La première hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale depuis juillet 2023 s’est traduite par peu de perturbations immédiates dans les deux plus importants actifs crypto. Le Bitcoin s’est échangé à peu près entre 75 000 $ et 76 500 $ autour de la décision du 16 septembre et se situait près de 75 600 $ au moment où l’information a été communiquée, tandis que l’Ether évoluait entre environ 2 370 $ et 2 430 $. Cette réponse contenue suggère que le mouvement de 25 points de base lui-même était largement anticipé.

Pour les crypto-actifs, le problème tient moins au resserrement marginal entre l’ancien réglage et une fourchette cible de 3,75 % à 4,00 % qu’à la perspective d’évoluer avec un coût du capital durablement plus élevé. Les rendements des bons du Trésor à longue échéance offrent désormais des rendements qui concurrencent directement la prise de positions spéculatives. Pourtant, la Fed a aussi chargé la Réserve fédérale de New York d’acheter des bons du Trésor, le cas échéant, afin de maintenir des réserves abondantes. Le résultat est une tension entre des taux plus élevés et la gestion des réserves, qui rend plus complexe l’interprétation simpliste selon laquelle « le resserrement de la Fed équivaut à moins de liquidité pour les crypto ».

Une hausse de 25 points de base que le Bitcoin avait déjà absorbée

Le Federal Open Market Committee a relevé à l’unanimité la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base, le 16 septembre, la portant à 3,75%–4,00%. Dans son communiqué de politique monétaire, la Fed a indiqué que l’activité économique s’était développée solidement, que les gains d’emplois avaient suivi la croissance de la main-d’œuvre et que l’inflation restait élevée.

La décision a marqué la première hausse depuis juillet 2023, un fait qui aurait pu en faire un événement de risque notable pour une classe d’actifs souvent sensible aux changements des conditions de financement en dollars et à l’appétit des investisseurs. Pourtant, les fourchettes de prix rapportées par The Block indiquent un ajustement plutôt qu’un désordre. Le Bitcoin et l’Ether ont tous deux bougé, mais aucun n’a montré de rupture directionnelle disproportionnée dans l’immédiat après-coup.

Cela ne signifie pas que la politique monétaire est devenue sans importance pour la crypto. Cela veut dire que l’action annoncée n’était qu’une partie de la décision. Un ajustement de 25 points de base déjà largement anticipé peut déplacer l’attention du marché vers la trajectoire au-delà de la réunion : le niveau attendu des taux, le rendement disponible dans les actifs conventionnels, la disponibilité de l’effet de levier et l’état de la plomberie de liquidité du système financier.

Pour les détenteurs de Bitcoin et d’Ether, la distinction compte. La stabilité du prix au comptant le jour de la décision peut coexister avec un contexte moyen terme plus strict pour des actifs qui ne procurent pas de revenus contractuels. La comparaison pertinente ne se limite pas au taux directeur d’hier par rapport à celui d’aujourd’hui. Elle concerne aussi le rendement que les investisseurs peuvent obtenir sur la courbe des Treasury et la durée pendant laquelle ils s’attendent à ce que ces rendements restent élevés.

Les projections de la Fed déplacent le débat vers « plus longtemps »

Le Summary of Economic Projections de septembre a fixé le taux médian des fonds fédéraux à 4,1% d’ici la fin 2026 et à 4,1% d’ici la fin 2027. Les médianes de juin étaient de 3,8% et 3,6%.

Les mêmes projections ont relevé la prévision médiane d’inflation PCE de 2026 à 3,7% contre 3,6%, et la prévision PCE hors composante « core » à 3,4% contre 3,3%. Elles ont porté la prévision de croissance du PIB à 2,3% contre 2,2% et abaissé la prévision du chômage à 4,1% contre 4,3%.

Ces chiffres combinent une inflation projetée plus ferme, une croissance projetée plus forte et un chômage projeté plus faible. Ils compliquent donc l’idée que des politiques plus restrictives doivent bientôt céder la place à un assouplissement en raison d’une faiblesse économique qui se profile.

Les projections sont des évaluations des décideurs plutôt qu’un engagement fixe concernant de futures réunions, mais la trajectoire plus élevée rend une lecture « plus longtemps » plus pertinente pour les marchés crypto que de considérer la hausse de taux comme un ajustement ponctuel. Les investisseurs peuvent être confrontés à un contexte moins favorable pour l’allocation des portefeuilles, les décisions de financement et les expositions riches en risque, même sans menace immédiate de récession.

Un rendement à 5,04% sur 10 ans augmente le coût de portage de la crypto

Le signal concurrent le plus net est venu du marché des Treasury. Le rendement des Treasury à 10 ans a atteint 5,04%, son plus haut niveau depuis 2007, selon les informations d’Axios sur la décision de la Fed. Le niveau compte car il étend la comparaison à laquelle font face les investisseurs crypto au-delà des rendements du jour au lendemain ou des placements en trésorerie à court terme.

Le Bitcoin et l’Ether peuvent être détenus pour de nombreuses raisons, notamment des attentes de hausse des prix, un usage au sein des marchés d’actifs numériques et une diversification. Aucun des deux, toutefois, ne comporte le rendement contractuel d’un titre du Trésor. Lorsque les taux gouvernementaux à long terme augmentent, le coût d’opportunité de l’allocation de capital à un actif sans rendement augmente aussi. Cette comparaison peut être particulièrement importante pour un capital qui n’est pas engagé dans une thèse crypto à long terme et qui peut passer d’un marché liquide à l’autre.

L’effet peut aussi passer par l’effet de levier. Des taux sans risque plus élevés augmentent le coût de base par rapport auquel on évalue l’emprunt et les opérations spéculatives. Cela n’établit pas que chaque position crypto sera réduite, et un rendement à 5,04% sur 10 ans ne détermine pas mécaniquement le prix du Bitcoin. Les actifs numériques ont leurs propres flux, leur structure de marché et des catalyseurs spécifiques. Mais le niveau de rendement crée un vent contraire significatif pour les conditions de liquidité globales dans lesquelles les expositions très spéculatives ont tendance à être financées.

C’est pourquoi la réaction initiale atone du Bitcoin ne doit pas être interprétée comme un verdict complet sur la décision. Les marchés peuvent absorber un changement de taux connu tout en réévaluant quel rendement doit être proposé ailleurs pour justifier la prise de risque crypto. La combinaison d’une fourchette de politique monétaire de 3,75% à 4,00% et d’un rendement à 5,04% sur 10 ans laisse peu de place à l’argument selon lequel les investisseurs seraient repoussés des titres obligataires classiques par des rendements négligeables.

Cela met aussi davantage l’accent sur la question de savoir si la crypto peut attirer une nouvelle demande à ses propres conditions. Dans un environnement de faible rendement, l’absence de revenus peut être moins centrale dans les décisions d’allocation. Dans un environnement où des Treasury à longue maturité offrent plus de 5%, les rendements potentiels, la tolérance à la volatilité et les besoins de liquidité deviennent plus difficiles à distinguer de cette alternative.

Les achats de bons du Trésor compliquent le verdict sur la liquidité crypto

La Fed a relevé la rémunération des réserves à 3,90%, le taux repo overnight de référence à 4,00% et le taux de crédit primaire à 4,00%. Dans le même temps, son instruction de mise en œuvre a demandé à la Fed de New York d’acheter des bons du Trésor lorsque cela est approprié afin de maintenir des réserves abondantes.

Ces achats servent à la gestion des réserves. Ils ne montrent pas que la Fed inverse sa position plus restrictive sur les taux ni qu’elle lance un vaste stimulus, mais ils signifient qu’une hausse de taux ne se traduit pas automatiquement par un drainage agressif des réserves du système bancaire. La trajectoire de taux de politique monétaire que la Fed projette est aussi plus élevée qu’en juin, ce qui étaye une lecture « plus longtemps » plutôt qu’un ajustement ponctuel.

Il reste alors deux questions distinctes pour la crypto : le prix de l’argent et la quantité et le fonctionnement des réserves bancaires. Les achats de bons du Trésor répondent à la seconde question, pas à la première. Ils peuvent affaiblir l’argument selon lequel une contraction mécanique immédiate de liquidité résulterait du relèvement de septembre, tout en laissant intact le coût d’opportunité plus élevé de la détention d’actifs crypto sans rendement, en particulier avec un rendement des Treasury à 10 ans à 5,04%.

Avertissement : Cet article est fourni uniquement à des fins d’information. Il ne constitue ni n’est destiné à constituer un conseil juridique, fiscal, d’investissement, financier ou autre.