Le gouverneur de la Fed Christopher J. Waller, membre votant du Federal Open Market Committee (FOMC) en 2026 de par son siège permanent au sein du Conseil des gouverneurs, a indiqué que la prochaine action de la banque centrale dépend de la façon dont les données d’inflation d’août seront reçues avant la réunion des 15-16 septembre.
Il a dit qu’il reviendrait sur la tenue du taux des fonds fédéraux à son niveau actuel s’il y a désinflation continue, mais a averti qu’il envisagerait une hausse si l’inflation ressort « chaude », notant que la politique ne restreint actuellement que légèrement la demande globale.
Concernant l’inflation, Waller a mis en avant l’inflation sous-jacente (core) des PCE sur trois mois, à 3,05 % jusqu’à juillet, en baisse marquée par rapport aux 4,76 % de février. Il a jugé encourageant le rythme de cette baisse, même si l’inflation des PCE hors éléments volatils reste à 3,3 % en variation annuelle. Il a signalé que les prix des services non marchands étaient responsables d’environ la moitié de l’augmentation des PCE hors éléments volatils de juillet, en soutenant qu’une fois cette composante imputée retirée, l’inflation sous-jacente évolue mieux que ne le donnent à penser les chiffres « core ».
En se tournant vers l’économie réelle, Waller a décrit la croissance comme solide : le PIB s’est étendu à un rythme annualisé de 1,8 % au cours du premier semestre de l’année, et les achats finaux domestiques privés réels ont augmenté de 3 % sur la même période.
Le marché du travail, a-t-il dit, reste dans un état satisfaisant : la création d’emplois atteint en moyenne 60 000 par mois jusqu’à juillet et le chômage reste à 4,1 %, un niveau historiquement bas. Concernant l’IA, Waller a rejeté l’idée selon laquelle les investissements portés par les centres de données soutiennent artificiellement le PIB. Il a estimé qu’il s’agit d’une part légitime du PIB aujourd’hui, qui continuera à faire progresser la productivité bien après le pic des déploiements.
Il a conclu en comparant sa fonction de réaction de politique monétaire à la zone de strike d’un arbitre de baseball — pas parfaite, mais suffisamment cohérente pour que les marchés puissent s’y préparer.
Principales citations :
Politique monétaire
Même si l’inflation reste nettement au-dessus de l’objectif de 2 % du FOMC, les données récentes suggèrent que nous voyons enfin apparaître des signes de désinflation.
Si cette tendance se confirme dans les données au cours des deux prochaines semaines, je serais enclin à soutenir le fait de maintenir le taux de la facilité des fonds fédéraux à son niveau actuel.
Si les données à venir d’août montrent que cette amélioration n’a été que temporaire, alors il pourrait être approprié d’augmenter le taux directeur lorsque le FOMC se réunira les 15 et 16 septembre.
La politique monétaire restreint actuellement seulement légèrement la demande globale, et il se peut qu’une accélération limitée de l’inflation me suffise à me faire soutenir une politique plus restrictive.
S’il existe des éléments indiquant qu’en août les progrès vers une inflation de 2 % se sont inversés, un léger ajustement de notre position aiderait à garantir que ces progrès reprennent.
J’étais à l’aise avec le fait d’appuyer la décision du FOMC de fin juillet de maintenir les taux stables, car les données de ce moment m’ont amené à considérer que le versant réel de l’économie était solide, et nous avons enfin vu des indices que la désinflation pourrait commencer.
Croissance et économie
Le PIB réel a progressé à un rythme annuel de 1,8 % au cours du premier semestre de cette année.
La croissance de la consommation des ménages a été solide au deuxième trimestre après un début d’année lent, tandis que l’investissement des entreprises est resté solide tout au long de la période.
Les achats finaux domestiques privés réels (un indicateur reflétant le mieux la solidité sous-jacente de la demande des consommateurs) ont augmenté de façon marquée de 3 % au premier semestre 2026.
Les ventes au détail de juillet ont été faibles, mais cette baisse reflétait le fait que la promotion Prime Day d’Amazon avait eu lieu en juin, ce qui a tiré vers le bas les ventes corrigées des variations saisonnières en juillet.
Hors les ventes « hors magasin », les dépenses de détail ont augmenté.
Je m’attends à ce que le PIB réel progresse un peu au-delà de 2 % cette année, un résultat satisfaisant compte tenu des incertitudes que j’ai mentionnées.
Marché du travail
Le marché du travail est dans un état satisfaisant.
La création d’emplois, bien que quelque peu volatile, a augmenté cette année de façon moyenne de 60 000 par mois jusqu’à juillet.
Les hausses de paie se sont étendues à la plupart des secteurs de l’économie ces derniers mois, et le taux de chômage est tombé un peu à 4,1 % en juillet : un niveau historiquement bas et légèrement inférieur à la médiane du taux de long terme ou d’équilibre des participants du FOMC.
Les licenciements et les demandes initiales d’allocations d’assurance chômage sont également faibles.
Inflation
L’inflation est sensiblement plus élevée que l’objectif de 2 % du FOMC et a dépassé cette cible pendant cinq ans et demi.
En juillet, les prix fondés sur les PCE ont progressé de 0,2 %, et les prix « core » hors alimentation et énergie ont augmenté de 0,2 %.
Ce qui a attiré mon attention dans le dernier rapport sur les PCE, c’est que les prix des services non marchands représentaient environ la moitié de l’augmentation des prix « core ».
Les prix des services non marchands sont toujours un sujet préoccupant pour moi, car ils sont imputés et ne correspondent pas à des variations de prix réelles.
En ignorant ce facteur, mon point de vue est que l’inflation sous-jacente progresse mieux que ne le laissent entendre les chiffres « core ».
Les prix des PCE ont augmenté de 3,7 % au cours des 12 derniers mois, et l’inflation des PCE hors éléments volatils est de 3,3 %.
Je ne vois pas, à présent, des prix de l’énergie élevés et des droits de douane comme une source majeure de pression inflationniste persistante.
Les éléments montrent que les effets sur les prix des droits de douane ont largement été absorbés par l’inflation, et je craignais auparavant que la hausse des prix de l’énergie ne se diffuse vers de nombreux prix de biens et de services — mais cela ne s’est pas produit, du moins jusqu’ici.
L’inflation « core » sur trois mois est de 3,05 % pour les trois mois allant jusqu’à juillet : un niveau qui ne correspond toujours pas à l’objectif de 2 % du FOMC.
L’inflation sur trois mois a diminué de manière régulière par rapport aux 4,76 % de février. Il s’agit d’une amélioration considérable, et la rapidité de cette trajectoire descendante est encourageante.
Un changement en attente dans la manière dont le ministère du Commerce estime les frais payés aux traders en bourse et aux professionnels associés pourrait faire baisser l’inflation PCE sur 12 mois de quelques dixièmes de point de pourcentage.
Je vois bien certains risques à la hausse pour l’inflation : les prix de l’énergie ont de nouveau augmenté, et l’économie fait face à la fois à une pression sur les prix des biens technologiques liée au déploiement de l’IA et à la possibilité de nouvelles hausses de tarifs.
La croissance des salaires, une fois qu’on tient compte de la croissance de la productivité, est globalement cohérente avec l’idée que l’inflation continue de redescendre vers 2 %.
Nous n’avons pas observé d’augmentation significative des anticipations d’inflation à plus long terme, mais il faut reconnaître que c’est un risque sur lequel le FOMC doit être prêt à agir si ces anticipations à plus long terme augmentent et si les progrès en matière d’inflation se renversent.
IA et productivité
Les projets de centres de données indiquent une poursuite d’une croissance rapide de l’investissement des entreprises liée au déploiement en cours de l’IA et aux mises à niveau technologiques connexes.
L’investissement dans les technologies de pointe continue d’augmenter à un rythme rapide, et l’investissement logiciel, que certains craignaient de voir freiner par la capacité de codage de l’IA, a progressé à un niveau proche de son taux historique moyen à long terme.
Certains diraient que cet investissement dans un secteur étroit, qui tend à être davantage intensif en capital qu’en travail, soutient de manière trompeuse le PIB et devrait, d’une certaine façon, être moins pris en compte. Je ne suis pas d’accord.
L’investissement dans l’IA fait aujourd’hui partie légitime du PIB, et je m’attends à ce que cette technologie continue d’être un élément important de l’économie après que les déploiements auront atteint leur pic et que l’IA sera aussi intégrée à nos vies que l’internet l’a été.
Il s’agit d’un changement technologique qui améliorera de manière fiable la productivité et le niveau de vie tout en améliorant la qualité de nos vies.
Conditions financières
Compte tenu de la hausse de la richesse liée à l’augmentation des cours des actions cette année, je pense que cela devrait soutenir la croissance de la consommation.
Énergie et risques externes
Il existe encore une incertitude considérable quant à la façon dont les conflits militaires, la politique commerciale et l’IA affecteront les prix et l’activité économique.
Les prix de l’énergie ont de nouveau augmenté et restent nettement plus élevés qu’au début de 2026.
Transparence et responsabilité de la Fed
Je considère que la communication de la banque centrale fait partie intégrante du processus de politique monétaire.
Je distingue trois types de communication qui comptent pour la politique monétaire : pourquoi j’ai pris ma position actuelle, ma fonction de réaction, et les indications prospectives.
Lorsque je pense aux données futures, je communique que si les données arrivent d’une certaine manière, alors je plaiderai pour que la politique soit définie d’une manière donnée. Ce n’est pas un engagement à agir sur la politique ; c’est une déclaration de politique conditionnelle.
Je me vois comme un arbitre au baseball qui officie derrière la plaque. Les joueurs ne s’attendent pas à ce que l’arbitre ait une zone de strike parfaite ; ils ont juste besoin d’une idée approximative de ses paramètres et d’une garantie qu’elle ne changera pas beaucoup à chaque lancer.
Je ne laisse pas la perfection devenir l’ennemie du bien.
Les indications prospectives précisent une trajectoire du taux directeur qui est essentiellement indépendante des données entrantes, et elles sont les plus justifiées lorsque le taux directeur se situe à la borne inférieure effective et qu’une communication supplémentaire est nécessaire pour guider les anticipations des marchés.
Je suis d’accord avec le président Warsh pour dire que les indications prospectives ne sont pas appropriées pour l’instant ni dans de nombreuses autres situations. Mais lorsqu’elles sont réellement nécessaires, je pense qu’elles devraient être utilisées.