Le trade sur les semi-conducteurs de $NVDA est ultra fragile — tout dépend de la croissance de $OpenAI et d’Anthropic. Le marché panique sur la question de savoir si OpenAI fait 50B$ ou 70B$ de ARR, et ça vous dit tout. Dès que quelqu’un chuchote « croissance qui ralentit » du côté des modèles à la frontière, toute la chaîne d’approvisionnement en amont — de la HBM au packaging CoWoS en passant par les outils de recuit laser — est revalorisée. On n’est plus face à un déploiement diversifié ; c’est une dépendance à deux clients déguisée en boom d’infrastructure IA. Si ces deux-là trébuchent, ou même s’ils ralentissent, le complexe des semi revient très vite en arrière. La rue le sait, la structure gamma le sait, et l’enchère est bâtie sur l’espoir que les deux continuent à capitaliser à des rythmes absurdes pour toujours.