La hausse des taux par la Fed sur le marché des cryptos n’est pas seulement une question d’émotions : c’est une transmission concrète d’un ensemble de réalités, notamment les flux de capitaux, les coûts, le comportement des institutions et l’activité du secteur. Les rebonds émotionnels ne sont qu’une manifestation temporaire, tandis que l’impact réel durera encore un certain temps.
I. Le coût d’opportunité lié à la détention de cryptomonnaies augmente
Le BTC et l’ETH ne génèrent eux-mêmes aucun intérêt ni dividendes sous forme de flux de trésorerie.
La hausse des taux de la Fed entraînera une hausse des rendements des bons du Trésor et des Treasury bills ; le rendement sans risque devient plus élevé.
Les dollars détenus par les institutions et de grands fonds peuvent être utilisés pour acheter des bons du Trésor et obtenir un rendement sans risque de 4 à 5 % ;
Par rapport à la détention de Bitcoin, il faut supporter une volatilité énorme sans percevoir d’intérêts : le coût d’opportunité de la détention de cryptos augmente.
Conclusion : les institutions réduisent volontairement la part allouée au crypto, et transfèrent une partie des fonds vers les actifs à revenu fixe ; ce n’est pas de la panique, c’est un rééquilibrage rationnel des allocations d’actifs.
Voilà pourquoi, dans un environnement de taux élevés, les fonds des ETF sont plus susceptibles d’enregistrer des sorties nettes : ce n’est pas l’humeur des particuliers, c’est une redistribution des actifs par les institutions.
Deuxièmement, liquidité en dollars et coûts de financement plus élevés
La grande majorité des transactions, de l’effet de levier et des positions institutionnelles sur le marché crypto se fait en dollars.
1. Après la hausse des taux, les coûts mondiaux d’emprunt en dollars augmentent.
Les market makers institutionnels, les fonds crypto et les sociétés minières : l’intérêt d’emprunter du dollar devient plus cher ;
L’augmentation du coût des capitaux avec effet de levier pousse ceux-ci à réduire volontairement le niveau global de levier, à diminuer les prises de positions acheteuses (long), et à réduire l’exposition au risque.
2. Le dollar se renforce : les hausses de taux poussent généralement l’indice du dollar à la hausse.
Tout le marché crypto est libellé en dollars : quand le dollar se renforce, pour un même BTC, le pouvoir d’achat hors des États-Unis en monnaies non-dollars diminue, ce qui freine la force d’achat.
3. La logique de base des stablecoins :
Une grande partie des réserves de stablecoins est placée en bons du Trésor US. Les hausses de taux augmentent le rendement d’intérêt des réserves de stablecoins, mais en même temps : le marché compare [“détenir des stablecoins pour toucher des intérêts”] vs [“détenir du BTC”], ce qui diminue l’attrait de conserver des crypto-actifs.
Troisièmement, le comportement réel des capitaux institutionnels
1. Flux de capitaux des ETF au comptant : dans un environnement de taux élevés, les entrées dans les ETF deviennent extrêmement sensibles.
Les anticipations de nouvelles hausses de taux s’intensifient, ce qui peut facilement entraîner des sorties nettes de capitaux des ETF ; ce n’est qu’avec l’arrivée des anticipations de baisse des taux qu’on voit apparaître des entrées nettes importantes et durables.
Il s’agit de flux de capitaux bien réels, pas de l’humeur du marché.
2. Réduction du budget de risque des hedge funds
Dans le cycle de hausses de taux, le budget global de risque des institutions baisse.
Cela réduit la position sur les actifs à haut risque (crypto, petites valeurs de croissance) et favorise la conservation des obligations et des actions à fort dividende. Donc, cela exerce une pression sur le marché crypto.
Quatrièmement, le choc fondamental des produits dérivés et de l’effet de levier
1. Dans un environnement de taux élevés, le coût de conservation de l’effet de levier augmente : les market makers et les traders réduisent volontairement l’effet de levier ;
2. Lorsque des facteurs macro négatifs surviennent, une légère baisse des prix suffit à déclencher de nombreuses liquidations forcées et des ventes à découvert (cascades) ; la liquidation correspond à de véritables ordres de vente, qui feront encore plus baisser le marché, créant ainsi un mécanisme de rétroaction négative.
Le risque de liquidation n’est pas de l’émotion : c’est l’exécution forcée du système de contrats, ce qui correspond à une véritable pression vendeuse.
Cinquièmement, au niveau de l’activité réelle dans l’industrie crypto (sociétés minières, sociétés cotées, start-up)
1. Les entreprises minières de Bitcoin (MARA, RIOT, etc.)
Les sociétés minières sont des entreprises très endettées : elles doivent contracter des prêts pour acheter des machines de minage et payer l’électricité. En relevant les taux, on augmente les coûts de financement ; lorsque le prix des pièces est sous pression, les sociétés minières sont contraintes de vendre du Bitcoin pour rembourser leurs dettes, ce qui crée une pression vendeuse supplémentaire.
Historiquement, dans les cycles de hausse des taux, les actions des sociétés minières ont souvent sous-performé le BTC lui-même : l’attaque vient à la fois du coût de financement et du prix des cryptos.
2. Création de start-up crypto, investissement en VC
Dans un contexte de hausse des taux, l’argent du capital-risque devient plus cher : les VC réduisent leurs investissements dans les projets de start-up crypto ; le financement des nouveaux projets devient plus difficile, et l’enthousiasme pour l’écosystème on-chain et les nouveaux projets se refroidit.
Sixièmement, distinguer de l’aspect émotionnel
Beaucoup de gens pensent que les propos de Wosch sont plutôt “dovish”, et que la confirmation de la hausse des taux (lorsque la décision est actée) est favorable.
Mais l’impact réel est objectif et quantifiable :
Hausse des rendements des bons du Trésor US, rééquilibrage des actifs des institutions, flux entrants et sortants des ETF, hausse des coûts d’emprunt, pression à vendre pour le remboursement des sociétés minières, liquidations par effet de levier, et renforcement du dollar.
Ce sont des changements réels de capitaux et de coûts ; ils ne disparaissent pas parce qu’on “dit quelque chose de rassurant” lors d’une conférence.
L’émotion subjective n’influence que temporairement, puis disparaît rapidement
La panique du marché, l’optimisme, acheter l’anticipation et vendre le fait, le rachat des positions vendeuses (short covering), les rebonds de pulsations à court terme : tout cela est temporaire.
Comme cette fois-ci : la hausse des taux est actée + les projections (dot plot) sont plutôt “hawkish”, donc les facteurs négatifs réels sont encore là ; mais du côté émotionnel, comme les propos n’ont pas été excessivement “hawkish”, on observe un rachat des positions vendeuses et un rebond.
Le rebond répare surtout l’émotion, mais la contrainte des taux d’intérêt élevés demeure dans les faits, et n’a pas été éliminée.
Septièmement, à surveiller
1. Le rebond à court terme après l’acte de hausse des taux : dans de nombreux cas, ce n’est qu’une réparation de l’émotion, mais les contraintes réelles restent là ;
2. Le véritable point d’inflexion pour une grande tendance : ce n’est pas un jour de discours lors de la réunion sur les taux, mais plutôt la baisse de la tendance des rendements des bons du Trésor US et des entrées nettes durables de capitaux vers les ETF par les institutions ;
3. Dans un environnement de taux élevés, $BTC /ETH subit une pression à la baisse sur la valorisation ; même si la logique de marché haussier liée au “halving” est toujours présente, le prix évoluera dans un mouvement de trading latéral large sur une longue période, difficile d’aller directement sur une envolée unidirectionnelle.
