Non-agricole à 162 000, BTC sous 80 000 : l’erreur la plus coûteuse de la nuit dernière a été de prendre la baisse des taux pour une certitude
La plupart de ceux qui ont été piégés hier soir n’ont probablement pas ignoré les données.
Il est trop tôt pour tirer des conclusions toutes faites à partir des données.
Certains voient le ralentissement continu de l’emploi et en concluent que la Fed n’osera plus relever ses taux.
Certains voient le BTC repasser au-dessus de 80 000 dollars et prennent ce rebond pour un retournement de tendance.
Certains, à peine en léger gain latent, se précipitent déjà pour transformer ce gain en effet de levier.
Et dès l’annonce des chiffres de l’emploi non agricole, le marché a mis quelques minutes seulement pour faire tomber ces trois certitudes en même temps.
En août, les emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 162 000, bien au-dessus des attentes du marché, d’environ 53 000 à 56 000 ; le taux de chômage est resté à 4,1 %, et le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3 % sur un mois et de 3,1 % sur un an.
Le BTC, depuis environ 82 000 dollars, a reculé rapidement et a même brièvement repassé sous 80 000. L’or est lui aussi passé d’environ 4 469 dollars vers environ 4 376.
On dirait qu’un NFP solide a martelé le marché.
Mais ce qui vous fait réellement perdre de l’argent n’est souvent pas le fait que les données dépassent les attentes.
Votre position ne permet qu’un seul scénario possible.
I. 162 000 : ce n’est pas un “bon chiffre” isolé
Si hier soir il n’y avait eu que plus d’emplois que prévu, le marché aurait pu l’expliquer comme du bruit sur un seul mois.
Mais la solidité de ce rapport ne tient pas à un seul chiffre en titre.
Premièrement : 162 000 emplois créés, proches de trois fois les attentes du marché, et aussi la meilleure performance mensuelle depuis mars.
Deuxièmement, le taux de chômage n’est pas monté jusqu’au 4,2 % que le marché craignait ; il reste à 4,1 %.
Troisièmement, le salaire moyen horaire augmente de 0,3 % en glissement mensuel et de 3,1 % en glissement annuel. Les salaires ne partent pas soudainement hors de contrôle, mais ils ne donnent pas non plus à la Réserve fédérale un signal sur lequel elle peut se reposer pour se détendre.
Quatrièmement, les données des deux derniers mois ont été relevées en même temps.
En juin, les créations d’emplois ont été relevées de +20 000 à +31 000, et en juillet, elles ont été corrigées de -23 000 à +21 000 : au total sur deux mois, il y a eu 55 000 postes de plus.
Cela signifie que la croyance du marché, selon laquelle « l’emploi américain se dégrade rapidement », reposait en fait sur un ensemble de données sous-estimées.
Les NFP ne transforment pas d’un coup un emploi faible en emploi fort.
Elle vous dit que l’aggravation que vous pensiez déjà survenue n’est peut-être même pas aussi grave.
C’est le changement le plus important survenu hier soir.
II. Un NFP solide n’a pas annoncé de hausse de taux, mais a détruit un prétexte
Après la publication des NFP, la probabilité d’une hausse des taux en septembre monte à environ 59 %. Le rendement des bons du Trésor US à 2 ans, particulièrement sensible aux politiques, a brièvement augmenté de 8 points de base, puis la hausse s’est réduite à environ 5 points de base, à 4,38 %. Les rendements à 10 ans n’ont augmenté que d’environ 1 point de base jusqu’à 4,78 %, tandis que ceux à 30 ans sont restés globalement stables. [2]
Cette série de réactions est vraiment intéressante.
Le segment court monte clairement.
La partie longue n’est pas partie en vrille.
Le dollar se renforce.
Les actions américaines reculent, mais sans pour autant s’effondrer. Le S&P 500 clôture en baisse d’environ 0,38 %, le Nasdaq recule d’environ 0,29 % et le Dow Jones baisse d’environ 0,51 %. [3]
Donc ce que le marché a négocié hier soir n’était pas « un réchauffement complet de l’économie ».
Ce qui compte, c’est : « la Fed manque désormais d’une raison de ne pas augmenter ses taux ».
Si l’emploi continue de se dégrader, même si la Fed s’inquiète de l’inflation, elle devra aussi se demander si continuer à resserrer ne va pas précipiter le marché du travail dans le vide.
Aujourd’hui, avec 162 000 emplois créés, un taux de chômage de 4,1 %, et en plus des révisions à la hausse des données précédentes, on peut au moins dire que le “précipice” n’est pas aussi proche que ce que le marché imaginait.
Cela ne veut pas dire que la Fed relèvera forcément ses taux en septembre.
Mais cela signifie aussi que si les prochains chiffres de l’inflation continuent d’être chauds, la Fed aura plus de marge pour agir.
La différence est essentielle.
« La hausse des taux est déjà acquise », c’est juste un slogan.
« L’emploi ne suffit plus à empêcher une hausse des taux », c’est là que ce rapport change vraiment la donne.
III. Le BTC passe sous les 80 000, mais ce n’est pas “juste” une bougie de plus qui chute
Avant les NFP, le BTC était déjà reparti à l’assaut de 82 000 dollars.
À ce moment-là, beaucoup de gens y ont vu une cassure.
Ce que je vois, c’est que l’effet de levier fait des paris à l’avance sur des données qui ne sont pas encore publiées.
Après la publication des données hier soir, le BTC est passé sous 80 000 dollars. Au 5 septembre à 11 h 57 CST, le prix des contrats BTC est d’environ 79 557 dollars. [4]
Ce qui compte surtout, c’est la structure des flux.
Au cours des dernières 24 heures, le volume mondial des contrats BTC a baissé de 4,35 %, celui sur Binance a baissé de 5,53 % ; sur l’ensemble du marché, le flux net de fonds sur les futures est d’environ -976 millions de dollars. Le taux de financement est aussi passé d’environ 0,009 % avant les NFP à environ 0,0016 %.
Le prix baisse.
Les positions baissent.
Sortie de capitaux.
Le taux de financement recule.
Ce n’est pas une prise de contrôle des positions vendeuses nouvelles qui écrase le prix unilatéralement.
Cela ressemble davantage à un retrait progressif des leviers longs accumulés avant les NFP : une partie se coupe volontairement en stop, une autre partie ne veut plus payer pour le récit de la détente qui prévalait.
Donc les 80 000 dollars d’aujourd’hui ne sont pas juste un chiffre “rond”.
Repasser au-dessus de 80 000 dollars ne fait que confirmer un simple rebond à court terme.
Récupérer entre 81 500 et 82 000 dollars, et voir le volume de positions ainsi que les flux de capitaux s’améliorer à nouveau, ce sera la preuve que le marché a réellement absorbé ce choc de taux.
Si 78 500 dollars ne tient pas, regardez alors la zone 77 000 à 77 500 dollars.
Ces positions ne sont pas faites pour deviner la prochaine bougie.
Pour vérifier : les capitaux retirés hier soir, sont-ils réellement prêts à revenir ?
IV. L’or a aussi été “massacré” : pourquoi a-t-il ensuite mieux résisté que le BTC
Après les NFP solides, la première réaction de l’or a été très “livresque”.
L’emploi est plus fort que prévu.
La probabilité de hausse des taux augmente.
Le dollar et les rendements montent.
L’or ne portant pas d’intérêt est sous pression.
Le prix de l’or, après avoir rapidement touché environ 4 469 dollars juste avant la publication des données, est descendu vers environ 4 376. La baisse maximale dépasse 2 % ; puis le marché a récupéré une grande partie de la chute.
Au 5 septembre à 11 h 57 CST, le prix des contrats XAU est d’environ 4 439 dollars. Au cours des 24 dernières heures, le volume mondial des positions sur contrats a baissé de 1,64 %, celui sur Binance a baissé de 10,16 %, ce qui indique que l’or a aussi connu une phase de deleveraging.
Mais la différence entre l’or et le BTC, elle devient aussi plus claire dans ce choc.
Le pricing à court terme du BTC dépend davantage de la liquidité, de l’appétit pour le risque et de l’effet de levier.
En plus de l’impact des taux réels, l’or est aussi affecté par le risque géopolitique, la demande de valeur refuge et par des forces plus larges de réallocation d’actifs.
Ainsi, ces éléments peuvent monter ensemble quand le dollar et les rendements reculent, mais cela ne veut pas dire qu’en cas de choc de resserrement, tout doit forcément baisser ensemble, puis rebondir ensemble.
Après que l’or a replongé hier soir et récupéré nettement, le BTC est pourtant resté en dessous de 80 000 dollars : cela montre qu’au moins sur un cycle court, le marché continue de traiter le BTC comme un actif liquide à bêta élevé, plutôt que comme un substitut mûr de l’or.
Si l’or repasse à nouveau au-dessus de 4 475 à 4 500 dollars, et que la baisse du volume de positions se rétrécit, cela montre que le choc de taux est en train d’être absorbé.
Si 4 400 dollars passe sous le seuil, la “réparation” d’hier soir ne peut pas encore être appelée un retour à la force.
Le rebond des prix ne signifie pas que les capitaux reviennent.
Cette phrase vaut pour l’or ; elle s’applique encore mieux au BTC.
V. Après les données NFP, la vraie manche décisive, c’est l’inflation
Cette nuit, ce rapport a résolu un problème : l’emploi américain n’était pas aussi mauvais que ce que le marché pensait.
Mais il n’a pas résolu un autre problème : l’inflation continue-t-elle de se détériorer ?
L’indice ISM des prix payés pour les services publié auparavant pour août est monté à 72,6, son plus haut niveau depuis août 2022. Les données sur l’emploi prouvent maintenant encore que le marché du travail reste résilient.
Mises ensemble, ces deux signaux font que la Fed n’est plus face à un arbitrage difficile du type « emploi faible, inflation chaude ».
Si le prochain chiffre d’inflation continue d’être plutôt chaud, l’équilibre des politiques penchera plus facilement vers une hausse des taux.
Si l’inflation ralentit nettement, alors un NFP solide peut au contraire être interprété comme une preuve d’atterrissage en douceur : l’économie tient, les prix retombent, et la Fed n’a pas besoin, pour démontrer sa fermeté, de relever ses taux de force.
Donc la manœuvre la plus dangereuse maintenant, c’est de passer directement de “baisse des taux certaine” à “hausse des taux certaine”.
Vous avez simplement remplacé un récit extrême par un autre récit extrême.
Le marché ne vous pardonnera pas de rester à 100 % investi parce que vous avez changé de direction.
VI. Comment gérer ensuite ses positions
Si vous avez encore des positions acheteuses sur le BTC, posez-vous d’abord cette question :
Avez-vous une position de moyen/long terme, ou bien s’agit-il d’un trade court terme parier sur un revirement de la Fed vers plus de détente ?
Si c’est la seconde raison, les données de ce soir ont déjà changé les prémisses du trade.
Ne cherchez pas d’excuse à un échec en trading court terme en invoquant « la bonne vue sur le long terme ».
Si vous avez une position sur l’or, ne transformez pas non plus, immédiatement, une “réparation” depuis les plus bas en un nouveau cycle de hausse, sous prétexte qu’il est reparti de bas.
D’abord, vérifiez si 4 400 dollars peut tenir.
Voyons si 4 475 à 4 500 dollars peuvent être repris et tenus à nouveau.
Enfin, quand le prix monte, le volume de positions cesse-t-il de continuer à baisser ?
Si vous détenez en même temps du BTC, de l’or et des actions tech, ne vous imaginez pas non plus que vous vous êtes diversifié.
Quand elles dépendent toutes les deux d’un affaiblissement du dollar et d’une baisse des taux réels, au fond, il s’agit potentiellement de la même position.
Les NFP de la nuit dernière ne prouvent pas que la Fed va forcément relever ses taux.
Cela prouve que le marché avait trop misé sur « l’emploi faiblit » et « la Fed ne relève pas ses taux ».
Le BTC passe sous 80 000, ce n’est pas uniquement parce que les créations d’emplois dépassent les attentes de 100 000.
Parce qu’il y a trop de positions qui ont transformé une possibilité en certitude à l’avance.
Les données peuvent dépasser les attentes.
Votre levier ne doit pas se limiter à un seul scénario possible.
— MK, tenu sa promesse
