SoftBank a de nouveau contracté des emprunts de plus de 10 milliards de dollars, et le 1er octobre, il faudra verser cet argent à OpenAI. Sur cinq ans, les flux de trésorerie nets disponibles cumulés d’OpenAI affichent un déficit de 278 milliards de dollars. Arm sert de coussin grâce au cours de l’action, mais les intérêts ont bondi de 147,3 milliards de yens sur un trimestre : Wall Street calcule désormais ce « temps d’attente jusqu’à la valorisation » en appliquant des taux de junk bonds (obligations pourries). （Récapitulatif : OpenAI prévoit de multiplier par 10 ses revenus sur les cinq prochaines années ! Mais les dépenses en puissance de calcul seront encore plus élevées） （Informations générales : des hackers « chapeaux blancs » ont pénétré la base de code interne d’OpenAI via Claude ; la récompense n’a été que de 6 500 dollars）   Un long article approfondi sur le compte WeChat révèle que, pour réunir les 10 milliards de dollars exigés le 1er octobre, Son Masayoshi doit se dépêcher d’émettre sur les marchés publics des obligations très risquées ; et ce n’est qu’un fragment de l’iceberg des paris de mille milliards de dollars. Sur les cinq prochaines années, le flux de trésorerie net cumulé négatif d’OpenAI atteindrait 278 milliards de dollars : cet investissement s’est transformé en une course à mort contre la date d’échéance, et la seule carte que SoftBank peut convertir en liquidités, c’est Arm. Son Masayoshi s’endette encore. Cette fois, 10 milliards de dollars, plus 1 milliard d’euros, et tout est injecté dans OpenAI. Le 21 septembre, Reuters a retrouvé les derniers documents d’émission obligataire de SoftBank. Citigroup et JPMorgan, côte à côte dans la colonne « preneurs fermes », doivent placer ces titres à haut risque sur le marché public. La notation de crédit de l’émetteur de SoftBank reste à BB+ ; autrement dit, avec un langage plus élégant pour les obligations à haut rendement, il s’agit en réalité d’obligations pourries. Le calendrier est extrêmement serré : le taux est fixé le 24 septembre, les fonds entrent le 29, puis le 1er octobre, cet argent doit être transféré à OpenAI au centime près. Il s’agit du troisième versement convenu entre les deux parties. Des centaines de milliards de dollars « passent l’eau » et repartent : sur les comptes de SoftBank, ils ne peuvent rester que deux jours. Un homme qui prétend voir l’avenir technologique sur trente ans calcule désormais ses flux de trésorerie jour par jour. Auparavant, quand il faisait de grosses opérations, il ne se dépêchait jamais ainsi. En 1999, il a rencontré Jack Ma et a investi 20 millions de dollars. À l’époque, tout le monde le prenait pour un fou, mais c’était son argent de poche ; gagnant ou perdant, cela dépendait de lui-même, et il pouvait attendre pendant quinze ans. À ce moment-là, le temps était son allié. Aujourd’hui, tout l’inverse. En surface, il s’agit toujours d’un récit grandiose visant à changer le monde ; mais sous la table, il court contre le calendrier, avant l’arrivée de chaque échéance de règlement. Le 27 février, SoftBank et OpenAI signent l’accord final. L’investissement additionnel total de 30 milliards de dollars est divisé en trois tranches : 10 milliards de dollars à chaque fois, livrées successivement aux dates du 1er avril, du 1er juillet et du 1er octobre. Une fois la dernière tranche versée, l’argent réellement injecté par SoftBank dans cette société atteindra 64,6 milliards de dollars, soit environ 13 % de participation. 64,6 milliards de dollars correspondent au double du montant dépensé par SoftBank pour acquérir Arm en 2016. Dans cette séquence, l’évaluation pré-money d’OpenAI grimpe à 730 milliards de dollars, dépassant de très loin la capitalisation boursière du groupe SoftBank lui-même. Le paiement échelonné est un compromis : OpenAI verrouille la « ration » des six prochains mois, et SoftBank se ménage une marge de respiration. Le coût, c’est qu’à chaque trimestre, SoftBank doit réunir à nouveau 10 milliards de dollars entre les institutions financières. Calendrier à la journée : le 1er octobre, 10 milliards doivent être crédités. Ce qui pousse Son Masayoshi à prendre sa décision, c’est un dossier de roadshow destiné aux principaux investisseurs. Le dossier indique qu’OpenAI prévoit 36 milliards de dollars de revenus en 2026, qui atteindra 350 milliards de dollars en 2030 ; sur cinq ans, l’entrée cumulée s’élèvera à 840 milliards de dollars. Le gigantesque financement de 122 milliards de dollars conclu en mars a propulsé sa valorisation à 852 milliards de dollars. À côté, son rival Anthropic prépare une introduction en bourse : Son Masayoshi fixe d’un œil inébranlable cette valorisation qui gonfle à toute vitesse, estimant qu’il a décroché la place la plus cruciale de l’ère de l’intelligence super-humaine. Mais derrière ce dossier, il n’y a que des trous sans fond. La même projection estime que, de 2026 à 2030, sur ces cinq années, le free cash flow libre négatif généré par OpenAI s’accumulera pour atteindre 278 milliards de dollars. Rien que les dépenses en puissance de calcul et l’infrastructure des centres de données absorberont 856 milliards de dollars ; chaque poste de dépense dépasse à lui seul le total des revenus estimés sur les cinq ans. Chaque étape de l’itération technologique fait perdre des dizaines de milliards. C’est précisément pour cela qu’il a besoin de Son Masayoshi : une entreprise aux ambitions immenses mais qui brûle en continu ses liquidités a besoin d’un acheteur prêt à faire avancer l’argent avec toute la crédibilité d’un empire familial. Or, les actifs que SoftBank récupère se trouvent pour l’instant dans une mare morte. Le contrat est on ne peut plus clair : l’intégralité des souscriptions porte sur des actions privilégiées, qui ne peuvent être converties en actions ordinaires librement négociables avant le tintement de cloche lors de la cotation publique. En coulisse, il n’y a pratiquement pas d’institutions disposées à avaler un lot de plusieurs centaines de milliards de dollars. Convertis en certificats de détention équivalents à 64,6 milliards de dollars, avant la vraie cotation et la cloche, ce ne sont qu’une pile de papiers enfermés dans un coffre-fort. Son Masayoshi n’est pas un novice de l’attente. En 1995, il a parié sur Yahoo : un bénéfice latent a un moment dépassé trois cents fois, ce qui l’a brièvement propulsé sur le fauteuil du plus grand riche du monde. Les 20 millions de dollars injectés dans Alibaba ont, eux, dormi sous l’eau plus de dix ans avant d’attendre l’instant décisif de la cloche retentissant à la Bourse de New York. Ces deux batailles pour la célébrité ont façonné sa superstition pour les grandes tendances, mais aussi lui ont fait ignorer une condition préalable : à l’époque, que ce soit pour Yahoo ou Alibaba, l’argent mis en bas, c’était l’argent de son propre foyer. Tant que son « argent de poche » tient le coup, le pire scénario n’est qu’une perte comptable et sortir de la table ; s’il ne se lève pas, il y a toujours une possibilité d’attendre un miracle. Dans l’annonce officielle du 27 février, il l’a dit sans aucune hésitation : « L’IA change le monde à une vitesse sans précédent. OpenAI est un leader clairement établi, avec une technologie de niveau mondial et un ensemble d’utilisateurs mondiaux incomparable ; nous avons une confiance totale dans sa croissance continue. » Il a expliqué pourquoi il croyait à OpenAI, mais s’est bien gardé de parler de la source des fonds. OpenAI perd 278 milliards sur cinq ans : pourquoi SoftBank ajoute-t-il une couche ? Les grands desseins appartiennent à l’époque ; le coût pour les concrétiser est inscrit dans un autre contrat rempli de clauses d’emprunt. Le 27 mars, SoftBank signe un bridge loan non garanti d’un montant total de 40 milliards de dollars. Les têtes de file sont JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui et Mitsubishi UFJ ; derrière, une vingtaine de grandes banques internationales forment le syndicat. L’intégralité de l’emprunt ne prévoit aucune garantie par des actifs physiques : la durée ne fait qu’un an, et l’échéance est fixée au 25 mars 2027. Si Wall Street accepte de laisser passer une telle exposition, la seule justification est la crédibilité d’entreprise de SoftBank, ainsi que Arm caché au niveau le plus profond du bilan. Sur le marché du crédit, un bridge loan est par nature un outil de transition temporaire : son objectif est de combler le manque en attendant que les capitaux à long terme soient disponibles. Mais la vitesse de tirage de SoftBank est extrêmement rapide. Le 1er avril, 10 milliards de dollars sont retirés et livrés pour la première tranche ; le 1er juillet, encore 10 milliards pour la deuxième tranche. SoftBank a en plus tiré 10 milliards de dollars supplémentaires en avril comme réserve de liquidité. Avec un plafond de 40 milliards de dollars, 30 milliards sont retirés en un rien de temps. Le plus subtil est le mois de septembre. Le 9 septembre, SoftBank annonce qu’elle remboursera par anticipation 25,9 milliards de dollars sur le solde impayé à partir du 15 septembre. Ce prêt n’est pas encore totalement clôturé : comptablement, il reste environ 4,1 milliards de dollars à la fin. Quant aux fonds censés combler ces plus de 20 milliards, les annonces officielles restent muettes. Ce remplacement n’est pas un signe de panique. Dès l’annonce d’investissement initiale du 27 février, SoftBank avait écrit que les paiements seraient d’abord avancés par le bridge loan, puis remplacés ensuite par les actifs existants et le financement à long terme. Fin août, on rapporte que… la banque Mizuho mène… un financement…