HYPE atteint un sommet historique à 90,92 dollars : la raison directe est que Hyperliquid a lancé des prêts manuels——les utilisateurs peuvent emprunter des stablecoins en mettant en garantie du HYPE et du Bitcoin.

Ce mécanisme mérite d’être décortiqué. Dans le passé, la demande des plateformes de dérivés on-chain provenait du trading lui-même : ouvrir des positions, les fermer, capter les taux de financement. Cette fois, Hyperliquid relie les actifs en garantie aux stablecoins, ce qui équivaut à ajouter une nouvelle voie de demande pour le HYPE. Si les utilisateurs veulent augmenter leur levier pour aller long, ils n’ont pas besoin de vendre leurs tokens pour obtenir des USDC : ils peuvent directement les mettre en garantie et emprunter. Les stablecoins empruntés reviendront très probablement ensuite dans le contrat, créant ainsi une boucle.

Ce n’est pas un mouvement poussé par le marché.

Je suis allé vérifier les données du même jour. Dans le CoinDesk 100, 98 titres montent. Starknet et Arbitrum affichent des hausses de plus de 17%. Les rendements des obligations américaines à 10 ans sont retombés sous 5%. C’est donc un contexte de hausse générale. La mise de 90 dollars en HYPE n’a rien d’étonnant là-dedans. Mais dans une hausse générale, il n’y en a pas beaucoup qui battent des records historiques.

La différence vient de la structure du produit.

L’emprunt manuel fait passer HYPE d’un simple token de gouvernance et de frais à un collatéral qui peut générer des intérêts. Le collatéral a un taux d’emprunt, et ce taux est lui-même lié au taux d’utilisation de la plateforme. Plus l’utilisation est élevée, plus le coût d’emprunt en stablecoins est important, donc plus les gens sont disposés à déposer des stablecoins. Si cette chaîne fonctionne, la demande pour HYPE ne vient plus seulement des spéculateurs.

Bien sûr, l’autre face du cycle, c’est la liquidation. Si le prix de HYPE baisse jusqu’à un certain niveau, les positions de collatéral peuvent être liquidées, et ces liquidations font à leur tour chuter HYPE. C’est un vieux problème de tous les protocoles d’emprunt on-chain : Aave et Compound l’ont aussi connu. Personne ne sait encore si le moteur de liquidation de Hyperliquid tiendra en cas de conditions extrêmes.

Il y a aussi quelques autres choses le même jour. La CFTC a transmis les règles du marché crypto à la Maison-Blanche pour examen, et de son côté, le CLARITY Act reste bloqué au Congrès. La SEC a ouvert une nouvelle voie pour les échanges de titres tokenisés. Coinbase a déposé une demande de contrats à terme perpétuels sur une seule action, dont les sous-jacents comprennent Apple, Tesla, Nvidia, etc., sous réserve de l’aval de la CFTC. Binance a lancé des perpétuels de change 24/7.

Tout ça n’a aucun lien direct avec HYPE. Mais ça pointe vers la même chose : les plateformes on-chain se rapprochent de la structure des produits de la finance traditionnelle. Les contrats perpétuels, les emprunts, le forex, les actions : les frontières deviennent de plus en plus floues.

Revenons à Hyperliquid. Le jour du lancement de l’emprunt manuel, HYPE est monté à 90,92 dollars. Le timing correspond. Mais je n’ai pas encore vu de données sur l’ampleur de l’emprunt, le volume de stablecoins empruntés, ni le ratio de collatéral défini. Sans ces éléments, on ne peut pas savoir si ce chemin de demande fonctionne vraiment, ou si cela n’a généré qu’un élan émotionnel d’une journée.

Le jour même, le volume de transactions sur le BTC a atteint 1,6 milliard de dollars, en hausse de 3,9%. Le volume de transactions sur l’USDC a été de 2,8 milliards de dollars, en baisse de 0,1%. Le volume d’USDC a dépassé celui du BTC : cela montre que les stablecoins sont plus actifs en termes de rotation dans le marché que les échanges directionnels.

À ce moment-là, pour savoir si la demande d’emprunt est réelle ou non, il suffit de regarder les volumes d’emprunt de stablecoins des prochains jours.