• Le FMI a approuvé un décaissement immédiat de 138 millions de dollars (101,96 million de DTS) en faveur d’El Salvador le 1er octobre.

• Le Conseil d’administration a achevé les deuxième et troisième évaluations de la Facilité élargie de crédit de 40 mois d’El Salvador.

• Des dérogations ont couvert des critères de performance manqués, y compris l’accumulation de Bitcoin par le gouvernement, en citant des mesures correctives.

Le Conseil annule deux évaluations en une seule fois

Le Fonds monétaire international a débloqué environ 138 millions de dollars de financement immédiat pour El Salvador, jeudi, après que son Conseil d’administration a achevé les deuxième et troisième évaluations dans le cadre de la Facilité élargie de crédit (Extended Fund Facility) de 40 mois du pays, selon une déclaration du Fonds datée du 1er octobre. Le versement, égal à 101,96 million de DTS, provient d’un programme d’environ 1,4 milliard de dollars signé par la nation d’Amérique centrale en février 2025. El Salvador fait partie des détenteurs souverains les plus étroitement surveillés de cet actif : chaque évaluation est donc lue comme un verdict sur la possibilité que le programme de financement et la pièce puissent coexister. Quel que soit le mouvement du prix du Bitcoin (BTC) au cours des prochaines séances, cette décision du Conseil aura un poids plus durable, car plusieurs critères de performance n’ont pas été respectés, notamment des conditions liées à l’accumulation du coin par le gouvernement, et le Fonds les a levées, en invoquant des mesures correctives solides et des engagements renouvelés des autorités salvadoriennes. Une dérogation dans le cadre d’une Facilité élargie de crédit fonctionne ainsi : lorsqu’un membre manque un critère quantitatif de performance, le Conseil d’administration peut néanmoins libérer des fonds si les autorités montrent des mesures correctrices et renouvellent leurs engagements de programme ; c’est la voie suivie ici. L’évaluation crédite le gouvernement de progrès sur des réformes du secteur financier, la transparence budgétaire, les règles AML/CFT et la cession de la majorité de la propriété et du contrôle du portefeuille Chivo géré par l’État à un opérateur privé. Sur les actifs numériques, le texte est explicite : « Les efforts se poursuivront afin de réduire l’implication de l’État dans les activités liées au Bitcoin, de renforcer la réglementation et la gouvernance des crypto-actifs et d’améliorer la transparence concernant les avoirs en crypto-actifs du secteur public. » Il ajoute que « aucune autre accumulation de Bitcoin n’est envisagée au-delà des dons documentés ». Le Fonds avait conclu, au niveau des services, un accord sur les évaluations combinées le 3 septembre, faisant avancer les textes pour le vote du Conseil qui a libéré l’argent immédiatement.

Comment la question des dons a été réglée

La dérogation clôt une question qui a plané sur le programme depuis novembre 2025, lorsque le gouvernement a annoncé avoir acheté 1 090 BTC, une position valant alors environ 100 millions de dollars, ce qui a ravivé des doutes quant à sa conformité à l’arrangement du FMI. La déclaration du 3 septembre au niveau des services du Fonds répond directement à ce point : les documents fournis par les autorités salvadoriennes ont vérifié que l’accumulation après l’évaluation provenait de dons privés, de sorte que la hausse des avoirs ne reflétait pas des achats supplémentaires financés par des fonds publics. Cette distinction préserve la lettre d’un arrangement qui n’a jamais été conçu pour financer une réserve stratégique de Bitcoin, même s’il a toléré une réserve construite grâce à des cadeaux venus de l’extérieur. Le même cycle a également repoussé l’État à l’écart du segment de détail du marché. La majorité de la propriété et le contrôle opérationnel du portefeuille Chivo ont été transférés à un opérateur privé, tandis que le gouvernement conserve une participation minoritaire et des obligations de conservation. Le Fonds s’attend à ce que l’exposition restante du secteur public soit démantelée progressivement. Les lectures macro dans l’évaluation sont favorables : l’économie a mieux performé que prévu, soutenue par une amélioration de la sécurité et un regain de confiance des investisseurs, tandis que les réserves et les coussins de liquidité se sont renforcés et que la consolidation budgétaire est largement restée sur la bonne voie. Des travaux restent à faire ailleurs. Les réformes des retraites et de la fonction publique, retardées plus tôt dans le programme, doivent encore avancer, et le Fonds appelle à un renforcement de la gouvernance sur le reporting du secteur public, les déclarations de bénéficiaires effectifs, les déclarations d’actifs et les règles de lutte contre le blanchiment d’argent. L’expérience de longue date du Bitcoin menée par l’État fonctionne désormais à l’intérieur de ces garde-fous. Pour l’histoire souveraine de la pièce, le changement concret est plus modeste que ce que laissent entendre les gros titres : la pile, autrefois l’expression la plus bruyante d’un maximalisme officiel du Bitcoin en dehors de la vague des trésoreries d’entreprise, reste figée à des niveaux documentés. Le gouvernement devient ainsi une « baleine » qui a accepté de cesser l’achat et de mettre à la retraite la posture de détention (HODL) qui a défini sa phase d’accumulation.

Un plafond strict sur les avoirs de l’État

Dans notre lecture, le texte applicable est la libération des fonds, et non le commentaire qui l’entoure : les conditions de la Facilité élargie de crédit lient le gouvernement salvadorien pour le reste de la durée de l’arrangement, et les dérogations montrent que le Fonds a choisi la continuité plutôt que la confrontation, tout en codant en dur un plafond unique. La clause interdisant toute accumulation supplémentaire est un langage de programme qui prend effet maintenant, et non une proposition soumise à consultation, et elle contraint directement la trésorerie. Elle place aussi El Salvador sur une trajectoire divergente de celle des États-Unis, où un vote du Sénat sur le Clarity Act a échoué 49-50, laissant les règles fédérales sur le Bitcoin non résolues, même si une nation réduit son exposition. Surveillez le prochain cycle d’évaluations pour les détails d’application, pas pour une accumulation renouvelée : la ligne a été tracée.