📊 Les ventes d’obligations du Trésor à 5 ans de 2006 : rendement de la première vente, personne ne s’y précipite

Le 23 septembre, le Trésor américain a vendu 70 milliards de dollars d’obligations du Trésor à cinq ans. Le taux d’adjudication s’est établi à 5,033 %. Ce chiffre n’était plus apparu depuis juin 2006. La “queue” est de 3,1 points de base, le deuxième plus important depuis le début des enregistrements. Le ratio des offres (bid-to-cover) est de 2,212, le pire depuis décembre 2018.

Les ordres d’achat ne sont pas suffisants.

Le même jour, S&P Global a publié la valeur initiale de l’IPC (PMI) pour septembre. Le chiffre composite ressort à 58,4, plus haut sur 62 mois. Les composantes services et industrie sont respectivement remontées à des niveaux jamais vus depuis 59 et 53 mois. Mais ce qui pousse vraiment le marché, ce sont des éléments de prix plus sévères : l’indicateur d’inflation global atteint le plus haut niveau depuis octobre 2022 ; la vitesse de hausse des coûts d’intrants est la plus rapide en quatre ans, avec en tête l’énergie et le transport.

Puis, le long terme fait un bond. À 10 ans, le rendement s’établit à 5,11 %, en hausse de 15 points de base en une journée, son plus haut depuis juillet 2007, et la plus forte progression quotidienne des 18 derniers mois. À 30 ans, il clôture à 5,40 %, le niveau de clôture le plus élevé depuis 2004, et le lendemain touche encore au-dessus de 5,44 %.

Les propos d’un membre de la Fed arrivent le même jour. Dans le texte de son intervention à une conférence sur le logement à Chicago, il écrit qu’en scénario de référence, la politique pourrait encore nécessiter des ajustements supplémentaires avant que l’inflation ne revienne rapidement à l’objectif. Il ajoute aussi que le Comité n’était pas, auparavant, « au bon endroit ». La semaine précédente, les 25 points de base, lors du vote des 12 membres disposant du droit de vote, ont tous été approuvés à l’unanimité. Parmi les 18 participants ayant soumis des prévisions économiques, seuls 2 ne pensent pas qu’il faille encore relever le taux au cours de l’année.

Les lectures du CME suivent. Le jour même, la probabilité de hausse lors de la réunion du 27 au 28 octobre grimpe jusqu’à 73 %. Une semaine plus tôt, elle était de 55 %.

Mouvement simultané sur plusieurs marchés. En Allemagne, le 10 ans est à 3,59 %, plus haut niveau depuis 2009. Au Japon, le 10 ans est à 3,09 %. Le rendement moyen des obligations souveraines mondiales approche les 4 %, plus haut depuis 2007. Aux États-Unis, le taux des prêts hypothécaires à 30 ans est à 7 %, plus haut niveau sur deux ans. JPMorgan indique que la véritable zone de cassure du marché actions se situe entre 5,5 % et 6 %.

Bitcoin reste très calme. Quand j’écris ces lignes, six sources de cotation se situent entre 84 201 et 84 231 ; la hausse sur 24 heures est de 0,3 %, et ETH est à 2 678.

Deux forces se tirent dans des directions opposées. Le 21 septembre, les ETF spot américains ont enregistré 999 millions de dollars d’entrées nettes sur une journée, record de 2026. Le 22, encore 714,7 millions, portant le total sur cinq jours à environ 2,65 milliards. Pendant la même période, une vague de squeeze des positions short a poussé les prix au-dessus de 87 000 ; l’ampleur se situe entre 648 et 920 millions de dollars, puis l’élan a été rejeté. Sens contraire : les institutions achètent, tandis que la partie longue comprime les valorisations.

Surveiller deux éléments. Le 10 octobre, l’atterrissage de la deuxième hausse de taux : la plateforme des 84 000 tiendra-t-elle encore ? Et surtout, un autre résultat plus tôt : jusqu’où les rendements du long terme vont-ils monter, car les actions, elles, ne tiendront pas d’abord.

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