Le 3 septembre, les données des flux de capitaux des ETF crypto publiées montrent que l’ETF au comptant sur l’Ethereum a mis fin à la dynamique d’entrées qui s’était poursuivie pendant 12 séances consécutives, ayant attiré 1,62 milliard de dollars au total : sur une seule journée, il enregistre une sortie nette de 48 millions de dollars. Dans le même temps, l’ETF au comptant sur le XRP (Ripple) a également mis fin à une série de 11 séances consécutives de flux entrants. Quant à l’ETF au comptant sur le Bitcoin (BTC), il a mis un terme à la phase récente de sorties nettes et a affiché un rebond clair des flux de capitaux. Ces trois signaux constituent les changements structurels les plus dignes d’intérêt dans le secteur des ETF sur crypto ce jour-là, reflétant directement un revirement de la prise de risque du marché à court terme.
Ces flux entrants se sont inversés, corrigeant directement les anticipations à court terme du marché pour ces deux types d’actifs. Auparavant, avec un afflux fort vers l’ETF ETH pendant 12 jours consécutifs, la logique principale reposait sur le fait que le marché pariait sur une approbation rapide par la SEC de la fonctionnalité de mise en jeu de l’ethereum, intégrée au produit ETF. Combinée aux anticipations d’une mise à niveau de l’écosystème Ethereum, l’afflux continu de capitaux reflétait un appétit pour le risque à un niveau élevé. Quant à l’ETF XRP, il a enregistré des entrées pendant 11 jours consécutifs, tirées par un pricing optimiste par le marché concernant la suite de l’affaire opposant Ripple à la SEC, ainsi que par le regain d’anticipations d’une approbation de l’ETF XRP. La fin simultanée de l’élan des entrées indique qu’à court terme, l’appétit pour le risque s’est nettement refroidi : la prise de bénéfices (réalisation des gains) et l’ajustement des anticipations sont devenus les forces dominantes.
Derrière le basculement des flux de capitaux, l’augmentation de l’incertitude réglementaire est l’un des facteurs moteurs essentiels. Récemment, les prises de position de la SEC sur la réglementation des actifs crypto ne montrent pas de détente claire : pour la fonctionnalité de mise en jeu (staking) des ETF sur l’ETH, aucun calendrier explicite n’a encore été communiqué. Par ailleurs, même si le procès entre Ripple et la SEC a vu Ripple gagner en première instance, le risque d’appel demeure. Dans ces « zones grises » réglementaires, les intentions d’allocation à long terme des capitaux vers les ETF ETH et XRP sont freinées. En comparaison, le BTC a déjà été classé explicitement comme un produit (commodity), avec une plus grande certitude réglementaire. Dans un contexte de baisse de l’appétit pour le risque, les capitaux se concentrent naturellement sur les actifs jugés plus sûrs.
Du point de vue des changements structurels du marché des ETF, le basculement observé des flux de capitaux reflète aussi une segmentation de l’appétit pour le risque au sein des actifs crypto. Auparavant, l’afflux continu vers les ETF ETH et XRP correspondait, dans l’essence, à la « prime de conformité » associée à la détention d’actifs à plus petite capitalisation sur le marché, ce qui relève de comportements de capitaux à fort appétit pour le risque. En revanche, le retour des flux vers les ETF BTC indique que certains capitaux commencent à se détourner des actifs des segments à forte volatilité pour se tourner vers les actifs phares, davantage orientés vers la protection du risque. Cette redistribution interne des capitaux signifie souvent qu’à court terme, le marché ajuste nettement à la baisse ses attentes globales concernant le risque lié aux actifs crypto. Si l’environnement macro ne s’améliore pas nettement ensuite, les ETF d’actifs crypto à petite et moyenne capitalisation pourraient continuer de subir des pressions de sorties de capitaux.
Par la suite, plusieurs variables devront être surveillées en priorité : d’abord, les déclarations de politique monétaire de la Réserve fédérale lors de la réunion de septembre. Si les attentes de baisse des taux s’intensifient, cela pourrait raviver l’appétit pour le risque et relancer les entrées de capitaux vers les ETF ETH et XRP. Ensuite, l’évolution de l’approbation par la SEC de la fonctionnalité de mise en jeu de l’ETF sur l’ETH : si des nouvelles clairement positives apparaissent, elles pourraient inverser le flux de capitaux vers l’ETF ETH. Enfin, la volatilité globale des actifs risqués sur les marchés américains : en tant qu’ETF crypto adossé à la bourse américaine, ses flux sont étroitement liés à l’appétit pour le risque aux États-Unis. Si la bourse américaine se corrige, les ETF BTC pourraient aussi subir des pressions de sortie à court terme. Dans l’ensemble, les changements observés dans les flux de capitaux traduisent l’ajustement des anticipations du marché à court terme ; ils ne modifient pas la logique d’allocation à long terme de chaque actif ETF, mais la volatilité à court terme devrait nettement augmenter.