La Securities and Exchange Commission fait avancer la réglementation des cryptos en s’appuyant sur ses pouvoirs existants, après l’échec du Congrès à faire adopter un important projet de loi sur la structure du marché. Le président de la SEC, Paul Atkins, a publiquement promis que la Commission agirait de manière décisive dans le cadre de ses compétences statutaires afin d’apporter de la certitude aux investisseurs et aux entrepreneurs, avec ou sans législation. Cet engagement s’appuie sur la proposition de l’agence, « Regulation Crypto Assets », conçue pour créer un régime sur mesure pour certains contrats d’investissement en crypto, y compris des exemptions de levée de fonds et un dispositif de « safe harbor » conditionnel pour certains lancements de tokens. Le message est clair : la SEC n’a pas l’intention d’attendre que le Congrès définisse une nouvelle loi sur la crypto avant de clarifier la manière dont les règles sur les valeurs mobilières s’appliquent aux actifs numériques.

En vertu du droit actuel, la SEC peut publier des règles et des orientations qui interprètent les lois existantes sur les valeurs mobilières, puis les appliquer au moyen d’exigences d’enregistrement et d’actions en justice. La règle sur l’offre de crypto désormais publiée au Federal Register, avec ses exemptions et ses dispositions de type « safe harbor », illustre le fonctionnement de cette démarche. Toutefois, les règles des agences ne présentent pas la permanence de la législation. Les administrations ou les tribunaux à venir peuvent les modifier ou les annuler, et la SEC doit faire entrer le secteur crypto dans des cadres conçus pour les valeurs mobilières traditionnelles, ce qui peut laisser des zones grises. Des analystes et des médias ont souligné que le CLARITY Act visait à résoudre ce problème en fournissant une loi plus stable et sur mesure pour structurer le marché.

Pour les utilisateurs et les développeurs de crypto, l’effet pratique est susceptible d’être, à court terme, davantage d’obligations de conformité détaillées et de définitions, mais pas la certitude à long terme qu’apporterait un texte de loi complet. Des rapports indiquent que la SEC a au moins une règle relative aux offres d’actifs crypto ouverte à la consultation publique jusqu’à la fin octobre, avec d’autres propositions en file d’attente. Le président de la CFTC s’est également engagé à publier des règles pour la nouvelle frontière de la finance en utilisant ses pouvoirs existants. Des voix du secteur, notamment Brian Armstrong (Coinbase) et Brad Garlinghouse (Ripple), décrivent désormais les agences de régulation comme la voie principale vers plus de clarté, tout en avertissant que la fragmentation du processus réglementaire peut être source de confusion.

Les acteurs du marché devraient donc surveiller plusieurs évolutions précises. Ils doivent suivre les fenêtres de consultation de la SEC et de la CFTC ainsi que les textes de règles définitifs. Ils doivent observer la manière dont ces règles classent différents types de tokens et les protocoles DeFi. Ils doivent aussi surveiller si, plus tard, des décisions de justice ou des changements politiques viennent limiter des interprétations jugées trop audacieuses. Ces éléments détermineront combien de tokens sont traités comme des valeurs mobilières et comment les plateformes de négociation et les protocoles DeFi doivent fonctionner.

L’engagement de définir des règles sur la crypto sans le Congrès signale que les régulateurs américains continueront de façonner le paysage en s’appuyant sur les lois existantes relatives aux valeurs mobilières et aux produits de base, malgré l’impasse législative. Pour les utilisateurs et les développeurs de crypto, la trajectoire à court terme pointe vers des « manuels » réglementaires plus détaillés, portés par les agences, plutôt que vers un texte unique et complet. D’où l’importance de suivre les décisions réglementaires précises de la SEC et de la CFTC et leur impact concret sur les tokens, les bourses et la DeFi.