PancakeSwap n’est pas une application ordinaire sur BNB Chain. C’est le marché public de cet écosystème.
Si l’on compare BNB Chain à une ville, alors PancakeSwap en est la salle des marchés, la plateforme de cotation des tokens, la couche de rendement, et souvent aussi l’endroit où un nouveau token obtient pour la première fois un prix de marché.
Le plus haut historique, atteint en avril 2021, était d’environ 44 $, tandis que le prix actuel est d’environ 2 $, ce qui laisse un écart d’environ 95 % par rapport au sommet historique. À première vue, cet écart semble presque inimaginable. Mais si l’on examine ces deux faits séparément, tout devient bien plus logique : le pic de 2021 appartenait à une période d’euphorie du marché, alors que PancakeSwap en 2025–2026 est déjà une activité d’une bien plus grande envergure, avec un token lui-même également beaucoup plus resserré.
C’est précisément pour cela que je pense que l’importance structurelle de CAKE est bien supérieure à ce que reflète sa valorisation actuelle. Si l’ensemble du marché entre dans un cycle haussier complet de revalorisation, CAKE a tout à fait la possibilité de se rapprocher davantage de ce sommet historique qu’aujourd’hui.
1. BNB Chain a besoin d’un DEX par défaut, et PancakeSwap est ce choix par défaut
Une chaîne de contrats intelligents sans AMM dominant est incomplète.
Les utilisateurs ont besoin d’un endroit pour trader BNB, des stablecoins, du Wrapped BTC, des LST, des nouveaux meme coins, et désormais de plus en plus d’actifs tokenisés.
Les développeurs ont besoin d’une porte d’entrée pour le trading de jetons et la liquidité.
Les market makers ont besoin de liquidité et de profondeur suffisantes.
PancakeSwap assume précisément ces rôles.
Sur BNB Chain, il continue d’accaparer une grande part du volume des principales paires de trading. Des paires comme USDT-WBNB ou BTCB-USDT passent très souvent par les pools de liquidité de PancakeSwap pour la majorité de leur volume on-chain.
Lorsqu’un jeton est lancé sur four.meme, qu’un Farm démarre ou qu’un stablecoin doit quitter sa liquidité, PancakeSwap est souvent le lieu d’échange le plus direct.
Le rapport T4 2025 de Messari sur BNB Chain continue de classer PancakeSwap parmi les plus grands protocoles DeFi du réseau, avec une TVL d’environ 2,2 milliards de dollars, soit à peu près un tiers de la TVL DeFi totale on-chain, même dans un trimestre marqué par une baisse de l’appétit pour le risque.
Ce n’est plus un protocole qui existe grâce à une spéculation de court terme.
C’est de l’infrastructure.
L’avantage central de BNB Chain a toujours été un espace de bloc à faible coût et une énorme capacité de distribution auprès des utilisateurs de détail.
Et PancakeSwap est précisément l’élément clé qui transforme ces avantages en un marché réellement exploitable.
Sans PancakeSwap, BNB n’est qu’un registre rapide.
Avec PancakeSwap, BNB devient réellement un marché.
2. C’est le centre de liquidité qui fait fonctionner tout l’écosystème
La DeFi est, par essence, un cycle :
Les stablecoins ont besoin de pools de liquidité.
Les protocoles de prêt ont besoin de collatéraux liquides.
Un Launchpad a besoin d’un marché secondaire.
Les contrats perpétuels et les marchés de prédiction ont besoin de prix spot.
Les RWA ont besoin de canaux de sortie disponibles 24 h/24 et 7 j/7.
Et sur BNB Chain, PancakeSwap se trouve précisément au centre de ce cycle.
L’ampleur des stablecoins sur BNB Chain a déjà atteint des pics de plusieurs dizaines de milliards de dollars, et la vélocité des capitaux y est très élevée.
Un volume élevé n’a pas de sens en soi, à moins qu’il existe un marché capable d’absorber ces transactions.
PancakeSwap, c’est précisément ce marché.
Des protocoles de prêt comme Venus ou Lista peuvent s’appuyer sur la profondeur du marché spot voisin pour déterminer le prix des collatéraux.
Les nouveaux jetons peuvent sortir du Launchpad, puis entrer dans les pools de liquidité incités par CAKE.
Les actions tokenisées, l’or et les autres produits RWA que PancakeSwap est en train de promouvoir ne peuvent réellement fonctionner que si quelqu’un accepte de fournir de la liquidité de marché.
Et ce fournisseur de liquidité, bien souvent, c’est le LP de PancakeSwap.
En 2026, PancakeSwap n’est déjà plus un simple AMM.
Il dispose de V2, V3, Infinity, ainsi que de Farms, IFO, Prediction, Lottery, d’un système de routage et d’une infrastructure RWA en expansion continue.
Plus BNB Chain évolue vers la finance grand public et les applications à grande échelle, plus cela signifie qu’un volume croissant d’activité devra finalement passer par cette infrastructure.
3. Le faible gas est un avantage, et PancakeSwap est la façon dont BNB convertit cet avantage en volume de transactions
Ethereum a gagné la liquidité haut de gamme.
BNB a gagné en haut débit.
Pour un DEX, c’est extrêmement important.
Le trading retail à haute fréquence, la rotation des meme coins, le trading de stablecoins et les petites transactions seraient tous limités si les coûts de gas étaient trop élevés.
Mais sur BNB Chain, ces transactions peuvent se faire à faible coût.
PancakeSwap a transformé cet avantage en un volume de transactions massif, une échelle encore sous-estimée par beaucoup de DEX dits « majeurs ».
Les données officielles montrent :
Le volume de transactions sur l’ensemble de 2025 est d’environ 2,36 billions de dollars.
À la fin de 2025, le volume cumulé des transactions a atteint environ 3,33 billions de dollars.
À la mi-2026, le volume cumulé des transactions a déjà dépassé 4,2 billions de dollars.
Même selon la méthodologie plus stricte de DeFiLlama pour les DEX, PancakeSwap traite encore des dizaines de milliards de dollars de transactions chaque mois, et son volume cumulé a déjà dépassé 2 billions de dollars, BNB Chain restant son marché central.
Bien sûr, le volume de transactions n’est pas égal au prix du jeton.
Mais le volume de transactions est la matière première des frais, et les frais sont eux-mêmes la base importante du mécanisme de rachat et de destruction de CAKE.
Si BNB Chain continue d’être un centre de trading crypto de détail à faible coût, PancakeSwap restera l’infrastructure centrale qui absorbe cette activité.
4. CAKE n’est plus le jeton fortement inflationniste de 2021
Lorsque CAKE a atteint son plus haut historique en 2021, l’ensemble de l’écosystème était encore dans une phase où de fortes émissions de jetons servaient à stimuler le farming.
Cette version de CAKE devrait, en théorie, être valorisée plus bas.
Mais aujourd’hui, tout est complètement différent.
Le plafond d’offre maximale a été abaissé à 400 millions de jetons.
L’offre en circulation est d’environ 321 millions de jetons.
Des destructions nettes continues depuis la fin de 2023.
Le mécanisme de rachat est lié à l’activité réelle de trading et aux frais.
Sans dépendre de l’ancien modèle d’incitations par émissions infinies.
Le prix actuel de CAKE est proche de 2 $, ce qui correspond à une capitalisation boursière en circulation d’environ 640 millions de dollars.
Comme l’offre en circulation est déjà très proche du plafond de 400 millions de jetons, la valorisation entièrement diluée ne sera pas beaucoup plus élevée que la capitalisation boursière en circulation.
En se basant sur l’offre en circulation actuelle, un retour de CAKE à son plus haut historique de 44 $ correspondrait à une capitalisation en circulation d’environ 14,1 milliards de dollars.
C’est effectivement un très grand chiffre.
Mais si vous retenez une seule chose, vous ne trouverez pas cela complètement impossible :
CAKE avait déjà atteint une valorisation similaire à une époque où le produit était plus petit et le modèle économique des jetons bien pire.
La vraie logique du marché haussier n’est pas :
« CAKE va monter parce que Pancake est mignon. »
La vraie logique est :
Le protocole affiche une utilisation réelle massive, son offre se contracte, et le marché continue pourtant de le valoriser comme s’il s’agissait d’un ancien token de farm.
Lorsqu’un protocole affiche des milliards de dollars de TVL et traite des dizaines de milliards de dollars, voire davantage, de volume chaque mois, tout en n’ayant qu’une capitalisation de quelques centaines de millions de dollars, cela mérite en soi réflexion.
L’intérêt de Tokenomics 3.0 est de faire reconnaître au marché à nouveau la capacité de CAKE à capter de la valeur sur ces activités économiques réelles.
5. Pourquoi CAKE pourrait-il dépasser son plus haut historique ?
Un plus haut historique est au final un événement de capitalisation, pas un événement nostalgique.
Si CAKE veut dépasser son sommet historique d’environ 44 $, alors, avec une offre en circulation actuelle d’environ 321 millions de jetons, il faudrait atteindre une capitalisation boursière en circulation d’environ 14,1 milliards de dollars.
Cela nécessite un cycle complet d’appétit pour le risque, avec un marché qui commence à considérer CAKE comme un actif à bêta élevé de la DeFi sur BNB Chain.
Et cela est déjà en train de se produire progressivement sur BNB Chain.
La voie qui rend cet objectif moins absurde est la suivante :
BNB Beta
Si la TVL de BNB Chain, l’ampleur des stablecoins et le nombre d’utilisateurs on-chain repartent à la hausse, alors le DEX par défaut bénéficie souvent en premier d’une revalorisation.
PancakeSwap est l’un des actifs centraux les plus liquides de cet écosystème, et donc aussi le bénéficiaire bêta le plus direct.
Frais → rachat → destruction
Plus de volume signifie plus de frais.
Plus de frais signifie plus de CAKE racheté et détruit.
Une offre plus faible confrontée à une demande identique, voire croissante, crée une structure offre-demande plus tendue.
Ce mécanisme n’était pas aussi mature en 2021 qu’il l’est aujourd’hui.
Expansion des multiples de valorisation
Uniswap, en tant que DEX représentatif de l’écosystème Ethereum, conserve malgré tout une capitalisation de plusieurs milliards de dollars.
Et CAKE n’a aujourd’hui qu’une capitalisation en circulation d’environ 640 millions de dollars, tout en ayant un volume historique extrêmement élevé et une forte position de marché au sein de son propre écosystème.
Si, à l’avenir, le marché commence à valoriser les DEX en fonction de l’usage réel plutôt que du sentiment de 2021, alors CAKE n’aura même pas besoin d’atteindre les multiples de valorisation d’Uniswap pour conserver un énorme potentiel de hausse.
Expansion continue du produit
Infinity, le déploiement multichaîne, les RWA et davantage de produits destinés au grand public font que CAKE n’a plus un récit unique.
Dans un marché haussier, différents récits peuvent s’additionner en continu.
Logique de l’offre
PancakeSwap n’a plus besoin de s’appuyer sur les émissions de jetons fortement inflationnistes de 2021 pour stimuler la croissance.
Le plafond d’offre de 400 M, combiné à un mécanisme de destruction continu, signifie que lorsque de nouvelles demandes de marché arrivent, elles font face à un flottant en circulation plus serré et plus propre.
C’est pourquoi je pense que le fait que $CAKE vise, voire dépasse, son plus haut historique n’a rien d’une idée folle.
Le CAKE de 2021 était un jeton DeFi Farm à forte émission.
Le CAKE de 2026 ressemble davantage à un token d’infrastructure DeFi ayant déjà des milliers de milliards de dollars de volume historique, occupant une place centrale sur BNB Chain, tout en ayant une structure d’offre nettement améliorée.
Le vrai sujet, c’est peut-être le moment où le marché acceptera de le revaloriser.
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