valeur comptable de l’or pour l’aligner sur son cours actuel, sans vendre un seul gramme, les États-Unis pourraient dégager plus de mille milliards de dollars de marge de manœuvre dans leurs comptes publics.

Bien que cette option suscite actuellement de profondes divisions dans le secteur et que sa mise en œuvre à court terme reste incertaine, l’entreprise allemande Kettner Bullion l’a clairement affirmé : c’est le signal le plus fort depuis un demi-siècle, qui marque le retour de l’or, jusque-là simple matière première, au cœur du système monétaire et budgétaire américain.

En résumé : la logique de valorisation de l’or a changé de paradigme

En croisant les dynamiques des marchés actions américains et de l’or, la configuration actuelle des actifs est désormais claire.

À court terme, le cours de l’or bénéficie, autour du seuil des 4 000 dollars, d’un solide soutien lié aux politiques publiques, au sentiment du marché et à l’offre et à la demande. Une forte baisse est donc très peu probable ; les fluctuations du marché relèvent davantage d’un bras de fer entre les sentiments des investisseurs.

À long terme, la logique fondamentale de valorisation de l’or a complètement évolué : autrefois simple valeur refuge contre l’inflation, l’or est désormais devenu un actif de premier plan à l’échelle des monnaies mondiales. Cette transformation fondamentale sera le principal moteur de son évolution au cours des prochaines années.

Sous l’effet conjugué du rétablissement de la liquidité des marchés actions américains et de la redéfinition du rôle monétaire de l’or, les marchés pourraient s’apprêter à franchir un nouveau tournant.

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