La porte de la conformité pour la tokenisation des actions s’ouvre : quelle chaîne rira la dernière ?
Un ordre de cinq ans d’exemption, contournant l’impasse au Congrès, redessine à nouveau la carte on-chain des marchés boursiers mondiaux.
Le 15 septembre 2026, le Sénat américain n’a pas pu faire avancer le projet de loi (CLARITY) avec un vote serré de 49 contre 50. Deux jours plus tard, le président de la SEC, Paul Atkins, a prouvé avec une ordonnance dite d’“exemption d’innovation” que, que la législation soit en place ou non, le régulateur peut emprunter une voie différente dans le cadre de ses pouvoirs existants.
Cette exemption, pour la première fois, ouvre un chemin fédéral dédié à la négociation on-chain d’actions NMS tokenisées dans un modèle AMM sous licence, et le marché l’interprète comme un tournant clé où les titres tokenisés passent du large aux États-Unis continentaux. Mais ce n’est pas un déverrouillage complet — c’est plutôt un “couloir de conformité” soigneusement conçu, avec des limites.
Un, le cœur des politiques : relâcher quoi, bloquer quoi
Le mécanisme central de cette exemption est la création d’une nouvelle catégorie de lieux d’échange : les lieux de négociation de titres tokenisés (TSV). Les TSV peuvent être mises en relation entre participants approuvés via un ou plusieurs pools de liquidité AMM, sans devoir d’abord achever l’enregistrement complet d’une bourse ; une simple notification à la SEC suffit pour opérer.
Quatre lignes rouges délimitent la frontière de la conformité :
Premièrement, l’infrastructure des chaînes publiques reçoit une validation officielle, mais l’accès doit être sous le régime de la permission. Les contrats intelligents doivent être déployés sur des registres distribués publics, sans autorisation, et être auditables, consultables publiquement ; en revanche, les participants qui entrent dans les pools de liquidité doivent passer par un contrôle de qualification.
Deuxièmement, le token doit porter l’ensemble des droits des actionnaires. Les détenteurs de tokens doivent bénéficier de droits aux dividendes et au vote ; dans sa commande, Atkins a indiqué séparément “No Synthetics”, excluant explicitement les tokens synthétiques ne fournissant qu’une exposition au prix.
Troisièmement, l’émetteur conserve le droit de veto. Avant le lancement de la TSV, toute sous-jacente tokenisée tierce doit faire l’objet d’une notification écrite à l’émetteur et d’une période d’au moins 30 jours pour former opposition ; si l’émetteur s’y oppose, la transaction ne peut pas avoir lieu ; le silence vaut acceptation implicite.
Quatrièmement, la portée de l’exemption a des limites claires. L’ordre ne fournit qu’une “mesure de secours” temporaire au niveau de la définition de la bourse et des négociants ; il ne couvre pas les autres exigences du droit des valeurs mobilières comme celles des courtiers, des dépositaires/banques de conservation, de la compensation, etc. Les dispositions anti-fraude et anti-manipulation s’appliquent intégralement. Le nombre de codes négociables et les volumes de transactions sont plafonnés, et des données telles que le prix, les quantités, le moment et les adresses des pools de liquidité doivent être publiées régulièrement.
Deuxièmement, le panorama concurrentiel entre les chaînes
Solana : domination absolue en volume de transactions
Solana domine de façon écrasante en volume de trading d’actions tokenisées. Au deuxième trimestre 2026, son volume de trading DEX d’actions tokenisées atteint 4,84 milliards de dollars, avec une part de marché supérieure à 96 %. Dans une semaine au milieu du mois de juin 2026, son volume de transactions était de 1,29 milliard de dollars, soit environ 95 % de tous les volumes de trading d’actions tokenisées sur les blockchains.
L’infrastructure de conformité a déjà été déployée. En mai 2026, Securitize, avec Jump Trading Group et Jupiter, a lancé sur Solana un système entièrement réglementé de négociation d’actions tokenisées. Securitize fournit l’infrastructure réglementaire de bout en bout ainsi que des courtiers/ATS enregistrés auprès de la SEC ; Jump apporte la liquidité de niveau institutionnel via PropAMM ; Jupiter sert de point d’entrée permettant d’atteindre des millions d’utilisateurs. Le système est déjà déployé et en opération ; conçu pour fonctionner dans le cadre des réglementations boursières existantes, notamment la Regulation NMS.
La capacité de conformité de Solana s’appuie principalement sur le Token-2022 Transfer Hook. Un exemple est consigné dans les documents de la SEC : une valeur mobilière tokenisée a mis en œuvre sur Solana 42 contrôles de conformité ; le transfert ne peut être exécuté qu’après que tous soient validés. Mais chaque nouveau token doit déployer et auditer séparément le crochet de conformité, et les AMM grand public ont des défis de compatibilité avec les tokens dotés d’un Transfer Hook actif.
Nick Ducoff, responsable du développement institutionnel à la Fondation Solana, a déclaré que la vision de “Solana comme Nasdaq on-chain” “s’approche de plus en plus”. Mais le coût de sécurité du Token-2022 Transfer Hook (risque de réentrance) pourrait limiter l’émission native de grandes valeurs “blue chips”.
Avalanche : infrastructure modulaire pour une conformité institutionnelle
L’architecture des sous-réseaux d’Avalanche a déjà été déployée de manière tangible dans des scénarios de conformité institutionnelle. Progmat du Japon a transféré 3 milliards de dollars de titres tokenisés vers le sous-réseau d’Avalanche ; en Corée, Hanwha Investment Securities a choisi Avalanche plutôt que de construire une plateforme tokenisée sur une L2 d’Ethereum. Onyx et Apollo, au sein de JPMorgan, ont lancé une preuve de concept de gestion de portefeuilles d’investissement tokenisés sur le sous-réseau Avalanche Evergreen.
ICE (la société mère de la Bourse de New York) évalue Avalanche comme infrastructure de blockchain pour son système de trading alternatif on-chain 24/7 (ATS). Charley Cooper, président d’Ava Labs, a révélé que la Bourse de New York a passé environ un an à tester la technologie Avalanche. Le 17 septembre 2026, Michael Blaugrund, vice-président du plan stratégique chez ICE, a déclaré qu’Avalanche “remplit beaucoup de nos critères” et que les deux parties maintiennent des échanges “très approfondis”.
Mais au 17 septembre 2026, aucun contrat officiel n’a encore été signé ni aucun choix final n’a été fait. ICE n’a publié aucune déclaration officielle, et Avalanche n’a pas non plus confirmé la signature d’un accord.
Si ICE choisit finalement Avalanche, ce sera le cas d’adoption institutionnelle le plus emblématique dans le domaine des actions tokenisées. L’architecture des sous-réseaux d’Avalanche permet aux institutions d’exécuter des registres exclusifs isolés et auditables, tout en conservant une voie technique d’accès à une liquidité plus large au sein de l’écosystème Avalanche.
Ethereum : la “bouée” de confiance institutionnelle et de règlement
Ethereum reste en tête pour la taille de la conservation d’actifs d’actions tokenisées. Dans la capitalisation boursière totale des actions tokenisées, Ethereum représente environ 40 % de la part. Le fonds BUIDL de BlackRock a dépassé 2 milliards de dollars de taille ; Ondo Finance, avec environ 963 millions de dollars d’actifs, détient plus de 70 % de la part de marché des actions tokenisées. Ondo a lancé sur Ethereum les premières actions américaines tokenisées conformes aux exigences de la SEC ; elle a émis des droits tokenisés via l’agent de transfert enregistré Oasis Pro TA, incluant les participations tokenisées des ETF iShares BlackRock S&P 500 et des actions de Micron.
Le point faible d’Ethereum est lui aussi très clair : la lenteur du réseau principal et des frais élevés, et l’essor des L2 au lieu de cela déplace l’activité de trading hors du L1. Son positionnement est davantage axé sur “l’ancrage de confiance” et la “couche de règlement” que sur le lieu privilégié pour échanger.
Injective : la seule “couche de registre protocolaire sous licence”
Le 19 août 2026, l’entité associée d’Injective, Injective Institutional Services, a été enregistrée officiellement auprès de la SEC en tant qu’agent de transfert de valeurs mobilières, devenant ainsi le premier réseau de blockchain de couche 1 à obtenir cette qualification. Cela signifie que le statut on-chain d’Injective lui-même constitue le grand registre officiel des détenteurs de titres reconnu par la SEC.
Injective met en œuvre un contrôle de conformité au niveau du protocole via le module Permissions : après la création d’un espace de nom, l’émetteur peut configurer des règles telles que des listes blanches de détenteurs, des restrictions de juridictions et le gel d’adresses ; les crochets de contrats sur la chaîne sont appelés automatiquement à chaque transfert pour effectuer la validation.
Injective a déjà pris en charge quatre types d’actifs tokenisés : des sociétés de trésorerie (digital asset vaults), des actions cotées en bourse, des parts de sociétés privées (y compris SpaceX et OpenAI) et des comptes clients d’entreprise. En juillet 2026, POSCO International et LG CNS ont choisi Injective pour un pilote d’exécution pratique du financement du commerce ; il sert à émettre et régler des comptes clients commerciaux tokenisés.
La demande réelle de transactions on-chain pour Injective est bien inférieure à celle de Solana et d’Ethereum. Sa valeur fondamentale réside dans le fait qu’elle sert les PME, les parts de sociétés privées et les créances commerciales que le DTCC ne peut pas couvrir — elle “fait ce que le DTCC ne fait pas”, plutôt que de “remplacer le DTCC”.
Canton Network et Robinhood Chain : un paramètre qu’on ne peut pas ignorer
Canton Network :
Le DTCC a choisi Canton Network comme premier réseau de blockchain pour ses services de tokenisation. En décembre 2025, la SEC a approuvé sans objection la mise en exploitation, par le DTCC sur Canton, des services de tokenisation. Le 15 juillet 2026, sur Canton, des transactions de production impliquant plus de 30 entreprises ont été finalisées ; les tests couvraient des flux de travail clés comme la qualité des actifs donnés en gage et en couverture, le prêt de titres, le rachat d’obligations du Trésor avec DVP, etc. La mise en service commerciale est prévue pour octobre 2026 ; les premiers actifs tokenisés seront des bons du Trésor américains détenus par DTC.
Robinhood Chain :
Robinhood Chain est déjà devenu une force qu’on ne peut pas ignorer en volume de trading d’actions tokenisées. Pendant le week-end de la fête du Travail, Robinhood Chain a traité 572,8 millions de dollars de volumes de transactions, soit plus de 57 % du volume d’activité total des quatre plateformes suivies. Mais son volume quotidien de transactions atteint 1,7 milliard de dollars au début du mois de septembre, avec une dépendance élevée à l’activité des utilisateurs particuliers.
Troisièmement, la capture de la valeur du token : la chaîne de transmission décide qui gagne
La chaîne de transmission de SOL est la plus courte. Chaque transaction d’action tokenisée paie les frais de gas en SOL, déclenchant directement le mécanisme de destruction. Mais à l’heure actuelle, seulement environ 650 SOL sont détruits par jour, tandis que de nouveaux tokens sont émis chaque jour à hauteur d’environ 60 000 ; le taux d’inflation nette reste donc positif. La proposition SIMD-553 vise à introduire un mécanisme supplémentaire de destruction lié aux unités de calcul ; le nombre quotidien détruit pourrait passer d’environ 650 à 7 500 à 9 000. Cette proposition en est au stade des discussions de gouvernance ; elle n’a pas encore été mise en œuvre.
Les bonnes nouvelles pour AVAX sont surtout structurelles. Plus il y a de sous-réseaux et plus les activités RWA sont fréquentes, plus le besoin fonctionnel en AVAX augmente — les validateurs des sous-réseaux doivent miser AVAX. Mais les sous-réseaux peuvent payer le gas avec leurs propres tokens, de sorte que les frais ne reviennent pas nécessairement à AVAX. En septembre 2026, la Fondation Avalanche a publié un cadre de réforme de tokenomics, couvrant l’accumulation de valeur, les mécanismes d’émission et les incitations des validateurs, sans toutefois divulguer les paramètres précis ni le calendrier de mise en œuvre.
Mécanisme de transmission des tokens de protocole de l’écosystème : Jupiter consacre 50 % de ses revenus on-chain à l’achat programmé de JUP ; Raydium utilise 12 % des frais de trading pour des rachats quotidiens de RAY ; parmi les frais du CCIP de Chainlink, 68 % sont payés en LINK et ensuite détruits. À l’heure actuelle, la destruction hebdomadaire de LINK est d’environ 820 000 dollars, ce qui traduit déjà une dynamique nette déflationniste.
Quatre, conclusion : double voie en parallèle, le trading et la conformité chacun à leur place
En termes d’activité de trading, Solana est actuellement l’évidence même en tête. Sa part des volumes de trading d’actions tokenisées de 96 % correspond à des transactions déjà réalisées et vérifiables — ce chiffre lui-même est la preuve la plus forte. Le déploiement du système Securitize-Jump-Jupiter fait de Solana le lieu de prédilection on-chain des investisseurs particuliers et des traders actifs.
En considérant la conformité institutionnelle et la valeur à long terme, Avalanche et Ethereum présentent des avantages plus structurels. L’architecture des sous-réseaux d’Avalanche répond directement à la demande institutionnelle très forte de “souveraineté des données” et “d’audit réglementaire”, et l’évaluation d’ICE est en train de confirmer cette valeur. Grâce à la confiance institutionnelle et à la liquidité profonde, Ethereum continuera d’être une pierre angulaire pour la conservation des actifs institutionnels et le règlement final.
La position d’Injective est d’être un “complément” et non un “remplacement”. En obtenant une identité d’agent de transfert détenant une licence, elle offre aux émetteurs de taille moyenne et aux PME un itinéraire de substitution “sans nécessité d’être membre du DTCC, mais soumis à la réglementation de la SEC”. Toutefois, la faible activité des utilisateurs sur la chaîne limite ses chances de devenir un acteur grand public.
Canton Network représente un autre paradigme. Le DTCC n’a pas choisi une chaîne publique sans autorisation, mais Canton — orientée finance institutionnelle, mettant l’accent sur la confidentialité et la conformité. Sa valeur réside dans le mappage à la chaîne des systèmes existants de compensation et de règlement, plutôt que dans la création de nouveaux lieux d’échange.
Le design de l’exemption de la SEC a déjà apporté la réponse : la blockchain de base peut être sans permission, mais les étapes d’émission et de trading doivent être sous le régime de la permission. Dans ce cadre, Solana exécute le trading, Avalanche porte la conformité institutionnelle, Ethereum porte le règlement fondé sur la confiance, Injective porte l’émission ouverte, Canton porte la cartographie de la compensation — plusieurs chemins en parallèle, pas une seule chaîne “tout-en-un”.