Le Bitcoin aborde les derniers jours de septembre avec une structure de marché très différente de celle qui a propulsé sa progression vers le record de 126 000 $ plus tôt cette année.
Le mercredi 30 septembre, le Bitcoin s’échangeait autour de 83 700 $–83 800 $, en baisse modeste par rapport à la journée, tout en consolidant encore après son échec de percée vers 87 300 $ le 21 septembre. À première vue, le marché paraît relativement calme. Mais sous la surface des prix, plusieurs forces importantes évoluent dans des directions opposées.
La plus grande question n’est plus seulement de savoir si les rendements du Trésor augmentent.
C’est pourquoi ils montent.
Cette distinction pourrait déterminer si la consolidation actuelle du Bitcoin devient une autre phase d’accumulation, ou si elle évolue vers un mouvement plus profond de retrait du risque (risk-off).
La hausse des rendements n’est pas automatiquement baissière pour le Bitcoin
Le rendement du Trésor américain à 10 ans est monté fortement, atteignant récemment environ 5,23%, son plus haut niveau depuis 2007. Le rendement à 30 ans est passé au-dessus de 5,6%, atteignant des niveaux observés pour la dernière fois en 2002.
Certains analystes voient désormais une trajectoire possible vers 6% sur le 10 ans.
Markus Thielen de 10x Research affirme que le facteur à l’origine du mouvement compte plus que le niveau de rendement absolu.
L’expérience de 2022 fournit la comparaison baissière la plus claire. Cette année-là, le rendement à 10 ans a plus que doublé pour atteindre environ 3,88%, tandis que la Réserve fédérale resserrait agressivement sa politique monétaire, avec plusieurs hausses de taux de 50 et 75 points de base. Le Bitcoin a ensuite chuté d’environ 64%.
Mais l’environnement actuel n’est pas identique.
Depuis la fin de 2023, le rendement à 10 ans a augmenté d’environ 135 points de base, à 5,23%, tandis que le Bitcoin a à peu près doublé sur la même période globale.
Cette divergence suggère que le marché fait face à un autre type de hausse des rendements.
Au lieu d’être entièrement alimentée par les anticipations d’un resserrement agressif de la Fed, une partie de la pression semble liée aux déficits budgétaires, à l’emprunt des administrations, à l’incertitude sur l’inflation et à une prime de terme plus élevée.
En termes simples, les investisseurs pourraient exiger davantage de compensation pour détenir de la dette souveraine à longue durée.
Cela crée une relation très différente avec le Bitcoin.
Si les rendements montent parce que la Fed resserre rapidement les conditions financières, la liquidité devient le problème pour le Bitcoin.
Si les rendements montent parce que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour le risque budgétaire et d’inflation, la relation devient beaucoup moins simple.
C’est pourquoi le scénario de 6% sur les bons du Trésor ne peut pas être traduit automatiquement en prévision baissière pour le Bitcoin.
Le plus gros problème du Bitcoin se joue à l’intérieur du marché des cryptos
Tandis que le marché obligataire envoie un avertissement, les données de demande propres au Bitcoin deviennent aussi plus difficiles à ignorer.
CryptoQuant estime que la demande au comptant de Bitcoin a reculé d’environ 170 000 BTC au cours des 30 derniers jours.
La détérioration est particulièrement intéressante car le Bitcoin a quand même réussi à repartir à la hausse, d’environ 76 000 $ à 87 300 $, au cours de cette période.
Le 11 septembre, la même mesure de la demande au comptant a montré un déficit d’environ 145 000 BTC. Depuis lors, la figure s’est encore détériorée de 25 000 BTC, même si le prix a monté.
Cela crée une distinction importante :
Le prix du Bitcoin a augmenté, mais la demande au comptant sous-jacente ne s’est pas renforcée en même temps.
Une grande partie du mouvement semble avoir été soutenue par le positionnement et des achats contraints plutôt que par une expansion large de l’accumulation au comptant.
Le 22 septembre seulement, les marchés crypto ont connu environ 844 millions de dollars de liquidations, avec une activité de liquidations à l’heure qui a dépassé un moment 300 millions de dollars avant de s’effondrer sous 11 millions.
Une fois cette demande forcée disparue, le Bitcoin a eu du mal à maintenir son élan.
Les ETF Bitcoin spot fournissent un autre élément du puzzle. Le 21 septembre, les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré près de 1 milliard de dollars d’entrées, leur plus gros flux sur une seule journée depuis octobre 2025.
C’était significatif, mais une seule journée solide de demande pour les ETF n’a pas suffi à inverser la détérioration plus large sur 30 jours des indicateurs de demande au comptant.
C’est pourquoi la fourchette actuelle du Bitcoin mérite de l’attention.
Le marché ne subit pas un effondrement complet de la demande, mais il ne montre pas non plus le type d’accumulation large au comptant qui rendrait normalement une cassure au-dessus de 87 300 $ plus facile à maintenir.
Les altcoins montrent une image différente
Fait intéressant, le marché plus large des cryptos ne se comporte pas comme un marché qui attend l’effondrement du Bitcoin.
L’indice de saison des altcoins de CoinMarketCap est monté à 61/100, restant au-dessus de 60 pendant cinq jours consécutifs. C’est important car l’indice mesure l’ampleur des jetons surperformant le Bitcoin, plutôt que de suivre simplement la performance d’un seul actif.
La domination du Bitcoin a aussi baissé : d’environ 59,2% plus tôt en septembre à environ 57% le 22 septembre.
Cela suggère que le capital s’est déplacé vers des segments du marché des altcoins, même si le Bitcoin reste bloqué près de 83 000 $.
Le marché des produits dérivés apporte aussi un contexte supplémentaire.
Les liquidations de cryptos ont baissé, passant d’environ 389 millions de dollars à 196 millions, tandis que l’open interest total a diminué d’environ 150 milliards de dollars à quelque 147 milliards. L’open interest des futures sur Bitcoin est tombé à environ 625 000 BTC, le plus bas niveau depuis le 1er janvier.
C’est significatif, car le Bitcoin est monté d’environ 57 000 $ à plus de 80 000 $ tandis que le positionnement des futures a généralement diminué.
Cela peut indiquer que la reprise dépendait moins d’un excès de levier.
Mais il y a une mise en garde importante.
La baisse de l’open interest sur les futures ne signifie pas automatiquement une accumulation saine au comptant. Le recul de la demande au comptant de 170 000 BTC montre pourquoi les deux jeux de données doivent être considérés ensemble.
Le marché pourrait avoir moins de levier qu’avant, mais il lui faut aussi une demande au comptant plus forte pour soutenir la prochaine phase durable de hausse.
Le positionnement devient plus haussier, mais pas encore extrêmement chargé
Les données de positionnement de Binance ont aussi changé.
Le positionnement long/short des particuliers a augmenté à environ 1,42, contre 1,24 la veille. Le positionnement des baleines est passé à environ 1,49 depuis 1,31, tandis que les positions des baleines ont légèrement augmenté à 1,90 contre 1,88.
Cependant, ces chiffres restent inférieurs aux niveaux de 2,3+ observés plus tôt en septembre.
Cela signifie que la prise de position est devenue plus haussière, mais sans atteindre encore le même niveau de surcrowding.
La différence entre les jetons individuels est encore plus intéressante.
PUMP a récemment enregistré un mouvement marqué tandis que l’open interest des futures augmentait avec le prix. Historiquement, lorsque des jetons spéculatifs attirent un nouveau positionnement à effet de levier pendant une hausse déjà prolongée, la configuration peut devenir fragile.
HBAR a montré presque l’inverse. Le token a chuté d’environ 16% en 24 heures tandis que l’open interest des futures montait à de nouveaux sommets et que le financement (funding) passait en territoire négatif.
Cela pourrait correspondre à des traders qui se couvrent contre une exposition au comptant existante, plutôt que d’ouvrir simplement des positions courtes à découvert.
Les données ne permettent pas de distinguer pleinement ces deux comportements, mais elles montrent à quel point le marché crypto actuel est devenu inégal.
Le prochain grand catalyseur : le rapport sur l’emploi aux États-Unis
Le marché macro attend désormais le rapport sur l’emploi de septembre, et le désaccord entre les prévisions est exceptionnellement large.
Les données Kalshi montrent près de 60% de probabilité de plus de 90 000 nouveaux emplois hors agriculture, avec environ 50% de chances d’un chiffre au-dessus de 100 000.
Goldman Sachs s’attend à environ 80 000 emplois, avec un taux de chômage maintenu à 4,1%.
Bank of America est nettement plus prudent : 60 000, dont environ 50 000 emplois du secteur privé.
La différence compte, car les attentes vis-à-vis de la Fed sont déjà finement équilibrées.
La Fed a relevé ses taux de 25 points de base, à 3,75%-4,00% le 16 septembre, sa première hausse depuis juillet 2023. Son graphique des « dot plots » pour septembre indiquait environ un resserrement supplémentaire des taux en 2026.
Cependant, les anticipations d’une nouvelle hausse en octobre ont fortement changé après que le président de la Fed de New York, John Williams, a freiné l’urgence d’un resserrement supplémentaire.
Les chances d’une hausse en octobre sont passées d’environ 71% à environ 50%.
Cela laisse essentiellement le marché à un carrefour.
Un chiffre de l’emploi supérieur aux attentes pourrait raviver les anticipations d’une autre hausse.
Un chiffre plus faible pourrait renforcer l’argument selon lequel la Fed n’a pas besoin de continuer à resserrer.
Le chômage peut être encore plus important que le chiffre principal des créations de postes, car il fournit un signal plus clair sur le niveau de relâchement du marché du travail.
C’est pourquoi un chiffre de l’emploi autour de 80 000 pourrait potentiellement laisser le débat sans trancher, tandis qu’un résultat au-dessus de 100 000, ou plus proche de 60 000, créerait un signal beaucoup plus clair.
L’inflation PCE ajoute une couche supplémentaire
Avant le rapport sur l’emploi, les marchés surveillent aussi l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), l’indicateur d’inflation préféré de la Fed.
Le calendrier compte, car le Bitcoin, l’or et les actions entrent dans la publication des données alors que le marché obligataire subit déjà des tensions.
Une lecture plus forte de l’inflation pourrait renforcer les inquiétudes concernant une inflation persistante et des taux « plus élevés pour plus longtemps ».
Une lecture plus faible pourrait réduire la pression sur la Fed et potentiellement apaiser la vente sur la partie long terme.
Cela rend les prochaines séances exceptionnellement importantes.
Le Bitcoin se situe près de 83 000 $, le Trésor à 10 ans est proche de 5,3%, le 30 ans au-dessus de 5,6%, et les anticipations de hausse des taux par la Fed en octobre penchent de très peu vers l’un ou l’autre scénario.
Le marché n’a pas besoin d’une énorme surprise pour que la volatilité augmente.
Il suffit d’un seul indicateur pour trancher le désaccord actuel.
L’or et le pétrole envoient leurs propres signaux
L’or a aussi nettement faibli.
Après avoir atteint des niveaux beaucoup plus élevés plus tôt dans l’année, l’or est redescendu à environ 4 144 $ le 28 septembre avant de remonter vers la zone des 4 200 $.
Les analystes ont identifié 4 200 $ comme un niveau important pour déterminer si la récente baisse n’est qu’un repli ou quelque chose de plus profond.
L’or et le Bitcoin ne réagissent pas identiquement aux taux d’intérêt. Sur la période mesurée, la corrélation à 90 jours de l’or avec le Trésor à 10 ans a été d’environ -0,41, contre environ -0,17 pour le Bitcoin.
Cela signifie que l’or a été plus sensible aux variations de rendement du Trésor.
Leur relation s’est aussi affaiblie. Leur corrélation est tombée vers 0,28 contre environ 0,69 sur 30 jours.
Le pétrole ajoute une autre complication.
Le Brent s’est récemment négocié autour de 96,43 $, après être passé au-dessus de 103 $ plus tôt en septembre et avoir gagné environ 14% sur le mois.
La question importante est de savoir pourquoi le pétrole reste élevé alors que certains flux d’offre au Moyen-Orient reviennent vers des niveaux plus normaux.
Si les perturbations de l’offre s’atténuent mais que le pétrole reste cher, le marché pourrait intégrer une demande, un positionnement ou une prime de risque géopolitique persistante plutôt qu’une simple pénurie physique.
Cela compte pour l’inflation, car la hausse du pétrole a été l’un des facteurs derrière le retour des anticipations de nouvelles hausses de taux.
Micron pourrait devenir un signal crypto inattendu
Un autre grand événement arrive en dehors du marché des cryptos.
Micron Technology publie ses résultats après la clôture du marché américain, avec des attentes consensuelles autour de 31,83 $ de BPA et 51,49 milliards de dollars de chiffre d’affaires.
Un an plus tôt, Micron indiquait environ 3,03 $ de BPA et 11,31 milliards de dollars de chiffre d’affaires.
Cela représente une augmentation attendue extraordinaire d’environ 950% du BPA et de 355% du chiffre d’affaires.
Mais les chiffres « headline » ne sont pas nécessairement ce qui fait bouger l’action.
Micron a déjà progressé d’environ 279% depuis le début de l’année et de 587% sur les 12 derniers mois, ce qui signifie que les attentes sont extrêmement élevées.
La question la plus importante est donc le cycle futur de la mémoire.
La DRAM devrait générer environ 38,22 milliards de dollars, soit environ 76% du chiffre d’affaires trimestriel, ce qui rend particulièrement importantes la tarification de la DRAM et la discipline sur l’offre.
Si les prix des puces DRAM restent fermes au cours de la première moitié de 2027, l’histoire de la demande pour l’infrastructure IA reste soutenue.
Si la direction signale une pression sur les prix, le marché pourrait commencer à se demander si le cycle de la mémoire actuel a déjà atteint son pic.
Le NAND est aussi une zone à surveiller, avec un chiffre d’affaires attendu d’environ 12,29 milliards de dollars. Contrairement à la DRAM, le NAND est davantage exposé aux produits électroniques grand public, ce qui en fait un indicateur utile de la demande des smartphones et des PC.
Le marché sud-coréen a déjà donné un avertissement.
Le 28 septembre, le Kospi a chuté d’environ 2,7%, tandis que Samsung Electronics et SK Hynix ont toutes deux reculé de plus de 5%.
Cela ne prouve pas que les investisseurs s’attendent à des résultats faibles de Micron, mais cela montre à quel point le secteur de la mémoire est devenu sensible.
Le lien IA s’étend au monde des cryptos via les mineurs de Bitcoin
Les résultats de Micron comptent aussi pour les cryptos, via les entreprises qui sont passées de l’exploitation minière du Bitcoin vers l’infrastructure IA.
Des entreprises dont IREN, Hut 8, HIVE, Core Scientific et TeraWulf se sont de plus en plus positionnées autour de l’informatique (compute) liée à l’IA.
En septembre, la médiane des 10 principaux mineurs n’a gagné qu’environ 1,8%, contre environ 22% pour le Bitcoin.
Cette divergence est importante.
Ces entreprises proposaient autrefois une exposition à effet de levier au Bitcoin. Leur pivot vers l’IA a changé la donne.
Désormais, ils dépendent en partie de la demande liée à l’infrastructure IA, des questions d’économie de l’énergie, des contrats de data-centers et des dépenses technologiques.
Des perspectives solides sur la mémoire soutiendraient le récit plus large de la demande pour l’infrastructure IA.
Des perspectives faibles pourraient peser sur les mêmes entreprises, car elles portent un risque de dépenses d’investissement liées à l’IA et de valorisation, sans en profiter directement si les prix de la mémoire se renforcent.
Dans le même temps, l’observation récente de JPMorgan selon laquelle les prix des contrats « neocloud » se situent désormais autour de 15 à 20 $ par mégawatt, contre 10 à 15 $, suggère que la demande de calcul reste forte.
Ainsi, le trade sur l’IA n’est pas nécessairement en train de s’affaiblir. La question est de savoir si les valorisations et les dépenses d’investissement peuvent continuer à progresser au même rythme.
Ce que le marché attend vraiment
L’environnement actuel est inhabituel parce que plusieurs signaux pointent dans des directions différentes.
Bitcoin : autour de 83 700 $, consolidation après avoir échoué à franchir 87 300 $.
Demande au comptant de Bitcoin : environ 170 000 BTC plus faible sur 30 jours.
Open interest des futures sur Bitcoin : autour de 625 000 BTC, le plus bas depuis le 1er janvier.
Indice de saison des altcoins : 61/100, au-dessus de 60 pendant cinq jours consécutifs.
Domination du Bitcoin : environ 57%, contre 59,2% plus tôt en septembre.
Treasury à 10 ans : autour de 5,23%, le plus haut depuis 2007.
Treasury à 30 ans : au-dessus de 5,6%, le plus haut depuis 2002.
Probabilité de hausse de la Fed en octobre : autour de 50%, contre environ 71%.
Or : autour de la zone de reprise à 4 200 $ après être tombé à 4 144 $.
Brent (crude) : autour de 96 $, après avoir dépassé 103 $ plus tôt en septembre.
Anticipations sur l’emploi de septembre : environ 60 000 selon Bank of America, 80 000 selon Goldman Sachs et plus de 90 000 selon le seuil Kalshi.
C’est pourquoi la prochaine étape pourrait ne pas être déterminée uniquement par la courbe du Bitcoin.
Le marché attend essentiellement de savoir si la hausse des rendements est principalement un problème de politique monétaire ou un problème budgétaire / de prime de terme.
Dans le même temps, les traders doivent voir si le Bitcoin peut générer une véritable demande au comptant, plutôt que de compter sur les liquidations et le positionnement.
Pour l’instant, le signal le plus intéressant n’est pas que le Bitcoin est faible.
Autrement dit, le Bitcoin reste autour de 83 000 $ malgré des rendements à long terme plus élevés, une demande au comptant mesurée plus faible et un dollar plus fort, tandis que l’ampleur des altcoins s’améliore discrètement.
Cela crée un marché avec des signaux contradictoires plutôt qu’une tendance directionnelle claire.
Le prochain test majeur vient de la combinaison de l’inflation PCE, du rapport sur l’emploi de septembre, des rendements des Treasuries et des perspectives de Micron.
Si les données empêchent la Fed de resserrer agressivement, tandis que les rendements à long terme restent élevés pour des raisons budgétaires, le scénario de 2022 pourrait ne pas s’appliquer pleinement.
Mais si l’inflation et l’emploi forcent la Fed à resserrer plus rapidement, la relation change vite.
Pour le Bitcoin, la question clé n’est donc pas simplement :
« Peut-il atteindre 90 000 ? »
La question la plus importante est :
« Le Bitcoin peut-il attirer suffisamment de vraie demande au comptant pour repartir à la hausse, alors que le coût du capital continue d’augmenter ? »
C’est la donnée que je surveillerais de plus près à l’approche de la fin de septembre.
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