【Les rendements repartent à la hausse】

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est monté le 11 septembre à environ 4,98 %, dépassant encore le nouveau plus haut depuis novembre 2023 établi seulement le 10 septembre à 4,857 %, et s’approchant davantage du seuil psychologique des 5 %. D’après la dernière enquête de Bloomberg Markets Pulse, la majorité des institutions interrogées s’attendent déjà à ce que les rendements se hissent officiellement au-dessus de 5 % d’ici la fin de l’année — si cela se confirme, il s’agirait de la plus longue période à des taux longs supérieurs à 5 % depuis près de 20 ans, et non d’un simple pic temporaire suivi d’un reflux.

【Pourquoi les taux ne redescendent pas】

Derrière cela se superposent plusieurs facteurs : d’abord, l’inflation apparaît nettement plus persistante que ne le prévoyait le modèle de la Fed ; ensuite, la Fed tarde à mettre en œuvre le scénario de baisse des taux déjà intégré par le marché, en choisissant de rester sans changement ; enfin, le déficit budgétaire massif entraîne des pressions liées à l’offre de bons du Trésor. À cela s’ajoutent les primes de volatilité sur les cours du pétrole, récemment rehaussées par la géopolitique, ce qui pousse l’ensemble des rendements à long terme à la hausse. Avant la réunion du FOMC des 15 et 16 septembre, la tarification par le marché de cette hausse des taux a déjà dépassé les 60 % cette semaine ; elle fait écho à l’évolution de ces rendements, et il ne s’agit pas de deux courbes indépendantes.

【Logique de transmission sur le marché des crypto-monnaies】

$BTC ,$ETH : ce type d’actifs qui ne génèrent pas d’intérêts, dans un contexte où le taux d’intérêt sans risque continue de grimper, voit son coût d’opportunité amplifié — lorsque conserver de la trésorerie ou des bons du Trésor permet d’obtenir un rendement proche de 5%, le « coût relatif » de laisser des fonds dans des actifs qui ne produisent pas d’intérêts augmente naturellement. C’est l’une des principales logiques qui permet aux analystes d’interpréter la pression récente sur les actifs à risque : le mouvement à la hausse ou à la baisse ne résulte pas d’un seul facteur. Le même mécanisme s’applique aussi à $PAXG et autres « or tokenisé » : si le rendement réel continue de monter, ce qui est traditionnellement défavorable à l’or, alors si les rendements atteignent réellement et maintiennent 5%, l’or va-t-il poursuivre cette régularité historique ? C’est une autre variable que le marché observe. Une hausse des rendements à long terme s’accompagne souvent aussi d’un raffermissement du dollar ; leur combinaison resserre davantage l’ensemble des conditions financières. C’est aussi la raison pour laquelle, dans le milieu institutionnel, on considère le rendement des obligations du Trésor à long terme comme un indicateur clé de la prise de risque, et pas seulement comme un chiffre de taux d’intérêt.

【L’expérience historique peut servir de référence, mais n’est pas une garantie】

Un exemple souvent évoqué dans les discussions du milieu des marchés est la période, plus tôt cette année, où le rendement des obligations du Trésor à 30 ans est monté brièvement au-dessus de 5% : à ce moment-là, le bitcoin a également connu simultanément une baisse de pression marquée. Cette séquence est souvent utilisée comme un cas d’école pour illustrer l’idée selon laquelle « quand les rendements à long terme se stabilisent à un niveau élevé, les actifs à risque subissent une pression ». Mais les facteurs moteurs et la structure des financements ne sont pas exactement identiques à chaque cycle. La corrélation passée ne signifie pas que le scénario se reproduira nécessairement : il ne faut l’envisager que comme un contexte.

【Points clés à surveiller ensuite】

Deux moments clés méritent d’être suivis : d’abord, savoir si le rendement se maintient réellement et officiellement au-dessus de la barre entière de 5% dans un futur proche — pour l’instant, il s’en approche, sans confirmation d’un dépassement ; ensuite, le résultat de la décision du FOMC du 15 au 16 septembre : si une hausse des taux se concrétise, comment la combinaison entre les rendements à court terme et à long terme va-t-elle se réordonner, et la forme de la courbe des rendements va-t-elle en être modifiée ? Ce sera un élément essentiel pour estimer combien de temps ce contexte de taux pourrait durer.

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