Le marché obligataire mondial s’est effondré ces derniers jours.

Le marché obligataire, c’est un peu le « baromètre » des marchés financiers : il révèle souvent les problèmes plus tôt que la Bourse. Regardez les chiffres — le rendement des obligations d’État japonaises à 30 ans a grimpé à 4,18 %, un record historique ; celui des obligations britanniques à 30 ans est monté à 5,88 %, son plus haut niveau depuis 1998 ; les obligations à 10 ans de l’Allemagne et de l’Australie ont elles aussi atteint leur plus haut niveau depuis 2011. On ne peut plus appeler ça une simple « volatilité » : c’est une débâcle. L’indice Bloomberg Global Government Bond a vu son rendement augmenter pendant quatre jours d’affilée, jusqu’à 3,72 %, son niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008.

Le plus effrayant, ce sont les bons du Trésor américains. Le rendement des obligations américaines s’est maintenu à un niveau élevé de 5,3 %, complètement hors de contrôle.

Derrière cela, deux choses se sont télescopées :

Première chose, le conflit géopolitique. Le détroit d’Ormuz a connu un incident, deux superpétroliers ont été attaqués, puis les États-Unis ont frappé l’île iranienne de Larak. Le détroit d’Ormuz est l’artère vitale du transport mondial de pétrole ; dès qu’il y a du chaos, les prix du pétrole s’envolent — le brut WTI a atteint 88 dollars et le Brent a dépassé 92 dollars. Quand le pétrole grimpe, l’inflation devient ingérable.

Deuxième chose, la Réserve fédérale envoie des signaux. Le président Walsh a clairement indiqué qu’il fallait freiner l’inflation ; le marché a compris instantanément, et la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée directement de 3 % à 66 %.

En bref : l’inflation revient en force, les anticipations de hausse des taux montent, et les investisseurs se débarrassent frénétiquement des obligations d’État, exigeant des rendements plus élevés pour compenser le risque.

Il y a ici un point clé que beaucoup ne comprennent pas : le rendement des bons du Trésor américains est le taux de référence des actifs sans risque à l’échelle mondiale, et constitue le plancher du coût de financement pour tous les capitaux. Actions, or, fonds, matières premières : tout est valorisé sur la base du rendement des bons du Trésor américains. Dès que cette ligne fluctue fortement, tout le système de valorisation des actifs mondiaux doit s’effondrer puis se reconstruire.

Sur le marché obligataire, on trouve surtout des poids lourds — fonds de pension, compagnies d’assurance, fonds souverains. Ces institutions ne spéculent pas à court terme ; elles s’appuient sur les données macroéconomiques pour investir sur le long terme. Au moindre signe de changement dans les indicateurs économiques, elles réallouent immédiatement leurs portefeuilles. C’est pourquoi le marché obligataire réagit toujours avant la Bourse, alors que les marchés actions, dominés par les particuliers, ont généralement un temps de retard.

Le marché obligataire envoie généralement des avertissements dans deux directions :

Le premier type est la crise inflationniste — celle d’aujourd’hui. Le marché obligataire chute en premier, les conflits géopolitiques font grimper les prix du pétrole, l’inflation devient incontrôlable, les banques centrales sont contraintes de relever les taux, les obligations à faible rendement se déprécient instantanément, les institutions se précipitent pour vendre, et les rendements s’envolent. Le scénario d’aujourd’hui, c’est que les rendements des bons du Trésor américains et japonais atteignent d’abord des sommets historiques, puis les actions américaines, l’or et l’argent plongent à leur tour. Le marché obligataire est le lanceur d’alerte.

Le deuxième type est la crise de défaut — comme en 2008 et en 2020. Les prix obligataires s’envolent en premier, puis quand la Bourse s’effondre, tout le monde panique et se rue vers les bons du Trésor les plus sûrs pour se protéger ; leurs prix montent en flèche, tandis que les rendements chutent brusquement.

Et aujourd’hui, ce qui est le plus effrayant, c’est le "double krach actions-obligations" — les obligations baissent et les actions aussi. Cela montre que le marché craint à la fois l’inflation, d’où les ventes massives d’obligations d’État, et l’incapacité de l’économie à supporter la hausse des taux, d’où les ventes d’actions. La peur la plus profonde, c’est la montée des anticipations de stagflation — stagnation économique + inflation élevée : c’est la situation que les banques centrales redoutent le plus ; relever les taux tuerait l’économie, ne pas les relever laisserait l’inflation dévorer les richesses.

En y regardant de plus près, la dette publique américaine a déjà dépassé 40 000 milliards de dollars ; le gouvernement s’est endetté de façon frénétique, donc les investisseurs exigent naturellement une compensation sous forme d’intérêts plus élevés. De plus, les géants de la tech émettent massivement de la dette pour financer l’infrastructure IA, en entrant en concurrence avec les bons du Trésor pour capter les fonds, ce qui pousse encore davantage les rendements à la hausse.

L’ère des taux d’intérêt ultra-bas qui a duré plus de dix ans touche peut-être vraiment à sa fin.