L’industrie américaine de la gestion d’actifs dépassant les 100 000 milliards de dollars est sur le point d’accueillir un nouveau cadre de garde (custody) spécialement conçu pour les actifs cryptographiques.
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a officiellement publié le 1er octobre une nouvelle proposition de règles encadrant la garde des actifs cryptographiques. L’objectif est de tracer un chemin de conformité plus clair en matière de garde des cryptos pour les conseillers en investissement enregistrés (Registered Investment Adviser, RIA) et les fonds réglementés, tout en autorisant, dans certains cas, les conseillers et les fonds à assurer eux-mêmes la garde des actifs cryptographiques (self-custody).
La portée potentielle de cette réforme est considérable.
Selon les dernières statistiques de la SEC, en 2025, la taille des actifs gérés soumis à réglementation (Regulatory Assets Under Management, RAUM) déclarés par les conseillers en investissement a atteint environ 177 000 milliards de dollars, soit une hausse de 21 % par rapport à l’année précédente. Autrement dit, la nouvelle réglementation concerne l’un des plus grands marchés mondiaux de gestion d’actifs.
À l’heure actuelle, la SEC ne fait que proposer officiellement un projet de règles ; elle n’a pas encore autorisé de manière complète les fonds à conserver eux-mêmes le Bitcoin. En pratique, le self-custody ne sera autorisé que dans des conditions spécifiques, et les règles finales pourraient encore être modifiées après des consultations publiques.
Industrie de la gestion d’actifs de 177 000 milliards de dollars : obtention pour la première fois d’un cadre clair de custody des cryptos
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que depuis la naissance du Bitcoin en 2008, le marché des actifs cryptos est passé d’un statut d’actif de niche à une taille de plusieurs dizaines de milliards de dollars. Toutefois, les règles de custody existantes aux États-Unis reposent encore principalement sur l’architecture des marchés de valeurs mobilières traditionnels et n’ont pas suivi l’évolution des actifs numériques.
Ainsi, l’un des objectifs centraux de la nouvelle réglementation proposée par la SEC est de mettre en place un cadre de custody spécialement adapté aux actifs cryptos pour les conseillers en investissement, les sociétés d’investissement enregistrées, ainsi que les sociétés de développement commercial (Business Development Companies, BDC). Atkins l’a dit plus directement : la nouvelle règle offrira un « parcours de conformité (compliant pathway) » qui n’existait pas auparavant pour les conseillers et les fonds.
Cette phrase est extrêmement importante. Car, l’un des plus grands problèmes auxquels Wall Street faisait face avec les cryptos ne se limite plus à « peut-on investir ? » : la vraie question est désormais, si l’on détient réellement des actifs on-chain, qui détient les clés privées ?
Percée maximale : dans des circonstances spécifiques, autoriser le fonds et la société de conseil en investissement à assurer eux-mêmes la garde des cryptos
La partie la plus scrutée par le marché est que la SEC a officiellement proposé un mécanisme de « self-custody ». Aujourd’hui, les conseillers en investissement doivent généralement confier les actifs des clients à des dépositaires agréés (qualified custodian), tels que des banques, des courtiers en valeurs mobilières ou d’autres institutions financières qualifiées.
Mais le marché des cryptos présente un problème particulier : certains tokens récemment lancés ou certains actifs on-chain peuvent tout simplement ne pas avoir de dépositaire agréé prêt à fournir des services de conservation, ou qui en aurait la capacité.
Dans l’explication de la nouvelle réglementation, la commissaire de la SEC, Hester Peirce, a indiqué que le cadre en vigueur avait déjà placé de nombreux conseillers en investissement dans une situation difficile : « pas de règles claires » et « aucun dépositaire viable ». La proposition permet donc que, lorsqu’aucun dépositaire adéquat et autorisé n’est disponible, les conseillers en investissement ou les fonds puissent conserver eux-mêmes les actifs cryptos concernés, sous réserve de remplir les conditions.
Cela signifie que, à l’avenir, les organismes de gestion d’actifs réglementés pourraient ne pas avoir à renoncer totalement à une opportunité d’investissement on-chain, même si « il n’y a pas sur le marché de dépositaire agréé ».
Cependant, le « self-custody » peut facilement prêter à confusion. Le self-custody visé par la SEC ne signifie pas qu’un gestionnaire de fonds prend un Ledger ou un portefeuille froid et peut ensuite y déposer les Bitcoins des clients. En réalité, c’est le conseiller en investissement, ou le fonds lui-même, qui assume légalement la responsabilité de la garde des actifs cryptos. Les institutions doivent aussi continuer à respecter des exigences supplémentaires en matière de cybersécurité, de contrôle interne, de reporting et de protection des actifs.
Peirce indique également que, avant d’adopter le self-custody, les conseillers en investissement doivent d’abord vérifier qu’il n’existe aucun autre dépositaire approprié autorisant la garde, puis doivent ensuite procéder à une réévaluation continue. La nouvelle règle ne signifie pas « une levée totale des restrictions de custody », mais l’ajout, en plus des dispositifs de custody existants avec des tiers, d’une sortie de self-custody limitée.
Pourquoi le Bitcoin attire-t-il particulièrement l’attention ?
Bitcoin est actuellement l’actif crypto détenu en plus grande quantité par les institutions ; ainsi, toute réforme des règles de garde (custody) de la SEC est très susceptible d’être interprétée par le marché comme une baisse du seuil permettant à Wall Street de détenir directement du BTC.
Mais il faut encore distinguer sur le plan juridique. La nouvelle réglementation de la SEC traite principalement de la manière dont les conseillers en investissement et les fonds réglementés assurent la garde des « actifs cryptos ». Le fait qu’un actif donné tombe directement sous (la loi sur les conseillers en investissement) et (la loi sur les sociétés d’investissement) demeure lié à leur classification juridique et à la structure du fonds.
La SEC réduit les obstacles institutionnels auxquels se heurtent les organismes d’investissement réglementés pour détenir directement des cryptos. Le Bitcoin est probablement l’un des actifs les plus susceptibles d’en bénéficier sur le marché.
Un autre changement important de cette proposition consiste à élargir les options pour les dépositaires tiers d’actifs cryptos. La SEC prévoit d’autoriser des sociétés de trust agréées par l’État (state-chartered trust companies) répondant aux critères à agir en tant que dépositaire pour les actifs cryptos. Cela signifie que, à l’avenir, le marché de la custody des cryptos pourrait ne plus dépendre uniquement des grandes banques ou des courtiers, et qu’il pourrait être possible de faire entrer davantage d’institutions de confiance réglementées, spécialisées dans le traitement des actifs numériques.
Pour Wall Street, cela pourrait être encore plus important que la simple « autorisation du self-custody ». En effet, pour les grandes sociétés de gestion d’actifs, le modèle réellement idéal n’est souvent pas que leurs équipes gèrent l’ensemble des clés privées, mais plutôt qu’elles aient le choix parmi des prestataires professionnels de custody en crypto, davantage réglementés et capables techniquement.
Des ETF à la détention directe de monnaies : Wall Street se heurte à la prochaine étape
Au cours des dernières années, le changement le plus marquant pour l’entrée des institutions sur le marché du Bitcoin a été l’ETF Bitcoin au comptant. L’ETF résout un problème : les investisseurs peuvent obtenir une exposition au prix du Bitcoin via un compte boursier traditionnel, sans avoir besoin de gérer eux-mêmes un portefeuille et les clés privées.
Mais pour les gestionnaires de fonds et les conseillers en investissement, les ETF ne peuvent pas répondre à tous les besoins. Certaines stratégies d’investissement peuvent nécessiter une détention directe de Bitcoin, d’Ethereum, d’actifs mis en staking, de tokens on-chain, voire une participation à la finance décentralisée (DeFi) ou à d’autres opérations natives sur chaîne. Dans ce cas, ce n’est plus « peut-on acheter ? » qui bloque Wall Street, mais « comment, une fois achetés, conserver légalement ces actifs ». La nouvelle réglementation de la SEC traite précisément ce second problème.
Les 177 000 milliards de dollars recensés par la SEC correspondent à l’encours total des actifs sous gestion (AUM) des conseillers en investissement déclarants, incluant actions, obligations, fonds, actifs privés et autres instruments d’investissement. L’industrie de la gestion de ces 177 000 milliards de dollars pourrait, à l’avenir, disposer d’un cadre de custody des actifs cryptos plus clair et plus opérationnel. Tant que les obstacles réglementaires baissent, même si seule une très petite proportion d’actifs est allouée au Crypto, cela peut avoir une signification potentiellement importante pour un marché crypto qui ne représente encore que quelques centaines de milliards de dollars (quelques milliards).
Toutefois, le self-custody implique aussi davantage de responsabilités. Dans le modèle traditionnel, le fonds confie les actifs à un tiers dépositaire, et la garde et la gestion d’investissement sont deux rôles distincts. Mais si le conseiller en investissement conserve lui-même les cryptos, la personne qui prend les décisions d’investissement devient aussi le gardien des actifs. Cela augmente les risques opérationnels : cybersécurité, gestion des clés privées, droits d’accès du personnel, détournement d’actifs et risques liés aux opérations.
Better Markets, une organisation de protection des investisseurs, critique que la nouvelle proposition de la SEC pourrait affaiblir la séparation entre la gestion des investissements et la garde des actifs, augmentant ainsi le risque que les actifs des clients soient endommagés par une perte, un vol ou un mésusage. En revanche, ceux qui soutiennent la nouvelle règle estiment que, si le self-custody est totalement interdit, en l’absence de sociétés tierces dépositaires agréées, l’effet réel reviendrait à interdire directement aux fonds d’investir une partie des actifs on-chain.
« La SEC ouvre la porte du custody des cryptos à l’industrie de la gestion d’actifs de 100 000 milliards de dollars ! Le self-custody du Bitcoin par les conseillers et les fonds pourrait être assoupli » — cet article a été publié pour la première fois sur (BlockBeats).