Qu’a dit Wosch ?
L’essentiel tient en trois phrases.
Première phrase : « L’inflation est trop élevée et elle l’est depuis trop longtemps. Les données sur l’inflation de cet été ne m’ont pas montré que la tendance sous-jacente s’était améliorée de façon significative. »
Deuxième phrase : « Nous ne prévoyons pas de fournir des indications prospectives. » Ce n’est pas une formulation technique : c’est en train de démanteler les « balises » sur lesquelles le marché s’appuie pour déterminer la direction de la politique.
Troisième phrase : « Les conditions financières ne sont pas restrictives. » Autrement dit : les taux ne sont pas encore assez élevés, il reste de la marge pour resserrer la politique.
Pourquoi cette fois-ci, c’est différent ?
La Réserve fédérale a relevé le taux d’intérêt de 3,5 %–3,75 % à 3,75 %–4 %. C’est le premier relèvement depuis juillet 2023. Les 12 membres ont voté à l’unanimité : zéro voix contre.
Mais ce qui est encore plus préoccupant que la hausse des taux en elle-même, c’est la manière dont Waller choisit de s’exprimer. Il ne « guide » pas le marché : il le « notifie ». Dans le passé, les présidents de la Fed consacraient beaucoup d’efforts à gérer les anticipations de marché, afin d’« lisser » au maximum la politique. Waller a jeté cela aux oubliettes. Il l’a dit clairement : regardez vous-mêmes les données, je ne vous dis pas comment les choses vont évoluer ensuite.
Ce changement de philosophie de communication est plus profond que l’impact d’une hausse de taux unique. Le marché a perdu l’ancrage des « options de la banque centrale à la baisse » (bearish). La volatilité va augmenter de manière systémique.
Le marché se fait entendre par la « vote aux portefeuilles ».
Après les déclarations de Waller, le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans est monté à 4,712 %, un plus haut depuis juillet 2024. L’or au comptant est passé sous les 4 280 dollars l’once. L’indice S&P 500 a rapidement effacé ses gains, touchant son point bas en séance. Les traders renforcent leurs paris sur deux nouvelles hausses de taux avant la fin de l’année de la Fed.
Ce n’est pas une réponse de type « hausse de taux façon colombe ». C’est le marché qui réévalue une Fed plus restrictive, plus « faucon ».
Morgan Stanley a ajusté ses prévisions : d’une situation où « il n’y aura plus de hausses de taux » à « deux hausses supplémentaires », notamment en raison des déclarations publiques de Waller, combinées à la hausse du prix du pétrole et à une expansion inflationniste portée par l’IA. L’économiste en chef américain Michael Gapen a écrit : « Ne pas agir ainsi ferait courir un risque de perte de crédibilité et de hausse de la prime de risque des taux longs, semblable à la réaction observée après la réunion du FOMC de juillet. »
Qu’est-ce que cela signifie pour les traders ?
Premièrement : ne faites pas de pari contre l’inflation de type « Waller/Ward ». Il dit : « la tendance n’a pas passé le test ». Cela veut dire que tant que les données d’inflation ne montrent pas un ralentissement continu et net, il continuera de resserrer. L’hésitation lors de la réunion de juillet lui a déjà coûté cher en termes de crédibilité ; il ne commettra pas la même erreur en septembre.
Deuxième point : le dollar bénéficie d’un soutien à court terme. Des anticipations de hausse des taux plus chaudes font directement grimper les taux sur la partie courte de la courbe : le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans l’a déjà intégré. Le raffermissement du dollar pèse sur les matières premières, en particulier le pétrole et l’or libellés en dollars.
Troisièmement : l’illusion d’une « immunité aux hausses de taux » sur le marché boursier est en train d’être brisée. Au cours des deux dernières années, le S&P 500 a continué de monter pendant le cycle de hausse des taux grâce à la croissance des bénéfices et au récit autour de l’IA. Mais Waller a été clair : des conditions financières « non contraignantes ». En clair pour le marché : je me fiche de la trajectoire du marché actions, je ne me concentre que sur l’inflation. Si une nouvelle hausse a lieu en décembre, la pression se fera réellement sentir côté valorisations.
Quatrièmement : ne vous précipitez pas pour acheter à bas prix. Après le démantèlement des indications prospectives par Waller, le marché doit trouver sa direction sans « carte de la banque centrale ». Ce processus s’accompagne généralement d’une volatilité marquée et de faux signaux de rupture. Quand la direction est floue, la meilleure position consiste à rester à l’écart, sans ouvrir de position.
En une phrase : Waller a adossé la crédibilité de la Réserve fédérale au fait que « l’inflation doit revenir à 2 % ». Tant que cet objectif ne progresse pas de façon concrète, il ne donnera au marché aucun signal de douceur. Pour les traders, cela signifie que, dans les prochains mois, les mots-clés seront — la défense — plutôt que l’attaque.