Goldman Sachs estime que la clarification de la politique de retour aux actionnaires constituera un catalyseur potentiel pour le cours de l’action.

Auteur de l’article : Rita

Source : TechFlow Shenchao

Le marché s’inquiète d’un pic du cycle du stockage. L’appréciation de la direction de Samsung est que le rapport offre-demande sera plus tendu en 2027 qu’en 2026. Dans un rapport publié le 18 septembre 2026, Goldman Sachs — après avoir tenu une réunion en ligne avec la direction de Samsung Electronics — a réitéré sa recommandation « Achat » et a inscrit le titre sur sa liste « Achat avec conviction ». Cours cible des actions ordinaires : 490 000 won coréens, soit un potentiel de hausse de 94,1 % par rapport au cours actuel de 252 500 won. Cours cible des actions privilégiées : 360 000 won, soit un potentiel de hausse de 86,2 %.

Dans son rapport, l’analyste de Goldman Sachs, Giu Lee, indique que la direction de Samsung a réaffirmé que les conditions offre-demande du stockage resteront tendues. Parmi les facteurs de soutien figurent une dynamique de demande solide, des taux de couverture faibles, ainsi qu’un report de la demande s’étendant de 2026 à 2027. Les nouvelles capacités seront concentrées sur le DRAM, en particulier la mémoire à bande passante élevée (HBM) ; les capacités des autres produits de stockage seront donc sous pression. L’expansion de l’offre de DRAM traditionnel se heurte à des contraintes structurelles.

Offre-demande du stockage tendue jusqu’en 2027

La demande non satisfaite en 2026 sera reportée à 2027 ; les conditions offre-demande en 2027 seront plus tendues qu’en 2026. Les accords d’approvisionnement à long terme offrent une visibilité au-delà de 2027 ; la direction s’attend à ce que des conditions offre-demande favorables se poursuivent au-delà de 2027. L’usine de wafers P4 de Samsung produira principalement du DRAM en 1c, destiné aux HBM4 et HBM4E. L’usine de wafers P5 devrait également produire en priorité du DRAM lors de sa première production de wafers en 2028. Côté NAND : comme les espaces des fonderies en Corée sont limités, l’entreprise se concentrera sur le transfert des procédés depuis l’usine de Xi’an.

Goldman Sachs souligne que la croissance de la production en bits des DRAM et des NAND se heurte toutes deux à des difficultés. Il devient difficile d’augmenter les capacités de DRAM traditionnelles, car les nouvelles capacités sont principalement allouées aux HBM. Le ratio de négociation des HBM augmente génération après génération ; actuellement, il est de 3 à 4 pour 1. L’augmentation de la taille des puces accentue encore davantage la contrainte de capacité. Ce changement structurel indique que la discipline d’offre de l’industrie du stockage est plus forte que lors des cycles précédents ; les prix et les marges bénéficiaires pourraient donc rester élevés plus longtemps.

Les accords à long terme verrouillent la demande

Les accords d’approvisionnement à long terme signés actuellement diffèrent de ceux des cycles précédents en termes de durée, de périmètre et de caractère contraignant, ce qui offre à l’entreprise une stabilité financière et une planification disciplinée des dépenses d’investissement. Les clients versent d’importants paiements initiaux et acomptes ; le paiement initial est proportionnel aux volumes d’achat prévus, ce qui incite les clients à fournir des prévisions plus exactes.

Les 30 % à 40 % de la capacité restante ne sont pas couverts par des accords à long terme : elle servira des clients mobiles, PC et non liés à l’IA, dans des domaines qui pourraient présenter un potentiel à la hausse en matière d’IA physique et d’IA embarquée. Goldman Sachs estime que la généralisation des accords à long terme a transformé le modèle économique de l’industrie du stockage : le secteur est passé de la volatilité des prix au comptant à des revenus contractuels plus prévisibles. Ce changement est favorable à des acteurs comme Samsung, principaux fournisseurs, qui peuvent planifier plus régulièrement leurs capacités et leurs investissements.

Les HBM réduisent la capacité disponible du DRAM traditionnel

Les capacités de fonderie 4 nm sont extrêmement tendues en raison de la demande pour des puces de base HBM4. L’entreprise envisage d’augmenter les capacités 4 nm en Corée. Parallèlement, de nouvelles lignes de production au nœud 2 nm destinées aux puces de base HBM5 sont également à l’étude. La société confirme que l’installation des équipements de l’usine de Taylor a commencé, dédiée aux commandes de clients automobiles aux États-Unis, et examine une expansion des capacités aux États-Unis afin de satisfaire les commandes potentielles futures.

Goldman Sachs indique que l’effet d’éviction des capacités traditionnelles par les HBM est structurel. Les puces HBM ont une taille plus grande, consomment davantage de wafers et le ratio de négociation de chaque génération de HBM augmente également. Même si Samsung augmente ses capacités de DRAM, l’essentiel des nouvelles capacités sera absorbé par les HBM, de sorte que la croissance de l’offre de DRAM traditionnel reste limitée. Cette tendance soutient le maintien des prix du stockage à un niveau élevé.

Part de marché prioritaire pour le département MX

Bien que le département MX de Samsung soit confronté à des pertes opérationnelles à court terme, il privilégiera néanmoins la part de marché dans les régions clés. L’entreprise s’attend à ce que les conditions financières puissent se détériorer davantage avant toute amélioration, en raison de la pression liée aux coûts de stockage. Pour les smartphones à écran pliable, la société a une vision plutôt positive des nouveaux entrants, estimant que cela améliorera la perception des consommateurs et validera la forme pliable.

Goldman Sachs estime que la stratégie du département MX consiste à sacrifier des profits à court terme afin d’acquérir une position de marché à long terme. La hausse des coûts de stockage pèse sur les marges bénéficiaires de l’activité mobile, mais Samsung, en tant que fournisseur de stockage, peut bénéficier de la hausse des prix du stockage, ce qui compense en partie la pression subie par l’activité mobile. Cet avantage de l’intégration verticale est encore plus évident dans un cycle haussier du stockage.

Décision sur le retour aux actionnaires d’ici la fin de l’année

Samsung indique qu’elle évalue le rachat d’actions et le versement de dividendes, puis prendra la décision finale après que les résultats de fin d’année seront établis. La direction réitère que la détention d’actions par des sociétés liées du groupe ne constituera pas un facteur principal déterminant la politique de retour aux actionnaires. Goldman Sachs estime que la clarification de la politique de retour aux actionnaires constituera un catalyseur potentiel pour le cours de l’action.

Le cours cible fourni par Goldman Sachs repose sur une méthode d’évaluation par segments EV/EBITDA sur 2026 et 2027. Cours cible des actions ordinaires : 490 000 won ; cours cible des actions privilégiées : 360 000 won, sur la base d’une décote de 27 % sur les actions privilégiées. Parmi les risques à la baisse : forte dégradation des conditions offre-demande du stockage, intensification de la concurrence sur les HBM, expansion des pertes dans l’activité de fonderie, etc.

Si les conditions offre-demande en 2027 sont plus tendues qu’en 2026, l’activité de stockage de Samsung entrera dans un cycle haussier plus long. Les pertes à court terme de l’activité mobile seront-elles entièrement compensées par les bénéfices du stockage ?