Les données américaines sur l’inflation, inférieures aux attentes, ont un temps suffi à rallumer la dynamique de rebond du bitcoin (BTC).

Après que l’indice américain des prix des dépenses de consommation personnelles (PCE) d’août publié le 30 septembre s’est révélé inférieur aux attentes du marché, le BTC est passé rapidement d’environ 82 900 dollars au cours de la séance à une hausse qui l’a brièvement fait atteindre 85 500 à 85 600 dollars. En l’espace de quelques heures seulement, environ 55 millions de dollars de positions short ont été forcées de se couvrir. Mais cette reprise a rapidement perdu de son élan : le BTC est ensuite retombé vers 84 000 dollars. Au 1er octobre, d’après le dernier cours de CoinGecko, il est même retombé à environ 83 400 dollars.

Cela laisse également l’une des questions les plus cruciales du marché : alors que le PCE ralentit et que les attentes de hausses de taux de la Fed ont fortement reculé, pourquoi le BTC ne tient-il toujours pas au-dessus de 85 000 dollars ?

La réponse ne se trouve peut-être pas dans les taux à court terme, mais plutôt dans les rendements des obligations à long terme, la demande spot et la forte pression exercée par les positions denses entre 84 000 et 86 000 dollars.

PCE sous les attentes, probabilité de hausse des taux en octobre en baisse : une fois passée de plus de 50 % à environ 40 %.

Les dernières données du ministère américain du Commerce montrent qu’en août, le PCE global a augmenté de 0,3 % sur un mois, en dessous de l’attente du marché (0,4 %) ; en rythme annuel, il s’établit à 3,4 %, également sous l’estimation initiale du marché (3,7 %). Une fois les prix de l’alimentation et de l’énergie exclus, le PCE cœur—auquel la Fed accorde davantage d’attention—augmente de 0,2 % sur un mois (3,0 % en rythme annuel), là encore sous les prévisions initiales. Après la publication des chiffres, le marché a rapidement réduit ses paris sur une nouvelle hausse des taux de la Fed en octobre.

Les données du CME FedWatch montrent que la probabilité de hausse des taux lors de la réunion du 27 au 28 octobre est passée, à un moment, de 51,5 % avant la publication des données à environ 41,5 % ; plus tôt, lundi, le marché avait même parié sur environ 70 % de probabilité de hausse. À un autre moment, les données intrajournalières indiquent également que la probabilité est retombée à environ 37 %.

Le président de la Fed de New York, John Williams, a aussi indiqué auparavant qu’il n’y avait « pas d’urgence » à procéder à de nouvelles hausses de taux, ce qui réduit encore les attentes du marché concernant des hausses consécutives en octobre.

Pour le BTC, c’était à l’origine un scénario typique de tendance haussière : probabilité de hausse des taux en baisse → rendements des taux à court terme en recul → dollar plus faible → pression à la baisse sur la valorisation des actifs à haut risque. Ainsi, qu’après la publication du PCE le BTC rompe rapidement les 85 000 dollars n’a rien d’étonnant.

Le BTC monte jusqu’à 85,6k, puis se fait repousser en arrière en moins de 4 heures.

La poursuite de ce rebond est très limitée. Après la publication du PCE, le BTC a atteint un plus haut d’environ 85 600 dollars, soit une hausse d’environ 3,3 % par rapport au point bas précédent à 82 900 dollars. Le marché des dérivés a aussi rapidement connu un short squeeze : environ 55 millions de dollars de shorts BTC ont été liquidés en l’espace d’environ 4 heures après la publication des données ; mais dans le même temps, environ 27 millions de dollars de positions longues ont aussi été liquidées, ce qui reflète l’apparition immédiate d’une volatilité bidirectionnelle intense autour de 85 000 dollars et au-dessus.

Cette hausse rapide est au moins en partie due au rachat de shorts et aux liquidations forcées, plutôt qu’à l’ensemble provenant de nouveaux achats spot. Lorsque la dynamique du short squeeze disparaît, le prix retombe rapidement dans la fourchette d’origine.

Premier point : le PCE s’améliore, mais le cœur de l’inflation à 3 % reste encore bien au-dessus de l’objectif de la Fed.

Un PCE inférieur aux attentes ne veut pas dire que les États-Unis sont déjà repartis dans une dynamique de désinflation rapide. Le PCE global reste en hausse de 3,4 % sur un an et le PCE cœur reste à 3,0 % ; dans les deux cas, c’est nettement au-dessus de l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed. De plus, le taux mensuel du PCE en août, révisé à la baisse de juillet vers un niveau de 0,1 %, est ensuite reparti à la hausse à 0,3 %.

Reuters cite des économistes : les données sur deux mois ne suffisent encore pas pour confirmer une nouvelle tendance de baisse de l’inflation ; à l’heure actuelle, environ 51 % des postes qui composent le PCE affichent toujours une progression annuelle supérieure à 3 %, bien au-dessus du niveau normal. Ainsi, le prix que le marché attribue actuellement n’est pas « la Fed qui se prépare à baisser les taux », mais plutôt : « en octobre, il pourrait y avoir une pause, mais d’ici la fin de l’année, une nouvelle hausse reste possible ». Reuters précise que même si le marché des futures réduit fortement la probabilité de hausse des taux en octobre, il continue de refléter la possibilité d’une nouvelle hausse avant décembre.

Pour le BTC, cela reste à grande distance d’un véritable cycle de politique monétaire plus accommodante.

La deuxième question : le Trésor américain à 10 ans reste au-dessus de 5 % ; les taux longs ne se détendent pas vraiment.

Le principal vent macro défavorable pour le BTC n’est peut-être pas de savoir si la Fed fera sa prochaine hausse de 25 points de base, mais plutôt que le coût du capital à long terme reste extrêmement élevé. Juste la veille de la publication du PCE, le rendement des obligations du Trésor US à 10 ans est monté jusqu’à environ 5,293 %, un plus haut depuis 2007 ; le rendement à 30 ans est, lui, monté jusqu’à 5,6206 %.

Même si, après la publication du PCE, les taux à court terme ont reculé, les taux à long terme restent très solides. Les données de marché montrent que le rendement à 10 ans a de nouveau touché environ 5,30 % à un moment donné. C’est particulièrement important pour le BTC. Lorsque les bons du Trésor américain peuvent offrir un rendement nominal sans risque proche de 5 %, un bitcoin qui ne génère pas de flux de trésorerie a besoin d’entrées de capitaux encore plus fortes pour maintenir sa valorisation.

Le fait que la Fed ne relève pas ses taux ne signifie pas que les conditions financières se soient assouplies. Tant que les rendements des obligations à long terme restent au-dessus de 5 %, le BTC et les autres actifs à bêta élevé subissent encore d’importantes pressions de coût d’opportunité.

Troisième point : la zone de 84 000 à 85 000 correspond au coût du plus grand nombre de détenteurs de long terme.

Le repli du BTC à chaque fois qu’il touche 85 000 dollars n’est pas non plus une simple coïncidence. Les données de Glassnode montrent qu’actuellement, le plus grand groupe de détenteurs à long terme (Long-Term Holders) a une base de coûts concentrée entre 84 000 et 85 000 dollars : c’est la zone d’offre la plus dense de détenteurs à long terme sur l’ensemble de la répartition des coûts de la chaîne. Autrement dit, le coût de revient d’une grande partie des portefeuilles d’investisseurs se situe exactement à proximité du prix actuel du BTC.

Lorsque le prix réintègre cette zone, une partie des jetons auparavant immobilisés, récemment revenus à leur prix d’achat, peut choisir de sortir ; parallèlement, les nouveaux ordres d’achat doivent absorber cette offre. Ainsi, 84 000 à 85 000 dollars ne constituent pas qu’une simple ligne technique, mais une zone réelle de rotation de volumes, avec beaucoup de positions en jeu.

Le carnet d’ordres des bourses avait déjà montré un type de résistance similaire. Les données de marché indiquent qu’autour de 85 700 dollars, des ordres vendeurs supplémentaires de plus de 30 millions de dollars ont soudainement augmenté la liquidité côté ventes, créant une pression nette au-dessus. Par conséquent, pour que le BTC rompe réellement, il ne s’agit pas seulement du seuil rond à 85 000, mais de tout le ruban d’offre dense allant de 84 000 à 86 000 dollars.

La quatrième question : les ETF continuent d’enregistrer des flux entrants, mais la vitesse des nouveaux capitaux devient insuffisante pour pousser la rupture.

Les ETF bitcoin spot aux États-Unis maintiennent toujours récemment des entrées nettes. Au 30 septembre, les ETF spot BTC ont enregistré des entrées nettes pendant 9 séances consécutives ; sur cette période, les achats nets ont totalisé environ 3,1 milliards de dollars, mais lors de la dernière journée, les entrées nettes ne représentent qu’environ 66,2 millions de dollars. Il s’agit d’une différence importante : les capitaux ne quittent pas le marché, mais les achats à la marge sont moins puissants que les jours précédents.

Pour le BTC aujourd’hui, maintenir 83 000 à 84 000 dollars peut nécessiter seulement que les ETF continuent d’attirer des capitaux ; mais pour une vraie percée de 85 000, 87 000 voire plus, il faut que la demande supplémentaire accélère nettement. À l’heure actuelle, l’effet de levier sur les futures du BTC a nettement baissé ; la structure du marché est plus saine qu’avant. Toutefois, la baisse de la demande spot et les rendements élevés des bons du Trésor restent les principaux vents contraires.

Cela signifie que, pour le BTC, ce qui lui manque n’est pas « un peu moins de pression vendeuse », mais plutôt « plus d’acheteurs actifs ».

La cinquième question : le PCE lui-même est aussi affecté par des ajustements de méthode statistique.

Il y a, pour ce PCE, un détail que l’on risque d’oublier. Le Bureau of Economic Analysis (BEA) des États-Unis a ajusté la façon de calculer les prix de plusieurs postes, notamment les logiciels, les frais de gestion de portefeuilles d’investissement et les services juridiques, puis a révisé rétrospectivement les données jusqu’en 2021.

Reuters indique que cet ajustement de méthode fait baisser le taux de croissance annuel du PCE cœur d’environ 36 points de base, soit un impact même supérieur aux 20 à 30 points de base que le marché anticipait. Ainsi, même si le PCE cœur à 3,0 % est bien meilleur que les attentes, on ne peut pas l’interpréter comme une baisse brutale et complète de la pression liée aux prix d’août. En particulier, le prix de l’essence a augmenté de 4,4 % sur un mois en août, tandis que le prix international du pétrole reste récemment à un niveau élevé : les prix de l’énergie pourraient à nouveau se transmettre à l’inflation future.

C’est aussi la raison pour laquelle la Fed ne veut pas déclarer trop tôt une victoire contre l’inflation. La consommation, elle, reste très forte : la Fed n’a donc pas de raison pressante de passer à un discours plus accommodant. Une autre donnée, moins discutée par le marché, est que les dépenses personnelles de la consommation aux États-Unis ont fortement augmenté en août (+0,9 %), bien au-dessus du +0,1 % après révision à la baisse de juillet. Une fois l’inflation déduite, la consommation réelle continue de progresser de 0,6 %. Cela signifie que la demande économique américaine demeure très résiliente.

Le PIB du deuxième trimestre a aussi été révisé à la hausse à 2,2 % annualisé ; et, combiné à la solidité continue des investissements dans les infrastructures liées à l’IA, la Fed n’a pas de besoin urgent de stimuler l’économie via des baisses de taux.

Ainsi, le signal que le PCE envoie au marché est en réalité assez subtil : l’inflation n’est pas aussi mauvaise que ce que l’on craignait, mais l’économie ne s’est pas non plus dégradée au point de nécessiter que la Fed sauve les marchés.

Pour les actifs à risque, cela ressemble davantage à « un frein de moins » (un risque baissier en moins) plutôt qu’à l’apparition d’un nouveau catalyseur haussier puissant.

Au 1er octobre, d’après les données les plus récentes de CoinGecko, le BTC s’élève à environ 83 400 dollars, avec un volume de transactions sur 24 heures d’environ 28,4 à 35,7 milliards de dollars, et une capitalisation totale d’environ 1,68 billion de dollars. Le prix de l’ether est d’environ 2 671 dollars, et celui de Solana d’environ 119 dollars ; dans l’ensemble, le marché n’a pas explosé en appétit pour le risque après un PCE jugé favorable.

Cela signifie aussi que le 85 600 dollars d’hier ressemble davantage à un bond déclenché par un événement qu’à une rupture déjà confirmée. En réalité, la structure du marché est déjà assez claire. En bas, on observe d’abord 82 000 à 83 000 dollars : ce sont des zones où le prix a été repris à plusieurs reprises récemment. Les analystes considèrent actuellement 80 000 à 82 000 dollars comme la zone technique inférieure la plus importante. En haut, il s’agit toujours de la zone de coût des détenteurs de long terme, entre 84 000 et 85 000 dollars, de la zone de pression vendeuse du carnet à 85 700 dollars, et du précédent plus haut autour de 87 000 dollars. Ce n’est que lorsque le BTC repasse et parvient à traiter de manière continue au-dessus des 85 000 dollars que cette vague de positions bloquées et de gains encaissables sera réellement absorbée par le marché. Sinon, chaque fois que le prix dépasse 85 000, cela pourrait n’être qu’un rachat de shorts à court terme, et non l’entrée d’un flux d’achats structurel.

« Le bitcoin à 82,9k bondit vite jusqu’à 85,6k… puis s’éteint ! Le PCE se tasse et réduit les attentes de hausse des taux—pourquoi le BTC ne tient toujours pas au-dessus des 85k ? » Cet article a été publié pour la première fois sur (Block客).