La corrélation sur 90 jours entre le bitcoin et l’or est passée à +0,50, un plus haut depuis 2020. La corrélation avec le Nasdaq 100 est descendue à +0,30, un plus bas sur un an.
Le marché traduit ces chiffres en une phrase : le bitcoin est enfin devenu la chose à laquelle il a toujours voulu ressembler.
Mais si vous décomposez ces données et que vous observez ce détail que tout le monde traite comme un simple décor, vous arrivez à une conclusion totalement opposée : ce n’est pas le bitcoin qui se transforme en or. C’est l’or qui se transforme en bitcoin.
Ce détail se cache dans l’analyse en niveaux de gris : la volatilité sur 90 jours de l’or est déjà montée à 25,3 %. Celle du bitcoin est de 36,2 %. Le ratio des volatilités entre les deux est de 1,43 fois : pendant 177 jours de bourse consécutifs, il est resté en dessous de 2.
De 2020 à 2025, le nombre de jours où ce ratio est inférieur à 2 ne s’élève qu’à 82 jours au total.
À présent, il a maintenu ce niveau pendant 177 jours d’affilée. Deux fois plus que l’ensemble des cinq dernières années.
La question se pose : la volatilité du bitcoin est-elle descendue au niveau de celle de l’or ? Ou bien la volatilité de l’or est-elle montée au niveau de celle du bitcoin ?
La réponse est la seconde. L’or, cet actif le plus ennuyeux, le plus stable, celui qui ne devrait pas bouger, danse maintenant comme une action technologique.
Changer le sujet pour « ce ratio de volatilité de 1,43 »
Si le sujet est « le bitcoin », l’histoire est « l’or numérique ». Si le sujet est « la corrélation », l’histoire est « le changement d’identité ». Mais si le sujet devient ce ratio de volatilité de 1,43, ainsi que l’état anormal qui se poursuit pendant 177 jours derrière lui, tout le récit s’inverse.
La corrélation est un outil mathématique. Elle ne se soucie pas de « qui change ». Elle ne mesure que « si deux choses évoluent en synchronisation ». Quand la volatilité de l’or se rapproche de celle du bitcoin, leur « synchronicité » augmente mécaniquement — même si la raison pour laquelle elles synchronisent est complètement différente.
La volatilité du bitcoin baisse parce que les ETF en font un actif détenable. Les institutions l’achètent : elles ne s’agitent pas tous les jours comme les particuliers. Des entrées nettes de 3 milliards de dollars en 30 jours : cet argent est investi, puis ne bouge plus. La volatilité du bitcoin est passée de trois chiffres à 36,2 %, non pas parce qu’il « s’est assagi », mais parce qu’il a été enfermé dans le coffre frigorifique des ETF.
Et la volatilité de l’or augmente parce qu’on le traite comme un produit de spéculation. Les rachats budgétaires doublés, la dette qui dépasse 40 000 milliards, l’angoisse d’une dépréciation de la monnaie qui s’enflamme — ces facteurs auraient dû maintenir l’or « stable comme un roc », mais ils ont au contraire fait grimper sa volatilité à 25,3 %. Les gens ne « détiennent » pas de l’or : ils parient avec l’or, en pariant sur une dépréciation du fiat, sur une faiblesse du dollar, sur une perte de contrôle budgétaire.
Donc, cette corrélation de +0,50 ne raconte pas fondamentalement « que le bitcoin ressemble à l’or ». Elle raconte ceci : sous l’effet de la peur, l’or commence à ressembler au bitcoin.
Que signifie une volatilité de 25,3 % pour l’or ?
En mettant 25,3 % dans le contexte historique de l’or, vous verrez à quel point ce chiffre est absurde.
L’or est l’ancre monétaire la plus ancienne de l’humanité. Son prix, dans une année normale, ne bouge au maximum que de 10 % à 15 %. Que signifie une volatilité sur 90 jours de 25,3 % ? Cela veut dire qu’au cours des trois derniers mois, la volatilité à court terme du prix de l’or s’est déjà rapprochée du niveau des valeurs technologiques du Nasdaq.
Une lingote d’or, qui saute et s’agite comme une valeur liée à l’IA. Ce n’est pas un état normal de l’or. C’est un or qui a été revalorisé sous l’effet de la panique budgétaire.
Mais le marché interprète ce signal comme « le bitcoin est en train de devenir de l’or ». Il ne voit pas la vérité plus inquiétante : l’or est en train de perdre son « aspect ennuyeux ».
La valeur de l’or n’a jamais résidé dans sa hausse. Elle réside dans sa « stabilité ». Quand l’argent du monde entier cherche où se cacher, l’or est cette ancre « immobile ». Mais si l’or commence lui-même à fortement fluctuer, cela signifie que ce monde perd la dernière pièce d’actif « qui ne bouge pas ».
177 jours : une anomalie prolongée, en train d’être prise pour une « nouvelle norme »
177 jours de bourse : le ratio de volatilité reste en dessous de 2 en continu. C’est un extrême statistique. Au cours des cinq dernières années, ce type de situation n’a existé que 82 jours, et de façon dispersée, discontinue. Maintenant, cela dure 177 jours d’affilée.
Quand une situation anormale dure assez longtemps, elle finit par ressembler à quelque chose de normal. Le marché a déjà transformé le fait que « la volatilité de l’or et celle du bitcoin se rapprochent » en nouvelle norme. Mais aucun participant ne se pose cette question : cette nouvelle norme, c’est parce que le bitcoin s’est amélioré, ou parce que l’or s’est dégradé ?
Si c’est parce que le bitcoin s’est amélioré — enfermement via ETF, allocation des institutions, baisse structurelle de la volatilité — alors cette histoire peut durer. Mais si ce n’est que parce que l’or s’est dégradé — forcé par la panique budgétaire à devenir un produit de spéculation — alors cette histoire a une fin plus sombre.
Parce que la panique rend tous les actifs semblables. Quand la peur devient le facteur dominant de la tarification, l’or, le bitcoin, voire même les obligations d’État à long terme, sont poussés par la même force à fluctuer dans la même direction. Ce n’est pas une victoire du « or numérique », c’est un tremblement synchrone de l’ensemble du monde des actifs face à la « peur budgétaire ».
Ces +22,4 % de hausse sur une semaine recèlent une comparaison qu’on a ignorée.
Durant la semaine suivant le doublement du rachat annoncé par le Trésor le 19 août, le bitcoin a augmenté de 22,4 %, l’or a monté de 5 %, et le marché boursier américain a baissé.
Ce montage est pris comme une preuve de « l’or numérique » : le bitcoin monte comme l’or, au lieu de baisser comme le marché boursier américain.
Mais regardez bien : le bitcoin a augmenté de 22,4 %, l’or n’a monté que de 5 %. Que dit cette différence de quatre fois et plus ?
Il dit ceci : dans la « transaction sur la dépréciation de la monnaie », le bitcoin reste la version à haut bêta. L’or est la version à effet de levier x1 pour « parier sur une dépréciation du fiat », tandis que le bitcoin est la version à effet de levier x4. Ce n’est pas « l’or numérique », c’est « l’or avec levier ».
Et les actifs à effet de levier ne deviennent jamais la « valeur de base » simplement parce qu’ils sont « corrélés » à la valeur de base. Un produit qui vaut 4 fois l’or vous fait gagner 4 fois plus quand ça monte, et vous fait perdre 4 fois plus quand ça baisse. S’il monte plus que l’or, c’est précisément la preuve qu’il n’est pas encore devenu de l’or : c’est toujours cet actif à forte volatilité, simplement, dans ce cycle-ci, la direction de la volatilité penche cette fois vers le haut.
Je prends le risque de dire : ce +0,50 ne tiendra pas jusqu’au jour où le ratio de volatilité se remettra à diverger.
Je vais poser un jugement : à moins que la volatilité du bitcoin continue de converger vers l’or — c’est-à-dire que les flux vers les ETF continuent de comprimer la volatilité du BTC — alors cette corrélation de +0,50 se désagrégera rapidement le jour où la volatilité de l’or retombe.
Le raisonnement est le suivant : cette hausse de corrélation provient, pour l’essentiel, de l’augmentation de la volatilité de l’or. Et l’augmentation de la volatilité de l’or vient de la panique budgétaire. La panique budgétaire, c’est de l’émotion, et l’émotion a des limites. Dès qu’une action de politique ou un indicateur fait temporairement s’éteindre la « transaction sur la dépréciation de la monnaie » — par exemple, un repli du CPI, une hausse des taux déjà actée, ou une vente aux enchères de bons du Trésor américain qui se déroule de façon inespérée — la volatilité de l’or baisse en premier. Alors, ce ratio de 1,43 s’écarte à nouveau, et la corrélation de +0,50 s’effondre comme un mur privé de ses fondations.
Et à ce moment-là, le bitcoin découvrira qu’il n’est ni devenu de l’or, ni redevenu une action technologique. Il s’est simplement trouvé, par hasard, du côté de l’or pendant une période de panique.
Le problème le plus difficile à supporter, celui qui empêche de dormir
La volatilité de l’or monte à 25,3 %, et le marché y voit une preuve que « le bitcoin et l’or fusionnent ». Mais la vraie question qui devrait être posée est la suivante : quand le dernier actif jusque-là ennuyeux commence à devenir intéressant, qu’est-ce qu’il restera à ce monde pour se cacher ?
L’« ennuie » de l’or est la limite de base du système financier mondial. Cela signifie qu’en toutes circonstances, il y a quelque part de l’argent qui peut rester au calme, sans avoir à surveiller le marché tous les jours. Or, en ce moment, cette limite est érodée petit à petit par la panique budgétaire. L’or commence à fluctuer comme une action technologique, et les actions technologiques commencent à fluctuer comme… quelque chose qui n’existe pas.
La corrélation de +0,50 entre le bitcoin et l’or n’est pas, fondamentalement, une fusion de deux actifs. C’est une résonance de deux peurs. La peur transforme l’or en bitcoin, et fait croire au bitcoin qu’il est de l’or. Mais la peur ne dure pas éternellement. Quand la marée de la peur se retire, l’or redeviendra une simple brique d’or ennuyeuse, le bitcoin redeviendra un pari très volatil, et ce +0,50 deviendra une coïncidence statistique qu’on oubliera.
La vraie question est toujours la suivante : quand la peur aura transformé tout l’or en bitcoin, qui sera encore le prochain « or » ?