• Le rendement du Trésor à 30 ans a atteint 5,56 % le 29 septembre, son niveau le plus élevé en 52 semaines.

• Le codirecteur de la FICC chez Goldman Sachs, Anshul Sehgal, estime que les obligations offrant un rendement de 5 % ou plus offrent un potentiel limité.

• Les projections des responsables de la Fed montrent que 16 des 19 anticipent une nouvelle hausse des taux cette année.

Le rendement des obligations à long terme atteint 5,56 %

Le rendement des Treasuries américaines à 30 ans a grimpé à 5,56 % le 29 septembre, atteignant son plus haut niveau en 52 semaines, tandis qu’un des pupitres obligataires les plus expérimentés de Wall Street oriente désormais ses clients à l’écart. Anshul Sehgal, codirecteur mondial des Fixed Income, des devises et des matières premières chez Goldman Sachs, a exposé son argumentaire quelques jours seulement après que la Réserve fédérale a relevé ses taux le 16 septembre. Dans sa note de commentaires sur les marchés publiée par la banque, Sehgal a fait valoir que des obligations offrant un rendement de 5 % ou plus ne constituent pas le meilleur placement disponible, même si des clients affluent pour acheter l’obligation à long terme à ce niveau, voire au-dessus. Le commentaire a été publié sur la plateforme interne de la banque plutôt que sur une scène de conférence, offrant ainsi aux investisseurs une vue directe depuis l’une des plus grandes franchises de titres à revenu fixe du secteur.

Son raisonnement est structurel plutôt que cyclique. Le départ à la retraite des baby-boomers pousse ceux-ci à acheter moins d’obligations à longue échéance, ce qui réduit l’assise naturelle des acheteurs sur la partie longue, tandis que de lourds emprunts à long terme liés au déploiement de l’IA continuent d’engorger le marché par les nouvelles émissions. Sehgal a aussi signalé une peur auto-renforcée concernant la soutenabilité de la dette américaine, ce qui rend les investisseurs moins enclins à détenir des maturités longues, même s’il a balayé l’inquiétude de solvabilité elle-même comme un « red herring ». Aucune de ces pressions ne s’estompe rapidement, c’est pourquoi la correction a persisté même sans choc inflationniste nouveau. Pour les marchés crypto, la hausse des rendements n’est pas un bruit de fond. Le Bitcoin (BTC) s’échange près de 83 200 $ au moment de la rédaction, et un repère sans risque à 5,56 % augmente le coût d’opportunité de conserver un actif non rémunérateur. Des taux durablement plus élevés resserrent aussi les conditions de crédit chez les prêteurs, y compris les grandes banques de la place comme JPMorgan Chase, ce qui assèche la liquidité dont les actifs à risque ont besoin. Notre desk lit le mouvement comme une réévaluation de la duration qui frappe d’abord les positions fortement levier, la demande de crypto au comptant n’étant exposée que si la partie longue continue de grimper.

Long terme de calcul, pas long terme d’obligations

Où Goldman veut-il placer l’argent à la place ? La réponse de Sehgal : les infrastructures liées à l’IA : la puissance de calcul pour l’intelligence artificielle, les centres de données qui l’hébergent, et les Neoclouds, une catégorie de fournisseurs de cloud créée spécifiquement pour louer cette capacité. « Je pense que l’expression asymétrique consiste à être long sur le compute », a-t-il dit, décrivant un pari dont le potentiel de hausse dépasse largement sa baisse. La réserve qu’il concède : l’effet de levier. Les épargnants qui touchent des revenus d’intérêt plus élevés ont en pratique financé le déploiement de l’IA, laissant les actions privilégiées plus endettées qu’il y a un an. Sehgal continue de penser que ces positions peuvent multiplier leur valeur tandis que le marché actions au sens large paraît moins certain, ce qui fait du pari sur l’IA un pari levierisé sur la croissance très consommatrice de capitaux plutôt qu’un refuge.

Le contexte de politique monétaire rend l’image plus nette. La Fed présente sa hausse du 16 septembre comme un rattrapage après cinq ans d’inflation au-dessus de sa cible, et les projections publiées en parallèle de la réunion montrent que 16 des 19 responsables s’attendent à une nouvelle hausse cette année. Le président de la Fed, Kevin Warsh, dans le récit de Sehgal, a insisté trois fois sur le fait que la banque centrale réduit les mesures de soutien plutôt que de passer en territoire restrictif. La préoccupation de Sehgal quant à la transmission est que les paiements d’intérêts du gouvernement vont au capital plutôt qu’aux travailleurs ; ainsi, des taux plus élevés compressent la consommation des ménages et pèsent globalement sur les actions. La divergence entre les gestionnaires d’actifs est frappante : Rick Rieder de BlackRock réduit l’exposition aux actions au profit d’obligations qui paient 7 % à 8 %, même si son appel en faveur du « high grade » met en garde contre l’idée de se précipiter sur le Trésor à 10 ans. Pour sa part, Sehgal cite le conflit au Moyen-Orient comme moteur principal de la politique monétaire et des marchés dans les semaines à venir : un canal géopolitique qui fait généralement bouger les prix de l’énergie, le Brent étant la référence à surveiller, et des instruments de couverture comme l’ETF UVXY susceptibles de voir la demande s’envoler. Pour les actifs digitaux, la pertinence est indirecte mais bien réelle : la même trajectoire de taux qui met sous pression les actions endettées met aussi en jeu le levier crypto — des coûts de financement perpétuels aux stratégies liées au Trésor.

Risque de « surplomb » de duration pour le Bitcoin

La lecture de COINOTAG est que les deux évolutions suivent une même trajectoire : une partie longue structurellement plus élevée, et non un simple pic passager. Avec une référence à 5,56 % sur 30 ans et une nouvelle hausse projetée par la plupart des responsables de la Fed, les actifs sans rendement font face à une concurrence croissante pour le capital, et même les segments de la crypto capables de générer du rendement, comme le Bitcoin DeFi, doivent franchir un seuil plus élevé. Le fait que le Bitcoin se maintienne près de 83 200 $ suggère que la demande au comptant absorbe encore la pression macro, mais tant que les rendements de la partie longue ne se stabilisent pas, nous traitons la crypto comme une allocation sensible à la duration et continuerons d’inscrire l’impression à 30 ans sur notre liste de surveillance comme indicateur avancé.